Развитие инструментария финансового инжиниринга в посткризисных условиях (1142633), страница 12
Текст из файла (страница 12)
Наконец, с ростом кредитного риска и процентных рисков, аравно и в связи с повышением краткосрочных процентных ставок в США, будетрасти спрос на инструменты, которые предлагают действительную зависимостьдоходности от стоимости доллара США.2.2.3 Посткризисные тенденции на рынке секьюритизацийНа этапе посткризисного развития мировых финансовых рынков самоесущественное падение объема открытых позиций наблюдалось на рынкесекьюритизаций, сократившемся за пять лет с сентября 2008 г.
на 16,6%. 77 Секьюритизации в форме выпуска RMBS и CMBS. Совокупныеобъемы сектора MBS смогли восстановиться после падения в 2008 г., однакодостигнув в ноябре 2009 г. значения, равного приблизительно 2,100 млрд. долл.США (после падения ниже 1,300 млрд. долл. США в 2008 г.). Но позитивнаядинамика, вызванная монетарной политикой ФРС, вернулась на рынок в 2013 г.и к концу 2014 г. по номинальной стоимости рынок приблизился к отметке в2,000 млрд.
долл. США.Существенный рост активности на рынке жилой недвижимости США в2012 – 2013 гг., обусловленный проводимой ФРС США QE3, подстегнул ирынок секьюритизаций [150, С. 78]. На рынке секьюритизаций бумаг,обеспеченных ипотеками жилой недвижимости,начиная с 2013 г. началразвиваться сегмент новых Reo-to-rentals секьюритизаций (секьюритизацийарендных платежей по арендуемым частным домам). Появление на рынкесекьюритизаций сегмента Reo-to-rentals связано со следующими факторами:- рынок частных домовладений в условиях макроэкономическойнестабильностив 2008-2012 гг.показалсамуюнегативнуюдинамику (сократившись за 5 лет на 27%). В таких условияхстоимостьпокупкижилойнедвижимостидлякрупныхинституциональных покупателей была существенно ниже чем докризиса, а премии оптовым покупателям на рынке недвижимостистали в среднем на 7-9% выше;- все такого рода секьюритизации выпускаются через REMIC (realestate mortgage investment conduit), которые по Главе 11 НалоговогоКодекса США освобождаются от двойного налогообложения поналогунаприбыльотоперацийсценнымибумагами,обеспеченными залогом ипотек.На рынке коммерческих ценных бумаг, обеспеченных пулами ипотек(Commercial mortgage backed securities, CMBS), сжавшемся после банкротстваЛеман до нулевых объемов всего за полгода, (с сентября 2008 г.) в период после 78 2012 г.
наметилась позитивная динамика, которая была вызвана следующимифакторами:- программы количественного смягчения в США и других странахспособствовали поддержанию спроса и избытка ликвидности нарынке CMBS за счет преимущественно снижения премий за рискликвидности;- существенный рост активности на рынке жилой недвижимостиСША в 2012 – 2013 гг., обусловленный проводимой ФРС СШАQE3, подстегнул и рынок секьюритизаций, в особенности рынокABS, чья номинальная стоимость к концу 2015 г.
с 2008 г. в СШАвыросла в полтора раза, до отметки в 245 млрд. долл. [85, С. 90]Совокупные же объемы сектора MBS смогли восстановиться послепадения в 2008 г., однако достигнув в ноябре 2009 г. значения, равногоприблизительно 2,100 млрд. долл. США (после падения ниже 1,300 млрд. долл.США в 2008 г.), в последующем рынок неуклонно показывал отрицательнуюдинамику и к концу первого полугодия 2012 г. сжался до объемов примерноравных 1,500 млрд.
долл. США.Синтетические секьюритизации. В связи с ограничениями, введенныминациональным и международным законодательством о рынках секьюритизаций,возможность использования синтетических секьюритизаций была существенноограничена, а рост сегмента синтетических секьюритизаций значительнозамедлился.Одним из новых инструментов стали секьюритизации, обеспеченные SMEкредитами (займы компаниям малой и средней капитализации, впервыепредложенные для выпуска Европейским советом по обеспеченным долговыминструментам, ECBC, в феврале 2015) [104, С.
