2125 (684314), страница 3
Текст из файла (страница 3)
Как уже отмечалось, по количеству акций (свыше 4000), входящих в котировку NASDAQ, она не имеет себе равных в мире. Чтобы попасть в NASDAQ, надо соответствовать ряду требований, аналогичных требованиям листинга НФБ, но не столь жестких.
Кроме того, у каждой акции должно быть, по крайней мере, 2 так называемых маркет-мэйкера — дилера, берущих на себя обязательство котировать данную акцию, т.е. объявлять твердые цены покупки и продажи данной акции. В среднем на каждую акцию NASDAQ приходится 11 маркет-мэйкеров (общее их число составляет 470).
До появления NASDAQ внебиржевой рынок был чисто телефонным или существовал в форме "розовых листов" (pink sheets). В первом случае брокер, желавший выполнить поручение клиента на покупку той или иной ценной бумаги, не имевшей листинга на бирже, просто обзванивал нескольких маркет-мэйкеров по данной бумаге и выбирал лучшую котировку; во втором случае он знакомился с котировками, представленными в "розовых листах", а затем также созванивался с дилером.
Система NASDAQ значительно упростила и ускорила поиск лучшей цены. Маркет-мэйкеры вводят свои котировки в компьютер, что позволяет мгновенно оценивать ситуацию по той или иной ценной бумаге и выбирать лучшую котировку. NASDA Q не является полностью автоматизированной системой — брокер, ознакомившись с котировками и получив заявку клиента, все равно созванивается с маркет-мэйкером и заключает с ним сделку. Тем не менее в рамках NASDAQ с 1984 г. действует система SOES (Small Order Execution System), благодаря которой небольшие заявки (до 1000 акций) исполняются автоматически. Сведения об этих сделках также автоматически поступают в клиринговую палату — National Securities Clearing Corporation.
NASDAQ доступен пользователям нескольких уровней: 1-й уровень — чисто информационная система, дающая сведения о лучших ценах покупки и продажи; пользователи системы 2-го уровня имеют возможность ознакомиться с котировками всех маркет-мэйкеров; система 3-го уровня доступна лишь маркет-мэйкерам, изменяющим свои котировки.
Более 2900 (из 4000) акций NASDAQ входит в Национальную рыночную систему — НРС (National Market System) — это акции наиболее солидных эмитентов. Разрыв между совершенной сделкой и сообщением о ней не должен превышать 90 с, по каждой ценной бумаге должно быть как минимум 4 маркет-мэйкера. Сведения о сделках с акциями НРС поступают на так называемую Consolidated Tape — общенациональную информационную систему, отражающую ценовую информацию о совершаемых сделках на всех биржах США.
Традиционно считалось, что внебиржевой рынок — своеобразный инкубатор компаний, которые, достигнув определенной величины, переходят на НФБ. Однако в настоящее время престиж NASDAQ столь высок, что некоторые компании, имеющие здесь котировку, достигнув параметров, достаточных для получения котировки на НФБ, предпочитают оставаться в NASDAQ ("Интел", "Майкрософт", "Эппл", "ЭмСиАй", "Фуджи", "Ниссан", "Эриксон").
4. ОПЦИОННЫЕ БИРЖИ
Крупнейшая опционная биржа США и мира — Чикагская биржа опционов (Chicago Board Options Exchange), созданная, как уже упоминалось, в 1973 г. как дочерняя компания крупнейшей товарной биржи мира — Чикагской торговой палаты (Chicago Board of Trade). Сначала торговля осуществлялась опционами только на 16 акций, причем выписывались только колл-опционы (опционы на покупку). В настоящее время ведется торговля опционами на 1400 акций, биржевые индексы, валюту, казначейские облигации и фьючерсные контракты.
Торговля ведется традиционным методом "с голоса" (open outcry system). Участники торговли — маркет-мэйкеры, выступающие только в роли дилеров (принципалов) за собственный счет, и брокеры торгового зала (floor brokers), исполняющие разнообразные виды заявок по поручению инвесторов. Книга лимитных заявок находится в ведении специального служащего — "ведущего книги заявок" (order book official). В отличие от правил НФБ книга лимитных заявок доступна для всех участников торгов. Маркет-мэйкеры могут выступать и в качестве брокеров, но только не по тем опционам, по которым они являются принципалами.
Заявки на покупку или продажу опционных контрактов поступают на биржу таким же образом, как и заявки на покупку акций, т.е. по той же специальной системе связи.
