Повышение эффективности управления суверенными фондами в Российской Федерации (1142449), страница 9

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 9)

Отношение объемапакета ценных бумаг к среднерыночному обороту по данному выпуску условноопределяет предполагаемый срок, в течение которого этот пакет может быть реализован.Данный показатель рассчитывается по формуле (5):паксдгде,сдпак- количество ценных бумаг в пакете;- объем сделок с ценными бумагами за день в шт.Перечисленные выше показатели можно применять как к отдельной ценнойбумаге, так и ко всему портфелю ценных бумаг суверенного фонда. С помощью нихможно оценить насколько обеспечивается должный уровень ликвидности активовсуверенных фондов, действительно ли средства суверенных фондов размещены винструменты с необходимым уровнем ликвидности. С помощью данных показателей41также можно осуществлять отбор ценных бумаг в портфель исходя из необходимогоуровня ликвидности.Для сберегательных суверенных фондов, целью которых является обеспечениемаксимально возможного уровня доходности инвестиций, в качестве критерия оценкиэффективности управления фондами целесообразно применять критерий обеспечениямаксимальной доходности инвестиций при адекватном уровне риска.

Адекватноесоотношение уровня риска с уровнем доходности означает, что невозможно достичьмаксимизации доходности при снижении уровня риска.К сберегательным суверенным фондам по классификации, обозначенной впараграфе 1.1, относятся фонды будущих поколений и фонды, созданные иззолотовалютных резервов. Их целью является сохранение и приумножение финансовогорезерва, его эффективное инвестирование с целью расходования дохода от инвестиций вдолгосрочном периоде. Как правило, за счет средств подобных фондов осуществляютсяактивные прямые и портфельные инвестиции.В рамках критерия обеспечения максимальной доходности инвестиций за счетсредств суверенного фонда при адекватном уровне риска можно использовать рядпоказателей активно применяемых инвестиционными управляющими.Для достижения целей инвестора (управляющего средствами суверенного фонда)при инвестировании своих средств на рынке финансовых активов ему необходимо вцеляхдиверсификациисформироватьпортфельинвестиций.Данныйпроцессосуществляется комбинированием определенных типов финансовых активов, учитываявзаимоотношения между ними.

Описание данных взаимоотношений и поведенияразличных типов финансовых активов между собой составляют суть портфельнойтеории.Основываясь на современной теории формирования портфеля инвестиций игипотезе эффективности рынка, заложенных Луи Башелье [127] и доработанных ГарриМарковицем [123] и Уильямом Шарпом [52] можно выделить ряд показателей,позволяющих оценить эффективность управления портфелем суверенного фонда.Данные показатели активно используются специалистами в управлении хедж-фондами,паевыми инвестиционными фондами и др.42Эффективным называется такой портфель, если не существует иного портфеляинвестиций, способного принести большую доходность при том же самом уровне риска[125, С. 12-13].Доходность инвестиций за счет средств суверенного фонда определяется поформуле (6):где,- доходность портфеля за период n;- стоимость портфеля в начале периода n;- стоимость портфеля на конец периода n.Так как рассматриваемый период может быть любым, к примеру, день, неделя,месяц, год, то, как правило, для сопоставления доходность портфеля приводится к году.Стоимость портфеля суверенного фонда может изменяться за счет специальныхвливаний и изъятий средств, тогда необходимо оценить доходность без учета данногофактора.

Для этого период инвестирования делят на подпериоды в которыхпроисходили вливания и изъятия средств, и определяют доходность каждогоподпериода. Тогда доходность портфеля рассчитывается по формуле (7):где,- стоимость портфеля в начале года;- стоимость портфеля в конце первого подпериода;- стоимость портфеля в начале второго подпериода;- стоимость портфеля в конце второго подпериода;- стоимость портфеля в начале последнего подпериода;- стоимость портфеля в конце года.Часто необходимо оценить доходность портфеля за ряд лет. Тогда доходность врасчете на год за ряд лет будет определяться по формуле (8):где,- средняя доходность портфеля за период в n лет;- доходность за год t;n - число лет.43Самой распространенной мерой риска является среднеквадратическое отклонение(standard deviation), которое показывает степень изменчивости или возможноеотклонение доходности от её среднего значения с определенной вероятностью. Данныйпоказатель также называют волатильностью портфеля.Для портфеля в целом стандартное отклонение рассчитывается по формуле (9):p nnni 1j 1 wi   i  2   wi  w j  COVi, j22i 1(9)где,  p - стандартное отклонение портфеля;wi - доля каждого актива в портфеле; i - стандартное отклонение каждого актива в портфеле;COVi , j - взаимные ковариации между активами в портфеле.Чтобы судить об эффективности управляющего портфелем суверенного фонданеобходимо оценивать доходность и риск портфеля как минимум за несколько лет дляисключения фактора везения.Одним из самых популярных значений риска также является значение«Стоимость под риском» или Value at Risk (Var).

