Роль биржи в процессе финансирования инновационных компаний малой и средней капитализации (1142731), страница 14
Текст из файла (страница 14)
Дело в том, что в настоящее время объемнаходящейся в свободном доступе статистической информации по большинству рынков60NASDAQ существенно ограничен и не позволяет осветить динамику их основныхпоказателей на том уровне, на котором это было сделано для вышеперечисленныхбиржевых секторов МСК.TSX Venture exchange. С 2002 года Toronto Stock Exchange (Фондовая биржаТоронто) начинает использовать для своего обозначения акроним TSX (с 2009 – TMX).TSX Venture Exchange (TSXV, TSX Venture, Венчурная биржа Фондовой биржиТорното) – канадский биржевой сектор МСК, образованный в ходе поглощенияCanadian Venture Exchange (Канадской венчурной биржи) группой Toronto StockExchange (Фондовой биржи Торонто) в 2001 году.
В мае 2008 года в результате слиянияMontréal Exchange (Фондовой биржи Монреаля) и TSX Group (Группы фондовой биржиТоронто) была образована TМX Group, в состав которой вошла и TSX Venture Exchange.К концу 2013 года TSX Venture Еxchange оставалась в составе TМX Group и являласькрупнейшим в мире биржевым сектором МСК по количеству торгующихся компаний.31 декабря 2013 на TSX Venture Exchange торговались бумаги 2 141 компании,совокупная рыночная капитализация которых составляла свыше 35,17 млрд.
долл. США[237]. Сведения о динамике рыночной капитализации, объема торгов, а такжеколичества торгующихся компаний с момента создания TSX Venture Exchangeпредставлены далее в соответствии с рисунками 15 и 16:20012,120022,0620036,67,14,72200416,1912,96200521,1129,078,432006200758,8942,2200814,1200914,17Рыночная капитализациямлрд. долл. США47,1529,4322,234,62201033,1920112012201332,335,1713,1010203040Объем торгов млрд.долл.США72,548,1143,1340,9350607080Источник: составлено автором по данным [237 ; 256, с. 124–129 ; 258].Рисунок 15 – Динамика рыночной капитализации и объема торгов с момента созданияTSX Venture Exchange, млрд. долл.
США6130002000100002688250422592209222122442338244323752154244424912141Кол-во компаний, ед.Источник: составлено автором по данным [237 ; 256, с. 125 ; 258].Рисунок 16 – Динамика количестова компаний, торгующихся на TSX Venture Exchange,с момента создания, ед.Позиционирование TSX Venture Exchange. Как и большинство биржевых секторовМСК, TSX Venture Exchange ориентирован на компании малой и средней капитализациивне зависимости от их инновационной направленности. Более 61% компаний,торгующихся на TSX Venture Exchange, принадлежат к сырьевому сектору экономики.Остальные 39% сформированы весьма неоднородными по отраслевому составуэмитентами [238].
Отраслевая структура компаний, акции которых торгуются наTSX Venture Exchange, схематически представлена в соответствии с рисунком 17:ИТ-технологии - 5,00%Биотехнологии - 3,52%"Чистые" технологии - 3,52%Масс-медиа - 0,90%Добывающая промышленность -61,26%Потребительские товары -5,9%Энергетика - 12,33%Финансовые услуги - 2,09%Деревообрабатывающая промышленность - 0,29%Недвижимость - 5,04%Прочее - 0,14%Источник: составлено автором по данным [238].Рисунок 17 – Отраслевая структура компаний, акции которых торгуются на TSX VentureExchange, декабрь 2013 годаНа TSX Venture Exchange существуют подсекторы, получившие название Tier 1(Уровень 1) и Tier 2 (Уровень 1). Уровень 1 создан для успешных, динамичноразвивающихся компаний и отличается более высокими требованиями листинга.Уровень 2 предназначен для компаний, которые не могут похвастаться впечатляющимифинансовыми показателями. Требования для допуска к торгам в рамках этого уровнясущественно ниже [239].Руководство сектора делает акцент на возможность привлечения средствинституциональных инвесторов, в частности, канадских пенсионных фондов, так как62по статистике около 70% средств подобных фондов инвестируются в национальныеактивы.
Кроме того, TSX Venture Exchange широко рекламируется как доступныйспособ выхода на североамериканский фондовый рынок для иностранных эмитентов.Отличительные особенности. В качестве отличительных особенностей TSXVenture Exchange можно выделить широкое распространение допуска к компанийк торгам при помощи программы CPC (Capital pool company, Компания пула капитала),а также существенную дифференциацию требований к эмитенту в зависимости от еготипа. По сути, программа CPC позволяет осуществить привлечение финансированияраньше, чем компания будет готова к полноценному IPO.
CPC представляет собойчастный случай сделки обратного поглощения и включает следующие этапы [239]:- Учреждение группой физических лиц (от трех до шести человек) shell company(шелл-компании, компании-оболочки). Учредители обязаны внести в общейсложности не менее 100 тыс. долл. США либо 5% от средств, которыепланируется привлечь (в зависимости от того, что больше).- Компания-оболочка проводит IPO на TSX Venture Exchange. Объем средств,привлеченныхвходеразмещения,должен,согласнотребованиямадминистрации биржи, составлять от 200 до 4 750 тыс. долл. США.В ходе размещения акции компании-оболочки должны быть приобретены неменее чем 200 различными не аффилированными акционерами, каждый изкоторых приобретает не менее 1000 акций, при этом ни одно лицо не имеетправа приобрести более 2% акций компании и обладать совместно с другимаффилированным по отношении к нему лицом более чем 4% процентами акций.Компании, прошедшие размещение, котируются с тиккером P – свидетельствомпринадлежности программе CPC.- В течение 24 месяцев компания-оболочка находит и поглощает частнуюкомпанию, соответствующую требованиям листинга на TSX Venture Exchange.Ранее присвоенный шелл-компании тиккер P удаляется, что означает успешноезавершение программы СРС.
