Диссертация (1145562), страница 63
Текст из файла (страница 63)
The relationship between risk of default and return of equity: an empiricalinvestigation // The Journal of Financial and Quantitate Analysis. 1977. Vol. 12. № 4. P. 615.643См. подробнее: Oet M. V., Bianco T., Gramlich D., Ong S. Financial stress index: a lens for supervising the financialsystem. Working paper № 12-37. The Federal Reserve Bank of Cleveland, 2012. P. 2 – 5. Критика традиционных подходовв этом отношении, сосредоточенных индикаторах фондового рынка вне связи с реальным сектором экономикиподробно представлена в работах Н. Н.
Болдыревой и А. А. Парфенова. См., например: Болдырева Н. Б.,Парфенов А. А. Ранняя диагностика кризисных явлений на фондовом рынке // Деньги и кредит. 2015. № 8. С. 71–74;Болдырева Н. Б., Парфенов А. А. Система индикаторов кризисных явлений на российском фондовом рынке:динамика и опережающие свойства // Известия Уральского государственного экономического университета.
2013.№ 3-4. С. 52–60.644Применение актуальных методических подходов к оценке информационной эффективности российского рынкапредставлено в статьях: Darushin I. A., Lvova N. A., Ivanov V. V., Voronova N. S. The Russian stock market: is it stillefficient? // Innovation management and education excellence vision 2020: from regional development sustainability toglobal economic growth. The 27th IBIMA conference proceedings, 2016. P. 818 – 828; Darushin I., Lvova N. Weak-formefficiency: testing the Russian stock market; Дарушин И.А., Львова Н.А.
Оценка эффективности российскогофинансового рынка непараметрическим методом // Финансы и кредит. 2014. № 48. С. 14 – 24.274Как известно, фондовые бумы и крахи (проявление макронеэффективностипо Дж. Юнгу и Р. Шиллеру645) сопровождаются снижением информационнойэффективности,представляяявнуюугрозуфинансовойстабильностикорпоративного сектора646. В то же время возрастают инвестиционные риски,обусловленные чрезмерной информационной асимметрией. Любопытно, что вусловиях нестабильности на финансовом рынке доходность разнообразныхклассов финансовых активов начинает вести себя единообразным и, следовательно,неестественным образом, что парализует действие традиционных моделейинвестиционного анализа647.Данное обстоятельство позволяет сделать два важнейших вывода в целяхразвития методологии научных исследований финансовой стабильности.
Вопервых, корреляция доходности финансовых активов может рассматриваться какодин из индикаторов стабильности финансового рынка. Во-вторых, неестественнаядинамикадоходностиотражаетснижениеуровняинформационнойэффективности. Таким образом, эффективность и стабильность финансового рынкавзаимосвязаны, что, к примеру, отмечается Ф. Мишкиным, по мнению которогоасимметрия информации препятствует финансовой системе в эффективномвыполнении ее функций, а чрезмерная асимметрия – полностью парализует еефункционирование648. Развивая данную точку зрения, логично прийти кдопущению о том, что достаточный уровень информационной эффективностиявляется необходимой предпосылкой финансовой стабильности649.Jung J., Shiller R.
Samuelson’s dictum and the stock market // Economic Inquiry. 2005. Vol. 43. № 5. P. 222. Гипотезамакронеэффективности финансового рынка предложена П. Самуэльсоном: Ibid. P. 221.646Уместно в этой связи добавить, что неэффективность финансового рынка необходимо принимать к сведению вцелях корректировки широкого спектра аналитических решений. В частности, такая ситуация требует принятиядополнительных допущений при оценке инвестиционной стоимости публичных компаний, которая, в свою очередь,необходима для применения аналитических подходов к прогнозированию финансовой стабильности.647Бернстайн П.
