Развитие инструментария финансового инжиниринга в посткризисных условиях (1142633), страница 8
Текст из файла (страница 8)
фиксировались на уровне 90-120 млн. долл., номинальная стоимостьоткрытых позиций по таким инструментам приближалась к 1 млрд. долл.Номинальнаястоимостьинструментовнабалансахбанковидругихфинансовых учреждений на описываемый период по данным Центральногобанкасоставлялаприблизительно40 млрд. долл.Объемоперацийсфьючерсным контрактом на индекс ММВБ после включения в котировальныесписки биржи рос особенно высокими темпами. К началу азиатского кризисаежедневные объемы торгов инструментом достигали 30 млрд.
руб. Однако,азиатский кризис принес существенное расширение спрэдов в заявках напокупку и продажу по инструменту и снижение объемов торговли.После активной фазы азиатского кризиса и дефолта по государственнымобязательствам1998г.композициярынкапроизводныхфинансовыхинструментов в России изменилась. Длительное время самыми ликвидными как 48 по номинальной стоимости позиций, так и по объему торгов оставалисьторговавшийся на ММВБ фьючерсы на акции НК «ЛУКОЙЛ».
В 2002 г. наММВБначалисьторгифьючерсаминаакцииРАО«ЕЭСРоссии»,«Сургутнефтегаза», а также на индекс ММВБ-I0.Фьючерсныеконтрактыструктурировалисьвформепоставочныхфьючерсов. Спецификация определялась в течении двух следующих друг задругом рабочихдней следующих за последним торговым днем. При этомобязательства по поставке гарантировались равно, как и обязательства пооплате поставки. При этом биржей были введены процедуры аналогичныеликвидационному неттингу: обратные позиции в случае неисполненияобязательств закрывались, а дефицит покрывался за счет профессиональныхоператоров наличного рынка ценных бумаг. На конец 1997 г. совокупный объемторгов поставочными фьючерсами на акции российских эмитентов составил13800 фьючерсов, номинальная стоимость достигла 165 млрд.
рублей.В период после азиатского кризиса рынок финансового инжинирингаРоссиивследзавсейэкономикойстраныначалвосстанавливатьсяэкспоненциальными темпами. «За период с 1998 г. по январь 2007 г. в 41,7 развыросла номинальная стоимость рынка акций и в 47,1 раз – номинальнаястоимость рынка фьючерсов на акции российских эмитентов. «В 2005 - 2006 гг.обороты ММВБ и РТС превысили обороты на АДР на российские акции(в конце 1990-х - 2004 гг. зарубежные рынки на российские АДР существеннопревосходили по своим оборотам российские)» [22, С. 189].В 2000 г. ММВБ возобновила торги фьючерсными контрактами на долларСША (обеспечение биржей принималось исключительно в денежной форме).В июле 2001 г.
был введен фьючерсный контракт на евро. Особенно высокимитемпами росли объем и номинальная стоимость срочного рынка ММВБ и РТС(FORTS). По словам А.Е. Лебедева рынок «значительно вырос и в июле 2003 г.достиг 22,4 млрд. руб. (737 млн. долл.). Для сравнения: в январе 2002 г. онсоставлял около 4 млрд.
руб., а в конце 2002 г. – 10-12 млрд. руб.» [22, С. 189]. 49 Двумя сегментами внебиржевого рынка деривативов России в период с1998 г. по 2007 г., также показывавшими сравнительно высокие темпы ростабыли сегменты процентных и валютных деривативов. В начале 2008 г. средниймесячный объем торгов деривативами на российском рынке приблизился котметке в 276 млрд. долл., годовой объем торгов приблизился к 3,250 млрд.долл.
За два года с 2006 г. рынок вырос более чем в пять раз (приблизительно530%) по сравнению с ростом глобального рынка деривативов за аналогичныйпериод на 85 п.п., что в том числе было обусловлено эффектом «низкой базы».В описываемый период в отличие от глобальных рынков деривативов, гдеосновная доля принадлежала процентным деривативам, основной объем нароссийскомрынкедеривативовпринадлежалвалютнымдеривативам.Номиальная стоимость таких инструментов в 2008 г.
достигла 89 п.п., в товремя, как номиналная стоимость процентных деривативов на российскомрынке на аналогичный период занимала 2,8 п.п., что было частичнообусловлено спросом со стороны российских экспортеров, страховавшихвозросшие валютные и процентные риски после повышения волатильностикраткосрочных процентных ставок на рынке США и других глобальныхрынках.Основной спрос, как в сегменте валютных, так и процентных деривативовв период с начала 2000-х гг. по 2008 г. сформировался на инструменты,привязанные к динамике российского рубля, их доля в сегменте валютныхдеривативов достигала 60 п.п., в то время как доля деривативов наамериканский доллар за аналогичный период достигала отметки в 30 п.п.,деривативов, привязанных к динамике евро – приблизительно 10 п.п. рынка.
Наначало 2008 г. основным по номинальной стоимости в структуре рынка сталпроцентный своп, доля таких инструментов достигла 44 п.п. в номинальнойстоимости рынка процентных деривативов. Доля валютных свопов составилаприблизительно 22 п.п., доля биржевых процентных фьючерсов приблизилась к18 п.п. В 2008 в России появились инструменты типа форвардных кредитов ипроцентных опционов. 50 В 2006 г. на российском рынке финансовых инструментов появилисьпервые фьючерсы, привязанные к динамике краткосрочных процентных ставок.Основной спрос на такие инструменты в России формировался за счетсущественной переоценки краткосрочных процентных рисков. На описываемыйпериод на срочном рынке ММВБ предлагались фьючерсы, привязанные кдинамике двух репрезентативных индикатором: однодневной процентнойставке MosIBOR и 3-месячной процентной ставке MosPrime Rate.