В заявке указываются количество и виды контрактов, которые требуется купить или продать, и цена. В зависимости от последнего параметра заявка может быть рыночной или лимитной. Брокер, представляющий определенную компанию по ценным бумагам, выполняет приказ в торговом зале в соответствующей "яме" (pit), где осуществляется торговля опционами данного класса, заключая сделку либо с другим брокером, либо с маркет-мэйкером.
Один контракт на акции дает право продать или купить 100 акций. Стандартизация также означает, что все контракты имеют определенные сроки истечения (expiration dates). Контракты истекают в 23 ч 59 мин в субботу, следующую за 3-й пятницей месяца истечения контракта (expiration month). Существуют 3 специальных цикла (январский, февральский и мартовский), в каждом из которых 4 мес, и в данный момент времени инвестор может приобрести контракты, действие которых заканчивается только в определенные месяцы. Существуют и стандартные правила изменения цены реализации. Так, при рыночной цене акции свыше 30 долл. минимальный шаг составляет 5 долл., 1 контракт заключается на 100 акций и т. д.
Все расчеты осуществляются через клиринговую организацию — Опционную клиринговую корпорацию — ОКК (Options Clearing Corporation), обслуживающую все биржи, на которых ведется торговля опционными контрактами.
Особую популярность приобрели опционы на биржевые индексы. Впервые они появились на Чикагской бирже опционов в 1983 г., а ныне заняли 1-е место среди всех опционных контрактов. Самый распространенный опционный контракт — на индекс "Стандард энд Пурз 100" (см. 2.2.5). Один пункт индекса условно равен 100 долл.
Второй крупнейший рынок опционов — Американская фондовая биржа, на которую приходится примерно 1/3 всех опционов на акции.
Основной центр торговли валютными опционами — Филадельфийская фондовая биржа.
5. ФЬЮЧЕРСНЫЕ БИРЖИ
Первые фьючерсные контракты появились в США в середине XIX в. Нат крупнейшей товарной бирже — в Чикагской торговой палате (Chicago Board of Trade). Сначала это были контракты на пшеницу, потом на другие зерновые культуры. В 20-е гг. появился важнейший элемент фьючерсной торговли — клиринговая палата, и тогда же полностью сформировался современный механизм фьючерсной торговли.
Фундаментальные изменения на рынке фьючерсов произошли в 70-е гг. и были связаны с появлением финансовых фьючерсов. В 1972 г. на Чикагской товарной бирже (Chicago Mercantile Exchange) появился фьючерсный контракт на валюту, затем в Чикагской торговой палате — на казначейские векселя, процентные ставки, а в 1982 г. — на биржевые индексы. В настоящее время объем торговли финансовыми фьючерсами намного превосходит объем торговли товарными фьючерсами.
Основная биржа финансовых фьючерсов — Чикагская торговая палата, специализирующаяся на фьючерсах на казначейские облигации. Второй крупнейший рынок фьючерсов США — Чикагская товарная биржа, специализирующаяся на фьючерсах на фондовые индексы, процентные ставки и иностранную валюту (торговля ведется на дочерних биржах — Index and Option Market u International Monetary Markef). Торговля фьючерсами на биржевые индексы и казначейские облигации ведется и на НФБ через ее дочернюю компанию Financial Instruments Exchange.
6. РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
В США еще с 30-х гг. сложилась двухуровневая система регулирования рынка ценных бумаг: 1-й уровень — это органы государственного регулирования, прежде всего КЦББ и специальные органы регулирования в штатах; 2-й уровень — саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг, к числу которых в США относятся в первую очередь фондовые биржи и Национальная ассоциация фондовых дилеров — NASD.
ИЗ ИСТОРИИ РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
Вплоть до начала XX в. регулирование рынка ценных бумаг США со стороны государственных органов отсутствовало. Для фондового рынка было характерно манипулирование ценами, которое в настоящее время повсеместно признано противозаконным: фиктивные операции (wash sales) — одновременная покупка и продажа ценной бумаги для создания видимости активности на рынке — и сделки по договоренности (matched orders) — совершение двумя контрагентами сделки по заранее оговоренной цене с целью изменить ситуацию на рынке в свою пользу.
Чрезвычайно широкое распространение имели корнеры (corners) — концентрация акций у определенной группы торговцев, что давало им возможность диктовать свои цены. Известный финансист Генри Клюз, характеризуя период после войны 1861 — 1865 гг., отмечал, что все крупные состояния Америки сделаны корнерами.
Очень активно использовалась и практика продаж без покрытия ("коротких" продаж — short selling), к которой прибегают игроки на понижение ("медведи") и заключающаяся в том, что спекулянт продает ценные бумаги, не имея их в настоящий момент времени, на срок, обязуясь поставить их через некоторое время.
