Развитие инструментария финансового инжиниринга в посткризисных условиях (1142633), страница 22
Текст из файла (страница 22)
Опционы беспоставочные ииспользуются для расчета спреда в процентных ставках между OTR и OFRказначейскими облигациями.Спред в динамике ставок по OTR и OFR выпускам инструментов сфиксированной доходностью рассчитывается следующим образом по формуле(32):△S = β! + ∑β!" Auction!!! + β! ΔD! + β! ΔC! + β! X ! + ℇ! ,(32)где: ΔD! – разница в дюрации по OTR и OFR выпускам;ΔC! – разница в коэффициентах отношения цены инструмента к ценебазисного актива по OTR и OFR выпускам;X ! – референтная ставка.Какстановитсяпонятно,длятого,чтобыописаннаястратегияструктурирования указанных инструментов была эффективной, требуетсясоблюдение двух основополагающих условий:- процентные ставки в США должны расти, стимулируя тем самымрасширение положительных спредов между OTR и OFR;- издержки владения бумагой, по которой открыта короткая позицияи стоимость заимствования должны быть ниже прибыли, которуюинвестор получит от владения OFR бумагой;- ставка репо по OTR должна быть ниже общей ставки репо порынку (разница между двумя ставками так называемая «specialrate”).Соблюдение последнего из описанных выше условий может бытьобеспечено за счет встроенного в тело каждого опциона, привязанного к ноте,триггера об исполнении последнего при условии сохранения ставки репо поинструменту ниже рыночной ставки репо.
В качестве бумаги, которую можноиспользовать для короткой продажи, предлагаем использовать CTD облигацию. 143 3.3 Тренды на рынке инструментов финансового инжиниринга нароссийские активыТекущий этап развития российского рынка финансового инжинирингаохарактеризовался поступательным ростом номинальной стоимости рынкадеривативовиструктурированныхпродуктов.Номинальнаястоимостьвнебиржевого рынка производных финансовых инструментов существенновыше номинальной стоимости срочного рынка Московской биржи.Инверсия кривой рублевой доходности, возникшая после повышениякраткосрочных процентных ставок Банком России оказала воздействие наструктуру рынка финансового инжиниринга России в 2015-2016 гг.
С учетомтого, что в течении 2015 г. кривая доходности по российским инструментам сфиксированнойдоходностьювыровняласьсовокупнаядоходностьинвестирования в российские ОФЗ-ГКО на конец второго квартала 2016 г.составила порядка 14 процентов, что сказалось в том числе и на повышенииспроса на валютные и процентные деривативы, привязанные к динамике рубляи ставок по рублевым активам.Основныминструментомнароссийскомрынкевнебиржевыхпроизводных финансовых инструментов по номинальной стоимости на текущиймомент выступает валютный своп на пару доллар США/рубль, а такжевалютный своп на пару США/евро.
Существенный спрос в сегменте валютныхсвопов сформировался на свопы срочностью «овернайт». Эти контрактывостребованыв качествеинструментафинансовыхорганизаций.стоимости всегментехеджированияОсновнымипроцентныхинструментамидеривативовввалютныхпорисковноминальнойРоссииявляютсядолгосрочные процентные свопы и OIS, а также валютно-процентные свопы. Всегменте процентных свопов основной инвестиционный спрос сформировалсяна инструменты обмена платежами, привязанными к фиксированной ставке наплатежи, привязанные к плавающей ставке. Учитывая сравнительно недолгосрочнуюисториюстановленияроссийскогорынкаинструментов 144 финансового инжиниринга и характерные для всех развивающихся экономикчерты российского рынка инструментов финансового инжиниринга (описанныев пар. 3.1.
настоящей Главы факторы развития финансового инжиниринга, дляРоссии будут иметь свое специфическое преломление. В числе таких факторов:- высокая доля краткосрочных заимствований на внешних рынках виностранной валюте;- существенная степень корреляции в динамиках национальнойвалюты и цен на энергоносители (для России коэффициенткорреляции рубля к стоимости барреля нефти в 2015 г.
вырос до88%);- ориентированность национальной экономики преимущественно навнешний спрос и др.Ниже приводится описание двух вариантов будущей динамики факторовразвития российского рынка финансового инжиниринга: позитивного инегативного.3.3.1 Фактор риска ликвидностиСокращения объема ликвидности на рынках в условиях повышениякраткосрочныхвоздействующимпроцентныхнарынкиставокФРСстанетинструментовосновнымфинансовогофактором,инжинирингаразвивающихся экономик. Оптимистический сценарий.
При позитивномварианте премии за риск ликвидности по российским корпоративным бумагаминвестиционного уровня могут сузиться с текущих приблизительно 5,25% доприблизительно 3,80-3,98% в течении 2016-2017 гг., как изображено нарисунке 50, в силу чего ожидаются следующие последствия для рынковинструментов финансового инжиниринга России: 145 25 20 15 10 5 0 04.08.11 04.08.12 04.08.13 04.08.14 1-‐недельный RUONIA OIS 04.08.15 04.08.16 Ср.
