Повышение эффективности управления суверенными фондами в Российской Федерации (1142449), страница 30
Текст из файла (страница 30)
Докризиса 2008 года средства активно сберегались в суверенных фондах. Далее за счетсредств суверенных фондов, удалось обеспечить устойчивость бюджетной системы впериод разразившегося глобального экономического кризиса 2008 года. К тому же засчет средств Стабилизационного фонда Российский Федерации была погашенасущественная часть внешнего государственного долга.Завремяобеспечиватьфункционированиястопроцентнуюроссийскихустойчивостьсуверенныхбюджетовфондовбюджетнойудалосьсистемы.Финансирование ненефтегазового дефицита из года в год осуществлялось практическина 90% за счет нефтегазового трансферта, а в 2008 году на все 100%, остальная частьфинансировалась за счет иных источников финансирования дефицита бюджета.Основную долю в кризисном нефтегазовом трансферте 2009 года занималинефтегазовые доходы федерального бюджета (56%) и средства Резервного фонда (44%).Средства Резервного фонда и частично средства Фонда национального благосостояния внеблагоприятныепериодыиспользовалисьнаобеспечениесбалансированностифедерального бюджета в полной мере.Обеспечивался необходимый уровень ликвидности и надежности вложений,осуществляемых за счет средств суверенных фондов.
Главным условием приразмещении средств российских суверенных фондов было обеспечение надежности и145ликвидности активов. Однако серьезным упущением явилось то, что на протяжениидвух лет с момента создания Стабилизационного фонда Российской Федерации средстване инвестировались;Ненефтегазовый дефицит федерального бюджета характеризуется существеннойволатильностью. Размах между максимальным значением ненефтегазового дефицита(-14,2% от ВВП в 2009 году) и минимальным (-6,6% от ВВП в 2008 году) составляет 7,6процентных пункта. Также в 2012 году произошел резкий скачок ненефтегазовогодефицита федерального бюджета на 1,1 процентных пункта до значения -10,5% от ВВП.Данная динамика объясняется резким ростом расходов федерального бюджета.Подобные резкие изменения в дефиците федерального бюджета, неподкрепленныеэкономической необходимостью и динамикой ВВП, свидетельствуют о невыполнении вотдельные периоды критерия проведения антициклической бюджетной политики.Последующая оценка зависимости расходов федерального бюджета от цен на нефтьмарки «Urals» только подтвердила процикличность расходов федерального бюджета.Волатильность ненефтегазового дефицита федерального бюджета, необходимостьповышения расходов федерального бюджета в кризисные периоды как видно по даннымкассового исполнения бюджета не позволяли соблюдать «бюджетные правила».Неспособность соблюдать бюджетные ограничения свидетельствует не только обуязвимости федерального бюджета и о существенной зависимости бюджета от цен наэнергоресурсы, но и о вероятной необоснованности значений, первоначальноиспользуемых в бюджетных правилах, а также неготовности финансовых властейснизить объем расходов федерального бюджета, во многом, из-за возможныхнегативных последствий для совокупного спроса.В процессе функционирования российских суверенных фондов не обеспечиваласьмаксимальная информационная прозрачность деятельности.
По данным Институтаисследования суверенных фондов индекс транспарентности Линабурга-Мадуэлласуверенных фондов России равнялся пяти из десяти максимально возможных во второмквартале 2013 года.Аномальная волатильность ненефтегазового дефицита федерального бюджета,необусловленнаядействиемконъюнктурныхфакторов,непозволяетснизитьзависимость федерального бюджета от цен на нефть и газ, а лишь ее усугубляет.Проциклическая бюджетная политика, выявленная и подтвержденная в работе,146препятствует реализации стратегии переориентации экономики на несырьевой вектор иусиливает зависимость экономики от цен на нефть.
Она не только создает риски дляфедерального бюджета, складывающиеся в вероятной невозможности финансированиярасходов федерального бюджета в периоды низких цен на нефть, но и нарушаетбюджетную безопасность страны. Стабильность бюджетных расходов обеспечиваетснижение процикличности национальной экономики и является одним из важнейшихфакторов ее устойчивого развития.В перспективе для совершенствования работы механизма снижения колебанийдоходов федерального бюджета к конъюнктурным доходам наряду с нефтегазовыминеобходимо относить определенную часть налога на прибыль нефтегазовых компаний ичасть налога на доходы физических лиц.
