75749-1 (613842), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Менее развитый рынок акций в Европе определяется тем, что:
- европейский ВК в большей степени предпочитает поддерживать менее рисковые стадии, приобретая доли расширяющихся компаний или содействуя их выкупу менеджерами;
- различие источников ВК в США и Европе: большая роль банков среди инвесторов ВК в Европе определяет преимущественную заинтересованность европейских фондов в более коротких (хотя и менее прибыльных) инвестициях.
Одной из наиболее важных причин слабой поддержки ранней стадии бизнеса фондами ВК, наблюдаемой в последнее время и в США, являются высокие накладные расходы фонда при управлении малыми инвестициями, поскольку объем необходимой деятельности и оплата труда управляющих проектами мало зависят от стоимости и доходности проекта.
И все-таки, несмотря на рост предпочтений к более поздним стадиям, каждый год в раннюю стадию в США и Европе инвестируют около 1 миллиарда долларов.
3.1 Состояние развития ВК в России
В России важность развития ВК связана, в первую очередь, с двумя факторами, характерными несколько лет назад и для Европы:
необходимостью привлечения внебюджетных средств в науку и инновации;
необходимостью привлечения профессионалов - специалистов по коммерциализации технологий в сам процесс финансирования (отбора фирм для инвестирования).
По данным США, современный уровень конкуренции и темп развития новых технологий определяет необходимость на 50% переориентировать компании и соответственно рабочие места каждые 5 лет. Для России, которая столкнулась с ситуацией конкуренции на внешнем и внутреннем рынках только 6-7 лет назад, проблема обновления производства и поддержки инноваций стоит еще острее, что определяет огромную важность задачи поиска прямых инвестиций в технологический бизнес.
В России в настоящее время действует около 30 номинальных венчурных фондов, однако, все они управляются западными УК и аккумулируют преимущественно иностранный капитал.
Наряду со многими из них, оперирующими изначально преимущественно на государственные деньги (DEF, TUSRIF, региональные фонды EBRD), все большее развитие приобретают фонды с участием средств частных инвесторов (Sector Capital, Russian Technology Fund).
Известно, что очень немногие из этих иностранных фондов инвестировали и инвестируют в технологические инновационные проекты, при этом никто из них не поддерживает стартовую фазу бизнеса и практически очень редко - в отсутствие экспортного потенциала (точнее - без иностранного партнера, которого считают гарантом выхода на мировой рынок и обеспечения эффективного менеджмента). ВК усматривает в западном партнере также и стратегию выхода: возможность слияния с большой западной компанией или продажи бизнеса.
В настоящее время в России зарегистрирована Ассоциация фондов венчурного инвестирования, однако, все ее учредители, включая Русский технологический Фонд, - иностранные или смешанные компании, зарегистрированные за рубежом.
Деятельность оперирующих в России западных фондов и регистрация Ассоциации ВК свидетельствует о финансовой эффективности ВК в России и отражает готовность существующих фондов к расширению, в том числе за счет привлечения российского капитала. В настоящее время Государственная Дума при участии этой Ассоциации начала проработку концепции Закона о венчурном инвестировании.
По инициативе Миннауки и с долевым участием государственных фондов, предназначенных для поддержки инноваций, формируется первый российский венчурный фонд, ориентированный на привлечение как российского, так и иностранного частного капитала.
Региональные фонды созданы в таких городах, как Смоленск, Екатеринбург, Санкт-Петербург, Хабаровск, Волгоград, Петрозаводск, Ростов на Дону, Владимир, Новосибирск и Нижний Новгород.
Кроме названных 10 региональных фондов в России успешно действуют такие венчурные фонды, как "Пионер", "Пэйн Вебер Рашиан Патнерс", "Джанктион Инвесторе", "Ньюстар" "Флеминг", "ФВС" и другие, аккумулирующие зарубежные и, главным образом, американские инвестиционные ресурсы. Нельзя не отметить такой позитивный факт, как появление венчурных структур с участием отечественного капитала. В частности, речь идет о Национальном венчурном фонде. Но, к сожалению, это пока лишь капля в море рискового (венчурного) финансирования. Спрос на венчурный капитал в России все еще намного превышает его предложение. Одной из причин такого положения дел является отсутствие соответствующей законодательной базы в этой области.
