Развитие инструментария финансового инжиниринга в посткризисных условиях (1142633), страница 21
Текст из файла (страница 21)
потенциальная прибыль по позиции поинструменту может составить порядка 7,2 п.п., предлагая таким образомоптимальные условия для арбитража.Пут опционы кэп на торговлю импульсными акциями (POKEMOM).Факторы спроса. Как отражено на рисунке 48, в ожидании повышенияпроцентных ставок в США управляющие фонды, строившие свои стратегии наотслеживании динамики импульсных акций [108, С. 27], еще во второйполовине 2015 г. решили полностью или в части пересмотреть своиинвестиционные стратегии.50 40 30 20 10 0 Nasdaq Biotech Index Facebook LindedIn -‐10 -‐20 -‐30 2014 Янв-‐Апр.
2015 Апр.-‐май 2015 Источник: составлено автором на основании данных источника [108, С. 27].Рисунок 48 - Динамика импульсных акций в условиях высокой волатильности 137 Одной из наиболее распространенных стратегий торговли на рынке акцийна протяжении 2012-2015 гг. (что было в первую очередь связано с высокимспросом на качественные активы в условиях реализации стимулирующих меррегуляторов) была стратегия торговли импульсными акциями [108, С. 27].Тенденция конца лета 2015 г. на рынке фондов, инвестирующих в импульсныеакции – отток средств инвесторов из них. Лидерами по объему привлеченных отиндивидуальных и институциональных инвесторов средств по итогам третьегоквартала 2015 г.
стали фонды по типу quantitative funds. Правда, в числе фондов,инвестирующих в импульсные бумаги, также были положительные исключения,так один из крупнейших биржевых фондов, использующих стратегиюинвестирования в импульсные бумаги - iShares MSCI USA Momentum IndexFund привлекли $ 125 млн. в июле.
Это стало самым существеннымпривлечением средств за историю фонда, при том, что с начала 2013 г. оттокасредств из этого фонда не было. В то же время активы фонда Powershares DWAMomentum снизились год к году на $ 2 млрд., а котировки паев этого фондаснизились на 7 процентов в этом году.Всеимпульсныеакцииобладаютвысокимуровнемкорреляции(коэффициент корреляции составляет порядка 0,72х), что может в купе с тем,что таковые составляют львиные доли основных национальных индексовширокого рынка как в Европе, так и в США, привести к тому, что распродажибудут стихийными и глобальными.Большинство импульсных бумаг особо чувствительны к изменениюпроцентных ставок, что обусловлено целым рядом причин: долговой нагрузкойэтих компаний; цикличным характером таких бумаг.В ближайшие несколько лет на рынке может возрасти спрос наинструменты, предлагающие структурные решения для торговли возросшейволатильностью в сегменте импульсных бумаг.
Примером такого инструментамогут стать пут опционы кэп на торговлю импульсными акциями (POKEMOM)(Глоссарий). 138 Структура инструмента. Инструмент строится на основании стратегииотслеживания сигналов, предполагающих разворот к снижению по импульснымбумагам, и включает в себя серию пут опционов на каждую из таких бумаг,исполняемых при наступлении установленных в контрактной документациисобытий-триггеров.Событием-триггером, при наступлении которого срабатывают путопционы, выступает движение цены актива на определенное, отличающееся отсреднего значения ежедневных движений цены, стандартных отклонений вверх(для расчета принимаются только дни, которые закрываются в положительнойзоне, для каждой бумаги критическое число стандартных отклоненийустанавливается отдельно).Для того, чтобы создать динамичную стратегию трейдинга инструментывключают в себя автоматически исполняемые колл опционы флор, исполняемыепри наступлении второго события-триггера (снижение бумаги на установленноечисло стандартных отклонений ниже среднего минимального значения заустановленный в контрактной документации срок).Таким образом,инструмент представляет инвестору возможностьучаствовать, как в росте, так и падении рынка,и предлагает синтетическисоздать позицию высокочастотной торговли импульсными акциями, используязначительную волатильность в сегменте таких бумаг,обусловленнуюповышением процентных ставок в США.Инструмент состоит из двух составных частей: корзины колл опционовфлор и корзины пут опционов кэп на импульсные акции.
