Развитие инструментария финансового инжиниринга в посткризисных условиях (1142633), страница 16
Текст из файла (страница 16)
Расширение кредитных спредов увеличит базис покредитным дефолтным свопам.Тенденция I: Расширение базиса по CDS. Кредитные спреды по CDS,базисным активом по которым выступает риск дефолта по обязательствамкомпаний, обладающих кредитным рейтингом ниже Aaa, существенносузившиеся в условиях низкого риска ликвидности [35, С. 19], могут в условияхповышения риска ликвидности расшириться с текущих 2,36% до 5,25% к концу2020 г., также стимулируя расширение базиса по таким CDS, как изображено нарисунке 40. В среднем спреды по инструментам не инвестиционного уровня придвижении ставки по кредиту на 1 стандартное отклонение увеличиваются на15 базисных пунктов.Для целей прогнозирования динамики кредитных спредов в настоящейработе используется следующая формула (12):(!)s! ! t + h = γ!,! + γ!! s! ! t + γ!! s! !"#$% t + γ!! s! ! t +∈! ! (t + h),(12) 104 где: s!!"#$%- краткосрочный кредитный спред;s! ! - долгосрочный кредитный спред;(!)h - 6 месяцев; γ!,! - лаговый многочлен.Прогноз произведен на основании месячных данных по динамикекредитных спредов, привязанных к динамике инструментов с рейтингом Ааа,взятых на конец месяца за период 2000-2015 гг.Тенденция II: Увеличение спроса на инструменты, привязанные кдинамике базиса по CDS.
При реализации описанного выше сценарияожидается, что базис по CDS, привязанным к краткосрочным инструментам сфиксированной доходностью, в среднем может вырасти с текущих 250 б.п. до350 б.п. к 2020 г. Базис по CDS, привязанным к долгосрочным инструментам сфиксированной доходностью, в среднем может вырасти с текущих 285 б.п. до390 б.п. к 2020 г. Для построения линии тренда используем модельмногофакторной регрессии, используя следующую формулу (13):Y = α + βΕ + ε,(13)где: -кредитный спред;β- изменение показателя год к году (в б.п.);ε- эффект стороннего шума;Ε - процентный спред по долговому инструменту.В связи с ростом волатильности кредитных спредов и базиса по CDS,предполагается, что на рынке могут появиться инструменты, позволяющиеосуществлять торговлю базисом по CDS, которые будут описаны ниже.Динамика процентных спредов и прогноз по ним изображены на рисунке 40.Для целей настоящей работы базис по CDS рассчитывается как разницадвух составных частей.
Первая часть рассчитывается по формуле (14): 105 R !,! t = L!"!!!!!!!! ! [!(!,!)! !!!!!!!! |ℋ! ]!!!!!!!! !! [!(!,!)! !!!! |ℋ! ],(14)где: L!" – номинальная стоимость дисконтированного обязательства;ℋ! – информационный поток о кредитоспособности компании, некасающийся факта наступления дефолта (default-free information flow);Q – безрисковая ставка;D – фактор дисконтирования.Стоимость второй составной части инструмента, оценивающей спред подолговому обязательству, рассчитывается по формуле (15):e!(!! !!! )= 1 − P!!! +!!!!!!!!!!!"−! !!!!!! ! !!! !!!!!!!!!!"(1 − t ! ) + ε,(15)где: t ! –ставка налога на прибыль;e – величина спреда по долговому обязательству;G – ставка дисконтирования;С – ставка купонного обязательства;P!!! - вероятность банкротства в период времени (t+1);α − уровень возврата средств в случае дефолта;r ! − форвардная ставка по корпоративным долговым инструментам;r ! – форвардная ставка по суверенным долговым инструментам;t – момент заключения обязательства из инструмента;T – момента закрытия обязательства из инструмента;ε- эффект стороннего шума;V!!!" - стоимость долгового инструмента в период времени (t+1).
