Развитие инструментария финансового инжиниринга в посткризисных условиях (1142633), страница 11
Текст из файла (страница 11)
Всегменте структурированных продуктов с частичной защитой капитала послебанкротства Леман произошла существенная декомпозиция. Так, одним изширокоиспользуемыхактивовсталисертификатысдополнительнымобеспечением (collateral secured instruments, COSI) (Глоссарий). В основестабильно высокого спроса на такие инструменты лежали следующие факторы:- COSIпредлагаютинвесторудополнительнуюгарантиюсохранности инвестиций, предоставляя залог ценных бумагинвестиционного уровня или счетов;- COSI отвечают возросшим требованиям к достаточности капиталав силу того, что они не учитываются на балансе банка;- инструментыпредлагаюткредитноеплечо,котороеможет достигать 70-80% от их стоимости, а в большинствеправопорядков такие инструменты выступают объектом дляприменения налоговых вычетов по налогу на прибыль.Возросшие риски инвестирования и высокий уровень волатильности нарынках активов привели к росту спроса на инструменты хеджирования рисковпортфеля с постоянным количественным соотношением (constant proportionportfolioinsurance,CPPI)(стоимостьинструментарассчитываетсяпо 71 формуле (А.26), которые в равной степени использовались и для хеджированияинфляционных рисков.Помимо таковых, в условиях увеличения требований к достаточностисобственного капитала кредитных учреждений, возрос спрос на инструменты,использовавшиеся для перевода капитала нижнего уровня в капитал верхнегоуровня.
В соответствии с рисунком 29 одним из таких инструментов сталипостоянно конвертируемые ноты (CoCo’s) (Глоссарий). Стоимость инструментарассчитывается по формуле (А.27).70 60 50 40 30 20 0 01.01.1001.04.1001.07.1001.10.1001.01.1101.04.1101.07.1101.10.1101.01.1201.04.1201.07.1201.10.1201.01.1301.04.1301.07.1301.10.1301.01.1401.04.1401.07.1401.10.1401.01.1501.04.1501.07.1501.10.1501.01.1601.04.1601.07.1601.10.1610 Tier 1 Tier 2 Источник: составлено автором на основании данных источника [32, С.
121].Рисунок 29 - Объем выпущенных в ЕС CoCo’s по номинальной стоимостиВысокий потенциал сегмента CoCo’s обусловлен, в первую очередь, тем,что таковые представляют альтернативу стандартным механизмам увеличениясобственных средств кредитной организации. Как изображено на рисунке 30,для того, чтобы инструменты типа CoCo’s признавались по нормам Базель IIIкапиталом первого уровня, должно соблюдаться требование о соотношенииобыкновенных акций с совокупным объемом активов, взвешенных пономинальному риску в размере не более 5,125%. 72 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2009 2010 2011 2012 2013 Объем CoCo's с 5,125% CET Источник: составлено автором на основании данных источника [32, С.
123].Рисунок 30 - Объем CoCo’s с CET равным 5,125%В соответствии с рисунком 31, спрос на CoCo’s поддерживался за счетследующих факторов:- доходность(средняяставкадоходностипоинструментам,подпадающим под требования, предъявляемые к капиталу первогоуровня – порядка 6%, под требования, предъявляемые к капиталувторого уровня – 7%) [32, С. 122] выше средней по рынку.
Средняяпо рынку ставка доходности по инструментам, подпадающим подтребования, предъявляемые к капиталу первого уровня – порядка4%, под требования, предъявляемые к капиталу второго уровня– 5%;- в соответствии с рисунком 31, возросший спрос на инструменты,предлагающие право конвертировать капитал второго уровня вкапитал первого уровня. 73 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2009 2010 2011 2012 2013 Конвертация 2014 2015 2016 Списание Источник: составлено автором на основании данных источника [32, С.
124].Рисунок 31 - Композиция рынка CoCo’s по форме исполненияВ качестве альтернативы стандартным CoCo’s в 2011 году появилисьновые инструменты типа COERC (Call Option Enhanced Reverse Convertible)(Глоссарий) (стоимость инструмента рассчитывается по формуле (А.28),обратно конвертируемые ноты со встроенными колл опционами. Так же, как истандартные CoCo’s, COERC выпускаются в форме долговых инструментов,конвертируемых в дополнительный акционерный капитал в случае наступлениясобытия-триггера. Триггером выступает падение капитализации компании нижеустановленного порога.Главным отличием таких инструментов является наличие встроенныхмеханизмов (автоматически исполняемых колл опционов и преимущественныхправ), используемых для предотвращения размытия собственного капиталакомпании, акции которой выступают базисным активом.
