Роль биржи в процессе финансирования инновационных компаний малой и средней капитализации (1142731), страница 34
Текст из файла (страница 34)
Однако все они заканчивались неудачей.С середины 2006 года процесс создания отечественных биржевых секторов МСК вновьактивизируется: 30 января 2007 года в рамках ОАО «Фондовая биржа РТС» начинаетфункционировать RTS START, а 14 июня 2007 года на ЗАО «Фондовая биржа ММВБ»появляется ориентированный на инновационные компании Cектор ИРК. RTS START иCекторИРКбылипервымиотносительнороссийскими биржевыми секторами МСК.полноценнофункционирующими157К сожалению, RTS START показал себя не лучшим образом: из шести компаний ифондов, допущенных к торгам в первые полтора года функционирования сектора,к концу 2011 года на нем торговались лишь пять.
Как следствие, в процессе объединенияЗАО «Фондовая биржа ММВБ» и ОАО «Фондовая биржа РТС», произошедшего19 декабря 2011 года, в ходе которого была образована единая биржа ОАО «ММВБРТС», администрация новой биржи приняла решение о прекращении существованияRTS START. В то же время с середины 2009 года для ИРК, первоначально даже менееуспешного, чем RTS START, ситуация начала кардинальным образом меняться: на егобазе открылся Рынок инноваций и инвестиций (РИИ).
РИИ получил активнуюгосударственную поддержку в виде освобождения от уплаты налога на прибыль иНДФЛ собственников акций, торгующихся на Рынке инноваций и инвестиций,при условии непрерывного владения данными акциями в течение пяти лет, а такжесоздания компенсационного механизма, позволяющего возместить инновационнымкомпаниям часть расходов, осуществленных ими в процессе размещения на РИИ.Кроме того, в состав Координационного совета РИИ вошли представители высшихорганов власти Российской Федерации.
Все вышеперечисленное, наряду с эффективнойполитикой администрации сектора по его продвижению, а также рядом преобразований,которые претерпела организационная структура Рынка инноваций и инвестиций,положительно сказалось на его деятельности. Так с момента создания РИИ количествокомпаний, акции которых были допущены к торгам в секторе, выросло более чем вшесть раз, количество ПИФ – в девять. В конце 2013 года на РИИ торговались акции25 компаний и паи 9 ПИФ. Общий объем средств, привлеченных в ходе IPO за все времясуществования сектора, превысил 33,73 млрд.
руб. [124, с. 1 ; 138]. Существенновозросли стоимость СЧА инвестиционных фондов и рыночная капитализация акций,обращающихся в Секторе РИИ Московской Биржи. Если в конце 2009 года величинастоимости чистых активов инвестиционных фондов, торговавшихся в данном секторе,составляла всего 2,85 млрд.
руб. (94,44 млн. долл. США), а капитализация акций,обращавшихся на Рынке инноваций и инвестиций, не превышала 6,5 млрд. руб. (216,46млн. долл. США), то к концу 2013 года их значения достигали 19,89 млрд. руб. (605,62млн. долл. США) и 100,24 млрд. руб. (617,49 млн. долл. США) соответственно [116 ;138].158На основе анализа опыта функционирования отечественных биржевых секторовМСК был сделан вывод, что для относительно успешной деятельности сектораподобного типа в России необходима активная государственная поддержка, четкая играмотная политика администрации по продвижению, а также интеграция в системуспециализированныхорганизацийиинститутов,осуществляющихфинансовоеобеспечение деятельности компаний, на которые ориентирован данный биржевойсектор МСК.
Анализ основных показателей деятельности Сектора РИИ позволилсделать предположение о его отставании от большинства зарубежных аналогов.Для принятия решения о целесообразности разработки мер по оптимизациидеятельностиРИИбылапроверенасправедливостьданногопредположения.Сопоставление основных показателей ведущих биржевых секторов МСК показало,что по значениям количества торгующихся компаний, рыночной капитализациии объема торгов, рассчитанных за 2013 год, РИИ Московской Биржи существенноотставал от десяти своих наиболее успешных зарубежных аналогов.
