Роль биржи в процессе финансирования инновационных компаний малой и средней капитализации (1142731), страница 15
Текст из файла (страница 15)
C моментаслияния в 2007 году London Stock Exchange (Лондонской фондовой биржи) иBorsa Italiana (Итальянской фондовой биржи), в ходе которого была образованаLondon Stock Exchange Group (Группа Лондонской фондовой биржи), AIM LSE входит в65состав данной группы. Последние несколько лет пальма первенства среди биржевыхсекторов МСК по показателю рыночной капитализации, ранее прочно удерживаемаяAIM, стала принадлежать китайскому SME Board, однако несмотря на это, AIM LSE,с точки зрения топ-менеджмента компаний малой и средней капитализации,по-прежнему является одним из самых престижных мест для проведения размещений.Созданный на London Stock Exchange в 1995 году AIM быстро стал популярным местомдля проведения IPO компаний малой и средней капитализации. Уже в 1996 году числоторгующихся на нем компаний достигало 252. К концу 2013 года на AIM котировалисьакции 1 087 эмитентов, 227 из которых были иностранными [199].
Динамика рыночнойкапитализации, объема торгов, а также количества торгующихся компаний с моментасоздания AIM LSE представлены далее в соответствии с рисунками 18 и 19:1995199619971998199920002001200220033,70,428,953,289,484,057,453,2721,768,7222,2820,316,87,0316,435,6432,5711,742004Рыночнаякапитализация,млрд. долл.США61,3535,02200573,498,582006177,51113,562007150,47200852,5168,53200953,5920100,00123,67101,6961,232012201390,1450,95201172,6199,75125,7849,0950,00Объем торгов,млрд. долл.США195,66100,00150,00200,00250,00Источник: составлено автором по данным [199 ; 258].Рисунок 18 – Динамика рыночной капитализации и объема торгов с момента созданияAIM LSE, млрд. долл.
США6620001500100050001021629 704 754524347121 252 308 3121399 1634 1694 1550 1293 1195 11431096 1087Кол-во компаний, ед.Источник: составлено автором по данным [199 ; 258].Рисунок 19 – Количество компаний, торгующихся на AIM LSE, ед.Позиционирование AIM LSE. Лондонская фондовая биржа позиционирует AIMкак сектор для небольших растущих компаний в целом, направление бизнеса компании,его инновационность или ориентированность на традиционные отрасли экономикине имеет решающего значения. Администрация LSE делает акцент на то, что Лондонявляется одним из ведущих мировых финансовых центров. Соответственно эмитент,проводящий размещение на AIM как одном из рынков LSE, может рассчитывать напривлечение средств крупнейших частных и институциональных инвесторов [61, c.
6].Кроме того, предусмотрен достаточно широкий спектр налоговых льгот для инвесторовAIM, будь то юридические или физические лица, что повышает в их глазахпривлекательность компаний, обращающихся в данном секторе [200, с. 1–24].Чрезвычайно гибкие требования сектора делают его одинаково интересным и длямалых, и для средних компаний. В то же время достаточно высокие затраты наорганизацию и проведение размещения на AIM способны отпугнуть некоторыхэмитентов.Отличительные особенности.
Среди отличительных черт данного сектора можновыделитьналоговыельготы,предоставляемыеэмитенту,атакжеинститутспециализированных консультантов – Nominated advisers, Nomad (Назначенныхсоветников, Номадов), впервые появившийся на AIM и неоднократно заимствованныйдругими секторами МСК впоследствии. Целью существования этих юридических лиц(по требованиям LSE статус Номада может получить только юридическое лица)является комплексное решение следующих задач [61, c. 10]:- проверка due diligence (надлежащего соответствия) потенциального эмитента,определение отвечает ли он критериям AIM [49, c.
259];- оказание помощи в подготовке необходимой документации;- оказание помощи эмитенту в проведении размещения его акций на AIM;67- исполнение обязанностей первичного регулятора в течение всего срокаобращения акций компании на AIM;- осуществление подготовки компании к получению статуса публичной.По сути, Номад принимает на себя часть рисков биржи, потенциальныхинвесторов и эмитента, помогая обеспечить компании, ценные бумаги которойдопускаются к торгам на AIM, необходимый уровень раскрытия информации.Кроме того, Номад выступает гарантом достоверности предоставляемой эмитентоминформации и оказывает помощь в техническом проведении размещения.Требования к эмитенту. AIM LSE отличается мягкими даже по меркам биржевыхсекторов МСК требованиями к эмитенту, представленными далее в соответствии стаблицей 4:Таблица 4 – Требования к эмитенту на AIM LSEТребования к капитализации эмитентаСрок существования эмитентаТребования к количеству размещаемыхакцийФормат отчетностиОборотный капиталТребования к количеству акций,находящихся в свободном обращении(free float)Согласие предыдущего владельца акцийна сделкуТребования отсутствуютТребования отсутствуютТребования отсутствуютОтчетность по UK GAAP, US GAAP, МСФО, аудированная запоследние три годаДостаточный оборотный капитал в течение двенадцати месяцевТребования отсутствуютНе требуется в большинстве случаевИсточник: составлено автором по данным [61, c.
6].Благодаря столь либеральным требованиям, а также широкому кругу инвесторов,доступ к которым открывает IPO на AIM LSE, сектор весьма популярен и у российскихкомпаний: на сегодняшний день на нем провели размещения более двух десятковэмитентов, ведущих основную деятельность в России [224]. Однако мягкостьтребований к эмитенту компенсируется жесткими стандартами раскрытия информации.Так, Номад должен предоставить так называемый admission document (документ овступлении), который в обязательном порядке содержит [201, c. 17–18]:- данные об эмитенте, его активах и обязательствах, сфере деятельности,прибылях и убытках, администрации, менеджменте, этапах развития компаниии ее планах;- оценку факторов риска;- сведения о заключенных (блокированных) соглашениях;68- сведения о директорах компаний, их привлечении к административной и инойответственности;- сведения о задолженности компании на сумму более 18 тыс.
