Роль биржи в процессе финансирования инновационных компаний малой и средней капитализации (1142731), страница 16
Текст из файла (страница 16)
76–77]. Однако в целом спектр полномочий Спонсоров листингасущественно уже, чем у их аналогов в остальных рассмотренных нами биржевыхсекторах МСК, и их контрольные функции носят во многом номинальный характер.Отличительные особенности. К отличительным особенностям KOSDAQ стоитотнести высокую дифференциацию требований листинга по типам эмитентов, ещебольшую, чем на TSX Venturе Exchange, а также государственную поддержку в видеразличных налоговых льгот для компаний, чьи акции включены в котировальный71список KOSDAQ. Среди данных налоговых льгот наиболее значимыми, с нашей точкизрения, являются следующие [193]:- льготы по налогу на прирост капитала: собственники акций, торгующихся наKOSDAQ, освобождаются от налога на прирост капитала по данным бумагам.Исключение составляют те акционеры, в собственности которых находится более5% общего числа эмитированных акций данной компании, а также акционеры,обладающие акциями, совокупная рыночная капитализация которых составляетболее чем 4,41 млн.
долл. США;- льготы по налогу на дивиденды и раздельное налогообложение: дивиденды поакциям, торгующимся на KOSDAQ, находящиеся в собственности одногоакционера более одного года, в случае, если их номинальная стоимостьне превышает 44,1 тыс. долл. США, не облагаются налогом на дивиденды.Дивиденды по акциям, совокупная номинальная стоимость которых составляетот 44,1 до 264,6 тыс. долл. США, облагаются по ставке 5%;- льготы при определении рыночной стоимости для оценки наследуемого иполучаемого в дар имущества на KOSDAQ: акции, наследуемые или получаемыев дар, не должны быть признаны акциями с высоким риском инвестированияв течение 6 мес.
(3 мес. в случае дарения) до и после даты наследования илидарения. Кроме того, подобные акции должны быть признаны акциями снадлежащей степенью риска хотя бы однажды в течение месяца до или месяцапосле даты наследования /дарения;- льготы по подоходному налогу: доход, полученный сотрудниками компании врезультате исполнения опциона на ее акции, не облагается подоходным налогом.Наличие вышеуказанных налоговых льгот создает дополнительный стимул кинвестированию в ценные бумаги компаний малого и среднего бизнеса, торгующихся наKOSDAQ. Как уже было сказано ранее, к отличительным особенностям KOSDAQможно отнести исключительно детальные, дифференцированные по отраслям ивключающие в себя большое количество критериев листинговые требования.Подобные требования, с одной стороны, позволяют увеличить охват целевой аудиторииэмитентов конкретной направленности бизнеса, с другой – не допустить на рыноккомпании с сомнительной репутацией.
Для удобства восприятия требования к эмитентуна KOSDAQ Market представлены в приложении К.72Примерные затраты на размещение. Затраты на размещение на KOSDAQ весьманевелики. За само рассмотрение возможности допуска акций компании к торгам наKOSDAQ эмитенту придется уплатить порядка 11 070 долл. США. Кроме того,администрацией установлен взнос за допуск акций к торгам, который сильноварьируется от капитализации размещаемых акций и составляет от 45 до 42 570 долл.США, плюс от 0,0005% до 0,03% от объема размещения [194, c.
10]. Расходы наандеррайтера при размещении на KOSDAQ, как правило, составляют 5-7% отразмещения [95, с. 741]. При объеме размещения порядка 106 млн. долл. США расходыэмитента без учета вознаграждения, уплачиваемого андеррайтеру, а также стоимостиуслуг юридических компаний и услуг по аудиту составляют приблизительно 20 433долл. США. Необходимо отметить, что при допуске к торгам эмитентом уплачиваетсятолько один биржевой взнос: либо взнос за допуск к торгам, либо взнос за рассмотрениевозможности листинга, в зависимости от того, величина какого из них являетсянаибольшей.
Плата за поддержание в котировальном списке в течение года составит от129 до 8 833 долл. США, плюс 50% от отношения разности капитализации компанииэмитента и максимального порогового значения в 905 тыс. долл. США к 106,5 тыс. долл.США. Подробный алгоритм определения величины взносов за включение иподдержание в котировальном списке представлен в соответствии с таблицей 5:Таблица 5 – Взносы за допуск к торгам и поддержание акций в котировальном спискеKOSDAQKапитализацияакций, млн.долл.
СШАМенее 2,8Величина взноса за допуск акций кторгамВеличина ежегодных взносов поддержание акций вкотировальном списке0,03% (минимум 45 долл. США)От 2,8 до 9,4845 долл. США и 0,025% от суммысвыше 2,8 млн. долл. США2488 долл. США и 0,02 от суммысвыше 9,4 млн. долл. США4366 долл. США и 0,015% от суммысвыше 18,8 млн.