Указ. соч. С. 118. Ситуация подобной неестественной динамики доходности на международныхфинансовых рынках как результат российского дефолта 1998 г. подробно описана Р. Ловенстайном в книге:Ловенстайн Р. Когда гений терпит поражение. Взлет и падение компании Long-Term Capital Investment, или как одиннебольшой банк создал дыру в 1 триллион долларов / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2006.
С. 237 – 241; 248– 251; 263; 271. Отметим также, что неработоспособность моделей инвестиционного анализа в условиях кризисов ишоков и, следовательно, непредсказуемость финансовых процессов позволяет сформулировать вопрос о спецификефинансовой нестабильности в контексте представлений о турбулентности. См.: Бурлачков В. Турбулентностьэкономических процессов: теоретические аспекты // Вопросы экономики. 2009. № 11. С.
90 – 97.648Mishkin F. Op. cit. P. 4 – 6.649Darushin I. A., Lvova N. A., Ivanov V. V., Voronova N. S. Op. cit. P. 818.645275Исследования рыночных факторов финансовой стабильности публичныхпредприятий не должны, с нашей точки зрения, ограничиваться исключительнотеми показателями, которые касаются функционирования финансового рынка.Высокая зависимость корпоративных эмитентов от состояния финансовых системпредопределяет значимость широкого спектра индикаторов, которые могут бытьдетализированы и структурированы с применением актуальных методическихподходов к международным финансовым сравнениям (см.
п. 5.2). Кроме того,учитывая обширный корпус работ, посвященных инвестиционной конъюнктурефункционирования финансовых систем, в качестве возможной альтернативыуместно использовать методические подходы к мониторингу инвестиционногоклимата, что позволит декомпозировать и детализировать основные группырелевантных факторов: финансовые, экономические, институциональные.Группа финансовых факторов в этом случае может быть представленаключевыми индикаторами функционирования финансового сектора, тогда какподдерживающую инфраструктуру финансовых систем в ее широком пониманиилогично рассматривать в составе других групп факторов.
Таким образом, в рамкахфинансового направления следует учитывать такие важнейшие пререквизитыфинансовой стабильности публичных предприятий, как уровень финансиализации,эффективность и стабильность финансовых институтов и рынков, доступностькапитала бизнесу. Что касается содержания институциональных и экономическихфакторов, целесообразно консолидировать комплексные методические подходы кмониторингу финансовых систем и инвестиционного климата, адаптируя их кособенностям оценки финансовой стабильности предприятий и характеруаналитических задач.По соотношению характеристик инвестиционного риска и инвестиционнойпривлекательности экономических территорий(стран, регионов, городов)методики мониторинга инвестиционного климата можно подразделить на триосновныегруппы650:а)методики,ориентированныенамониторингПодробный обзор методических подходов к мониторингу инвестиционного климата представлен в работе:Evaluation of the World Bank Group’s support for investment climate reforms.
June 28, 2013. 34 p.650276инвестиционных рисков; б) методики, в которых приоритетное внимание уделяетсяинвестиционнойпривлекательности;в)сбалансированныеметодики,компромиссно сочетающие задачи мониторинга инвестиционных рисков иинвестиционнойдополнительногопривлекательности.направленияВоценкинекоторыхслучаяхрассматриваетсявкачествеинвестиционнаяактивность651, которая, однако, не требует, на наш взгляд, непременногообособления,посколькуеенесложноинтегрироватьвсистемуоценкиинвестиционных рисков и (или) инвестиционной привлекательности.Перваяразновидностьметодик,которуюможноусловноназватьпессимистической, в большей степени отвечает информационным потребностяминвесторов и применяется международными рейтинговыми агентствами, а такжеинститутами финансовой информации, которые специализируются на оценкестранового риска652.
