Развитие инструментария финансового инжиниринга в посткризисных условиях (1142633), страница 13
Текст из файла (страница 13)
Доля фьючерсных контрактов на парудоллар/рубль снизилась до отметки в 54,7% [50, С. 365]. 83 «При этом в сегменте товарных фьючерсов наблюдался рост ценконтрактов на золото и серебро (на 4,1 и 1,4%), связанный со спросом надрагоценные металлы как на “защитные” активы. Оценки ожиданий участниковсрочного рынка относительно будущих значений индекса РТС, извлеченные изцен опционов, свидетельствуют о том, что на 15.03.2016 индекс с наибольшейвероятностью будет составлять от 670 до 770 п. (значение индекса РТС на29.01.2016 составило 745 п.)» [21, С. 188].На первый квартал 2016 г. год к году объем торгов на срочном биржевомрынке в сегментах валютных и товарных деривативов вырос на 78,1 п.п.
идостиг отметки в 556,5 млн. контрактов, общей номинальной стоимостьюв 35,5 триллионов рублей. Объем торгов опционами вырос на в 2,2 разапо сравнению с первым кварталом 2015 года, достигнув отметки в 17,9 млн.контрактов.Объем открытых позиций увеличился на 74,4 п.п., достигнув586,8миллиарда рублей по итогам отчетного квартала. При общем увеличении торговна рынке спот валютной секции Московской биржи в первом квартале 2016 г.на 69,1 п.п. год к году рост объема операций с инструментами типа валютногосвопасоставил53,8п.п.,благодарявозросшемуспросуучастниковна инструменты управления ликвидностью.В сегменте инструментов на индексы акций самым ликвидным срочнымконтрактомнарынкеFORTSвыступаетфьючерснаиндексРТС,среднемесячный объем торгов за 2015 г.
описанным инструментом составилпорядка 1 500 млрд. руб. При этом в условиях возросшей волатильности нарынках активов и в частности на российском рынке акций по фьючерснымконтрактам частым стал эффект бэквордации.Примеры инструментов финансового инжиниринга, появившихся нароссийском и глобальном рынках в период после 2008 г. до 2016 г. приведены втаблице 3. 84 Таблица 3 - Периодизация развития финансовых инструментовНазваниефинансовогоинструмента1. Поставочн.фьючерсы наIRSПериодСоздания(год)20122. Опционы наспреды в CMS20143.
ИндексныеCCDS20114. CDS напостоянноконвертируемые ноты5. Пакованныеопционы20126. Опционы напакованныефьючерсы7. Фьючерсына валютныеспреды201420132012ВидинструментаФакторы спросаПроцентныедеривативыПозволяют минимизироватьрегулятивные риски:требованиецентрализованного клирингаIRSКредитныеСужение объема свободнойдеривативыликвидности на рынке ирасширение кредитныхспредов по долгосрочныминструментамКредитныеРост перекрестного гаммадеривативыриска и возросшие рискивозникающие при переоценкекредитного риска контрагентапо обязательству (CVA)КредитныеОбеспечивают страхованиедеривативыпобочного риска поинструментам, обеспеченнымCoCo’sВалютныеРасширение спреда в ставкахдеривативыLibor и OIS и кредитныхспредов по инструментам,привязанным к динамикедолгосрочных процентныхставок, начавшееся во второйполовине 2007 г.ВалютныеРасширение процентныхдеривативыспредов, рост волатильностьпроцентных ставокДеривативы наСохранение значительныхакцииспредов между фьючерсами ибазисным активом напротяжении четырех лет смомента банкротства Леман,снижение риска исполнения(execution risk) 85 Продолжение таблицы 3Названиефинансовогоинструмента8.
Сетификатыс доп.обеспечениемПериодСоздания(год)20129. Постоянноконвертируемые ноты(Contingentconvertibles,CoCo’s)10. Обратноконвертируемые ноты совстроеннымиколлопционами(Call optionenhancedreverseconvertibles,COERC)201011. Форвардныеконтракты,погашаемыепридостижениицелевой цены20132011ВидинструментаФакторы спросаПроцентныеструктурированные продуктыCOSI не учитываются набалансе банка и лишьчастично подпадают подновые требования кдостаточности капиталаСтруктурированПраво конвертироватьные продуктыкапитал второго уровня вна акциикапитал первого уровня,инструменты исключены изобязательных требований крезервированиюСтруктурированОбладают значительноные продуктыменьшими кредитнымина акциирисками в сравнении сдругими CoCo’s, Рискдефолта оригинатора иморальный риск такжезначительно ниже.
Низкийриск скачкообразныхизменений стоимости дляCOERC минимизируетпотенциальную величинудиффузии волатильности.COERC обеспечиваютснижение общего объемарезервируемых денежныхсредств на балансе компаниии рисков, связанных спередачей риска (risk shifting)КредитныеИнструмент позволяетструктурированзахеджировать валютныйные продуктыриск и не подпадает подужесточенные требованияБазель IIIИсточник: составлено автором.
86 Выводы к главе IIПроцентные ставки, существенно возросшие на рынках США, ЕС и Азиипосле банкротства Леман, оказали определяющее воздействие на рынкипроизводныхфинансовыхинструментов.Структурарынкадеривативовсущественно изменилась: совокупный спрос на кредитные деривативы достигсвоих десятилетних минимумов за счет реализации мер монетарногостимулирования в США и Европе, в то время, как спрос на процентныедеривативы достиг исторических максимумов.В условиях возросшей волатильности процентных спредов, а также ростарегулятивных рисков на рынках появились инструменты типа фьючерсов на IRSи опционы, привязанные к динамике ставок по CMS.
