Развитие инструментария финансового инжиниринга в посткризисных условиях (1142633), страница 17
Текст из файла (страница 17)
Темпы роста рынка биржевыхдеривативов будут сохраняться на уровне 10-15 п.п.Рынок процентных деривативов. При реализации базового сценарияноминальная стоимость сегмента процентных деривативов может показатьприростстекущих1670,800триллионовдолл.доприблизительно 111 1790,000-1880,000 триллионов долл. в 2020 г., а ежедневный объем торговинструментами увеличиться с текущих 170,313 млн. долл. до 410,000-445,000млн.
долл.Базовый сценарий предполагает, что в структуре рынка процентныхдеривативов сохранится преобладание IRS и инструментов, привязанных к ихдинамике, в соответствии с рисунком 42. Средняя доля IRS в структуресегмента процентных деривативов в период до 2020 г. будет сохраняться врайоне 55-60 п.п., доля FRA за указанный период может увеличиться с текущих25 п.п. до 30-32 п.п.2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2015 2016 Процентные FRA 2017 2018 Процентные свопы 2019 2020 Процентные опционы Источник: составлено автором на основании данных источника [31, С. 21].Рисунок 42 - Объем открытых позиций по процентным деривативамПриреализациибазовогосценариявструктуреспецифическихинструментов, привязанных к динамике процентного риска, предполагаетсявозможность расширения сегмента инструментов, привязанных к рискудюрации.
Примером последних могут стать автоматически конвертируемыеобеспеченные свопы на дюрацию. 112 Автоматически конвертируемые обеспеченные свопы на дюрацию.Стоимость автоматически конвертируемого обеспеченного свопа надюрацию рассчитывается как разность двух составляющих инструмент частей(ног). Стоимость первой части инструмента, привязанной к инструментам сдлинной дюрацией, рассчитывается по формуле (17):P!" =N ∗ R !"#!!" [t!"!!!/!"(!!!)] ∗ α − 1, i ∗ D,(17)где: N – номинальная стоимость обязательства;R – фиксированная ставка;α − коэффициент накопления;D – фактор дисконтирования.Стоимость второй части инструмента рассчитывается по формуле (18):P!" =N ∗ R !"#!!" [t!"!!!!"/ (!!!)] ∗ α − 1, i ∗ D(18)В таком случае стоимость инструмента будет рассчитываться последующей формуле (19):P = [Σ(P!" -P!" )α!!!,! D! ],(19)где: α!!!,! - коэффициент накопления;D! – коэффициент дисконтирования.Предположим, что начальная цена по базисному индексу составляет120 б.п.
(на 20.01.2016), ожидается, что в течении года стоимость индекса можетдостигнуть отметки в 130 б.п., таким образом к концу 2016 г. потенциальнаяприбыль по позиции по инструменту может составить порядка 8 п.п., а в случаеоткрытия коротких позиций на инструмент (от текущих уровней) и 113 последующего открытия длинных позиций (от 124 б.п.), прибыль можетсоставить до 11-12 п.п.Факторы спроса.
Указанные инструменты, если появятся, будутпредлагатьинвесторувозможностьреплицироватьоднуизсамыхраспространенных стратегий торговли дюрацией, посредством использованияинструментов рынка деривативов. Одним из широко применимых на практикеспособов торговли дюрацией является реинвестирование купонов, получаемыхпо одному инструменту в покупку инструментов, обладающих обратнойдюрацией (если предполагается, что дюрация инструментов будет снижаться,будем реинвестировать денежные средства, полученные по инструментам сдлинной дюрацией в покупку инструментов с короткой дюрацией и наоборот).Структура инструмента.
Динамика описанных свопов, если онипоявятся,будет привязана к динамике частного индекса (предлагаемиспользовать индекс Vanguard Extended Duration Treasury ETF, EDV, какизображено на рисунке 43), рассчитываемого по стоимости портфелясостоящего из безрисковых инструментов с фиксированной доходностью,обладающих разной дюрацией (из расчета 50% инструментов с длиннойдюрацией к 50% долговых инструментов с короткой дюрацией).160 131 140 120 100 80 87 86 2010 2011 106 105 2013 2014 114 123 126 130 134 120 2016 2017 2018 2019 2020 80 60 40 20 0 2009 2012 2015 Динамика EDV Источник: составлено автором на основании данных источника [35, С. 10].Рисунок 43 - Динамика EDV 114 Учитывая, что при повышении процентных ставок на один процентныйпункт стоимость портфеля инструментов с фиксированной доходностьюснижается на величину дюрации, используя такую композицию индекса можнодобиться приближения уровня процентного риска к нулю.
