Роль биржи в процессе финансирования инновационных компаний малой и средней капитализации (1142731), страница 33
Текст из файла (страница 33)
руб.Номинальная стоимость, тыс. руб.СЧА ПИФ, млн. рубАкцииНе менее 1 млрд. руб. и10% от общего числаНе менее 500 млн. руб.и 50% от общего числа–––Объем сделок––Требования к УК––Пункты покупки уполномоченнымилицами (для паев биржевых ПИФ)–Деятельность маркет-мейкера по ПДУ(для паев биржевых ПИФ)–Отчетность по МСФОСрок деятельности эмитента с учетомдеятельности лица, в ходе реорганизациикоторого он созданУбыткиОблигацииПаи ПИФ––––1, не менее50, не менее–––150, не менееНе менее 2/3 торговых днейквартала объем сделок неменее 100 тыс. руб.2 года нет оснований длязапрета на проведение всехили части операцийОбеспечены УК не менее,чем в 1 федеральном округеОбъем сделок маркетмейкера за день, послекоторого его обязанностипрекращаются –10 млн.руб.
илипериод поддержания –половина торгового дня–Требуется за последние 3 годаНе менее 3 лет––Нет за 2 года из 3–Не было или смомента последнегоДефолт––прошло не мене 3летСогласно требованиям для ПервогоКорпоративное управление–уровня СпискаСогласнотребованиям для–Кредитный рейтинг–Первого уровняСпискаОблигации и акции иностранных эмитентов, и российские и иностранные ДР на них, а также их эмитентыдолжны соответствовать общим требованиям или быть включены в определенный биржей Список иностранныхбирж.Для иностранного инвестиционного фонда, объем сделок маркет-мейкера за день, после которого егообязанности прекращаются, не менее 30 млн. руб. или период поддержания данных бумаг маркет мейкером –65% торгового дняИсточник: составлено автором с использованием [122 ; 135].Подводя итоги, отметим, что при реализации предложенного комплекса мерможно ожидать существенного роста результативности деятельности Рынка инновацийи инвестиций Московской Биржи по привлечению финансирования для инновационныхкомпаний малого и среднего бизнеса, а значит, и содействию развитию инновационногосектора экономики России.152ЗАКЛЮЧЕНИЕВ проведенном исследовании была изучена роль биржевых секторов длякомпаниймалойисреднейкапитализациивпривлечениифинансированияинновационными компаниями.
Рассмотрев существующие подходы к определениюпонятия «инновация», в рамках данного исследования было решено использоватьопределение, предлагаемое в третьей редакции «Руководства Осло», согласно которомуинновацией является «введение в употребление какого-либо нового или значительноулучшенного продукта (товара или услуги) или процесса, нового метода маркетинга илинового организационного метода в деловой практике, организации рабочих мест иливнешних связях» [Цит. по: 29, с. 31].Опираясь на мнение таких исследователей, как Ф. Фукуяма, Д.
Белл,Дж. Нейсбитт, был сделан вывод о чрезвычайной важности внедрения инноваций какдля эффективного функционирования отдельных компаний, так и для модернизации иразвития экономики и общества в рамках государств и международных объединений[62 ; 68 ; 73]. При этом установлено, что наибольший вклад в разработку и внедрениеинноваций, формирование инновационной экономики вносят инновационные компании.Так,долявнутреннихзатратнаНИОКР,осуществленныхинновационнымикомпаниями, в общем объеме внутренних затрат на НИОКР в 2010 году дляВеликобритании, Японии, КНР, Республики Корея, стран Европейского союза (ЕС 27)составила 60,92%, 76,51%, 73,42%, 74,79% и 60,79% соответственно [220]. Анализстатистических данных показал, что инновационные компании малого и среднегобизнеса играют в формировании инновационного сектора экономики развитых странпочти столь же значительную роль, что и крупные предприятия.