долл. США8591 долл. США и 0,01% от суммысвыше 46,9 млн. долл. США32 066 долл. США и 0,005% от суммысвыше 93,9 млн. долл. США29 180 долл. США и 0,0025% от сумысвыше 469 млн. долл. США43 804 долл. США и 0,0005% отсуммы свыше 939 млн. долл. США5,2 долл. США за каждые 100 тыс. долл. СШАкапитализации155 долл. США и 4×(Капитализация 2,8 млн.долл.)/100 тыс. долл. США418 долл. США и 3,5×(Капитализация 9,4 млн.долл)/100 тыс.
долл. США747 долл. США и 3× (Капитализация – 18,8 млн.долл.)/100 тыс. долл. США1591 долл. США и 2× (Капитализация 46,9 млн.долл.)/100 тыс. долл. США2531 долл. США и 1× (Капитализация 93,9 млн.долл.)/100 тыс. долл. США6287 долл. США и 0,5× (Капитализация 469 млн.долл)/100 тыс. долл. США8634 долл. США 0,5× (Капитализация 939млн.)/100 тыс. долл.
СШАОт 9,4 до 18,8От 18,8 до 46,9От 46,9 до 93,9От 93,9 до 469От 469 до 939Более 939Источник: составлено автором по данным [194, c. 10].73JASDAQ(JapanAssociationOfSecuritiesDealersAutomatedQuotation,Автоматизированная система котировки Японской ассоциации дилеров по ценнымбумагам). Начавший свой путь в 1976 году как внебиржевой рынок JASDAQ получиллицензию фондовой биржи лишь в 2004 году [222]. В 2009 году OSE (Osaka SecuritiesExchange, Фондовая биржа Осаки) инициировала процесс поглощения JASDAQ,завершившийся в апреле 2010 года [46 ; 168].
С этого момента JASDAQ началфункционировать в качестве биржевого сектора для компаний малой и среднейкапитализации Фондовой биржи Осаки. В октябре 2010 года под эгидой OSE произошлоприсоединение к JASDAQ рыночных площадок NEO и Hercules. В январе 2013 годав результате слияния TSE Group (Tokyo Stock Exchange Group, Группы Токийскойфондовой биржи) и OSE фондовая биржа Осаки стали частью единой Japan ExchangeGroup (JPX Group, Японской Биржевой Группы) [185]. С последовавшего за этим16 июля 2013 года объединения торгов все операции по ценным бумагам, торгующимсяна JASDAQ, совершаются через TSE, а сам рынок преобразован в TSE JASDAQ.Руководство JPX Group рассматривает возможность интеграции данного биржевогосектора МСК и аналогичного проекта Токийской фондовой биржи – биржевого секторадля компаний малой и средней капитализации TSE Mothers [206].
В конце 2013 годаJASDAQ занимал четвертое место в мире по количеству торгующихся на нем компаний:в данном биржевом секторе МСК торговались акции 876 эмитентов, чья совокупнаякапитализация составляла более 93,94 млрд. долл. США, а объем торгов – свыше 210,77млрд. долл. США [256, с. 124–129]. Динамика основных показателей JASDAQпредставлена в соответсвии с рисунком 22:12009999641000Количество компаний, ед.922876800600Рыночная капитализация,млрд.
долл. США400210,77200117,2453,99110,3 66,89106,65 63,7793,9402010201120122013Объем торгов, млрд. долл.СШАИсточник: составлено автором по данным [221 ; 245 ; 246 ; 247 ; 256, 124–129 ; 258].Рисунок 22 – Количество компаний, ед., рыночная капитализация и объем торгов наOSE JASDAQ (с июля 2013 года TSE JASDAQ), млрд.
долл. США74ПозиционированиеJASDAQ.ЦельюсозданияJASDAQ,декларированнойадминистрацией, является обеспечение финансирования молодых растущих компаниймалойисреднейкапитализации,ведущихбизнесвпередовыхотрасляхпромышленности.Для более эффективного охвата аудитории потенциальных эмитентов JASDAQвключает в себя два подсектора, получивших название JASDAQ Standard и JASDAQGrowth [186]. Наиболее привилегированным является подсектор JASDAQ Standard.Данный подсектор предназначен в первую очередь для компаний уже достигшихопределенного масштаба развития бизнеса и существенных значений финансовыхпоказателей, но в то же время сохранивших солидный резерв роста. Несколько менеепрестижный JASDSAQ Growth ориентирован прежде всего на компании небольшойкапитализации, которые обладают достаточно большим потенциалом роста в сочетаниис уникальными технологиями и инновационными моделями бизнеса.Отличительные особенности.
