Прогнозирование финансовых показателей деятельности вертикально-интегрированной нефтяной компании (ВИНК) (1142462), страница 3
Текст из файла (страница 3)
Болеетого, различные сторонники системы VBM полагают, что они нашли оченьхорошее решение обеих проблем, имеющихся в агентской теории, котороесостоит в том, чтобы попытаться заставить менеджеров думать и вести себя каквладельцы.В диссертационном исследовании выбранный наилучшим подход к анализуэффективности управления ВИНК, основанный на управлении стоимостьюкомпании (VBM), далее прорабатывается на предмет поиска финансовойинформации, необходимой для его практического применения.
Проведен анализвходящей финансовой информации, необходимой для оценки эффективности наоснове VBM – ставится задача прогнозирования отдельных показателей длядальнейшегоихпримененияприразработкекомплексаэкономико-математических моделей прогнозирования результатов деятельности ВИНК.Управление стоимостью может быть определено как интегрированнаясистема контроля управления, которая измеряет и поддерживает создание14собственного капитала предприятия. Оказывается, что создание стоимости иувеличение благосостояния акционера является ныне очень востребованнойтемой, как в реальной жизни, так и в академических кругах. Ряд концептуальныхположенийпоказывает,чтоувеличениестоимостидляакционеранепротиворечит долгосрочным интересам других акционеров.
Напротив, цельюуправления стоимостью является согласованность между владельцами фирмы иее частями. Более того, как интегрированный подход к управлению, VBMсчитается наиболее удачным подходом в борьбе с известными недоработкамитрадиционных систем оценки.Цель акционера и теории учредителей совместного бизнеса могут бытьсогласованы. Несмотря на то, что цели акционера и других групп учредителей невсегда совпадают, признано, что работа вместе, направленная на осознание задачфирмы, является наиболее эффективным способом достижения их собственныхцелей. Увеличение стоимости для акционера не противоречит подходамучредителей, при условии того, что процессы управления стоимостью внутриорганизации соответствуют нормам социально приемлемого поведения.
Сутьувеличения стоимости компании состоит в том, чтобы инвестировать в проекты,которые обернуться большей выгодой, нежели стоимость капитала.Система управления стоимостью направляет менеджеров на увеличениеэкономического благосостояния организации путем наиболее прибыльногоиспользования доходов. Вследствие ограниченности капитал не может свободноиспользоваться – должна быть рассчитана определенная стоимость егоиспользования.
В связи с теорией остаточного дохода, управление стоимостьюпредоставляет возможность отличить прибыльный рост от не прибыльного роста.Процесс оценки с помощью управления стоимостью разделен на две части.Если цена или последнее изменение в цене организации может быть оцененопутем использования информации с рынка акций, относим систему оценки кизложеннойцели.оцениваетсяпутемЕслигарантированнаяиспользованиядругойстоимостьмоделикомпанииоценки,косвеннонеобходиморассматривать систему оценки как не соответствующую цели.
Таким образом,рассмотрены не все методы оценки. Это зависит от использования особых случаев15ведения бизнеса, когда типы остаточного дохода более предпочтительны, чемподход дисконтированного денежного потока или любые другие методыколичественной оценки.Учитывая перспективы, необходимо определить общий доход акционера идобавленную рыночную стоимость.
Для определения указанных показателейнужно обратиться к рынкам капитала.Общая отдача акционера заключается в оценке создания или разрушениястоимости, основанной на инкорпорировании всех уровней отдачи от вложения.Экономическая добавленная стоимость (EVA) в классической теориикорпоративных финансов является совокупной формулой, представляющейкорпоративную деятельность компании. Фактически добавленная стоимость(EVA) является системой оценки типа остаточного дохода, используемойсторонниками управления стоимостью в качестве системы оценки избыточнойстоимости, созданной фирмой и менеджерами.
Добавленная стоимость (EVA)признана довольно простым, но действенным средством, как благодаря егогипотетическому соответствию добавочной рыночной стоимости, так и благодаряего соответствию далеко идущим целям управления. Однако за популярностьюэтого подхода не стоит прятать и его недостатки, ключевыми из которыхявляются игнорирование инфляции, неправильная периодизация и др.Вторая группа вопросов связана с выбором метода прогнозированияпоказателейПроводитсяфинансово-хозяйственнойдеятельности(ФХД)компании.критический анализ методов прогнозирования ФХД компании сцелью выявления наиболее эффективного, затем анализируется применимостьвыбранных методов для достижения обозначенных целей диссертационногоисследования, в частности в контексте управления ВИНК.Подробно проработаны модели прогнозирования прибыли, сверхдоходов идобавленной стоимости на предмет их применения в контексте модели Ольсона иФельтама-Ольсонадляуправлениястоимостьюкомпаниииреализацииконцепции управления стоимостью (VBM).