В частности, среднийдля стран ЕС процент компаний в 2008 году представивших инновационные продуктыи процессы, для малых и средних компаний составлял порядка 41,3% и 36,4%, а длякрупных – 41,6% и 48,5% соответственно [164].В работе была рассмотрена концепция национальной инновационной системыБ.-О. Лундвалла и К. Фримена, изучена НИС Российской Федерации и ее основныеособенности. Анализ значений показателей, характеризующих результативность НИСразличных стран мира, позволил сделать вывод о недостаточной результативности153отечественной НИС.
Так, по значению Глобального индекса инноваций за 2013 годнаша страна заняла шестьдесят второе место в мире [100, с. 10].На основе статистических данных ОЭСР и Евростат было предположено, чтоодним из способов увеличения результативности отечественной национальнойинновационной системы может быть повышение роли в ней инновационных компаниймалого и среднего бизнеса как потенциально одного из самых активных ее элементов.Опираясь на данные Росстата, результаты исследования НИУ ВШЭ, а такжепозицию С.В.
Вахтерова и Е.И. Куликовой относительно экономических факторов,препятствующих инновационной деятельности, нами был сделан вывод, что основнымипричинами столь медленного развития в России инновационных компаний малогои среднего бизнеса и их меньшего, по сравнению с развитыми странами, участияв развитии отечественной национальной инновационной системы является нехваткасобственных финансовых средств для осуществления инновационных проектов и низкаярезультативность существующих источников и механизмов финансирования компанийподобного типа [41, с.
273 ; 148, c. 22].На основе анализа характеристик вышеуказанных источников было установлено,что проведениеIPO и SPOкрайне важно дляуспешного финансированииинновационных компаний малого и среднего бизнеса в силу следующих своих основныхплюсов: возможности привлечения денежных средств на неограниченный срок,повышения доверия к компании, улучшения ее деловой репутации, возможностиполучения рыночной оценки стоимости компании; расширения возможностей дляслияний и поглощений, снижения в дальнейшем затрат на привлечение долгового идолевого финансирования, более низкой по сравнению с банковским кредитованиямстоимости привлечения финансовых ресурсов.Кроме того, IPO и SPO являются одним из наиболее востребованных механизмоввыхода инвесторов, вкладывающих средства в акции инновационных компаний малогои среднего бизнеса на ранних этапах их развития. Таким образом, от возможностиуспешного осуществления инновационными компаниями малого и среднего бизнеса IPOи SPO напрямую зависит доступность источников долевого финансирования наначальных этапах развития данных компаний.В ходе исследования было выявлено, что в связи с достаточно высокимитребованиями, устанавливаемыми администрацией фондовых бирж для допуска в154котировальные списки высоких уровней, наиболее доступным местом для проведениянебольшими инновационными компаниями IPO и SPO являются биржевые секторы длякомпаний малой и средней капитализации.
При этом под биржевым сектором длякомпаний малой и средней капитализации (сокращенно – биржевым сектором МСК)было решено понимать элемент инфраструктуры фондовой биржи, созданныйспециально для торговли ценными бумагами компаний малого и среднего бизнеса,а также ценными бумагами инвестиционных фондов, осуществляющих вложениесредств в подобные компании, в случае если среднее значение капитализацииторгующихся на нем компаний не превышает 2 000 млн. долл.
СШАБыл выявлен ряд следующих основных тенденций развития биржевых секторовдля компаний малой и средней капитализации:активизация процессов создания и развития биржевых секторов МСК,отдающих предпочтение инновационным компаниям, а также подтипабиржевых секторов МСК, предназначенных исключительно для данныхкомпаний. Крупнейшие из недавно созданных биржевых секторов МСК,ориентированныхнаинновационныекомпаниималойисреднейкапитализации, – Chinext и JASDAQ в конце 2013 года занимали средиведущих биржевых секторов МСК мира соответственно второе и пятое местопо величине рыночной капитализации торгующихся компаний;концентрация объема торгов, капитализации и количества торгующихсякомпаний на нескольких крупнейших биржевых секторах МСК.