Инструменты типаCOERC по умолчанию включают преимущественные права акционеров навыкуп дополнительно эмитированных акций компании. С другой стороны,большинство выпусков данных инструментов содержат сравнительно низкие 74 коэффициентыконвертации,такимобразом,компенсируяинвесторамотсутствие ликвидного вторичного рынка инструментов типа CoCo’s.
СтруктураCOERC обеспечивает защиту EPS от размытия.Спрос на такие инструменты формировался за счет следующих факторов:- в соответствии с рисунком 32, инструменты типа COERC обладаютзначительно меньшими кредитными рисками в сравнении сCoCo’s;- низкий риск скачкообразных изменений стоимости для COERCминимизирует потенциальную величину диффузии волатильности(diffusion volatility).900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2007 2008 2009 2010 CoCo 2011 2012 2013 Суб.
Кредиты 2014 2015 2016 COERC Источник: составлено автором на основании данных источника [32, С. 125].Рисунок 32 - Кредитные спреды по краткосрочным инструментамСтруктурированные продукты с повышенной доходностью. Продуктысповышеннойдоходностью(enhancedyieldproducts)(Глоссарий),структурируемые посредством депонирования средств на депозитах, совстроенными опционами на право приобретения иностранной валюты (как 75 инструменты с риском конвертирования, так и без риска конверсии) послебанкротства Леман выпускались преимущественно в форме нот со встроеннымиопционами на покупку (callable yield notes, CYN) (Глоссарий).В числе инструментов, несущих конверсионный риск, особое внимание наэтапе посткризисного развития привлекают депозиты, привязанные к пулувалют или валютной паре (dual currency deposits, DCD) (Глоссарий) (стоимостьинструмента рассчитывается по формуле (А.29).Структурированные продукты в форме кредитных нот.
Низкаястоимость заимствования стала основанием для увеличения спроса на долговыебумаги как инвестиционного (например, FIGSCO от Goldman Sachs (Глоссарий),впервые выпущенные в 2014 г.), так и не инвестиционного (например,инструменты типа LiLLI от JP Morgan, впервые выпущенные в 2014 г.) уровня.В основе структуры FIGSCO лежит пул активов, основная часть которых– долговые инструменты инвестиционного уровня, номинированные в евро(покрытие по сделке).
Инструменты размещаются совместным SPV GS и MitsuiSumitomo Insurance (Mitsui Marine Derivative Products LP), что обеспечиваетвключениевихструктурустраховкиотдефолтаилиусловияореинвестировании страховых выплат.ГлавнымпреимуществомLiLLIявляетсявозможностьоткрыватькороткие позиции по входящему в структуру индекса пакету долговыхинструментов. При этом новые структуры в отличие от обычных займовявляются надлежащими инвестициями для UCITs, таким образом, делая этотрынок доступным и для инвестиционных ритейлеров.В 2013 г. на рынке появились первые форвардные контракты, погашаемыепри достижении целевой цены (Target redemption forwards, TARN) (стоимостьинструмента рассчитывается по формуле (А.30).
Инструмент структурируется вформе кредитных нот, с привязанными к ним опционными контрактами,динамика платежей по которым определяется по спредам между базиснойставкой и предварительно установленной ценой страйк (Глоссарий). Вструктуру инструмента встроены опционы нокаут (Глоссарий), исполняемые 76 при условии превышения совокупного объема исполненных выплат покупонным платежам заранее установленной в контрактной документациисуммы. В 2014 г. появилась еще одна разновидность TARN инструментов, вкоторых нок-аут опционы исполняются при условии расширения процентныхспредов выше установленной контрактной документацией величины.Спрос на инструменты типа TARN обусловлен в первую очередь тем, чтотаковые не подпадают под ужесточенные требования Базель III, поскольку, хотяи называются форвардными контрактами, являются опционными контрактами,на которые регулятивные требования Базель не распространяются.Структурированные продукты, используемые для хеджированиярисков.
В посткризисный период развитие получили структурированныепродукты, используемые для хеджирования рисков инвестора и приобретаемыеинвестором в собственность (investor-owned hedge products). Характеристикитаких инструментов следующие:- высокая ликвидность актива, в силу наличия у инвесторавозможности закрыть существующую позицию в любой момент;- низкийкредитныйинструментырискобращаютсявсилунатого,чтоорганизованныххеджирующиеторгахилиобеспечены посредством механизмов избыточного обеспечения.Существенный рост показали рынки структурированных продуктов,привязанных к SRI индексам (Глоссарий), а также к индексам с «умным» бэтакоэффициентом.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