Дополнительным компонентом «закрытия сделки»часто является смена названия шелл-компании и закрытое размещение(например, среди прежних собственников частной компании).Результатом использования данного механизма листинга является появлениепублично торгуемой компании, контрольный пакет акций которой принадлежит63первоначальным собственникам поглощенной частной компании. При это профильдеятельности поглощенной компании остается прежним. Реализация программы CPCпозволяет частной компании в относительно короткие сроки и с незначительнымизатратами получить статус публичной, а также привлечь финансирование до проведенияполноценного IPO, однако подразумевает определенные инвестиционные риски,снижающие инвестиционную привлекательность размещаемых шелл-компанией акций.Так, по данным администрации TSX Venture Exchange, в 18% случаев компанииоболочки не успевают в течение 24 месяцев найти и осуществить поглощенияподходящей частной компании [239].
Как следствие, акционеры, купившие акции шеллкомпании в ходе их IPO, становятся собственниками фирмы, не имеющей реальногобизнеса.Необходимо также отметить, что на TSX Venture Exchange существует свойинститут специализированных организаций-посредников, оказывающих эмитентупомощь в прохождении листинга, именуемых Sponsors (Спонсоры). Список задач,возлагаемых на Спонсоров, включает в себя проверку соответствия эмитентатребованиям TSX Venture, выбор наиболее оптимального для эмитента пути листинга –будь то IPO, СPC или сделка обратного поглощения, а также оказание помощи эмитентув проведении размещения [239].Кроме того, к числу особенностей TSX Venture Exchange можно также отнестиособый подход к компаниям, которые перестают соответствовать требованиям,устанавливаемым администрацией для поддержания торгов.
Вместо прохожденияпроцедуры делистинга такие эмитенты получают своего рода «второй шанс» –возможность торговаться в специально созданном для них подсекторе NEX,существующего в рамках TSX Venture Exchange с августа 2003 года. По данным на31 декабря 2013 в данном подсекторе торговались более трехсот эмитентов [215].Компании, акции которых общаются на NEX, должны ежеквартально уплачиватьадминистрации TSX Venture Exchange вознаграждение в размере 1 250 долл. США.Как только состояние дел компании-эмитента улучшается до уровня, на котором онавновь начинает соответствовать текущим требованиям TSX Venture Exchange дляподдержанияторгов,администрациейможетбытьрассмотренавозможностьвосстановления листинга данной компании на Tier 1 или Tier 2.
В случае несоответствиякомпанииустановленнымтребованиямруководствоTSXVentureExchange64осуществляет окончательный делистнг ее акций [215]. На NEX существуют свои, пустьи значительно упрощенные, требования для допуска к торгам, представленные всоответствии с таблицей 3:Таблица 3 – Требования для допуска к торгам на подсекторе NEXТребованияИстория листингаРепутацияКоличество акций вобращенииСогласие акционеровКатегории эмитентовКомпании, не являющиесяКомпании, являющиеся участникомучастником программы CPCпрограммы CPCКомпания прошла листинг наКомпания участвовала в программе CPC,Toronto Stock Exchange или TSXно не сумела в течение 24 месяцев найти иVenture Exchange, но больше непоглотить частную компанию,может соответствовать требованиямсоответствующую требованиямпо его поддержаниюадминистрации TSX Venture ExchangeКомпания выполняла требования регулирующих органов и администрации биржи(за исключением требований, необходимые для поддержания ее в листинге)Имеется не менее 150 акционеров, каждый из которых имеет определенныйбиржей лот акций, без каких-либо ограничений по обращениюТребования отсутствуютБольшинство акционеров должны бытьсогласны с переводом акций компании наNEXИсточник: составлено автором по данным [216, c.
6].Требования к эмитенту. Требования к минимальной капитализации эмитентаотсутствуют. Требования, устанавливаемые администрацией к эмитенту на TSX VentureExchange, подробно представлены нами в приложении И.Примерные затраты на размещение. Плата за включение в листинг на TSXVenture Exchange составляет от 10 000 долл. до 40 000 долл. США, на поддержаниев нем необходимо потратить еще от 5 200 долл. до 90 000 долл. США. Расходына аудитора и услуги по юридической поддержке обходятся от 12 000 до 80 000 долл.США и от 50 000 до 100 000 долл. США соответственно.
Вознаграждение спонсорасоставляет от 15 000 до 50 000 долл. США, андеррайтера – до 12% от объемапривлеченных средств [192 ; 236]. Таким образом, совокупные затраты эмитентана размещение на TSX Venture и год листинга варьируются от 92 200 до 360 000 долл.США плюс 12% от объема привлеченных средств.AIM (Alternative Investment Market of the London Stock Exchange, Альтернативныйинвестиционный рынок Лондонской фондовой биржи) является одним из старейших,а также одним из наиболее известных и успешных биржевых секторов МСК.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
