Роль биржи в процессе финансирования инновационных компаний малой и средней капитализации (1142731), страница 18
Текст из файла (страница 18)
долл. США[90, с. 29–30 ; 162]);-неуклонным ростом располагаемых личных доходов китайских инвесторовв течение последних 10 лет.Сочетание этих трех факторов привели к созданию категории «активныхинвесторов», с одной стороны, располагающих существенным объемом сбережений,с другой – вынужденных инвестировать данные сбережения преимущественно навнутреннем рынке. Столь существенный рост китайского рынка в целом и основныхпоказателей SME Board в частности был обеспечен именно за счет средств «активныхинвесторов», а также благодаря притоку зарубежного капитала, привлеченного темпамироста китайской экономики в последние годы.Примерныезатратынаразмещение.Размерпервоначальноговзноса,уплачиваемый эмитентом при листинге выпущенных им акций, равно как и величинаежегодного взноса за его поддержание на SME Board зависят от величиныкапитализации.
Установленные администрацией размеры взносов за допуск и81поддержание к торгам данного биржевого сектора МСК представлены намив соответствии с таблицей 8:Таблица 8 – Взносы за допуск и поддержание к торгам на SME BoardКапитализация акций, млн. долл. СШАРазмер взноса за допускакций к торгам, тыс. долл.США32,82, менееОт 32,82 до 65,65От 65,65 до 98,4От 98,4 131,30131, более49,2473,8690,2798,48106,68Размер ежегодного взноса заподдержание акций вкотировальном списке, тыс.долл.
США8,213,1316,4119,6924,62Источник: составлено автором по данным [228].При этом вознаграждение за андеррайтинг составляют 5-7% от величиныпривлеченных средств [163]. Средние затраты на юридическую поддержку – около 780тыс. долл. США. Аудит обойдется еще в 400 тыс. долл. США [228]. Таким образом,примерные расходы на размещение на SME Board могут колебаться от 1237,4 до 1311,3тыс. долл.
США плюс 5-7% от объема привлеченных средств.Подводя итоги, хотелось бы отметить, что исследование пяти крупнейших в миребиржевых секторов для компаний малой и средней капитализации показало снижениев последние несколько лет темпов их развития. Был установлен ряд присущих даннымсекторам отличительных особенностей, внедрение которых теоретически могло быположительно сказаться на деятельности РИИ Московской Биржи: программа «второгошанса», реализуемая путем предоставления компаниям, не отвечающим большетребованиям биржевого сектора МСК, возможности торговаться в рамках специальносозданного для них подсектора до тех пор, пока состояние их бизнеса не позволит имвернуться в сектор или не приведет к их окончательному делистингу (TSX Venture);успешно работающая система налоговых льгот (AIM, KOSDAQ); ярко выраженнаядифференциация требований, устанавливаемых администрацией биржевых секторов длякомпаний малой и средней капитализации при допуске к торгам в секторе в зависимостиот типа эмитента (KOSDAQ, TSX Venture); мониторинг корпоративной политикиэмитента, систем его внутреннего контроля и раскрытия информации (SME Board).Для получения представления о деятельности Рынка инноваций и инвестицийМосковской Биржи и его участии в финансировании инновационных компаний решеноисследовать историю развития российских биржевых секторов МСК и особенностифункционирования РИИ.822.2.
Российские биржевые секторы для компаний малой и средней капитализации:история развития, современная ситуацияИдея создания биржевых секторов для компаний малой и средней капитализацииполучила развитие и в России. В 1999 году на Санкт-Петербургской валютной бирже(СПВБ) была сделана попытка организовать «Рынок Роста Санкт-Петербург» –биржевой сектор для растущих инновационных компаний Северо-Западного регионаРоссии. Однако этот проект не увенчался успехом [50, с. 126]. Затем в июле 2004 годав Москве была учреждена «Фондовая Биржа Высоких Технологий» (ФБВТ), но ей такжене удалось начать полноценно функционировать.
С середины 2006 года посленепродолжительного перерыва процесс создания биржевых секторов МСК в нашейстране вновь активизировался [77, с. 10 ; 82, с 56]. Возвращению интереса к концепцииорганизации секторов подобного типа на отечественных фондовых биржах сильноспособствовал начинающийся бум IPO российских компаний, пик которого пришелся на2007 год [107 ; 108].К этому моменту стала особенно очевидна потребность российских эмитентовв данных элементах биржевой инфраструктуры. Только на британском биржевом сектореМСК Alternative Investments Market (AIM), функционирующем на London StockExchange (LSE), за 2005–2006 гг.
провели размещения почти полтора десятка компаний,ведущих свой основной бизнес на территории Российской Федерации, при этом общийобъем привлеченных ими средств превысил 1,5 млрд. долл. США [224].Созданию благоприятных условий для организации отечественных биржевыхсекторов МСК также способствовало внесение в 2006 году ряда изменений в российскоезаконодательство, регулирующее деятельность участников рынка ценных бумаг. Цельюданных изменений было стимулирование выхода российских компаний (в том числе икомпаний малой и средней капитализации) на отечественные фондовые биржи.Врезультатеобновлениязаконодательнойбазыбыливведеныновыекотировальные списки, подвергся корректировке максимальный объем акций, которыйэмитент мог размещать за пределами Российской Федерации, а также была несколькоупрощена процедура эмиссии ценных бумаг [9 ; 11 ; 19].83Новые котировальные списки «В» и «И» обладали существенно облегченнымитребованиями.