Вторая (условно оптимистическая) группа методикпреимущественно ориентирована на экономические интересы лиц, привлекающихинвестиции, и, как правило, используется правительственными организациями, впрофильдеятельностикоторыхвходитобеспечениеблагоприятногоинвестиционного климата653. Третья (нейтральная или сбалансированная) группаметодик фигурирует в научных исследованиях по данной проблематике, а такжеприменяется в практике международных институтов развития654.В целях мониторинга финансовой стабильности публичных предприятийконсервативныйподход,сфокусированныйнаинвестиционномриске,представляется наиболее предпочтительным, поскольку ориентация на выявлениепризнаков неблагоприятных факторов в данном случае лучшим образомАнализ соотношения категорий инвестиционный климат, инвестиционный риск, инвестиционнаяпривлекательность, инвестиционная активность, инвестиционный потенциал приводится в работе: Дроздова Н.
П.,Кормилицына И. Г. Экономическая политика государства и формирование инвестиционного климата: опыт Россииконца XIX – начала ХХ вв. СПб.: ВШМ СПбГУ, 2010. С. 9 – 11.652Euromoney Country Risk URL: http://www.euromoneycountryrisk.com (дата обращения: 12.12.2016); EconomistIntelligence Unit. URL: http://store.eiu.com; D&B Country Risk Services. URL: http://www.dnbcountryrisk.com (датаобращения: 12.12.2016) и др.653В качестве типичного примера уместно привести специализированный информационный ресурс российскогоАгентства стратегических инициатив, который содержит результаты национального рейтинга инвестиционногоклимата регионов Российской Федерации. URL: http://asi.ru/investclimate/rating/ (дата обращения: 12.12.2016).654В этом отношении следует, прежде всего, отметить международный проект Всемирного банка «Doing Business».URL: http://www.doingbusiness.org (дата обращения: 12.12.2016).651277соответствует концепции финансовой диагностики. Адаптация экономических иинституциональных факторов инвестиционного климата, применяемых в рамкахданного подхода655, позволяет выделить следующие пререквизиты финансовойстабильности публичных предприятий, перечень которых, безусловно, не являетсяисчерпывающим и подлежит корректировке с учетом аналитических задач656(Таблица 5.1).Таблица 5.1 – Экономические и институциональные пререквизиты финансовойДополнительныенаправления мониторингаКлючевыенаправлениямониторингастабильности публичных компаний657ЭкономическиепререквизитыЦеновая стабильностьВалютная стабильностьФискальная стабильностьИнституциональные пререквизитыПолитическая стабильностьБремя государственногорегулирования, в том числе рискнежелательного вмешательствагосударства в экономикуКонтрактная дисциплина и культуракорпоративного управленияУровень экономическойЭффективность законодательства иактивности (темппрактики правоприменения, включаяэкономического роста /антикризисное регулирование, воспада, уровень безработицы, взаимосвязи с объемом теневогопокупательная способность сектора экономикинаселения и др.)Уровень концентрации бизнесаУровень инвестиционнойНациональный человеческий капиталактивности, включаяКачество инфраструктурыуровень иностранных(физической, технической,инвестиций в экономикуинформационной)Комплексная методика мониторинга финансовой стабильности публичныхпредприятийможетбытьсосредоточенаисключительнонасведенияхСм., в частности: Euromoney Country Risk; Economist Intelligence Unit; D&B Country Risk Services; The WEF’sFinancial Development Reports.
2008 – 2012.656Востребованными источниками дальнейших научных изысканий в данном направлении выступаютисследования, посвященные стабильности финансовых систем: Трунин П. В., Каменских М. В. Мониторингфинансовой стабильности в развивающихся экономиках (на примере России); Романовский М. В. Факторыобеспечения устойчивости национальной финансовой системы.657Сост. автором. Экономические пререквизиты указаны без учета ключевых характеристик функционированияфинансовых систем в отношении финансовых институтов и финансовых рынков.655278макроэкономической статистики, апеллируя к важнейшим характеристикамфункционирования финансовых систем, а также к уровню ценовой, валютной ифискальнойстабильности658.Однако,признаваяопределяющуюрольколичественных показателей, уместно, по нашему мнению, учитывать икачественные аспекты оценки финансовой стабильности.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