106 7 6 5 4 3 2 01.11.20 01.08.20 01.05.20 01.02.20 01.11.19 01.08.19 01.05.19 01.02.19 01.11.18 01.08.18 01.05.18 01.02.18 01.11.17 01.08.17 01.05.17 01.02.17 01.11.16 01.08.16 01.05.16 01.11.15 01.02.16 01.08.15 01.05.15 01.02.15 01.11.14 01.08.14 0 01.05.14 1 Кредитный спред по 10-‐ти летним облигациям (за вычетом ставки по федеральным фондам); % Кредитные спреды по инструментам не инвестиционного уровня Источник: составлено автором на основании данных источника [31, С.
21].Рисунок 40 - Прогнозируемое значение кредитных спредов (США)Тенденция III: Расширение кредитных спредов. Динамика процентногориска оказывает свое воздействие и на расширение кредитных спредов, при том,что увеличение ставок на одно стандартное отклонение влечет расширениекредитных спредов в среднем на 10 б.
п.3.1.2 Умеренно-оптимистичный сценарийПри реализации описанного сценария предполагается, что накоплениепроцентного и кредитного рисков происходит медленнее по сравнению сбазовым вариантом в силу гораздо менее существенного увеличения рискаликвидности. В этом сценарии ожидается, что текущий кредитный цикл можемзакончиться в первой половине 2020 г. для высокодоходных инструментов,номинированных в долларах США и второй половине 2021 г.
для инструментовинвестиционного уровня, номинированных в долларах США. 107 Спад совокупного инвестиционного спроса на активы развитых (заисключением США) и развивающихся экономик будет не критичен для рынковинструментовфинансовогоинжиниринга.Средниетемпыроставсехглобальных рынков активов, включая рынки кредитов, секьюритизаций,корпоративныхоблигаций,облигаций,эмитируемыхфинансовымиорганизациями, государственных облигаций и акций, в период с 2015 по 2020гг. составят порядка 4,7-7,2 п.п.Основное отличие предположений описываемого сценария от базовогосостоит в предположении о динамике ставки по федеральным фондам США:при описании текущего сценария мы предполагаем, что ставка по федеральнымфондам будет повышаться не реже чем раз в два квартала на величину не более0,06 п.п.
(в отличие от 0,125 п.п. при базовом сценарии), а индекс доллара СШАбудет оставаться ниже отметки в 105 б.п. в среднесрочной перспективе(до2020 года). Вероятность описанного сценария повышения ставок в СШАсоставляет порядка 37 п.п.Фактор риска ликвидности. Тенденция I: Расширение процентныхспредов. Оценивая будущую динамику процентных спредов по инструментам,номинированным в долларах США, исходим из следующих предположений:ставка по федеральным фондам будет повышаться не реже чем раз в дваквартала на 0,06 п.п.; волатильность ставок по процентным свопам будетоставаться в районе 12-19 п.п.; средние темпы роста процентных ставок по 2-хлетним IRS могут составить порядка8,5 процентных пунктов г/г.
в период до2021 г. При условии реализации описанного выше сценария премии за рискликвидности по двухлетним IRS, номинированных в долларах США,расширятся с текущих приблизительно 3,4 п.п. по IRS, привязанным ккорпоративным бумагам США инвестиционного уровня и с приблизительно2,3 процентных пунктов по IRS, привязанным к казначейским бумагам США, доприблизительно 4,2-4,4 п.п. и 3,0-3,4 п.п. к 2020 г., соответственно.Процентные ставки по двухлетним IRS, номинированным в долларахСША, могут вырасти с текущих 0,91% до 0,96-0,98% к концу 2020 г., расширив 108 процентные спреды по таким IRS приблизительно на 0,15-0,20 п.п. Процентныеставки по десятилетним IRS, номинированным в долларах США, могут вырастис текущий 1,80%, достигнув диапазона 2,15-2,35% к 2020 г., расширивпроцентные спреды по таким IRS приблизительно на 0,12-0,14%.Тенденция II: Рост волатильности.
