Развитие инструментария финансового инжиниринга в посткризисных условиях (1142633), страница 18
Текст из файла (страница 18)
Стоимость первой части инструмента,рассчитываемой на основании спреда в Libor-OIS, рассчитывается по формуле(21):R t = F!!""!!⨅ !!!!"#!!""!!!"#!!"",(21)где: E – процентная ставка по трехмесячному контракту на индекс Libor,номинированный в долларах;d − процентная доходность по трехмесячному OIS;r - процентная ставка по трехмесячному контракту на индекс OIS,номинированный в долларах;D – фактор дисконтирования.
118 Стоимость второй составной части инструмента, привязана к динамикеиндекса ликвидности, рассчитывается по формуле (22):L = F! (CPMKTL),(22)где: CPMKTL – значение индекса ликвидности.В качестве примера использования такого инструмента предлагаетсятрехмесячный спред в динамике Libor-OIS. Спред в динамика трехмесячныхLibor-OIS (долл. США) составляет 37 б.п.
CPMKTL составляет 13,15 б.п., такимобразом,текущийуровеньспредамеждудвумясоставнымичастямиинструмента составляет 2.8х (на 19.01.2016 г.), ожидается, что спред в Libor-OISможет возрасти до 41-45 б.п., в течении 2016 г. в условиях повышенияпроцентных ставок в США, в то время, как CPMKTL останется в районе12,9-13,2 б.п., таким образом к концу 2016 г. уровень спреда между двумясоставными частями инструмента может составить 310-340 б.п., предлагаятаким образом оптимальные условия для арбитража.Предложеннаяформапроизводногофинансовогоинструментанаторговлю спредами по трехмесячным Libor-OIS и ставкой по индексуликвидности может быть разбита на отдельные финансовые инструменты.
Длятого, чтобы реализовать приведенную выше стратегию делаем следующее:1) продаем фьючерс на трехмесячный спред в ставках по Libor-OIS;2) навырученныеотпродажитрехмесячногофьючерсанатрехмесячный спред в ставках по Libor-OIS деньги покупаемпятилетнюю казначейскую облигацию США;3) открываемкороткуюпозициюпоконтрактунаиндексликвидности на срок до момента истечения срока действияказначейской бумаги ФРС;4) закрываем позицию по трехмесячному контракту на индексликвидности, получаем прибыль от положительного спреда.Фьючерсы на Cobra ETF.
119 Наконец, как ранее упоминалось, еще одной тенденцией развитиясовременного этапа финансового инжиниринга станет расширение процентныхспредов между развитыми и развивающимися экономиками. В связи этимпредлагаем еще один инструмент, который может появиться в будущем наглобальных рынках деривативов: фьючерс на Cobra ETF.Факторы спроса. В текущих условиях сворачивания монетарныхстимулов в США, замедления темпов роста на развивающихся рынках исоответствующего роста рисков инвестирования в экономики развивающихсястран, особым спросом будут пользоваться инструменты, привязанные кдинамике спредов на процентные ставки, в особенности процентные ставкиразвивающихся экономик (brady bonds).
Опционы на спреды в доходностяхмежду долговыми инструментами развивающихся экономик и долговымиинструментами развитых экономик (так называемые опционы на brady bonds,COBRA) не являются финансовой инновацией, но низкая ликвидность рынкатаких инструментов может быть снижена за счет привлечения частныхинвесторов.Предлагаемусовершенствоватьуказаннуюопционнуюстратегию,включив в нее вместо отдельных долговых бумаг паи ETF на долговыеинструменты развивающихся экономик и паи ETF на казначейские ноты США.За 2014 г.
– 2015 г. доходности по паям многих ETF на долговые инструментыСША (преимущественно это касается ETF на казначейские облигации США)существенно превосходили динамику доходности паев ETF на облигацииразвивающихся рынков. Доходности облигаций развивающихся стран растутбыстрее, чем развитых стран, расщиряя спреды особо высокими темпами.Облигации развивающихся стран были в числе наиболее распродававшихсяценных бумаг с фиксированным доходом в 2014-2015 гг.Один из самых больших по номинальной стоимости активов ETFJPMorgan Government Bond Index-Emerging Market Global Diversified Compositeпотерял рекордные 5,72% в 2014 году, отражая, прежде всего слабость валютразвивающихся экономик. В числе других рисков, с которыми инвесторы на 120 долговые рынки развивающихся экономик и биржевые фонды, привязанные ких динамике, столкнулись в 2014-2015 гг. были: падающая цена нефти,продолжившееся замедление темпов роста экономики еврозоны, политическийкризис в Греции, война на Украине и санкции против России.Структура инструмента.
Используем закрытые ETF на долговыеинструменты развивающихся экономик, несмотря на их преимущественноотрицательную динамику. Дело в том, что благодаря своей специфическойкомпозиции закрытые фонды, или CEFs имеют фиксированное число паев,которые могут торговаться с премией или дисконтом к стоимости чистыхактивов. Многие компании, такие как, например, Tepper Capital Managementиспользуют закрытые фонды почти исключительно, чтобы строить портфелидля физических лиц, домохозяйств и холдинговых компаний. Такие фондыоптимально подходят для агрессивных инвесторов и могут предложить неплохую доходность на уровне 10% год к году.