На рынке кредитныхдеривативов двумя основными факторами, оказывавшими воздействие на егокомпозицию в период после банкротства Леман стали: возросшие регулятивныериски и минимизация транзакционных издержек инвестирования в финансовыеинструменты. В связи с этим на рынке появились CDS на CoCo’s и индексныеCCDS. На рынках валютных деривативов и деривативов на акции пакованныеопционы и фьючерсы и CFS позволяют инвестору приобретать доступ кпакетным базисным активам, с комиссией, близкой к комиссии по обычнымфинансовым инструментам.В этих условиях на рынках структурированных продуктов появилисьCoCo, позволяющие конвертировать капитал второго уровня в капитал первогоуровня, сертификаты с дополнительным обеспечением, инструменты напроцентныедифференциалыинвестиционнымрейтингомвидоходностимеждуинструментамисинструментаминесинвестиционнымрейтингами, и инструменты, позволяющие открывать короткие позиции покорпоративным облигациям, такие как LiLLI от JP Morgan.
На рынкахсекьюритизацийнаэтапепосткризисноговосстановленияэкономикинаблюдается рост инвестиционной активности в традиционных сегментах,таких как CDO (и в частности CLO), а также в сегменте WBS секьюритизаций. 87 ГЛАВА 3НОВЫЙ ЭТАП РАЗВИТИЯ РЫНКОВ ИНСТРУМЕНТОВФИНАНСОВОГО ИНЖИНИРИНГА3.1 Особенности современного этапа финансового инжинирингаТекущийпериодразвитиярынковинструментовфинансовогоинжиниринга охарактеризовался полным восстановлением докризисного спросана финансовые инструменты и ожидается продолжение описанной тенденции.Нижеглобальныхприводитсярынковописаниедвухинструментоввариантовфинансовогобудущейинжиниринга:динамикивариантсущественного увеличения риска ликвидности и вызванного этим накоплениярыночного, процентного и кредитных рисков (базовый сценарий); сценарийувеличения объема ликвидности на рынках и сохранения более умеренныхтемпов роста риска ликвидности, процентного и кредитного рисков, вызванныхстимулирующими мерами национальных регуляторов.Необходимооговориться,чтодляпредотвращениявбудущемвозникновения кризисов на рынке инструментов финансового инжиниринганеобходимодостичьтемпаростанепревышающегооптимального,рассчитываемого по формуле (1):!"!"#∆FI = a + b ∗ !"# + c ∗ !"# + ε,(1)где: a, b, c – коэффициенты детерминации;∆FI – темп роста рынка финансового инжиниринга;FA − объем финансовых активов;GDP – объем глобального ВВП;Inv – объем инвестиций в основной капитал;ε − ошибка отслеживания 88 3.1.1 Базовый сценарийОсновное предположение этого сценария связано с тем, что ФРС СШАбудет предпринимать более активные меры, направленные на повышениепроцентных ставок.
Оценивая будущую динамику процентных ставок в СШАна основании этого сценария исходим из предположения о том, что ставка пофедеральным фондам будет повышаться не реже чем раз в два квартала на 0,125процентных пункта. В таком случае к концу 2017 г. ставка по федеральнымфондам США должна будет находиться в районе 1,00-1,25 п.п. В этом сценарииожидается, что текущий кредитный цикл можем закончиться во второйполовине 2017 г. для высокодоходных инструментов, номинированных вдолларах США и второй половине 2018 г. - начале 2019 г. для инструментовинвестиционного уровня, номинированных в долларах США.В этом сценарии ожидается, что текущий период охарактеризуется такжеспадом совокупного инвестиционного спроса на активы развивающихсяэкономик, равно как и большего числа развитых, с сохранением абсолютногоперевеса в пользу спроса на инструменты, привязанные к защитным активамСША.
Средние темпы роста всех глобальных рынков активов, включая рынкикредитов, секьюритизаций, корпоративных облигаций, облигаций, эмитируемыхфинансовыми организациями, государственных облигаций и акций, в период с2016 по 2020 гг. составят порядка 3,7-5,2 п.п., по сравнению со средним темпомроста в период с 2000 по 2007 гг. на уровне 8,1 п.п.
Ниже приводится описаниеопределяющихбудущееразвитиерынковинструментовфинансовогоинжиниринга факторов при реализации описанного сценария.Фактор риска ликвидности. В соответствии с рисунком 33, динамикариска ликвидности в условиях повышения краткосрочных процентных ставок вСША выступает определяющим фактором развития рынков инструментовфинансового инжиниринга. Модель будущей динамики риска ликвидности подесятилетним казначейским облигациям США предполагает, что:- во-первых, индекс волатильности волатильности (VVIX) в случае 89 пробоя сопротивления на уровне 95 б.п. может устремиться к107-108 б.п., в силу того, что волатильность волатильности обладаетвысокой (приблизительно 73 п.п.) положительной корреляцией спремиями за риск ликвидности, ожидается, что до конца 2016 г.премии за риск ликвидности по десятилетним казначейскимоблигациям могут расшириться на пропорциональные 13,5-14,5 п.п.,достигнув отметки в районе 0,57 п.п.;- во-вторых, из-за высокой положительной корреляции премии зариск ликвидности с динамикой краткосрочных процентных ставок,номинированных в долларах США (на уровне 76 п.п.), премии зариск ликвидности могут вырасти в среднем на 27-30 п.п.
к 2020 г. доприблизительно 0,6-0,62 п.п. Приведенное мнение о динамикекраткосрочных процентных ставок по долговым инструментам,номинированным в долларах США, построено на предположении отом, что ФРС будет повышать ставку по федеральным фондам нереже чем раз в два квартала на величину не менее 0,125 п.п.3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Ставка по десятилетним казначейским облигациям США Премия за риск ликвидности по 10-‐ти летним казначейским облигациям Источник: составлено автором на основании данных источника [32, С.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