К отличительным особенностям JASDAQ можноотнести требование по обязательному предоставлению эмитентами, акции которыхторгуются в рамках JASDAQ Growth, сведений о своей среднесрочной программеразвития. В частности, администрация TSE устанавливает условие о ежегодномсоставлении подобными компаниями трехлетнего бизнес-плана (three-year business plan).Причем руководство биржи берет на себя обязательства по обеспечению открытогодоступа ко всей содержащейся в нем информации.
Кроме того, на компанию-эмитентавозлагается обязанность проводить не реже одного раза в год встречи с инвесторами,чтобы дать им возможность детально ознакомиться с принимаемым бизнес-планом иполучить представление о стратегии развития данной компании в среднесрочнойперспективе [189].Администрация выдвигает также ряд количественных и качественных требованийк компаниям, желающим, чтобы их акции были допущены к торгам в данном биржевомсектора МСК. Отметим, что требования JASDAQ, по сравнению с требованиямибольшинстваведущихбиржевыхсекторовдлякомпаниймалойисреднейкапитализации, являются достаточно жесткими. Руководство JASDAQ уделяетзначительное внимание состоянию отчетности эмитента, а также его системекорпоративного управления и внутреннего контроля.
Требования данного секторапредставлены нами в соответствии с таблицей 6:75Таблица 6 – Требования листинга на TSE JASDAQКритерийРаспределение акций (деньлистинга)Величина капитализации акций,находящихся в свободномобращении (день листинга)Величина чистых активовКоличественные требованияJASDAQ StandardJASDAQ GrowthКоличество акций, размещаемых по открытой подписке, составляет 10%,или тысячу торговых лотов, в зависимости от того, что больше количествоакционеров не менее трехсотКапитализация акций в свободном обращении не менее 5,11 млн. долл.СШАЧистые активы не менее 2,04 млн.
долл. СШАПоложительнаяПрибыли за прошлый финансовый год не менееПрибыль и рыночная1,02 млн. долл. США, либо капитализации,Требованиякапитализацияожидаемой в день листинга более 51,1 млн. долл.отсутствуютСШАа) Аудиторский отчет, прилагаемый к Отчету по ценным бумагам дляподачи заявления о первичном листинге (Securities Report for Initial ListingApplication), должен содержать безусловно-положительное или условноположительное аудиторское заключение, при этом аудиторский отчет,прилагаемый к финансовой отчетности за истекший год, не учитывается;б) Промежуточный аудиторский отчет или квартальный отчет,прилагаемый к Отчету по ценным бумагам, должен содержать безусловноположительное заключение или заключение о том, что промежуточнаяОтсутствие ложной информациифинансовая отчетность содержит полезную информацию;или отрицательного заключенияв) В Отчете по ценным бумагам отсутствует ложная информация, в томаудиторачисле имеющая отношение к финансовой отчетности;г) Если акции компании, планирующей подать заявление о первичномлистинге, уже прошли листинг на другой фондовой бирже Японии, тоотчетность такой компании не должна соответствовать ни одному изследующих критериев:тчет внутреннего контроля за прошлый год содержит информацию о том,что результаты оценки не могут быть предоставлены или отчет службывнутреннего аудита по отчету внутреннего контроля за прошлый годсодержит отказ в составлении аудиторского заключенияТребования к аудиту финансовойФинансовая отчетность, прилагаемая к Отчету по ценным бумагам дляотчетностиподачи заявления о первичном листинге, прошла аудитТребования к обсуживающемуОблуживание держателей акций осуществляется специализированнымагентуобслуживающим агентом либо на это дано неформальное согласиеСтандартный лотРазмер стандартного лота должен превышать ста акцийАкции, эмитент которых подает заявление о первичном листинге должнысоответствовать одному из ниже перечисленных условий:а) быть голосующими акциями, если эмитент выпустил только один типТребования к акциямакций с правом голоса;б) быть акциями, наивысшей категории, если эмитент выпустил несколькотипов акций с правом голоса;в) быть неголосующими акциямиОграничения на обращения акций отсутствуют или ожидается, что онибудут отсутствовать на момент подачи заявления о первичном листинге,Ограничение на обращениеесли существуют законодательно установленные ограничения наобращение акций, то они не должны запрещать их биржевое обращениеТрансфер акцийНеобходимо до листинга назначить трансфер-агентаКачественные требованияJASDAQ StandardJASDAQ GrowthНет препятствий к дальнейшей деятельностиВысокий потенциал ростаСистема корпоративного управления и внутреннегоСистема корпоративного управления и внутреннегоконтроля, отвечающих размеру компанииконтроля, отвечающих этапу развития компанииНадлежащее корпоративное поведениеАдекватная система раскрытия корпоративной информацииДругие необходимые меры по защите интересов инвесторов и общественностиИсточник: составлено автором по данным [248].76Примерные затраты на размещение.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