В условиях неопределенности вдинамике процентных ставок ФРС, паи таких ETF могут предоставитьинвесторам уникальную стратегию хеджирования против или в пользу ростадолларовых процентных ставок, путем отслеживания обратного индексаBarclays на казначейские бумаги США.Если цена на каждый фьючерсный контракт на казначейские долговыеинструменты США увеличивается или уменьшается на 1% от ее номинальнойстоимости, то значение индекса будет уменьшаться или увеличиваться на 5% затот же период.
Для оценки стоимости суверенного долга развитых рынковпредлагаем использовать паи TAPR ETF. Совокупная стоимость всех холдинговETN составляет порядка $24,2 млн (чистые активы). TAPR являетсяединственным продуктом в пространстве ETF, который предлагает инвесторампривязку к группе срочных процентных ставок на фьючерсной кривойказначейских бумаг США, таким образом представляя собой интереснуюстратегиюхеджированиямеждукраткосрочными,среднесрочнымиидолгосрочными облигациями. 121 В основе структуры сделки лежит опцион на спред в ставках доходностипо паям ETF на долговые инструменты развивающихся рынков и долговыеинструменты казначейства США.
В числе факторов, оказывающих воздействиена динамику таких инструментов следующие:- стоимость риска ликвидности эмитента (при росте стоимости рискаликвидности премии по кредитным опционам растут);- кредитный и системный риски эмитентов;- волатильность на рынке базисного актива и волатильностьпроцентных ставок, взвешенная по спреду между SRVIX (Индексволатильности процентных ставок по свопам) и десятилетнейставкой по свопам с отсрочкой исполнения (Forward swap rate,FSR);- отношениединамикикраткосрочныхпроцентныхставоккдинамике долгосрочных;- значениеспредамеждудолгосрочнымиикраткосрочнымипроцентными ставками по государственным казначейским бумагамСША с одной стороны и между долгосрочными ставками иставкой по федеральным фондам в США – с другой;- значение премии за риск досрочного погашения долговогоинструмента.В частности, стоимость риска ликвидности (премии за риск ликвидности)с повышением процентных ставок в США может вырасти в среднем на70 базисных пунктов, с учетом того, что в среднем показатель премии за рискликвидности на текущий момент с начала выхода ФРС из программы выкупаактивов вырос на 43,97 базисных пункта.В среднесрочной перспективе темпы роста сегмента будут сохранятьсявысокими в силу следующих причин:- во-первых, в силу высокой положительной корреляции динамикисегмента с динамикой обратного спреда между долгосрочными икраткосрочнымипроцентнымиставкамипогосударственным 122 казначейским бумагам США, который в условиях повышения ФРССША краткосрочной ставки по федеральным фондам будетрасширяться;- во-вторых, премии за кредитный риск и системные риски, как надолговом рынке развивающихся стран, так и на долговом рынкеСША могут вырасти за 2016-2020 гг.
в среднем на 5-7,5%. Этоможет оказать существенное влияние как на динамику спредов вставках по долговым инструментам развивающихся стран, так и надинамику спредов в ставках по казначейским облигациям ФРС.Премии за кредитный риск и риск ликвидности в развивающихсярынках будут расти темпами, опережающими те, что будут нарынке США (в среднем темпы роста указанных премий в странах сразвивающейся экономикой будет выше на 9-12%), что такжедолжно позитивно отразиться в выбранной стратегии;- в-третьих, ожидается снижение спредов между долгосрочными икраткосрочными процентными ставками, взвешенными по спредумежду SRVIX (Индекс волатильности процентных ставок посвопам) и десятилетней ставкой по свопам с отсрочкой исполнения(Forward swap rate, FSR).
В первую очередь это объясняется ростомпоказателяSRVIX,которыйволатильностинаглобальныхинструментов,вследствиеобусловленрынкахсущественногоакцийувеличениемиснижениядолговыхуровняликвидности в системе.Инструмент построен в форме беспоставочного фьючерсного контрактана спреды в стоимости паев ETF на долговые инструменты развитых экономики паи ETF на долговые инструменты развивающихся экономик. Средний срокдействия инструмента до даты экспирации предполагается в 5-7 лет. На датуэкспирации инвестор получает инвестированную сумму, плюс прибыль/убытокот спреда в стоимости паев ETF на долговые инструменты развитых экономик ипаи ETF на долговые инструменты развивающихся экономик.
123 В случае покупки фьючерса на спред в стоимости паев ETF на долговыеинструменты развитых экономик и паи ETF на долговые инструментыразвивающихсяэкономик,покупательполучаетприбыльвразмереположительной разницы между доходностями паев ETF на долговыеинструменты развитых экономик и паев ETF на долговые инструментыразвивающихся экономик. В случае фьючерса на спред в доходности паев ETFна долговые инструменты развитых экономик и паи ETF на долговыеинструменты развивающихся экономик, покупатель получает прибыль вразмере положительной разницы между доходностями ETF на долговыеинструменты развивающихся экономик и паев ETF на долговые инструментыразвитых экономик.Стоимость инструмента рассчитывается как разность двух составляющихинструмент составных частей (ног).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