Данный показатель позволяет ответитьна вопрос: «Какой может оказаться максимальная потеря в стоимости портфеля,например, в 99% случаев в течение определенного периода?». Если значение VAR будетпревышено, то необходимо оценить какой средний убыток возникнет. Оценить этопомогает показатель средних ожидаемых потерь (expected shortfall).Следующий шаг в развитии теории Башелье и Марковица сделал Уильям Шарп.Он задался вопросом: что случится, если все участники рынка станут играть поправилам Марковица? В таком случае мы получим не столько же эффективныхпортфелей, сколько присутствуют людей на рынке, а всего один портфель на всех.Таким образом, получается один «рыночный портфель». Если значение имеет толькорыночный портфель, то стоимость акций одного наименования зависит от того, как онисоотносятся с остальным рынком, т.е. с рыночным портфелем [44, С.

70].Данная модель позволяет оценить отношение между риском и доходностьюпортфеля, а именно каков риск определенной ценной бумаги или портфеля посравнению с рыночным портфелем, также данная модель позволяет оценить ожидаемуюдоходность от инвестиции в определенную ценную бумагу или ожидаемую доходность44инвестиционного портфеля при заданном риске, безрисковой ставке и рыночной премииза риск.Для определения риска какой-либо ценной бумаги или портфеля относительнорыночного риска, в рамках модели CAPM (Capital Asset Pricing Model) существуеткоэффициент бета, который определяет меру релевантного риска, т.е.

того риска,который определенная бумага вносит в рыночных портфель, отражающий поведениярынка в целом. Данный коэффициент рассчитывается по формуле (10):  i   i   ri , mm (10)где,  i - коэффициент бета i-ой ценной бумаги; i - среднеквадратическое отклонение доходности ценной бумаги; m - среднеквадратическое отклонение доходности рынка;ri ,m - коэффициент корреляции между доходностью i-ой ценной бумаги и доходностьюрынка.В данной модели следует выделить еще один показатель риска, которыйпоказывает, сколько дополнительного дохода принес инвестор на один процентсистематического не диверсифицируемого риска, данный показатель называетсякоэффициентом Трейнора [120, С. 82] и рассчитывается по формуле (11):Tr rp  rrf(11)Для оценки работы менеджера также можно использовать коэффициент Шарпа,который показывает, какую дополнительную доходность, т.е.

доходность показаннуюменеджером за данный промежуток времени за вычетом безрисковой ставки доходностиза этот же временной промежуток, которую заработал портфельный менеджер, беря насебя один процент риска. Данный коэффициент рассчитывается по следующей формуле(12):SR rp  rrfpгде, SR - коэффициент Шарпа;rp - доходность портфеля за данный промежуток времени;rrf - безрисковая ставка доходности;(12)45 p - риск портфеля.Рассматривая коэффициенты Трейнора и Шарпа, можно получить разные оценкиуправления портфелем суверенного фонда относительно рынка. Данное отличиевозникает из-за того, что портфели могут содержать различную степень специфическогориска даже при одинаковых значениях беты или иметь различную бету при одинаковыхстандартных отклонениях.Коэффициент Шарпа в качестве меры риска учитывает стандартное отклонение.Поэтому его следует использовать инвестору, портфель которого не является широкодиверсифицированным, хотя в общем случае с его помощью можно сравнивать любыепортфели, поскольку учитывается весь их риск.Коэффициент Трейнора следует применять к широко диверсифицированномупортфелю, поскольку мерой риска здесь выступает величина бета.

Если портфелисопоставляются с использованием одного из приведенных выше показателей, то, чемвыше его значение, тем лучше результаты управления портфелем.Формирование портфеля начинается с формирования инвестиционной декларациисуверенного фонда. Инвестиционная декларация является инструкцией к дальнейшемудействию, она определяет цели, которые ставит перед собой инвестор, риски которые онможет на себя принять, условия которыми он ограничен, предпочтения, руководящиепринципы и инструменты, с помощью которых инвестор будет способен достигнутьсвоих целей.

Также в инвестиционной декларации определяются требования кпортфельным управляющим.Инвестиционная декларация обеспечивает:целостность управления инвестиционным портфелем суверенного фонда, т.е.предотвращение частого пересмотра планов инвестора и следование главнойпоставленной цели, несмотря на моментные настроения и обстоятельства;понимание, грамотно сформированная инвестиционная декларация позволяетинвестору четко понимать свои цели и рамки, в которых он действует в силу принятыхограничений;должнаопределение показателей производительности, в инвестиционной стратегиибыть определенна«эталонная» доходность–бенчмарка (benchmark),относительно которой должна измеряться производительность управляющих;46надежность, то есть предотвращение осуществления несоответствующихинвестиций или неэтического поведения со стороны управляющих.Формирование инвестиционной декларации помогает инвестору понимать своицели лучше, однако правильно составленная инвестиционная декларация не гарантируетдостижения целей, она лишь организует и направляет инвестора к ним.

Характеристики

Список файлов диссертации