Системная организация управления стоимостью инновационно ориентированной компании (1142741), страница 12
Текст из файла (страница 12)
Уязвимость моделей, выстроенных вокруг одного показателя,подвигла авторов объединить управление финансовыми и нефинансовымипоказателями через выстроенную систему сбалансированных показателей.Как и предыдущие, данная модель позволяет выявить важнейшие факторы, спомощью которых выстраивается система эффективного управления стоимостьюкомпании. Система Нортона и Каплана – BSC (Balanced Scorecard) – подразумеваетсбалансированное распределение всех целей компании по различным аспектамдеятельности бизнеса.
Авторы модели выделяют четыре основных аспекта:финансоваядеятельность,отношенияспотребителями,организацияпроизводственных процессов, а также обучение персонала и связанный с нимэкономический рост.Система сбалансированных показателей изначально строится как некаяпирамида, где на верхнем уровне сосредоточена конкретная цель компании, а нанижнем — определенный вклад каждого работника в достижение данной цели.61Таким образом, данная система может использоваться и в стратегических целях, ив тактических, таких как, например, мотивации деятельности работников.Благодаря такой схеме работе данной системы у руководителей появляетсявозможность наблюдения за полнотой и целостностью картины функционированиякомпании.МодельНортонаиКапланаиспользуетсякакинструментуправленческого контроля, позволяющий назначать конкретных ответственных задостижение целей компании.Авторы данной модели совместили финансовый показатель EVA спроцедурамиуправлениянематериальнымиактивамивобщейсистемесбалансированных показателей, что, в свою очередь, позволяет оптимальноуправлять стоимостью компании.
В экономической литературе неоднократновысказывалось мнение о целесообразности и необходимости.Существует мнение, что объединение подходов EVA и BSC в единуюцелостную систему дало бы значительные результаты на практике в вопросахуправления стоимостью, так как BSC — это система стратегического управлениякомпанией, а EVA — это показатель повышения добавленной стоимости компании,на основе которого могут приниматься эффективные управленческие решения.Однако,понашемумнению,естьодинмаленькийнюанс.Системасбалансированных показателей в какой-то степени предполагает определеннуюуправленческуюгибкостьврешенииразличныхвопросов,посколькуориентирована на цели и задачи как общие для компании, так и для каждого звенасистемы.
При этом при объединении с концепцией EVA, которая предполагает, чтомиссия изначально определяется исключительно собственником компании,система BSC автоматически теряет свою гибкость, что обусловливает снижениеэффективности от внедрения рассматриваемой модели в действующем бизнесе.В рамках диссертационного исследования также представляется интереснымрассмотрение еще одной модели управления стоимостью компании, разработаннойКоуплендом и Долгоффом [119], которая базируется на ожиданиях рынка –Expectations-Based Management (EBM).62Смысл данной теории заключается во взаимосвязи между прогнознымиожиданиями рынка в сегменте деятельности компании и рыночной стоимостьюданной компании.
Здесь в качестве основного показателя рассматриваетсясовокупная акционерная доходность (Total Shareholder Return, TRS).Согласно ряду исследований, компании с высокими темпами ростаоказываются более чувствительными к изменениям в своих долгосрочныхожиданиях, чем аналогичные компании с меньшими темпами роста. В даннойтеории также фигурирует такое понятие как «шум», определяемое в качествеизменения ожиданий аналитиков на рынке, который может существенно повлиятьна величину совокупной акционерной доходности, что также важно дляпользователей данной модели.Становится вполне очевидным, что управление стоимостью компании за счетиспользования совокупности процессов и методов, направленных на обеспечениеустойчивого потока свободных денежных средств, в достаточной мерекомпенсирует инвестиционные риски и в итоге оправдывает ожидания рынка.Как уже отмечалось ранее, в рамках этой модели в качестве ключевогопоказателя эффективности деятельности компании принимается показатель EBM(Expectations-BasedMeasure),определенныйвформуле(5),которыйрассчитывается как разность между фактической и ожидаемой экономическойприбылью за определенный аналитиками период (месяц, квартал, полгода, год ит.д.).Формула (5) отражает несколько положений относительно ожиданий.63Первое.
Получение большего дохода на инвестированный капитал повышаетстоимость компании.Второе. Меньшее значение WACC повышает стоимость компании.Третье. При инвестировании стоимость компании также возрастаетТаким образом, установлено, что в рамках данной модели объективноучитываютсятриважнейшихнаправлениядеятельностикомпании:стратегическое, финансовое, операционное.Ведущая идея данной модели заключена в постулате: «курс акций тем выше,чем больше эффективность деятельности превышает ожидания» [119].