В качествеальтернативы можно использовать композицию при которой в равнойпропорции выбираются инструменты с одинаковой дюрацией, но у части, изкоторых дюрация будет отрицательной.Синтетическая стратегия торговли дюрацией указанным способомобладает рядом недостатков, которые можно устранить, используя деривативына торговлю дюрацией, в частности:- при открытии синтетической позиции по долговым инструментам сразной дюрацией, инвестор приобретает в том числе и кредитныйриск эмитента по инструментам. В случае с приобретениеминструмента, привязанного к динамике индекса, инвестор снимаетс себя риски связанные с операционной деятельностью исостоятельностью эмитента;- инструментбудетвключатьусловиеобавтоматическойконвертации накопленного за период процентного купона винструменты с короткой дюрацией;- в отличие от большинства инструментов, предлагающих условиеоб автоматической конвертации, инструмент будет включатьусловие об обеспечении, которое будет формироваться попринципу создания контр-цикличного буфера из инструментов,обладающих негативной дюрацией (за счет части средств,остающихся после выплаты тела долга по каждому погашенномуинструменту);- в силу того, что указанные инструменты будут строиться по формеTRS, инвесторы получают возможность приобрести кредитное 115 плечо в объеме до 90%, внося собственный акционерный капитал вформе обеспечения.При построении модели предполагается, что рост риска дюрации можетсоставить в среднем до 0,12% в год.
Для прогнозирования временной структурыинструментаиспользуеммодельНельсона-Сигала,модифицированнуюДиболдан и Ли [31, С. 21]. Рассчитывается по формуле (20):y! τ = β!" + β!"!!!!!,!!,!+ β!" (!!!!!,!!,!− e!!,! ),(20)где: y! τ - ставка купонного дохода в момент времени t;τ – дата погашения;λ - скорость погашения инструмента.Прогноз произведен на основании месячных данных по динамике премийза риск дюрации, взятых на конец месяца за период 2000-2015 гг. Приповышении процентных ставок в США будет наблюдаться незначительноерасширение спредов между ставкой по федеральным фондам и ставками подолгосрочным казначейским инструментам, даже несмотря на то, что именноставку по федеральным фондам ФРС принял в качестве бэнчмарка дляопределения дальнейшей динамики долгосрочных процентных ставок.Указанный инструмент позволит, если появится на рынке, инвесторамучаствовать в арбитражных операциях при изменении дюрации, с условием опредоставлении защиты инвестированного капитала близкой к полной защите.Фьючерсы на спред в динамике индекса Libor-OIS и индексаликвидности.Еще одним видом специфических процентных деривативов могут статьфьючерсы на спреды в динамике индексов ликвидности.
Предполагается, чтодостигшие своих локальных минимумов после начала реализации политикколичественного смягчения спреды в динамике Libor и OIS в условиях 116 повышения процентных ставок в США могут расшириться, как показано нарисунке 44.Факторыспроса.Инвестиционныйспроснаинструменты,предлагающие репликацию позиции по спреду в Libor-OIS, может бытьподдержан в силу следующих факторов:- узкие спреды и низкий уровень стандартного отклонения отдинамики базисного актива, обусловленные наличием ликвидногорынка торговли такими инструментами;- снижение транзакционных издержек за счет использования такихинструментов.Теоретическоеобоснованиевозможностиосуществлять арбитраж на разных инструментах оценки одного итого же риска дано в работе Кристиана Раунча [31, С. 21].0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 Спред в Libor-‐OIS Источник: составлено автором на основании данных источника [35, С.
11].Рисунок 44 - Спред в динамике Libor-OISВ текущих условиях спреды между Libor-OIS с одной стороны и индексомликвидности – с другой, составляют в среднем от 25 до 37 б.п., но могут 117 расшириться после повышения ставок. Благодаря этому можно осуществлятьположительный арбитраж на динамике спреда Libor-OIS и индексе ликвидностичерез опционные и фьючерсные контракты.Структура инструмента. Предлагаем для целей арбитража на разнице вспреде Libor-OIS и индексе ликвидности использовать фьючерсные контракты(Глоссарий).
Инструмент может быть построен в форме беспоставочногофьючерсного контракта на разницу между спредом в ставках Libor-OIS ииндексе ликвидности. Средний срок действия инструмента до даты экспирациипредполагается в 2-5 лет.В случае покупки фьючерса на спред в ставках Libor-OIS и индекселиквидности, покупатель получает прибыль в размере положительной разницымежду спредом в ставках Libor-OIS и ставкой по индексу ликвидности. В случаепродажи фьючерса на спред в ставках Libor-OIS и индексе ликвидности,продавец получает прибыль в размере отрицательной разницы между спредом вставках Libor-OIS и ставкой по индексу ликвидности.Стоимость фьючерса на торговлю спредом в ставках Libor-OIS и ставкойпо индексу ликвидности рассчитывается как разность двух составляющихинструмент составных частей (ног).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
