Развитие инструментария финансового инжиниринга в посткризисных условиях (1142633), страница 3
Текст из файла (страница 3)
Еще одно, заслуживающее внимание определения и оченьемкое определение понятию финансового инжиниринга дано в работеГ. Л. Гастино и М. Критзмана [61, С. 10]. В соответствии с их определениемфинансовый инжиниринг – искусство структурировать оптимальный денежныйпоток и/или предлагать схемы создания добавленной рыночной стоимости изсуществующих на рынке инструментов или новых финансовых продуктов для 14 цели удовлетворения потребности в инвестировании или реализации стратегийриск-менеджмента.Двадцатилетняя история развития науки финансового инжинирингапозволяет сделать следующие выводы по поводу ее предмета:- финансовый инжиниринг должен рассматриваться как процесс, тоестьпоследовательнаясменасостоянийвразвитиирынкафинансовых инструментов;- финансовый инжиниринг – деятельность, направленная на созданиедобавленной стоимости либо за счет увеличения объема денежныхпотоков, либо за счет хеджирования существующих рисков;- в основе развития финансового инжиниринга лежат факторы как состороны спроса, так и со стороны предложения;- факторы,оказывающиевлияниенаразвитиефинансовогоинжиниринга, как профессиональной деятельности, равно как ирынка инструментов финансового инжиниринга, также могут бытьразделены на: факторы среды (такие как: динамика предложенияденежной массы, процентные и кредитные спреды и так далее) ивнутрифирменныефакторы(агентскиеидругиеиздержки,волатильность цен на ключевые материалы и составляющие,доступность компании кредита и так далее);- финансовый инжиниринг как профессиональная деятельностьможетбытьсвязанаинструментов,существующих,таккакиравносскаксозданиемрасширениемисновыхфинансовыхфункционалапростымужеизменениеминвестиционных стратегий, без внесения каких-либо существенныхизменений в продуктовую линейку;- финансовый инжиниринг скорее можно отнести к разновидностиискусства, однако с широким заимствованием инструментария иотдельных теорий точных наук.
15 Обобщая выше сказанное, для целей этого диссертационного исследованияправильно будет рассматривать финансовый инжиниринг как совокупность мер,процессов, направленных на создание и реализацию новых финансовыхинструментов и инновационных тактик решения проблем на финансовыхрынках.На текущий момент существует ряд подходов к определению ключевогодля настоящей научной работы понятия «инструментария рынков финансовогоинжиниринга» [88, С. 12]. Для целей диссертационного исследованияиспользуется понятие «инструментария рынков финансового инжиниринга»,основанное на работах Ф. Мишкина под инструментарием рынков финансовогоинжинирингапонимаетсовокупностьинновационныхфинансовыхнововведений, возникающих под воздействием изменения факторов со стороныспроса и предложения, а также из-за стремления ослабить законодательныйпроцесс [88, С.
19]. Исходя из выше сказанного ключевым подходом дляизучения рынков инструментов финансового инжиниринга, а также построенияпрогнозов развития всего рынка и отдельных его сегментов в настоящей работевыбран факторный анализ, основанный на изучении ключевых факторов,оказывающихвоздействиенаизменениеструктурырынков,атакжепрогнозировании их будущей динамики.В теории финансового инжиниринга есть ряд подходов к пониманиюструктуры рынков инструментов финансового инжиниринга. По мнениюП.
Кудре финансовый инжиниринг сводит к сегменту производных финансовыхинструментов [88, С. 13], а С. Нефтси приведенное понятие трактуетмаксимально широко, как совокупность «всех финансовых инструментов итехнологий для управления портфелем ценных бумаг» [88, С. 21]. Длянастоящей работы в числе сегментов рынка инструментов финансовогоинжиниринга диссертационное исследование перечисляет три основных:сегментпроизводныхфинансовыхинструментов;структурированныхпродуктов и продуктов секьюритизаций.
Такой подход к пониманиюфинансового инжиниринга и инструментов рынка финансового инжиниринга 16 определяет функциональное назначение инструментов рынка финансовогоинжиниринга для реализации стратегий хеджирования рисков и арбитража нарынках финансовых активов.1.2 Факторный анализ развития глобального и российского рынковинструментов финансового инжинирингаПоскольку, как выше было указано, в настоящей работе используетсяфакторныйанализпрогнозированиядинамикирынковинструментовфинансового инжиниринга, описанный функционал таких рынков отражается ив ключевых факторах изменения их структуры. Все факторы, оказывающиевоздействие на динамику рынков инструментов финансового инжиниринга дляцелей диссертационного исследования можно разделить на факторы со стороныспроса и факторы со стороны предложения, а также те, которые оказываютстимулирующее воздействие на развитие рынков инструментов финансовогоинжиниринга как со стороны спроса, так и со стороны предложения,представленного на рисунке 1.
