Развитие инструментария финансового инжиниринга в посткризисных условиях (1142633), страница 14
Текст из файла (страница 14)
19].Рисунок 33 - Исторические и прогнозируемые значения премии за рискликвидности (США) 90 На основании результатов, проведенного анализа корреляций по методуПирсона, приходим к выводу о наличии следующих взаимосвязей в динамикериска ликвидности и отдельных сегментов рынка инструментов финансовогоинжиниринга:- премия за риск ликвидности по инструментам, привязанным кдинамике ставки по федеральным фондам США, обладает прямойкорреляцией с динамикой краткосрочных процентных ставок поинструментам, номинированным в долларах США, на уровне 0,76хи обратной корреляцией с ценами по краткосрочным инструментамс фиксированной доходностью, номинированным в долларахСША, на уровне минус 0,78х;- премия за риск ликвидности обладает прямой корреляцией сдинамикой долгосрочных процентных ставок по инструментам,номинированным в долларах США, на уровне 0,64х и обратнойкорреляциейсценамиподолгосрочныминструментамсфиксированной доходностью, номинированным в долларах США,на уровне минус 0,58х;- премия за риск ликвидности обладает прямой корреляцией сдинамикой кредитных спредов по инструментам с кредитнымрейтингом Ааа на уровне 0,43х и прямой корреляцией с динамикойкредитных спредов по инструментам с кредитным рейтингом Bbbна уровне 0,58х.Прогноз произведен на основании месячных данных по динамике премииза риск ликвидности, динамике кредитных спредов по инструментам срейтингом Ааа, динамике кредитных спредов по инструментам с рейтингомBbb, взятых на конец месяца за период 2000-2015 гг.
включительно скорректировкой на сезонные колебания за аналогичный период. Для оценкикоэффициента корреляции используем формулу (2): 91 r=!(!! !!)(!! !!)!(!! !!)! !(!! !!)! (2)где: x! – значение оцениваемого фактора в момент времени t;x – значение оцениваемого фактора в момент времени t+1.Исходя из этого следуют выводы в отношении будущей динамики иструктуры рынков деривативов:Тенденция I: Расширение процентных спредов. Оценивая будущуюдинамику процентных спредов по инструментам, номинированным в долларахСША, исходим из следующих предположений:- ставка по федеральным фондам будет повышаться не реже чем раз вдва квартала на 0,125 п.п.;- волатильность ставок по процентным свопам будет оставаться врайоне 12-19 п.п.;- средние темпы роста процентных ставок по 2-х летним IRS могутсоставить порядка 8,5 п.п.
г/г. в период до 2021 г.В соответствии с рисунком 34, по описанному выше сценариюпредполагается, что процентные спреды в США продолжат расширяться. Приусловии реализации описанного выше сценария премии за риск ликвидности подвухлетним IRS, номинированных в долларах США, расширятся с текущихприблизительно 3,4 п.п. по IRS, привязанным к корпоративным бумагам СШАинвестиционного уровня и с приблизительно 2,3 п.п. по IRS, привязанным кказначейским бумагам США, до приблизительно 5,0-5,2 п.п. и 3,7-4,1 п.п. к 2020г., соответственно.Прогноз произведен на основании месячных данных по динамике премииза риск ликвидности по двухлетним IRS на бумаги с инвестиционным уровнем,номинированным в долларах США, месячных данных по динамике премии зариск ликвидности по двухлетним IRS на казначейские облигации США, взятыхна конец месяца за период 2000-2015 гг.
включительно с корректировкой насезонные колебания за аналогичный период. Для построения прогноза 92 используется модель ликвидности Р. Лукаса, рассчитываемую по формуле (3):z = β max z,!λ(dx),!!!!!(3)где: [1 + x − z] - цена долгового инструмента;x - шок ликвидности;λ(dx) - распределение вероятности;z – денежные остатки на счетах;β – фактор дисконтирования.Процентные спреды рассчитываются по формуле (4):!S=!−!!,(4)!где ! – отношение процентного дохода к стоимости инструмента;!!- отношение процентного расхода к процентным обязательствам.250 200 150 100 50 0 -‐50 2015 2016 2017 2018 2019 Процентные спреды 5-‐ти летний своп 2020 Процентные спреды (бумаги АА уровня) Процентные спреды (бумаги ВВВ уровня) Источник: составлено автором на основании данных источника [32, С.
10].Рисунок 34 - Прогноз динамики процентных спредов США 93 В соответствии с рисунком 35, процентные ставки по двухлетним IRS,номинированным в долларах США, могут вырасти с текущих 0,91% до 1,2-1,4%к концу 2020 г., расширив процентные спреды по таким IRS приблизительно на0,34-0,40п.п.Дляцелейнастоящейработыприведенныйпоказательрассчитывается по следующей формуле (5):∆S!!! = C + β! W! ∗ ∆RP! + β! W! ∗ ∆Dvt !! + α! Dvt !! + α! ∆r! + α! ∆S! + ε!!! ,(5)где: W – изменение в цене базисного актива за отчетный период;S – спред по свопу;RP – объем сделок репо с IRS;Dvt_r – дисперсия ставки репо за отчетный период;r – ставка репо;Dvt_S – дисперсия спреда в ставках по свопам за отчетный период.1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 Ставки по двухлетним IRS в долл. США 0,00 Источник: составлено автором на основании данных источника [35, С.