К концу 2012года на 17% биржевых секторов для компаний малой и среднейкапитализации приходилось около 71% от общего числа торгующихся насекторах данного типа компаний, 83% их рыночной капитализации и 91%объема торгов;появление в последние 7-10 лет достаточно большого числа успешныхбиржевых секторов для компаний малой и средней капитализации нафондовых биржах развивающихся стран. Так, первое и второе места средибиржевых секторов МСК по объему торгов в 2013 году заняли китайскиесекторы SME Board и Chinext, тайский MAI получил восьмое место,а турецкий SNM – десятое [182 ; 231 ; 235].155Установлено, что биржевые секторы МСК играют важную роль в обеспечениидеятельности инновационных компаний малой и средней капитализации, предоставляяим возможности по привлечению долевого (в ходе размещения акций) и долгового(в ходе размещения облигаций) финансирования, а также осуществляя допускэмитированных подобными компаниями ценных бумаг в процессе обращения,способствующий улучшению условий привлечения финансирования ими в дальнейшем.При этом именно инновационные компании малой и средней капитализации зачастуюсоставляют львиную долю тех эмитентов, которые привлекают финансирование набиржевых секторах МСК.Так, в 2013 году на биржевых секторах МСК пяти крупнейших биржевыххолдингов мира около 66% всех IPO компаний малой и средней капитализации былопроведено именно инновационными эмитентами и лишь порядка 34% – остальнымикомпаниями.
За 2013 год в ходе первичных публичных размещений, проведенныхтолько на данных биржевых секторах МСК, свыше 56% средств (более 3,7 млрд. долл.США) было привлечено инновационными компаниями малой и средней капитализации[170, c. 664 ; 203 ; 210 ; 217 ; 244].Высокая значимость биржевых секторов МСК для обеспечения финансированиядеятельностиинновационныхкомпанийбыларасцененакаксвидетельствонеобходимости изучения деятельности ведущих секторов данного типа.
Исследованыпять крупнейших в мире биржевых секторов МСК по количеству торгующихсякомпаний на конец 2013 года, в число которых вошли TSX Venture Exchange, AIM LSE,KRX KOSDAQ, TSE JASDAQ, SZSE SME Board.Установлено, что за последние несколько лет на фоне кризисных явленийв мировой экономике темпы развития большинства вышеперечисленных биржевыхсекторов МСК существенно снизились, по ряду их ключевых показателей наблюдаетсястагнация или спад. Тем не менее биржевые секторы для компаний малой и среднейкапитализации продолжают активно функционировать – в секторах торгуются сотни итысячи компаний, совокупная капитализация и объем торгов в каждом из нихсоставляет десятки и сотни миллиардов долларов США.В ходе исследования специфики функционирования вышеуказанных биржевыхсекторов МСК был выявлен ряд присущих им отличительных особенностей, внедрение156которыхтеоретическиспособноположительносказатьсянадеятельностиотечественного сектора – РИИ Московской Биржи:программа «второго шанса», реализуемая путем предоставления компаниям,которые не могут больше отвечать требованиям биржевого сектора МСК,возможности торговаться в рамках специально созданного для них подсекторадо тех пор, пока состояние их бизнеса не позволит им вернуться в сектор, изкоторого они были исключены, или не приведет к их окончательномуделистингу (канадский TSX Venture);успешноработающаясистеманалоговыхльгот(британскийAIM,южнокорейский KOSDAQ);ярковыраженнаяадминистрациейдифференциациябиржевых секторовтребований,устанавливаемыхдля компаниймалой и среднейкапитализации при допуске к торгам в секторе в зависимости от типа эмитента(южнокорейский KOSDAQ, канадский TSX Venture);мониторинг корпоративной политики эмитента, систем внутреннего контроля ираскрытия информации (китайский SME Board).В целях получения представления о деятельности отечественного биржевогосектора для компаний малой и средней капитализации – Рынка иноваций и инвестицийМосковской Биржи (РИИ) и его участии в процессе финансировании инновационныхкомпаний было решено исследовать историю развития российских биржевых секторовтакого типа и особенности функционирования РИИ как их единственного современногопредставителя.Анализ истории развития российских биржевых секторов для компаний малой исредней капитализации показал, что попытки создания подобных секторов в Россиипредпринимались с конца 90-х годов.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
