Повышение эффективности управления суверенными фондами в Российской Федерации (1142449), страница 27
Текст из файла (страница 27)
Пановауказывала на возможность разделения Фонда национального благосостояния наподфонды в зависимости от их целей создания [101, С. 54]. Это предложениецелесообразно реализовать при управлении пулом инвестиций в инфраструктурныепроекты. Важно отметить, что управление инфраструктурным подфондом должноосуществляться аналогично части фонда, состоящего из портфельных инвестиций:должны контролироваться доходность - при ее наличии, а также риски инвестиций. Дляразвития данных подфондов также важно воспользоваться положительным опытом вреализации инфраструктурных проектов, накопленным управляющими Фонда будущегоАвстралии. В австралийском суверенном фонде успешно функционирует рядинфраструктурныхподфондов:строительныйфонд,фондздравоохраненияиобразования.Выбор инфраструктурного проекта должен в первую очередь основываться намаксимальнойполезностиивыгодедлягражданинакакконечноговыгодоприобретателя от управления средствами суверенных фондов.
Инвестирование вподобные проекты должно быть направлено на максимизацию благосостояния всехграждан страны и гражданин должен понимать и осознавать получаемые выгоды.Основной выгодой от реализации инфраструктурных проектов может стать повышениепроизводительностичеловеческогокапитала,илинациональногочеловеческогокапитала. Человеческий капитал в своем широком понимании является интенсивнымпроизводительнымфакторов развитияэкономики.В болееузком пониманиичеловеческий капитал - это интеллект, здоровье, знания, и качественный ипроизводительный труд, а также качество жизни.
В отличие от инвестиций втранспортно-телекоммуникационныйсекторэкономики,инвестициивсистемуобразования и в здравоохранение наиболее прямым образом воздействуют напроизводительность человеческого капитала.С одной стороны, отдельные экономисты пишут о том, что средства суверенныхфондов должны быть справедливым образом распределены между гражданами.132С другой стороны, нет никакой гарантии, что данные средства будут сохранены, ихудастся сберечь, и они не будут просто напросто проедены. К тому же при высокомуровне коррупции и институциональной неразвитости инвестиции в крупномасштабныепроекты могут быть крайне неэффективными.
Несмотря на возникающие жаркиедискуссии по поводу выбора направления инвестиций, следует однозначно признать,чтоинвестициивсоциальнуюилиобщественнуюинфраструктурусоздаютположительную валовую доходность и увеличивают производительность человеческогокапитала.Не всегда результатом инвестиций в социальную инфраструктуру являетсяотрицательнаярентабельность.Инвестициивпарки,рекреационныезоны,спорткомплексы и бассейны генерируют положительный денежный поток. В мире естьмасса примеров, когда данные инвестиции оказываются вполне доходными. В СШАвысокорентабельными проектами являются дома престарелых и перинатальные центры.Инвестиции в частные институты, колледжи и университетские лаборатории приносятдоход при правильном и эффективном управлении данными объектами.Инвестиции в образование имеют решающее значение в формированиичеловеческого капитала и, соответственно, в его производительности.
Инвестиции вздания, оборудования школ, детских садов, в школьное программное обеспечениеявляются базовыми в этом понимании. Образовательные инвестиции должны бытьсосредоточенынамолодежи,котораяобладаетмаксимальнымэкономическимпотенциалом в будущем. Именно молодежь через 10-15 лет будет являться темэкономически активным базисом, который будет обеспечивать старость пенсионеров.Именно экономически активному населению предстоит решать проблему пенсионногообеспечения.Инвестиции в инфраструктурные проекты не должны осуществляться радиинвестиций.
Приоритеты в финансировании должны отдаваться окупаемым ивозвратным проектам с незначительным долевым участием средств государства. Прифинансировании абсолютно любого проекта должен быть определен конечныйрезультат, который необходимо достичь, а также должны быть взвешены все риски,мешающиедостижениюпоставленныхцелей.Привыборетогоилииногоинфраструктурного проекта необходимо также учитывать альтернативную доходность,133которую управляющий мог бы достичь, если бы средства были размещены в иныеобъекты.Как именно должны финансироваться данные проекты? В России созданмеханизмфинансированияинвестиционныхпроектовпутемпроектногофинансирования и вложения в инфраструктурные облигации за счет средств Фонданационального благосостояния.
Пока под данными проектами понимаются толькокрупномасштабные инфраструктурные инвестиции в транспортную инфраструктуру,однако в последующем необходимо дополнить перечень возможных проектов целевымиинвестиционными проектами в области общественной инфраструктуры: образование,здравоохранение, строительство.Бюджетным кодексом Российской Федерации предусмотрен механизм, которыйпозволяет после формирования нормативного объема Резервного фонда увеличитьобщий объем расходов федерального бюджета на сумму, составляющую не более 50%дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета с направлением их нафинансовое обеспечение инфраструктурных и других приоритетных проектов сограниченным сроком их реализации, с одновременным уменьшением на указаннуюсуммаобъема дополнительных нефтегазовых доходовфедерального бюджета,направляемого в Фонд национального благосостояния.
То есть предполагаетсяувеличение расходов федерального бюджета на финансирование инфраструктурныхпроектов.Возникает вопрос, почему не осуществлять финансирование данные проектов засчет средств Фонда национального благосостояния напрямую. Тогда бы данныймеханизм финансирования рассматривался в качестве направления средств в источникфинансирования дефицита федерального бюджета, что с экономической точки зренияявляется более правильным. В указанном выше случае увеличиваются расходыфедерального бюджета при этом возвратность и платность данных средств необеспечивается. В этом видятся на первый взгляд существенные противоречия.