10].Рисунок 35 - Историческое и прогнозируемое значение динамики процентныхставок по двухлетним IRS в долл. США 94 Для целей настоящей работы при прогнозировании с использованиемоднофакторныхкорреляционныхмоделейиспользовалиформулу(6)(однофакторная модель Васичека):B! =pY + 1 − pϵ! ,(6)где: p – коэффициент корреляции двух активов;Y – фактор, на основании оценки которого построена корреляция.Прогноз произведен на основании месячных данных по динамикепроцентных ставок по двухлетним IRS, номинированным в долларах, взятых наконец месяца за период 2000-2015 гг.
включительно с корректировкой насезонные колебания за аналогичный период.Предполагается, что увеличение премий за риск ликвидности можетпривести к расширению спредов по референтным ставкам: TED спред можетрасшириться с текущих 0,31% до 0,50-0,52% в период до 2020 г., оказываяпозитивное влияние на сегмент инструментов, привязанных к динамикепроцентных спредов. Для целей настоящей работы при прогнозированииспредов в референтных ставках (в том числе TED спреда) используемследующую формулу (7):S!" k = exp βDFT!" + γZ!" k +!!!,(7)где: S – прогнозируемый показатель;DFT!" – риск дефолта;Z!" k – номинал долгового инструмента;β, γ - наименьшие квадраты для показателей DFT!" и Z!" k , соответственно.Прогноз произведен на основании месячных данных по динамике TEDспреда, взятых на конец месяца за период 2000-2015 гг.
включительно. 95 Тенденция II: Рост волатильности. Сужение канала ликвидностиприведет к росту волатильности на рынках активов [139, С. 30-31].Волатильность, взвешенная по спреду между SRVIX (Индекс волатильностипроцентных ставок по свопам) и десятилетней ставкой по свопам с отсрочкойисполнения (Forward swap rate, FSR), может расшириться с текущих 0,14% до0,28-0,30%. Для целей настоящей работы при прогнозировании динамикиволатильностииспользуетсямодельассиметричнойавторегрессивнойдисперсии номинального распределения (APARCH), используя следующуюформулу (8):!/!!/!h!!! = ω + α( r ! − γr! )! + βh! ,(8)где: ω – уровень исторической волатильности;r! – среднее значение волатильности за оцениваемый период;!/!h! – номинал долгового инструмента;α − коэффициент регрессии;β, γ - наименьшие квадраты.В соответствии с рисунком 36, процентные ставки по десятилетним IRS,номинированным в долларах США, могут вырасти с текущих 1,80%, достигнувдиапазона 2,50-2,74% к 2020 г., расширив процентные спреды по таким IRSприблизительно на 0,28-0,32%.
Оценивая будущую динамику процентныхставок по 10-ти летним IRS, номинированным в долларах США, исходим изследующих предположений:- ставка по федеральным фондам будет повышаться не реже чем раз вдва квартала на 0,125 п.п.;- волатильность ставок по процентным свопам будет оставаться врайоне0.12-0.19б.п.полагаем,чтосредниетемпыростапроцентных ставок по 10-ти летним IRS могут составить порядка5,75 п.п.
г/г. в период до 2021 г.; 96 - индекс доллара США будет оставаться на уровне отметки в 105-110б.п. в среднесрочной перспективе (до 2020 г.).4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 Источник: составлено автором на основании данных источника [35, С.
17].Рисунок 36 - Историческое и прогнозируемое значения динамики процентныхставок по десятилетним IRS в долл. США (2011-2020 гг.)Прогноз произведен на основании месячных данных по динамикепроцентных ставок по десятилетним FRS, номинированным в долларах имесячных данных по динамике SRVIX взятых на конец месяца за период2000-2015 гг. В связи с этим ожидается сохранения инвестиционного спроса наинструменты, привязанные к динамике индексов волатильности.Фактор процентного риска. Еще одним фактором, который приреализации описанного выше сценария, будет оказывать определяющеевоздействие на динамику и композицию рынков инструментов финансовогоинжиниринга, выступает процентный риск.
В соответствии с рисунком 37,ожидается, что средний уровень корреляции в динамике доходности IRS сдинамикой ставки по федеральным фондам США будет сохраняться на высоком 97 уровне. На основании результатов, проведенного анализа, приходим к выводу оналичии следующих взаимосвязей в динамике процентного риска и отдельныхсегментов рынка инструментов финансового инжиниринга:80 70 60 50 40 30 20 10 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Источник: составлено автором на основании данных источника [35, С.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