значение премии за риск ликвидности Источник: составлено автором на основании данных источника [21, С. 10].Рисунок 50 - Динамика ставки по недельным RUONIA OIS и премии за рискликвидностиТенденцияI:Снижениекраткосрочныхпроцентныхставок.Процентные ставки по недельным OIS, привязанным к динамике ставкиRUONIA, в случае описанного выше снижения премий за риск ликвидностимогут снизиться с текущих 10,42% до 8,50% к концу 2017 г., сузив процентныеспреды по таким инструментам приблизительно на 0,27%.Тенденция II: Сужение процентных спредов. Снижение премий за рискликвидности может привести к сужению процентных спредов по рублевым IRSс текущих 5,1% до 4,6% к началу 2018 г.Тенденция III: Снижение волатильности на рынках инструментов сфиксированнойдоходностью.Вслучаереализацииоптимистическогосценария волатильность, взвешенная по динамике ставок по краткосрочнымОФЗ-ГКО снизится с текущих 12% до приблизительно 7-9%.Пессимистический сценарий.
При негативном варианте премии за рискликвидности по российским корпоративным бумагам инвестиционного уровня 146 могут расшириться с текущих приблизительно 5,25% до приблизительно 6,91%в течении 2016-2017 гг., в силу чего ожидаются следующие последствия длярынков инструментов финансового инжиниринга России:Тенденция I: Повышение краткосрочных процентных ставок. Как этоизображено на рисунке 51, процентные ставки по недельным OIS, привязаннымк динамике ставки RUONIA, могут вырасти с текущих 11,00% до 13,76% кначалу 2018 г., расширив процентные спреды по таким инструментамприблизительно на 0,36%.25 20 15 10 5 0 04.08.11 04.08.12 04.08.13 1-‐недельный RUONIA OIS 04.08.14 04.08.15 04.08.16 Ср.
значение премии за риск ликвидности Источник: составлено автором на основании данных источника [21, С. 10].Рисунок 51 - Динамика ставки по недельным RUONIA OIS и премии за рискликвидностиТенденция II: Расширение процентных спредов. Увеличение премий зариск ликвидности может привести к расширению процентных спредов порублевым IRS с текущих 5,1% до 5,5% к началу 2018 г., что также окажетвоздействие на процентные спреды по активам, номинированным в рублях.Тенденция III: Сохранение волатильности на рынках инструментов сфиксированной доходностью.
Ожидается сохранение сравнительно высокого 147 уровня волатильности на рынке инструментов с фиксированной доходностью,номинированных в российских рублях. Как изображено на рисунке 52,волатильность, взвешенная по динамике ставок по краткосрочным ОФЗ-ГКОсохранится в районе 0,24-0,50 процентов В связи с этим ожидается сохранениеинвестиционного спроса на инструменты, привязанные к динамике индексовволатильности.18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -‐2 Ставка по краткосрочным ОФЗ-‐ГКО Волатильность ставки Источник: составлено автором на основании данных источника [21, С.
12].Рисунок 52 - Динамика ставки по краткосрочным ОФЗ-ГКО3.3.2 Фактор процентного рискаДинамика процентного риска на российском рынке выступает еще однимфактором, оказывающим воздействие на структуру рынка инструментовфинансового инжиниринга. На основании результатов, проведенного анализаприходим к выводу о наличии следующих взаимосвязей в динамике 148 процентного риска и отдельных сегментов рынка инструментов финансовогоинжиниринга:Оптимистическийсценарий.Вероятностьописанногосценариясоставляет порядка 59 процентов и рассчитывается с использованиеммодифицированной теоремы Байеса.Тенденция I: Сужение процентных спредов в референтных ставках.Процентные спреды в референтных ставках могут в условиях сниженияключевой ставки и сужения премий за риск ликвидности уменьшиться доследующих уровней:- как изображено на рисунке 53, спред рублевой ставки пооднодневным биржевым операциям “валютный своп” по долларуСША к ключевой ставке Банка России может сузиться с текущих23% до приблизительно 8% к концу 2016-первой половине 2017 г.;100% 80% 60% 40% 20% 0% 4 кв.
2015 1 кв. 2016 2 кв. 2016 3 кв. 2016 4 кв. 2016 1 кв. 2017 2 кв. 2017 3 кв. 2017 4 кв. 2017 Спред однодневный “валютный своп” USD Спред однодневный “валютный своп” к шестидневный в USD Источник: составлено автором на основании данных источника [21, С. 11].Рисунок 53 - Динамика и прогноз спредов в референтных ставках- спред рублевой ставки по однодневным биржевым операциям“валютный своп” по доллару США к ставке по шестимесячнымбиржевым операциям “валютный своп” по доллару США может 149 сузиться с текущих 75% до приблизительно 15% к концу2017-первой половине 2018 г.Тенденция II: Увеличение дюрации по рублевым инструментам сфиксированной доходностью.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