Это потребует качественно новой методологиибюджетного планирования и внесения соответствующих изменений в бюджетноезаконодательство. Потребуется проведение дополнительных расчетов конъюнктурнойкомпоненты в ненефтегазовых поступлениях с целью учета динамики бюджетныхпараметров на периоде от 2007 до 2014 года. Данная компонента должна постояннопересматриваться.ТогдаформированиесредствРезервногофондаиФонданационального благосостояния будет происходить наиболее полным образом.Проблема информационной прозрачности деятельности российских суверенныхфондовтребуетпервоочередногорешения.Дляповышенияпрозрачностифункционирования суверенных фондов, и соответственно, для повышения степенидоверия международного инвестиционного сообщества, а также российских граждан вцеломнеобходимонезамедлительноповыситьинформационнуюпрозрачностьдеятельности суверенных фондов. Предложенные в работе мероприятия по повышениюпрозрачности деятельности российских суверенных фондов благоприятно скажутся наинвестиционной репутации российского государства.На данном этапе экономического развития страны, характеризующемся рецессиейи осложнением геополитической обстановки, целесообразно оставить оперативноеуправление средствами российских суверенных фондов в ведении Центрального БанкаРоссийской Федерации.
Это в свою очередь снизит риск возможного ареста и другиеполитические риски. На основе имеющейся инфраструктуры Центрального банкаРоссийской Федерации по размещению золотовалютных резервов в высоконадежныедолговые обязательства целесообразно создать Инвестиционное управление Банка147России по аналогии с Инвестиционным управлением Банка Норвегии.
Управлениесмогло бы концентрировать на себе выполнение функции по эффективномуразмещению средств суверенных фондов и способствовать реализации долгосрочнойинвестиционной стратегии российских суверенных фондов. Для успешного выполненияцелейИнвестиционногоуправленияБанкаРоссиипрофессиональныенавыкиуправления активами будут иметь первостепенную важность, и успешная кадроваяполитикабудетигратьважнейшуюрольвпривлечениииудержаниивысококвалифицированных специалистов. Кадровая политика должна быть центральнойчастью общей политики управления.Проведенная в работе комплексная оценка эффективности инвестированиясредств российских суверенных фондов показала, что:- средства Резервного фонда инвестировались с ориентацией на максимальнуюликвидность и надежность вложений;- фактическая структура инвестиций Фонда национального благосостоянияотличается от структуры инвестиций Резервного фонда наличием в составе активовфонда депозитов Внешэкономбанка.
Инвестирование средств фонда в акции, паиинвестиционных фондов и в долговые обязательства корпоративных эмитентов за весьпериод деятельности фонда не осуществлялось;- цель создания Фонда национального благосостояния предполагает, чторазмещение средств фонда должно характеризоваться длительным инвестиционнымгоризонтом, большим уровнем дохода от размещения средств и соответствующим емууровнем риска;- размещение средств Резервного фонда и Фонда национального благосостоянияхарактеризуется чрезвычайно низкой доходностью;- размещение части средств Фонда национального благосостояния в депозитыВнешэкономбанка позволило добиться незначительного роста доходности. Несмотря наэто,инвестированиесредствфондахарактеризуетсянесколькоменьшейконсервативностью, чем инвестиции Резервного фонда.
При этом управляющиедействуют без определения долгосрочных целей инвестирования средств фонда.Низкая доходность инвестирования средств Фонда национального благосостоянияобусловлена несоответствием организационной структуры управления средствамифондов целям, которые ставились перед созданием фондов. Консервативность148инвестиционной стратегии Фонда национального благосостояния также объясняетсяограниченностью инвестиционной декларации Банка России.Результаты моделирования эффективного инвестиционного портфеля Резервногофонда и Фонда национального благосостояния, осуществленного с помощью пакетаприкладных программ «MATLAB» подтвердили гипотезу о неоптимальности текущихинвестиционных портфелей российских суверенных фондов.Согласновероятностноймодели,используемойдляописаниядинамикидоходностей инвестирования в индексы финансовых активов суверенных фондов,средняя ожидаемая доходность портфеля, состоящего из долговых обязательствиностранных государств согласно фактической нормативной структуре средств Фонданационального благосостояния и Резервного фонда, утвержденной ПравительствомРоссийской Федерации, в долгосрочной перспективе составит 4,10% годовых.
При этомриск портфеля не превысит 1,4% годовых. Портфель инвестиций Резервного фонда иФонданациональногоблагосостояния,состоящийиздолговыхобязательствиностранных государств в нормативной весовой структуре является неэффективным,так как находится не на линии допустимого множества эффективных портфелей, асправа от нее. То есть можно составить портфель, состоящий из такого весовогосочетания активов, которое обеспечит больший уровень доходности в долгосрочномпериоде и незначительно снизит риск.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