Нужны реальные стимулы для наших банков, страховых компаний и других корпоративных и частных инвесторов для того, чтобы они начали финансировать венчурный бизнес. На наш взгляд, настал момент для внимательного изучения зарубежного опыта, и, прежде всего в части создания режима наибольшего благоприятствования венчурному финансированию. Мировой опыт свидетельствует о том, что именно в период промышленной стагнации, переживаемого нашей страной, венчурный бизнес мог бы выступить в качестве мощного катализатора инвестиционной активности деловых кругов и обеспечить приток свежих инвестиционных ресурсов в инновационную сферу. Мы должны создать российский рынок венчурного капитала. Без этого невозможно наше экономическое развитие и без этого невозможно наше вхождение полноправным членом в экономическое сообщество развитых стран.
4 Стадии финансового развития технологических предприятий
Новая технологически ориентированная фирма проходит несколько последовательных стадий своего роста (см. тему 8) с соответствующим развитием ее финансовых потребностей. Эти стадии различаются по уровню риска, по требуемому объему инвестиционных ресурсов и по доступности финансовых средств. В частности, профессиональные инвесторы оценивают риск потери своих инвестиций от 66% на семенной стадии до 20% на стадии устойчивого роста. Это сопоставимо с оценкой риска инвесторов при вложениях в “изобретения” (70%) и в действующие фирмы (20%).
Обсуждая различные стадии финансирования (в отличие от обсуждаемой в предыдущей главе последовательности стадий развития компании), часто используют такие термины как start-up, начальный рост и устойчивое развитие компании.
Фаза 1. Start-up
Фазу start-up часто подразделяют на семенную, или нулевую, и раннюю стадию бизнеса. Соответствующая этим стадиям деятельность фирм описана в теме
Потребности в финансировании этого этапа определяются затратами на разработку продукта и прежде всего зарплату инженерного персонала, хотя многие из них на этой стадии получают меньше, чем на прежней работе, зарабатывая своей готовностью к финансовым жертвам так называемый “потовый капитал” в виде доли собственности их компании. На этой стадии нужны также средства на оборудование и, возможно, некоторые оборотные средства, если компания уже начинает производить продукт на продажу.
Однако какой тип инвесторов, и при каких условиях захочет дать начальный капитал такой новой компании? Поскольку инвестиции выглядят столь высоко рисковыми, вдохновенная надежда на огромный потенциальный заработок должна значимо перевешивать опасность неудачи. При этом сам источник капитала должен быть терпеливым, с готовностью ждать этого возврата в течение пяти-десяти лет. Инвестор должен поверить без каких-либо доказательств и гарантий в то, что новая компания разработает, произведет и сумеет продавать продукт или услугу, чего на самом деле часто не происходит. Некоторым подобные инвестиции могут показаться аналогичными по своему безумству вложениям сотен тысяч долларов в лотерею.
Однако на самом деле очень небольшой процент технологических фирм действительно терпит полную неудачу в виде закрытия компании в течение первых пяти-десяти лет: по разным оценкам эта величина в общей сложности составляет от 14,7 до 35% (в среднем, 20%), что значительно ниже, чем для фирм нетехнического профиля, которые терпят неудачу чаще и раньше. Другое дело, что большое число технологически ориентированных фирм просто выживает, сохраняя небольшой объем производства и не обнаруживая ни падения, но и ни сколько-нибудь значительного роста объемов продаж от года к году. При таких достаточно распространенных обстоятельствах инвестор не может получить свои деньги назад или обеспечить какой-то иной их возврат, поскольку никто не купит такую компанию. Именно такое существование-выживание, которое инвесторы в новые предприятия называют “живой труп” или “гуляющий мертвец”, характерно для большой части неудач инвестиционного портфеля.
Фаза 2. Начальный рост
Как уже отмечалось в теме 8, стадия начального роста начинается с момента завершения разработки линии продукта и готовности к продажам, подтверждающей ожидания ее быстрого роста. Компания взрослеет, повышает качество продукта, снижает его себестоимость. Она начинает сталкиваться с конкурентами в лице других малых фирм и иногда больших корпораций, что побуждает к разработке новых продуктов. Компания работает с прибылью, но имеющихся средств для покрытия всех ее нужд не хватает.
Характер проблем, с которыми сталкивается фирма, изменяется: нужны производственные мощности и оборудование, а также существенно большие оборотные средства для увеличения объема продаж. Нужно расширить имеющийся персонал, усилить НИОКР.