54], спрос на которые обусловленследующими факторами:- высокийуровеньинструментам,волатильностиобеспеченнымкредитногонизколиквиднымирискапоактивами, 79 который может быть нивелирован за счет стандартных для любыхсекьюритизационныхактивовспособов:траншированияиизбыточного обеспечения;- сокращениедолизаемныхсредстввсистеме,вызванноеснижением доступности кредита, которое обусловило повышенныйспрос на другие долговые инструменты с длинной дюрацией.WBSсекьюритизации.Впериодпосткризисногоразвитиямеждународных рынков секьюритизаций, наибольший интерес для инвесторовбудет представлять сегмент WBS [120, С. 53] в силу следующих факторов:- эмитент получает возможность использовать сравнительно низкуюцену фондирования и привлекать высокое кредитное плечо, приболее длительных сроках исполнения обязательств;- инструменты WBS секьюритизаций, обладают низким уровнемкорреляции с другими активами, в сравнении с ABS;- благодаряструктуреWBSсобраниекредиторовполучаетвозможность осуществлять права и устанавливать ограничения вотношении всего имущественного комплекса или всего бизнеса,активы которого секьюритизируются.Доходности компаний США, за несколько лет, прошедших после кризисапревысили докризисные показатели, как по значению EBITDA, так и попоказателямсущественнымчистойприбыли,денежнымэтопотоком,значит,чтогенерируемымкомпанииещеобладаютдомоментаобслуживания операционного долга по бумагам, которые могут быть выпущеныв рамках WBS.СекторTBAсекьюритизаций.Ещеоднимсегментомрынкасекьюритизаций, который показал сравнительно высокие темпы роста вусловиях ультрамягкой монетарной политики, стал сектор TBA секьюритизаций(Глоссарий),приэтомпреимущественнопредставленныйагентскимисекьюритизациями.
В основе ожидаемого роста этого сегмента лежит рядфакторов: 80 - такиеинструментыобладаютгораздоменьшимирискамиликвидности и кредитным риском в сравнении с обыкновеннымиипотечными ценными бумагами. Кредитный риск минимизируетсяблагодаря гарантии Федеральных агентств, а риск ликвидности –благодаря наличию высоколиквидного вторичного рынка;- ниже и риск досрочного погашения обязательств по такиминструментам. Риск досрочного погашения у покрытых облигаций,обеспеченных гарантиями коммерческих банков, гораздо выше,чем у агентских, в силу того, что заемщики, осуществляющиерефинансирование существующих обязательств за счет облигаций,обеспеченных гарантиями коммерческих банков, более «чуткореагируютнаналичиевыгодныхвозможностейрефинансирования» [96, С.
67].2.3 Российский рынок инструментов финансового инжинирингапосле банкротства Lehman BrothersРоссийский рынок инструментов финансового инжиниринга в периодпосле кризиса 2008 г. восстанавливался темпами близкими к средним поглобальным рынкам. Одним из важных факторов развития российского рынкафинансового инжиниринга стало увеличение волатильности на глобальныхрынках активов в период после 2014 г., что привело к существенномуповышению объема торгов финансовыми инструментами, привязанными кдинамике краткосрочных процентных ставок и валютными деривативами.Дополнительным фактором стал эффект курсовой переоценки, обусловленныйдевальвацией рубля после снижения цен на энергоносители [49, С. 174].Особенностьюсовременногоэтапаразвитиярынкафинансовыхинструментов в России выступает также то, что существенную долю всовокупном объеме сделок с производными финансовыми инструментами 81 занимают сделки с участием нефинансовых компаний: приблизительно 27 п.п.сделок на российском рынке по сравнению с 17 п.п.