Сравнительновысокие темпы роста показывал сегмент деривативов на акции российскихэмитентов. К 2008 г. их номинальная стоимость достигла 5,8 п.п. В этот жепериод на российском рынке появились первые кредитные деривативы, но ихдоля на российском рынке деривативов к 2008 г. достигли всего 0,07 п.п.Примеры инструментов финансового инжиниринга, появившихся нароссийском и глобальном рынках в период до 2008 г. приведены в таблице 2.Таблица 2 - Периодизация развития финансовых инструментовНазвание1.
ПостоянноисполняемыйсвопГод20002. Процентныесвязанные свопы19933. Базисный своп19974. Опционы накредитный спред20015. Пропорц.обмениваемыйбиржевой опционнач.2000-хВидФакторы спросаПроцентный Снижение ставок по долгосрочнымдеривативсвопам в начале 2000-х гг. исужение спреда к кривой посуверенным обязательствамПроцентный Высокая волатильность спредов подеривативпроцентным ставкам поинструментам с высокойдоходностью в период с конца1997 г. по 2005 г.ПроцентныйУвеличение базисного риска идеривативарбитраж на динамике кредитныхспредовКредитныйВ отличие от стандартныхдеривативодноименных CDS, обладаютменее существенной корреляцией сбазисным активомВалютныйАктивы представляющиедериватив пропорционально-корректируемыйскачкам волатильности хеджполезны при росте волатильностипроцентных ставок 51 Продолжение таблицы 2НазваниеГодВидФакторы спроса6.
Клике (Clique)20027. Коммодор(Commodore)8. Обратноконвертируемаянота (Reverseconvertible note,RCN)9. Отслеживающаяценная бумага(Tracking security,TS)2000Дериватив наакцииДериватив наакцииКредитныйструктурированныйпродуктВозросшая волатильность нарынках базисных активовВозросшая волатильность нарынках базисных активовВозросшая волатильность нарынках базисных активов идоходность по инструментамсущественно превосходящаясреднюю по рынкуВозросшая волатильность нарынках базисных активов идоходность по инструментамсущественно превосходящаясреднюю по рынку, низкаяошибка отслеживанияИнструменты структурировалисьс минимальным VaR, еще однимфактором было сохранениенизкого риска дюрации напротяжении второй половины1990-х и первой половины 2000-хгг.Сохранение низкого рискадюрации на протяжении второйполовины 1990-х и первойполовины 2000-х гг.2002200210.
Ноты с защитой нач.инвестированного 2000-хкапиталаОтслеживающийструктурированныйпродуктСтруктурированныепродукты наакции11. Ноты снач.Структурировозрастающей2000-хванныепроцентнойпродукты наставкойакцииИсточник: составлено автором.Выводы к главе IПредкризисныйэтапразвитияфинансовогоинжинирингахарактеризовался возросшими темпами роста всех без исключения сегментов.Это было вызвано снижением процентных ставок (с 1981 по 2008 гг.
ставки подесятилетним казначейским облигациям США снизились с 15,6% до 2,4%),начавшимся в 1980-х гг. в США, увеличением денежного предложения, 52 сопровождающегосяустойчивым ростом рынка корпоративного долга иуменьшением риска ликвидности.На раннем этапе посткризисного развития финансового инжиниринга(до 2003 г.) основной инвестиционный спрос был сформирован на инструменты,предлагавшие сравнительно высокую инвестиционную доходность и частичнуюзащиту инвестированного капитала.На этапе с 2003 по 2008 гг., после сужения кредитных спредов, основнойспросформировалсянаинструменты,предлагающиеповышеннуюинвестиционную доходность.
53 ГЛАВА 2ТЕНДЕНЦИИ И ФАКТОРЫ ПОСТКРИЗИСНОГОРАЗВИТИЯ РЫНКОВ ИНСТРУМЕНТОВ ФИНАНСОВОГОИНЖИНИРИНГА2.1 Финансовый инжиниринг в посткризисный периодЭкономический кризис существенно изменил условия функционированиямировых рынков капитала. В США возросший объем средств, выделяемых вформе кредитов из федеральных фондов, не мог покрыть всех обязательств,существовавших к тому времени у экономических агентов друг перед другом.В 2008-2009 гг.вСШАкоммерческимибанкамисущественнозаймовнасократиласьразвитиедоляпроизводствавыдаваемыхвсекторекоммерческого кредитования [111, С.
138]. Вместе с тем, программыстимулированияподдержалинациональныхпредложениеэкономикдешевогоФРСкредитаиидругихоказалирегуляторовположительноевоздействие на риск ликвидности, в соответствии с рисунком 15.Посткризисный период охарактеризовался спадом совокупного спроса вразвитых и развивающихся странах. С 2007 по 2012 гг. темпы роста рынковмировых финансовых активов значительно замедлились. По данным McKinsey& Co средние темпы роста всех глобальных рынков активов, включая рынкикредитов, секьюритизаций, корпоративных облигаций, облигаций, эмитируемыхфинансовыми организациями, государственных облигаций и акций, в период с2007 по 2012 гг. составляли 1,9% , хотя, на протяжении предшествующих семилет (с 2000 по 2007 гг.), совокупный объем рынка финансовых инструментоврос в среднем на 8,1%, а в период с 1990 по 2000 гг. – на 7,8%.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