Так, для эмитента, желающего чтобы его акции были включены вкотировальный список «В», не были установлены какие-либо законодательныеограничения относительно минимального объема капитализации и минимальногоежемесячного объема сделок по акциям. В свою очередь, для включения в данныйкотировальный список облигаций объем их выпуска должен был составлять не менее 300млн. руб. Что касается котировального списка «И», то минимальная величинакапитализации эмитента для включения в данный список, установленная ФСФР,составляла 60 млн. руб.
для обыкновенных акций и 25 млн. руб. для привилегированных,при этом какие-либо требования к минимальному ежемесячному объему сделок такжеотсутствовали [9]. Однако для включения обыкновенных акций в любой извышеуказанных котировальных списков, их размещаемое (предлагаемое для публичногообращения) количество должно было составлять не менее 10% от всех обыкновенныхакций данного эмитента. При этом максимальный срок, который ценные бумаги моглинаходиться в котировальном списка «В», составлял шесть месяцев, а в котировальномсписке «И» – не более пяти лет.
Кроме того, необходимым условием для включенияакций эмитента в котировальный список «И» было подписание уполномоченнымфинансовым консультантом последнего ежеквартального отчета эмитента и проспектаценных бумаг (в случае размещения их дополнительного выпуска). Уполномоченныйфинансовый консультант обязан был контролировать раскрытие эмитентом информации,а также достоверность и полноту сведений, содержащихся в соответствующей частиежеквартальных отчетов данного эмитента [9]. Согласно внесенным в 2006 годуизменениям в российское законодательство, максимальный объем акций одной категории,который эмитенту разрешалось разместить за пределами РФ, не мог превышать 35%от общего количества акций данной категории, размещенных этим эмитентом [11].Что касается процедуры эмиссии ценных бумаг, то она была упрощена за счетразрешения эмитенту вместо отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска)ценных бумаг предоставлять в ФСФР уведомление об итогах выпуска (дополнительноговыпуска) ценных бумаг [19].
Все вышеперечисленное способствовало появлениюбиржевых секторов МСК на двух крупнейших российских биржах.Первый работающий российский биржевой сектор МСК – RTS START началфункционировать в рамках ОАО «Фондовая биржа РТС» 30 января 2007 года.84Администрацией биржи декларировались следующие основные цели данного проекта:ростчислаценныхбумаг,торгующихсянароссийскихфондовыхбиржах;предоставление небольшим быстрорастущим компаниям возможности получить статуспубличных; повышение ликвидности ценных бумаг компаний малого и среднегобизнеса, вышедших на биржу ранее; использование фондового рынка для привлеченияфинансирования в реальный сектор экономики [82, с.
56]. На момент создания RTSSTART представлял собой пример классического биржевого сектора для компаний малойи средней капитализации, так как руководство биржи не озвучивало никакихдополнительныхтребованийпоповодуинновационнойориентированностипотенциальных эмитентов или их принадлежности к каким-нибудь определеннымотраслям промышленности. К торгам на RTS START могли быть допущеныобыкновенные и (или) привилегированные акции, а также корпоративные облигации [82].Требования, установленные для включения акций и облигаций в данный сектор, были наредкость «демократичными» (представлены в соответствии с таблицей 9):Таблица 9 – Требования к объему выпуска облигаций и капитализации акций, а такжек разделам списка ценных бумаг при включении данных ценных бумаг в RTS STARTТип инструментаМаксимальнаякапитализация (объемвыпуска), млрд.
руб.Требования к разделамсписка ценных бумаг,допущенных к торгамАкцииОблигации0,55А1А2БВИ--+++Внесписочныеценные бумаги+А1А2БВИ--++-Внесписочныеценные бумаги+Источник: составлено автором по данным [82, с. 56].Подобная «демократичность», однако, компенсировалась рядом дополнительныхусловий, касающихся раскрытия информации и обеспечения ликвидности. Обязательнымдля включения акций или облигаций в RTS START являлось заключение эмитентамиданных ценных бумаг договоров с уполномоченным финансовым консультантом(в основном секторе это было необходимо только для котировального списка «И») имаркет-мейкером (в основном секторе требовался только для котировальных списков«В» и «И») [10 ; 143, с.
60].Первые полтора года функционирования сектора RTS START были относительноуспешным, за этот период были допущены к торгам шесть компаний малой и среднейкапитализации [142].85Однако в дальнейшем поток эмитентов иссяк, и ожидаемый бум размещений наRTS START так и не наступил. C мая 2008 по декабрь 2011 года года к торгам в данномсекторе не были допущены ценные бумаги ни одной новой компании. Из шестикомпаний, допущенных к торгам на RTS START, к инновационным можно былоотнести лишь ОАО «Армада» – российскую ИТ-компанию, предоставляющую услуги вобласти информационных технологий, акции которой в январе 2008 года былипереведены из RTS START в основные торги ОАО «РТС».
В процессе объединения ЗАО«Фондовая биржа ММВБ» и ОАО «Фондовая биржа РТС», произошедшего 19 декабря2011 года, была образована единая биржа ОАО «ММВБ-РТС». Администрация новойбиржи приняла решение о прекращении существования RTS START. Итогифункционирования данного сектора весьма неутешительны: в течение без малого пятилет существования к торгам на нем были допущены всего шесть эмитентов.Практически одновременно с RTS START 14 июня 2007 года на ЗАО «Фондоваябиржа ММВБ» появился свой биржевой сектор МСК, получивший название СекторИнновационных и Растущих компаний (Сектор ИРК, ИРК) [48, с.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