Однако,это не так. Финансирование самоокупаемых инфраструктурных проектов должноосуществляться за счет поступлений из источников финансирования дефицита бюджета- будет обеспечиваться возвратность и платность данных средств. А проекты, покоторым сложно оценить окупаемость средств, то есть когда основным эффектом отреализации проекта будет общий экономический эффект, должны финансироваться за134счет средств федерального бюджета в составе его расходов. Основная проблема вданной связи заключается в оценке общего экономического эффекта.В инвестиционную декларацию Фонда национального благосостояния внеслиизменения, касающиеся возможности размещения средств фондов в долговыеобязательства российских эмитентов, связанные с реализацией самоокупаемыхинфраструктурных проектов.
Для каждого из проектов доля средств Фонданационального благосостояния, размещенная в долговые обязательства российскогоэмитента, связанного с реализацией проекта, не может превышать 40% совокупногообъема финансирования данного проекта за счет всех источников. При этом предельныйсовокупный объем финансирования проекта и предельный объем средств Фонданационального благосостояния, направляемых на финансирование проекта, по каждомупроекту утверждаются отдельно Правительством Российской Федерации.Перечень инвестиционных проектов утверждается Правительством РоссийскойФедерации. Распоряжением Правительства РФ от 5 ноября 2013 года № 990 былутвержден порядок размещения средств Фонда национального благосостояния в ценныебумагироссийскихэмитентов,связанныесреализациейсамоокупаемыхинфраструктурных проектов за исключением тех, которые утверждены распоряжениемПравительства Российский Федерации от 5 ноября 2013 года № 2044-р.
Даннымпостановлением утвержден перечень самоокупаемых инфраструктурных проектов,реализуемых юридическими лицами, в финансовые активы которых размещаютсясредства Фонда национального благосостоянии и (или) пенсионных накоплений,находящихся в доверительном управлении государственной управляющей компании, навозвратной основе. К таким проектам отнесены:1) финансирование строительства Центральной кольцевой автомобильной дороги(Московская область) с предельным объемом финансирования проекта в размере 150млрд.рублей.ФинансированиепредполагаетсяпутемпокупкиоблигацийГосударственной компании «Российские автомобильные дороги».
Выплата купонногодохода по облигациям предполагается не ранее 2022 года с минимальной доходностьюинвестирования равной уровню инфляции + 1%;2)модернизация железнодорожной инфраструктуры Байкало-Амурской иТранссибирской железнодорожных магистралей с развитием пропускных и провозныхспособностей. Объем финансирования также предусматривается в размере 150 млрд.135рублей под 2-3% годовых начиная с 6 года реализации. Инициатором проекта являетсяОАО «Российские железные дороги».Порядок финансирования в инфраструктурные облигации, а также порядокоценкицелесообразностифинансированияпроектовнераспространяетсянавышеуказанные проекты. Данные проекты отнесены к «особенным». Как раз именнопотому, что по ним сложно оценить срок окупаемости и рентабельность.
За основу приоценкецелесообразностифинансированияданныхпроектовбралисьобщиеэкономические эффекты от реализации проекта.Принятие решения о размещении средств Фонда национального благосостояния винфраструктурные проекты должно осуществляться с применением понятных иобъективныхпоказателейоценкиэффективностиинвестиционныхпроектов,характеризующих коммерческую и общественную эффективность (социальную). Приоценке проектов развития необходимо учитывать соответствует ли направлениеинвестирования средств принятой долгосрочной экономической стратегии развитиястраны (региона), планам по ее диверсификации и снижению сырьевой зависимости.Для решения вопроса целесообразности финансирования того или иногоинвестиционного проекта Правительством Российской Федерации был утвержденпорядок проведения оценки целесообразности финансирования инвестиционныхпроектов за счет средств Фонда национального благосостояния и пенсионныхнакоплений[22].инвестиционногоОценка предполагает проведениепроектасучетомкомплексного обоснованиякоммерческой,бюджетной,социально-экономической эффективности.
Оценка также предусматривает всестороннее изучениерисков, связанных с инвестиционным проектом. Отдельным положительным моментомявляется предоставление возможности Управляющей компании «Российский ФондПрямых Инвестиций» участвовать в оценке целесообразности проектов, совместнофинансируемых с Правительством Российской Федерации. Таким образом, через РФПИсоздаются условия для привлечения иностранных инвесторов к инвестициям винфраструктурные облигации.В методических указаниях Министерства экономического развития РоссийскойФедерациипоподготовкестратегическогоикомплексногообоснованийинвестиционного проекта, а также по оценке инвестиционных проектов, претендующихна финансирование за счет средств Фонда национального благосостояния перечислен136практически исчерпывающий перечень оцениваемых показателей.
Однако, данныеуказания не лишены недостатков. Так, к примеру, известно, что показатель IRR(внутренняя норма доходности) обладает внутренними противоречиями. Показатель невсегда можно корректно вычислить при несистематическом или отрицательномденежном потоке. В некоторых случаях может возникать несколько значений IRR. Дляустранения данного недостатка было бы целесообразно дополнить методическиеуказания показателем MIRR (модифицированной внутренней нормой доходности).MIRR является нормой доходности, при которой все ожидаемых доходы, приведенные кконцу проекта, имеют текущую стоимость, равную стоимости всех затрат по проекту.Тогда при появлении противоречий инвестор для оценки целесообразности проектаможет использовать MIRR.В пояснительной записке к проекту федерального закона «О внесении измененийв отдельные законодательные акты Российской Федерации с целью созданияблагоприятных условий для инвестирования средств в облигации концессионера»указывается, что имеются существенные ограничения, сдерживающие привлечениеинвестиционных ресурсов в инфраструктурные проекты.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