Именноучет обоснованных ожиданий, причем как внешних (ожиданий инвесторов,аналитиков), так и внутренних (ожиданий менеджеров) по отношению к конкретнорассматриваемой компании, качественно отличает рассматриваемую модель отвсех прочих, включая ранее рассмотренные нами в данном диссертационномисследовании.Управление стоимостью в рамках модели EBM происходит вполне понятнымобразом: в начале выявляются факторы, влияющие на стоимость, после чегооценивается годовое значение показателя EBM и интегрируется в процесс оценкистоимости компании в разрезе нескольких периодов.
Итоговая рыночная стоимостькомпании складывается из приведенной стоимости обосновано ожидаемойэкономической прибыли и балансовой стоимости активов данной компании.Стоит отметить, что одним из важнейших вопросов в рамках данной моделиявляется согласование и систематический учет показателей относительноожиданий, внешних и внутренних. Для этой цели используется методреконструкции стоимости компании, который задействует метод оценкидисконтированного денежного потока, что позволяет, в том числе, оцениватьуровень шума, выявлять причины и, как следствие, разрабатывать на этой основеграмотную политику управления в самой компании, направленную на повышениеэффективности деятельности через анализ ожиданий менеджеров относительноключевых стоимостных показателей компании в целом, что также будетсказываться на ожиданиях рынка.Согласнорассматриваемойнамианалитическоймодели,именноменеджмент должен формировать рыночные ожидания относительно будущей64деятельности компании, поскольку только менеджмент обладает наиболее полнойинформацией.
Однако не стоит забывать о том, что менеджмент подвержен такомупсихологическому фактору как использование собственных возможностей подличныецели.Дляэтогобылразработанкоэффициентотношенияинформационного сигнала к уровню шума (signal-to-noise ratio, SNR), что отраженов формуле (6). Этот показатель отражает изменения в ожиданиях рынкаотносительно эффективности деятельности данной компании (информационногосигнала) относительно шума.Данныйкоэффициентпозволяетрынкуреагироватьнакачествоинформации, получаемой от менеджмента компаний. Однако в случае, если сигналпостоянно меняется, уровень шума естественным образом увеличится, и ценаакций начнет падать, что будет неприемлемо ни менеджменту, ни собственникамкомпании.Теория избыточной информации в экономике [73, c.
155] позволяет выявитьдва основных источника «шума». Во-первых, ожидания топ-менеджмента могутбыть смещены относительно справедливой обоснованной величины стоимостикомпании и отдельных сопутствующих оценочных показателей. Во-вторых, оценкааналитиков может быть некорректной, поскольку управленцы и персоналкомпании, раскрывая находящуюся в их ведении информацию, часто действуютсогласно сложившейся внутрифирменной политике и поэтому обычно посубъективным причинам возникаютаналитики ввиду собственногомногочисленные искажения, либо самисубъективизма и предубеждений зачастуюнепреднамеренно искажают информацию, с которой проводят расчеты.Использование модели EBM предполагает создание системы управления каквнутренней стоимостью компании, так и ее рыночной стоимостью.
Известно, что сточки зрения инвестора, любая информация, которая поступает на рынок капиталаимеет две основные составляющие: сигнал и сопутствующий шум. Сигнал долженбыть обоснованным и иметь минимальный уровень шума. Компетентный инвестор,принимающий решения, интерпретирует полученные сигналы по поводу даннойкомпании только в контексте сопутствующего шума. Он наблюдает реакцию рынка65на конкретное известие о данной компании и компетентно определяет значениекоэффициента отношения информационного сигнала к уровню шума SNR, чтобыло показано в формуле (6).Здесь важно отметить, что при разработке и внедрении модели управлениястоимостью компании менеджерам компании следует учитывать ожиданияэкономических агентов относительно свободных денежных потоков, которыекомпания будет генерировать в течение установленного прогнозного ипостпрогнозного периода.Рассмотренная нами модель управления стоимостью компании с учетоможиданий предполагает систематический мониторинг этих ожиданий.
Она такжепредполагает создание системы контроля и управления рыночным шумом с цельюегоминимизации.Этокачественноотличаетданнуюмодельотвсехсуществующих на сегодняшний день иных моделей и подходов к управлениюстоимостью самых разных компаний. Однако на сегодняшний день ни показателиэффективности деятельности компании, ни подходы к управлению стоимостью, непозволяют учесть предсказуемые системные изменения в ожиданиях участниковрынка капитала. Эти показатели и подходы, как выясняется, весьма слабокоррелируют с показателем TRS.По материалам проведенного диссертантом исследования можно сделатьследующие выводы.1.Деятельность компании, управляющей своей стоимостью, всегдавыстроена вокруг различных финансовых показателей.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