"Короткие продажи" способны серьезно дестабилизировать рынок, поэтому в Голландии еще в начале XVII в. пытались ограничить их количество. В Великобритании в XVIII в. в парламент представлялся законопроект об их запрете, тем не менее эта практика повсеместно процветала. Только в 30-е гг. XX в. были приняты достаточно жесткие соответствующие правила.
Рынок ценных бумаг контролировался исключительно саморегулируемыми организациями профессионалов фондового рынка, а само регулирование предназначалось для поддержания честных правил игры между профессиональными участниками.
Тем не менее уже к началу XX в. многочисленные аферы и махинации на фондовом рынке вызвали необходимость решать вопрос о государственном регулировании. В некоторых штатах во 2-м десятилетии были приняты законы, направленные на защиту инвесторов, — так называемые законы синего неба (blue-sky laws). Такое название законов обусловливалось тем, что они предназначались для защиты инвесторов от недобросовестных дилеров, готовых продать какие угодно акции, в том числе "на чистое небо". Первый закон о ценных бумагах был принят "для защиты аграрного Запада от денежного Востока" в 1911 г. в штате Канзас. К 1913 г. аналогичные законы действовали еще в 22 штатах.
Однако в общенациональном масштабе какое-либо регулирование отсутствовало, и все попытки его введения (подобно рекомендациям Комиссии Паджо (Pujo) 1912 г.) встречали резкое сопротивление Уолл Стрит.
После первой мировой войны фиктивный капитал США возрастал быстрыми темпами, что в значительной степени было связано с выпуском ничем не обеспеченных акций. Кроме того, имели место чисто спекулятивные действия и махинации профессионалов: тайный сговор при покупке-продаже ценных бумаг, "утечка" информации о тех или иных бумагах и т.п. Манипулирование ценами достигло не виданных прежде масштабов.
В 20-е гг. широкое распространение получило манипулирование ценами на коллективной основе — пулами. Только в 1929 г. 107 выпусков акций на НФБ, по крайней мере, 1 раз подвергалось манипуляциям пулами. При этом в манипуляциях были заинтересованы сами члены биржи. Совершенно легальной практикой тогда считалось приглашать директоров корпораций (инсайдеров) для участия в пулах — естественно, при этом страдали интересы простых акционеров.
По некоторым оценкам, в 20-е гг. 20 млн. инвесторов участвовали в игре на рынке ценных бумаг. Стоимость выпущенных ценных бумаг составила 50 млрд. долл.; из них половина оказалась ничем не обеспеченной. Огромных масштабов достигла покупка ценных бумаг в кредит (маржевые сделки) — 40% всех инвесторов покупали акции в кредит под очень незначительное маржевое обеспечение.
Широко распространена была практика создания финансовых пирамид, когда успех в привлечении акционеров достигался за счет их прямого обмана и фальсификации финансовой отчетности. Дивиденды выплачивались не за счет прибыли, а за счет капитала, полученного в результате очередной эмиссии. Наиболее известный пример финансовой пирамиды 20-х гг. — шведская компания по производству спичек "Крюгер энд Толл". Ивар Крюгер (Ivar Kreugar) создал многомиллиардную транснациональную компанию, чьи акции, выпускавшиеся небольшим номиналом и приносившие высокий дивиденд (20%), были в определенный период времени наиболее массовой ценной бумагой, в том числе и в США. Пирамида в конце концов, естественно, рухнула, компания обанкротилась, а "спичечный король" покончил жизнь самоубийством. В день смерти Крюгера акции его компании стоили 5 долл., а через несколько недель они продавались по 5 центов.
За первые 8 лет 3-го десятилетия XX в. цены акций на НФБ удвоились. За 18 мес, последовавших после марта 1928, они удвоились вновь.
В конце концов биржевой бум закончился крахом. За 8 недель сентября-октября 1929 г. падение индекса Доу-Джонса составило на НФБ 111 пунктов, или 36%. Когда курсы акций начали снижаться, брокеры стали требовать погашения кредитов. Их клиенты, будучи не в состоянии выполнить эти требования, были вынуждены прибегнуть к продаже ценных бумаг, что вызвало еще большее снгижение цен. В итоге к 1932 г. оборот НФБ сократился до 425 млн. акций по сравнению с 1 млрд. 125 млн. акций в 1929 г. В течение 1929 — 1933 гг. индекс Доу-Джонса упал на 89%. В 1929 г. цена места на бирже доходила до 625 тыс. долл. — в 1932 г. она снизилась до 65 — 185 тыс. долл. В 1929 г. объем эмиссии частными корпорациями составлял 10,2 млрд. долл. — в 1932 г. он снизился до 1,2 млрд. долл.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