Значенияпоказателей, характеризующих динамику развития ряда ведущих биржевых секторовМСК и Рынка инноваций и инвестиций Московской Биржи, свидетельствовали о том,что выявленное отставание лишь отчасти может быть объяснено малым сроком,прошедшим с момента создания РИИ.Для того, чтобы установить факторы способные влиять на результативностьбиржевых секторов МСК, потребовалось ввести единый показатель, при помощикоторого можно оценить результативность деятельности данных элементов биржевойинфраструктуры.ВрамкахданногоисследованиябиржевыесекторыМСКрассматривались как социально-экономический институт, к целям деятельностикоторого относятся увеличение роли в экономике малого и среднего бизнеса(в том числе инновационного), а также содействие преобразованию сбережений винвестиций.По этой причине принято решение о том, что показатель результативностидеятельности данных секторов должен учитывать в первую очередь то, насколькохорошо конкретный биржевой сектор МСК справляется с решением своих основныхзадач, к которым были отнесены: предоставление компаниям малого и среднего бизнеса(в том числе инновационного) возможностей для привлечения финансирования;стимулирование развития компаний подобного типа, в том числе и за счет повышения159их прозрачности и совершенствования систем корпоративного управления; созданиенаиболее благоприятных условий для осуществления венчурного инвестирования.Очевидно, что ни количество торгующихся компаний, ни рыночная капитализация,ни объем торгов сами по себе не могли выступать в качестве показателярезультативности деятельности биржевых секторов МСК.В связи с этим было решено разработать единый показатель результативности,получивший название рейтинг результативности биржевого сектора МСК за год t (Yрез).В расчет данного показателя были включены: значения объема денежных средств,привлеченных в ходе размещений акций в биржевом секторе МСК за год t; абсолютногоприроста количества допущенных к торгам компаний в биржевом секторе МСК за счеткомпаний, допущенных к торгам за год t; цепного коэффициента прироста общегоколичества компаний, торгующихся на каждом конкретном биржевом секторе МСКза год t.Расчет рейтинга результативности (Yрез) для 22 биржевых секторов МСК за 2011 и2012 годы показал, что отставание Сектора РИИ от ряда наиболее успешныхзарубежных аналогов присутствует, однако оно не носит катастрофического характера.Так, Рынок инноваций и инвестиций по значениям данного показателя за 2012 и 2011годы занял шестое и седьмое место соответственно.
Информация, позволяющаярасчитать значения рейтинга результативности за 2013 год для репрезентативнойвыборки биржевых секторов МСК не была опубликована в достаточном объеме.Полученые значения Yрез подтвердили необходимость разработки мер подальнейшему повышению результативности Сектора РИИ. Разработка данных мерпотребовала установить факторы, влияющие на результативность биржевых секторовМСК в целом и РИИ в частности. Для выявления факторов, влияющих нарезультативность биржевых секторов МСК, было решено при помощи корреляционногоанализа исследовать зависимость между рейтингом результативности подобныхсекторов за год t и различными показателями, гипотетически способными оказывать нанего влияние.В результате необходимых статистических расчетов и исходя из сущностиданных показателей, был сделан вывод о росте результативности биржевых секторовМСК за год t, при повышении значений показателя X1 – среднего за год цепногокоэффициента роста курсовой стоимости акций компаний, впервые допущенных к160торгам в биржевом секторе МСК в течение года t-2, в долях ед.
и показателя X2 –рейтинга информационной освещенности, рассчитанного на конец года t-1, в баллах.Причем по результатам корреляционного анализа было установлено, что именнопоказатель X2 обладает наибольшим влиянием на результативность биржевых секторовМСК.
Зависимость была дополнительно исследована при помощи регрессионногоанализа, в ходе которого получена описывающая ее классическая нормальная линейнаямодельмножественнойрегрессии.Припомощиданноймоделивозможнопрогнозирование изменений рейтинга результативности биржевых секторов МСК приизменении влияющих на него факторов. По результатам проведенного регрессионногоанализа было подтверждено, что наибольшим влиянием на рейтинг результативностибиржевого сектора МСК за год t обладает рейтинг информационной освещенности загод t-1, а влияние, которое оказывает средний за год цепной коэффициент ростакурсовой стоимости акций компаний, впервые допущенных к торгам в биржевомсекторе МСК в течение года t-2, в долях единицы, несколько слабее, о чемсвидетельствуют полученные значения средних и частных коэффициентов эластичностии стандартизированных коэффициентов регрессии. Установлено, что для РИИ этатенденция выражена еще более ярко.Затем на основании результатов проведенного корреляционного и регрессионногоанализа нами был разработан комплекс методических рекомендаций по повышениюрезультативности деятельности РИИ, состоящий из двух групп.
К первой группеотносены меры, призванные способствовать росту информационной освещенностиСектора РИИ. Во вторую группу включены меры, принятие которых способно оказатьположительное влияние на рост курсовой стоимости акций компаний, допущенныхк торгам на Рынке инноваций и инвестиций.Из четырех отличительных особенностей крупнейших в мире биржевых секторовМСК, выявленных ранее, реальное положительное влияние на результативностьСектора РИИ может оказать лишь работающая система налоговых льгот, характернаядля таких биржевых секторов МСК, как британский AIM и южнокорейский KOSDAQ.Предложениярегулирования,поустранениюнивелирующихконцептуальныхпросчетовгосударственногоположительныйэкономическийэффектотсуществующих налоговых льгот, были включены в группу мер по влиянию на динамикукурсовой стоимости акций компаний допущенных к торгам на РИИ.161Наиболее приоритетной являлась первая группа мер, призванная повыситьинформационную освещенность Сектора РИИ.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