Сужение канала ликвидностиприведет к росту волатильности на рынках активов [31, С. 109]. Волатильность,взвешенная по спреду между SRVIX (Индекс волатильности процентных ставокпо свопам) и десятилетней ставкой по свопам с отсрочкой исполнения (Forwardswap rate, FSR), может расшириться с текущих 0,07% до 0,21-0,23%.Фактор процентного риска. Тенденция I: Снижение дюрации поинструментам с фиксированной доходностью. При реализации вышеописанного сценария предполагается, что средний уровень дюрации поинструментам, номинированным в долларах США, может снизиться с текущих5,55 лет до 5,13 лет.Тенденция II: Негативная динамика в сегменте инструментов,привязанных к динамике рынка недвижимости.
Ставки по 30-ти летнимоблигациям, обеспеченным гарантиями федеральных ипотечных агентств США,могут в случае реализации выше описанного сценария, возрасти с текущих 4,2%до 5,3%, по 15-ти летним облигациям, обеспеченным гарантиями ипотечныхагентств - с текущих 2,99% до 4,7%, по 1-летним – до 3,8% с текущих 2,38%.Для целей настоящей работы прогноз процентных ставок по ипотечнымоблигациям, обеспеченным гарантиями ипотечных агентств США, будетсоставлен по следующей формуле (16):(!)y!= a ! + ∀ ! Z!(!)где: y!(16)– процентная ставка по ипотечной облигации;Z! – ставка дисконтирования;∀! - вероятность банкротства в период времени (t+1). 109 Прогноз произведен на основании месячных данных по динамикепроцентных спредов по однолетним и пятнадцатилетним инструментам сфиксированной доходностью, эмитированным ипотечными агентствами США,взятых на конец месяца за период 2000-2015 гг.Фактор рыночного риска.
В описываемом сценарии мы ожидаемсохранения премий за рыночный риск в США вблизи текущих 5,1-4,7 п.п. впериод до 2020 года.Тенденция I: Сужение объема рынка инструментов на акции. Приреализации описанного выше сценария объем рынка финансовых инструментовна акции сохранится вблизи текущего уровня в 16 триллионов долл.Фактор кредитного риска. Тенденция I: Расширение базиса по CDS.Кредитные спреды по CDS, базисным активом по которым выступает рискдефолта по обязательствам компаний, обладающих кредитным рейтингом нижеAaa (в среднем спреды по инструментам не инвестиционного уровня придвижении ставки по кредиту на 1 стандартное отклонение увеличиваются на15 базисных пунктов), могут в условиях сдержанного повышения рискаликвидности расшириться с текущих 2,36% до 3,55% к концу 2020 г., такжестимулируя расширение базиса по таким CDS.Тенденция II: Увеличение спроса на инструменты, привязанные кдинамике базиса по CDS.
При реализации описанного выше сценарияожидается, что базис по CDS, привязанным к краткосрочным инструментам сфиксированной доходностью, в среднем может вырасти с текущих 250 б.п. до290 б.п. к 2020 г. Базис по CDS, привязанным к долгосрочным инструментам сфиксированной доходностью, в среднем может вырасти с текущих 285 б.п.
до345 б.п. к 2020 г. Ниже приводится описание прогнозируемой динамики рынковинструментов финансового инжиниринга при реализации базового сценария. 110 3.2 Будущее глобальных рынков инструментов финансовогоинжиниринга3.2.1 Прогноз развития отдельных сегментов рынка деривативовКак изображено на рисунке 41, при реализации базового сценарияожидается, что структура рынка производных финансовых инструментов поитогам 2016-2020-х гг. покажет существенное изменение, но определяющийперевес в пользу процентных инструментов сохранится.1% 1% 7% Деривативы на процентные ставки 10% Кредитные деривативы Валютные деривативы Деривативы на акции Товарные деривативы 81% Источник: составлено автором на основании данных источника [31, С. 67].Рисунок 41 - Ожидаемая структура рынка деривативов в период до 2020 г.В описанный период объем открытых позиций на мировом рынкевнебиржевых производных финансовых инструментов будет показыватьсредний годовой рост в районе 12-15 п.п.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