Одновременно снижается риск и неопределенность, связанные с инвестированием в такую компанию: показанные параметры продукта молодой компании внушают надежду на большую отдачу, а вероятность абсолютного краха еще больше снижается. Инвестиции будут “заперты” в течение двух-трех лет, после чего, однако виден шанс продать компанию более крупной фирме или даже выйти с ней на рынок ценных бумаг1. Чтобы получить финансирование на этой фазе, компании уже необязательно встретить именно азартного игрока, однако инвестор все-таки имеет в виду, что многие из фирм, демонстрирующие хорошие показатели на стадии начального роста, встречают трудности в разработке второго и последующих продуктов и оказываются неспособными к устойчивому росту доходов и прибыли.
Фаза 3. Устойчивый рост
Сумев решить проблемы старта и начального роста, успешная компания вступает в фазу устойчивого роста, обнаруживая объемы годовых продаж в миллионы долларов, нанимая более 100 служащих и т.д. На этой стадии предприятие сталкивается со многими характерными проблемами крупных корпораций, хотя и в меньшем масштабе. Компания обслуживает многих потребителей, предлагая разнообразные продукты и услуги, и встречает сильную конкуренцию. Прибыль и имеющаяся наличность достаточны для удовлетворения большей части потребностей в капитале, но возникающие возможности роста являются источником новых вызовов, требуя дальнейшего привлечения финансов.
Проблемы, соответствующие этой фазе, принципиально отличаются от предыдущих: компании нужно продумать корпоративную стратегию, разработать многие линии продуктов, перейти к долгосрочному планированию, заботиться о моральном духе сотрудников и схемах их производственного взаимодействия. Возникают претенденты на слияние или покупку компании, а также признаки повышенного внимания со стороны крупных корпораций. Растут проблемы с налогами и другими правовыми аспектами. Предприниматель более не чувствует себя центральной фигурой компании и может захотеть продать свою долю или уйти из компании, чтобы создать новую. Фирма перестает быть новым предприятием и становится растущим бизнесом, который может перерасти и в IBM и Apple.
Несмотря на умозрительность будущих перспектив, компания становится, несомненно, привлекательной для финансовых рынков, где она теперь внушает большее доверие. Поскольку появляются активы, которые могут служить залогом, компании становятся доступны и длительные кредиты.
Конечно, могут маячить такие вечные вопросы, как “Будет ли удачным и следующий продукт?”, “Не может ли “обскакать” некий конкурент с помощью принципиально новой технологии?”, “Не захочет ли группа ключевых лиц покинуть компанию, чтобы стартовать новую фирму, основанную на следующем поколении продуктов?”. На самом деле осуществление любой из этих угроз может вернуть компанию в менее привлекательное состояние или, по меньшей мере, вызвать стагнацию вместо перспектив дальнейшего роста.
5 Финансовые источники
В России, хотя и существенно в меньшем абсолютном объеме, чем на Западе, существуют разнообразные источники, потенциально пригодные для удовлетворения финансовых потребностей технологически ориентированных компаний на последовательных стадиях их развития.
Принимая инвестиционные решения, каждый из этих источников соотносит неопределенные риски неудач, предположительно связанные с конкретной фазой развития предприятия, и неопределенные перспективы финансовой отдачи. Эмбрион технологического предприятия принципиально отличается от большинства других новых фирм. Помимо специфики технологического рынка и высокого риска, связанного с выведением технологического продукта на рынок, на этой ранней стадии у стартующих предприятий нет также никаких осязаемых активов, как нет и осязаемых мер уровня совершенства их продуктов. Активы многих стартующих технологических компаний нередко ограничиваются осциллоскопом, паяльником или даже лупой, а еще чаще только некоторой интеллектуальной собственностью. При таких залогах поиск кредитов или инвестиций в банках либо других традиционных финансовых источниках, как правило, бесполезен. Именно на этих стадиях начального финансирования только что созданных фирм на ум часто приходят условия венчурного финансирования, хотя большинство венчурных капиталистов и особенно в Европе предпочитают более поздние стадии устойчивого роста.
Несмотря на общее внимание к деятельности по поддержке стартующих компаний, венчурные капиталисты всех сортов (включая “богатые семейные фонды”, обычные фирмы венчурного капитала и специализированные “семенные” фонды, а также фонды финансовых и нефинансовых корпораций) обеспечивают небольшую долю начального финансирования новых фирм, направляя на это по разным оценкам от 7 до 22%.
Ниже, в порядке общей вероятности предоставить начальное инвестирование новой технологической фирме, рассмотрены потенциальные финансовые источники, различающиеся отношением к риску, критериями выбора объекта инвестиций, условиями инвестирования и послеинвестиционными отношениями с молодой фирмой.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