по данным на конец 2015 г.За период с конца активной фазы экономического кризиса 2008 г.структурароссийскогорынкапроизводныхфинансовыхинструментовпретерпела существенные изменения: если на конец 2009 г. более 60 % рынка,взвешенные по номинальной стоимости сегмента занимали инструменты,привязанные к динамике рынка акций и индексов акций, то к текущему моментуоснову российского рынка деривативов составляют валютные деривативы, долякоторых возросла вследствие возросшего валютного риска и риска инфляции.За описываемый период (с конца 2009 г. по 2015 г.) объем торговдеривативаминароссийскомрынкебиржевыхинструментоввырослис 459 млрд до 1590 млрд долл. Приблизительно 52 п.п. от объема торгов нарынке деривативов ( приблизительно 0,828 трлн долл.) составляют торгивалютными производными финансовыми инструментами, порядка 48 п.п.
отсовокупного объема торгов составляют торги инструментами, привязанными кдинамике фондовых индексов (приблизительно 0,759 трлн долл.), порядка0,2п.п.отобщегообъематорговсоставляютторгипроцентнымиинструментами (примерно 0,2 млрд долл.).Среднедневный объем торгов сегмента валютных фьючерсов и опционовна курс доллара США к рублю к январю 2016 г. достиг отметки в 4,9 млрд долл.США, в то время, как объем торгов фьючерсом на курс евро к рублю вырос до123,4 млн евро. В связи с возросшей волатильностью на рынках биржевыхтоваров к январю 2016 г.
возрос объем торгов наиболее ликвиднымиинструментами,привязаннымикдинамикебиржевыхтоваров.Так,среднедневной объем торгов фьючерсными контрактами на нефть сорта Brentдостиг отметки в 34,4 млрд. руб., объем торгов фьючерсами на золото 4,2 млрд. руб., фьючерсными контрактами на серебро - 0,3 млрд руб. Скораядевальвация рубля в конце 2014 г. – начале 2015 г. послужила причинойпереоценки российскими компаниями стоимости открытых позиций повалютным и процентным деривативам. 82 Даже несмотря на сохранение сравнительно высокого уровня ключевойставки в России преимущественный интерес участников рынка сохраняется кинструментам с низкой дюрацией: самыми распространенными на рынкахвалютных и процентных деривативов в России контрактами выступаютинструменты с дюрацией менее 1 года, которые достигают 42 п.п.
от общегообъема сегмента валютных деривативов, взвешенного по номинальнойстоимости.Доля инструментов со средней дюрацией от 1 до 5 лет, взвешенная пономинальной стоимости достигает 37 п.п. в общей композиции сегментавалютных деривативов, а инструментов с дюрацией свыше 5 лет –приблизительно 21 п.п.
В то же самое время доля процентных деривативов навнебиржевом рынке со сроком до погашения менее 1 года составляютприблизительно 14 п.п., с дюрацией от 1 до 5 лет – приблизительно 66 п.п.,инструментов с дюрацией свыше 5 лет – порядка 21 п.п.Объем торгов фьючерсными контрактами, привязанными к динамикерынка акций вырос до уровня в 124,4 млрд руб., преимущественно за счет ростаобъема торгов фьючерсными контрактами и опционами, привязанными кдинамике фондовых индексов на российские активы (сегмент достиг отметки в110,6 млрд руб.).
В то же самое время по данным ЦБ РФ: «Аналогичныйпоказатель для фьючерсов на обыкновенные акции ПАО Сбербанк и ПАО“Газпром” повысился на 3,4 и 0,6%, до 8,3 и 2,6 млрд руб. соответственно,фьючерсов на обыкновенные акции Банка ВТБ (ПАО) – снизился на 2,8%,до 0,4 млрд руб.» [21, С. 188].Помимо увеличения объема торгов инструментами, привязанными кдинамике биржевых товаров увеличилась и номинальная стоимость сегмента, атакже поменялась и его композиция: так, доля фьючерсных контрактов на нефтьсорта Brent к январю 2016 г. достигла 5,3% от общего объема сегмента, чтобыло обусловлено возросшей волатильностью на рынке и ожиданиямидальнейшего снижения цен на нефть.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