Предложенные методы позволяютувести методологию оценивания от волюнтаристских субъективных «методик»,подведя под нее твердую теоретическую основу.16Предложенные методы представляют собой синтетическое обобщениесуществующих методов оценивания, которые ранее применялись независимо другот друга и часто приводили к рассогласованным, противоречащим друг другуоценкам. Фактически разработанный алгоритм являет собой пересечениепрактики и теории: методика оценивания базируется на данных реальнойбухгалтерскойотчетности,приэтомсогласуетсясфундаментальнымирезультатами экономической теории, полученными за последние десятилетияведущими экономистами мира.Разработанный в диссертационном исследовании инструментарий имеетяснуюэкономическуюинтерпретацию,чтоеговыгодноотличаетотимеющихся туманных методик с неясными обоснованиями (а часто и сотсутствием всякого обоснования), введенных «экспертных» коэффициентов,поправок, мультипликаторов, которые зачастую используются для «подгонки»результата под требуемый.
Предложенные методы и модели сочетают ясностьинтерпретации с использованием мощи современного математического аппарата,легко адаптируются и могут просчитываться с применением новейшихматематико-статистических методов.Основными преимуществами предложенных моделей являются:-гармоничное сочетание затратного (в формуле присутствуют чистыеактивы) и доходного (предполагается прогнозирование чистой прибыли вбудущем периоде и приведение ее к текущему моменту) подходов к оценке, чтопри согласовании результата в отчете избавляет от необходимости вводить весадля разных подходов, которые могут не всегда быть объективными;-модель Ольсона освобождает от поиска большого количества информациидля проведения оценки: данные о стоимости чистых активов и чистой прибылисодержатся в стандартной бухгалтерской отчетности предприятия. Такимобразом, не требуется проведения громоздких расчетов прогнозных значенийдивидендов, чистого денежного потока и пр.
на долгосрочную перспективу;-стоимость, посчитанная согласно модели Ольсона, обладает низкойстепенью чувствительности к изменению ставки дисконтирования (по сравнениюс моделями дисконтирования);17-предложеннаямодельнагляднодемонстрируетэффективностьиспользования чистых активов компании посредством механизма сверхдоходов,что позволяет оценивать в том числе убыточные компании.Однако у предложенного в диссертационном исследовании модели есть исущественные недостатки:-для применения предложенной модели требуется детальный анализ икорректировка финансовой отчетности в части оценки по справедливой рыночнойстоимости активов и пассивов (характерно для российской практики, есликомпания не применяет МСФО).
Частично этот недостаток устраняетсямеханизмом, заложенным в саму модель – чем ниже BV, тем выше ROE;-модель предполагает выполнение соотношение чистого прироста (cleansurplus relation), что на практике далеко не всегда является реальностью (особеннов случае с РСБУ);-исчерпывающий тест модели и расчет основных параметров сделан покатолько по рынку США;-модель не позволяет оценивать компании с отрицательным собственнымкапиталом.Далее в диссертационном исследовании были проанализированы методыпрогнозирования стоимости собственного капитала, основанные на бухгалтерскихпоказателях. Особое внимание было уделено модели Фельтама-Ольсона, котораяприменяется в случае, когда не выполняется соотношение чистого прироста иметодов прогнозирования прибыли, за счет деагрегации ее компонентов всоответствие с методикой М.
Бартц.Ключевое отличие модели Фельтама-Ольсона от модели Ольсона – это тотфакт, что соотношение чистого прироста не выполняется, т.е. собственныйкапитал может пополняться за счет иных источников, помимо чистой прибыли,что позволяет нам использовать модель Фельтама-Ольсона для исследованияроссийских компаний, в том числе вертикально-интегрированных нефтяныхкомпаний (ВИНК).18Линейная информационная динамика Фельтама-Ольсона имеет вид:RI tRI t1BVt121BVtBVt2t1t 11 1t1t2t 122t1,1t2t1202t1t111021 rЕсли соединить модель Эдвардса-Белла с линейной информационнойдинамикой Фелтама-Ольсона, получится:V0 BV0Проведенныйв1RI 011 r121 (1 r )( r 1 )(1 r 2 )2BV01 1t2 2t1 r(1 r )(1 r 1 )2диссертационном21 r 2исследованиианализошибокпрогнозирования стоимости собственного капитала использует оценки стоимостисобственного капитала, взятые из трех линейных информационных моделей (LIM)на основе модели Фельтама-Ольсона.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