долл. вотношении любых лиц;- сведения о лицах, владеющих 3% и более акций компании;- сведения о наиболее крупных контрактах и клиентах;- бизнес-план компании.Примерные затраты на размещение. Размещение на AIM является весьмадорогим удовольствием. Только услуги Номада обходятся от 200 до 400 тыс. долл.США. Расходы на юридическую поддержку и аудит составляют еще 260-650 тыс. долл.США. В свою очередь затраты на андеррайтинг, по данным британской юридическойфирмыLewisSilkinLLP,составятоколо2-5%отобъемапривлекаемыхсредств [192, c.
3]. Эмитент уплачивает биржевую комиссию, размер которойопределяется в зависимости от стоимости размещаемых акций (от 11 300 долл. США до127 300 долл. США). Кроме того, эмитент обязан ежегодно платить порядка 9 000 долл.США за поддержание акций в котировальном списке [197].Таким образом, примерные затраты эмитента при проведении размещения наAIM LSE и год листинга его акций составляют от 480,3 до 1 186,3 тыс. долл.
США,плюс от 2-5% от объема привлеченных средств.KOSDAQ (Korean Securities Dealers Automated Quotations, Автоматизированнаясистема котировки Корейской ассоциации дилеров по ценным бумагам). Базой длясоздания данного сектора послужил корейский организованный OTC (over-the-counter,внебиржевой)рынок,деятельностькоторогобылазапрещенаправительствомв 1996 году. Летом того же года OTC рынок был реорганизован в рамках KRX (KoreaExchange, Корейской биржи) и получил название KOSDAQ Market (рынок KOSDAQ).Внебиржевую систему торгов сменила аукционная, сам процесс заключения сделок былполностью компьютеризирован. Целью создания KOSDAQ было образование успешнофункционирующего сектора корейского фондового рынка, ориентированного навенчурный бизнес.
И спустя несколько лет эта цель была достигнута. В 2013 годуKOSDAQ занимал третье место в мире среди биржевых секторов для компаний малой исредней капитализации по количеству торгующихся компаний: на нем торговалисьценные бумаги 1 009 различных эмитентов, совокупная рыночная капитализация69которых составляла более 113,37 млрд. долл. США [196]. Далеко не все допущенныек торгам на KOSDAQ эмитенты являются венчурными.
Так, в данном секторе наряду синновационными компаниями, котируются бумаги компаний малого и среднего бизнесатрадиционных отраслей промышленности, фондов и инвестиционных компанийразличной направленности. Основные показатели KRX KOSDAQ представлены вграфической форме в соответствии с рисунками 20 и 21.0,56,80,856,31,67,11996199719989688,9199925,142000501,2945,762001200232,56200331,99200430,09375,46228200570,14200670,4136,82436,94449,6377,562007539,3234,932008277,3973,942009412,1992,012011503,24106,932012496,05113,3720130Объем торгов,млрд.долл.США416,7384,442010Рыночнаякапитализация,млрд. долл.США256,03100427,85200300400500600Источник: составлено автором по данным [196 ; 256, с.
124–129 ; 258].Рисунок 20 – Рыночная капитализация и объем торгов на KRX KOSDAQ, млрд. долл.США20001000331359331453604721843879890918963 1023 1038 1028 1029 1030 1005 10070Кол-во компаний, ед.Источник: составлено автором по [196 ; 256, с. 125 ; 258].Рисунок 21 – Количество компаний, торгующихся на KRX KOSDAQ, ед.Несмотря на созвучность в названии, корейский KOSDAQ весьма существенноотличается от своего американского прообраза NASDAQ. В основу механизмаопределения рыночной цены NASDAQ был заложен принцип quote driven market70(рынок, базирующийся на котировках), т.е.
котировки акций определяются особойкатегорией участников рынка – маркет-мейкерами. Маркет-мейкеры принимают на себяпубличные обязательства покупать и продавать акции по объявленным ими ценам ивыставляют котировки, руководствуясь правилами торгов и соображениям выгоды.ЦенообразованиенаосуществляетсяKOSDAQпосовершеннодругимпринципам, получившим название order driven market (рынок, базирующийся назаявках). Принцип order driven market предполагает подачу одновременно заявок напокупку и на продажу.
Если цены двух заявок совпадают, сделка исполняется.Таким образом, сходство между KOSDAQ и NASDAQ преимущественно касается лишьтех основных задач, решение которых были призваны обеспечить эти два рынка,а именно:- упорядочение национальных внебиржевых рынков ценных бумаг;- создание эффективно функционирующих секторов для размещения иобращения ценных бумаг компаний малой и средней капитализации.ПозиционированиеKOSDAQ.АдминистрацияKoreaExchange(KRX)позиционирует KOSDAQ в первую очередь как рынок для венчурных компаний, однакок торгам могут быть допущены и эмитенты, бизнес которых ориентирован и на другиесекторы экономики, например инвестиционные компании различной направленности,а также компании малого и среднего бизнеса традиционных отраслей промышленности.Приоритет венчурных компаний подчеркивается более низкими требованиями листингадляданнойкатегорииэмитентов.НаKOSDAQтакжесуществуетинститутспециализированных финансовых посредников – Спонсоров листинга (listing sponsors),к обязанностям которых относится помощь компании-эмитенту в осуществлениилистинга своих акций, контроль за раскрытием информации и финансовым состояниемэмитента [195, c.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