Ключевым в числе последних выступает факторпредложения денежной массы.Проведенный в работе факторный анализ развития глобальных рынковинструментов финансового инжиниринга дал основание сделать вывод обопределяющем факторе динамики предложения денежной массы на глобальныхрынкахнадинамикуикомпозициюмировыхрынковинструментовфинансового инжиниринга. Построенный корреляционный анализ указывает нанаиболеесущественныйуровенькорреляцииприведенногофакторасдинамикой сегмента процентных деривативов (коэффициент корреляцииприблизительно равен 81 проценту) и сегмента валютных деривативов(коэффициент корреляции приблизительно равен 78 процентам). 17 Факторы со стороны Универсальные Факторы со стороны спроса факторы предложения Рост процентного риска Предложение денежной массы массы Низкий риск переоценки актива Увеличение кредитного риска Усиление регулирования рынков Малый риск исп.
встроен. опционов Рост рыночной волатильности Динамика рыночного риска Другие универсальные факторы Снижение кредитных рисков Другие факторы предложения Другие факторы на стороне спроса Источник: составлено автором.Рисунок 1 - Факторы, оказывающие воздействие на динамику и структурурынков инструментов финансового инжинирингаВысокий уровень корреляции приведенных сегментов рынка производныхфинансовых инструментов с динамикой предложения денежной массыобъясняется так называемым «эффектом ликвидности» [87, С.
57], вызваннымдействиями монетарных властей США, которые как до, так и после активной 18 фазы кризиса 2008 г. были направлены на постоянное увеличение предложенияденежной массы в системе [84, С. 198]. «Эффект ликвидности» на глобальныхрынках выразился в том, что увеличение совокупного объема бездоходных инизкодоходныхбанковскихрезервовпослужилостимуломдляперераспределения спроса из сектора инструментов с короткой дюрацией всегмент более высоко доходных долгосрочных инструментов, стимулируяснижение их доходности, увеличения спроса на инструменты, привязанные кдинамике процентных спредов, а также вследствие увеличения волатильностипроцентных ставок – к росту спроса на инструменты, позволяющие торговатьриском дюрации.О взаимной зависимости динамики номинальной стоимости рынковинструментов, привязанных к динамике процентных ставок и динамикипредложенияденежноймассынарынкетакженаписановработахДж.
Карлсона, Б. Хиггинса и У. Мелика [135, С. 925] и Дж. Нистеда [132, С. 98]и других.Расширение объема денежного предложения на рынках капитала,начавшееся со второй половины 1980-х гг., стало причиной снижения премий зариск ликвидности. Премия за риск ликвидности исходя из построенногокорреляционногономинальнойанализастоимостиобладаетрынкапрямойкорреляциейфинансовогосинжинирингадинамикойнауровне58 процентов.О взаимной зависимости динамики номинальной стоимости рынковинструментовфинансовогоинжинирингаидинамикикраткосрочныхпроцентных ставок написано в работах Дж. Куртадона [78, С. 103], П.
Дубвига[82, С. 68] и других. Построенный корреляционный анализ, представленный нарисунке 2, указывает на среднее значение коэффициента корреляции за период с1998 г. по 2008 г. между динамикой волатильности процентных ставок всистеме и номинальной стоимостью рынка деривативов на уровне 65 процентов.Уровень премии за рыночный риск – еще один фактор, оказывающийсущественное воздействие на композицию и динамику развития рынков 19 инструментов финансового инжиниринга. Дополнительным фактором дляизменения премии за рыночный риск в период с конца 1980-х гг. до 2016 г.также была динамика предложения денежной массы на глобальных рынкахактивов.Дело в том, что акции, индексы акций и другие инструменты,привязанные к их динамике в большинстве случаев используются как хэджпротив роста риска инфляции [90, С.
200], что в условиях устойчивогоувеличения риска инфляции и расширения денежного предложения приводит кпостепенному накоплению рыночного риска в системе. Этим же обусловлено ито, что премия за рыночный риск по акциям обладает высоким уровнемкорреляции и с сегментом инструментов на процентные ставки (коэффициенткорреляции приблизительно равен 62 процентам).Приведенная матрица дисперсий и ковариаций в динамике измененийноминальной стоимости рынка производных финансовых инструментов,премии за риск ликвидности и краткосрочных процентных ставок в СШАуказывает на высокий уровень линейной зависимости в динамике номинальнойстоимости рынка деривативов и премии за риск ликвидности и в динамикеноминальной стоимости рынка деривативов и динамике краткосрочныхпроцентных ставок в США.
Таким образом, совокупный объем денежногопредложения на глобальных рынках активов оказывает как прямое воздействиена рынки инструментов финансового инжиниринга, так и опосредованное: черезканал премий за риск ликвидности, канал процентных спредов, канал премий зарыночный риск.Помимо выше описанных на динамику глобальных рынков инструментовфинансового инжиниринга определяющее воздействие оказывает кредитныйриск.
О взаимной зависимости динамики номинальной стоимости рынковинструментов финансового инжиниринга и кредитных спредов написано вработах Дж. Амато и Ж. Гинтелберга [52, С. 90], Р. Андерсена [54, С. 564],А. Анси и О. Б. Оуда [56, С. 170]. При обычной инфляционной моделиэкономики кредитные спреды движутся в обратном направлении со спредами в 20 ценах заявок на покупку и продажу (bid-ask spread) [64, С. 59] и сужение премийза риск ликвидности влечет за собой расширение кредитных спредов: вособенности описанное правило было справедливым для периода послеактивной фазы кризиса 2008 г.Еще одним фактором, чье воздействие на глобальные рынки капитала впериод с конца 1980-х гг. по 2016 г.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