Стоимость корзиныколл опционов флор рассчитывается по формуле (28):P! = ∑{!!!!!!!!e!!!!!XN −d! − FN −d! },(28)где: F – форвардная ставка;N – номинальная стоимость опциона; 139 B – номинальная стоимость базисного актива;d – число дней оцениваемого периода.Стоимость корзины пут опционов кэп рассчитывается по формуле (29):P! = ∑{!!!!!!!!e!!!!!FN −d! − XN −d! },(29)В таком случае стоимость инструмента будет рассчитываться последующей формуле (30):P = [Σ(P! +P! )α!!!,! D! ],(30)где: α!!!,! - коэффициент накопления;D! – коэффициент дисконтирования, а доходность по инструментусоставляет по формуле (31):E = [(P! /P! − 1)α!!!,! D! ](31)Предположим, что инструмент включает в себя 10 колл опционов флор и10 пут опционов кэп на MSCI USA Momentum Index Fund, стандартноеотклонение за 1 год по бумагам фонда составляет 12,47%.
Предположим, чтокорзина пут опционов включает условие кэп о продаже при росте ценыбазисного индекса на ½ стандартного отклонения от средней цены запредшествующий месяц, корзина колл опционов включает условие флор опокупке при снижении цены базисного индекса на ¼ стандартного отклоненияот средней цены за предшествующий месяц. Предположим, что форварднаяставка по инструменту составляет 0,25%, а средняя номинальная стоимостьбазисного актива за оцениваемый период составляет 69 долл., коэффициентдисконтирования составляет 0,5%. В таком случае ежемесячная доходность поинструменту может составить 3,11%.
140 Кредитные ноты, привязанные к динамике спредов в ставках по OTRказначейским облигациям и OFR казначейским облигациям. Факторыспроса. Спреды в процентных ставках между самыми ранними из размещенныхэмитентом облигаций одного выпуска (off-the-run) и самыми поздними изразмещенных эмитентом облигаций этого же выпуска (on-the-run) будутрасширяться, как это отражено на рисунке 49. Структурированные продукты,привязанные к динамике спредов в ставках по таким инструментам, могутпользоваться повышенным спросом у инвесторов.5 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Спред по OTR/OFR Источник: составлено автором на основании данных источника [31, С.
34].Рисунок 49 - Динамика спреда по OTR/OFRВ динамике спредов по OTR/OFR облигациям наблюдается известная иописанная такими авторами как Голдрайх, Вайанос и Вэйл, Демсетс,закономерность [31, С. 35]. Данные показывают, что для инструментов OTRосновной объем операций приходится на первые семь дней после выпуска, наних же приходится порядка 36% от совокупного объема торгов инструментами,при том, что через две недели после выпуска, объем оборота уменьшается в 141 среднем до 6% в день и спреды увеличиваются с 0,4 б.п. до 0,9 б.п.
В то жесамое время спреды в обычной ситуации между OTR и OFR колеблются врайоне 1,2 б.п., в последующем указанные спреды начинают сокращаться[31, С. 35].Структура инструмента. Кредитные ноты, привязанные к динамикеспредов в ставках по OTR и OFR казначейским облигациям США (Глоссарий)могутпользоватьсяповышенныминвестиционнымспросом.Динамикауказанных спредов в ставках по OTR и OFR облигациям, таким образом,зависит от ряда факторов, в числе которых следующие:- наклон кривой доходности и возможное изменение наклона кривойдоходности.Приувеличениинаклонакривойдоходностииспользуется синтетическая стратегия покупки OFR инструментови продажи OTR инструментов, при сужении: продажи OFRинструментов и покупки OTR инструментов;- процентные ставки по казначейским бумагам.
В случае сниженияпроцентных ставок по казначейским бумагам США работаетстратегияпродажиOFRинструментовипокупкиOTRинструментов, при повышении процентных ставок: покупки OFRинструментов и продажи OTR инструментов;- уровень корреляции ставок по казначейским бумагам с разнымидатами исполнения.Положительный спред в ставках OTR/OFR по казначейским бумагамСША с приближением момента каждого очередного повышения процентныхставок в США будет расширяться. Инструменты по типу кредитных нот,привязанных к динамике спредов в ставках по OTR казначейским облигациям иOFR казначейским облигациям, могут структурироваться в форме нот совстроенными lookback опционами.Для максимизации прибыли от повышения процентных ставок, к нотепривязано ровное число lookback опционов на покупку OFR казначейских бумагпомаксимальнойзафиксированнойценеикороткуюпродажуOTR 142 казначейских бумаг США по минимальной цене.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
