Повышение эффективности управления суверенными фондами в Российской Федерации (1142449), страница 26
Текст из файла (страница 26)
Все портфели находящиесясправа от допустимого множества считаются неэффективными, так как существуюттакие портфели, которые при заданном уровне риска могут обеспечить большуюдоходность, либо при ожидаемом уровне доходности смогут обеспечить более низкийриск.В дополнение нанесем на тот же график риск и доходность тысячу комбинацийзаранее сгенерированных портфелей с разным весовым сочетанием активов в пределахдисперсионно-корреляционной границы. Результаты приведены на рисунке 13.126Источник: составлено автором.Рисунок 13 - Эффективная граница портфелей российских суверенных фондов,состоящих из долговых обязательств иностранных государств, номинированных вдолларах США, евро и в фунтах стерлингов и 1000 случайных портфелейПортфель инвестиций Резервного фонда и Фонда национального благосостояния,состоящий из долговых обязательств иностранных государств в нормативной весовойструктуре является неэффективным, так как находится не на линии допустимогомножества, а справа от нее.
То есть можно составить портфель, состоящий из такоговесового сочетания активов, которое обеспечит больший уровень доходности инезначительно снизит риск. Доходность и риск портфеля №1 убедительно иллюстрируетданную ситуацию. При размещении 19% от общего объема средств фондов в долговыеобязательства иностранных государств, номинированные в долларах США, 42% вдолговые обязательства иностранных государств, номинированные в евро, и 39% вдолговыеобязательстваиностранныхгосударств,номинированныевфунтахстерлингов, достигается доходность на уровне 5,22% годовых и незначительноснижается риск портфеля до 1,28% годовых.Таким образом, текущий портфель Фонда национального благосостояния иРезервного фонда, сформированный из долговых обязательств иностранных государств,при сохранении текущего состава активов требует перебалансировки для обеспечениясниженияуровнярискапортфеляиповышениядоходности.Рекомендацияперебалансировки в сторону снижения доли долговых обязательств в долларах США и127увеличения долговых обязательств, номинированных в евро и в фунтах стерлингов,видится закономерной в виду того, что инвестиций в активы, номинированные вдолларах США, демонстрируют больший уровень риска на протяжении 15 лет.Рассмотрим пути дальнейшей диверсификации инвестиций Фонда национальногоблагосостояния путем добавления в состав активов акций компаний развитых стран,используемых для расчета фондового индекса «ЭмЭсСиАй Ворлд Индекс» (The MSCIWorld Index) (далее – Индекс MSCI).
Проведем моделирование эффективной границыпортфелей из предложенного состава активов, результаты моделирования приведены втаблице 21.Таблица 21 - Эффективное множество портфелей Фонда национального благосостояния,состоящих из долговых обязательств иностранных государств и акций фондовогоиндекса MSCIПортфельУдельный весоблигаций в USDУдельный весоблигаций в EURУдельный весоблигаций в GBPУдельный вес акцийОжидаемаядоходность портфеляВолатильностьпортфеля№1№2№3№4№5№6№7№8№9№1022%7%0%0%0%0%0%0%0%0%35%1%0%0%0%0%0%0%0%0%41%88%86%74%62%49%37%25%12%0%2%3%14%26%38%51%63%75%88%100%5,70%7,78%9,87%11,96%14,04%16,13%18,22%20,31%22,39%24,48%1,21%1,40%2,89%5,44%8,11%10,83%13,55%16,28%19,01%21,75%Источник: составлено автором.Результатымоделированиясвидетельствуютовозможностяхдальнейшейдиверсификации инвестиций Фонда национального благосостояния. Добавление впортфель фонда хотя бы 2% акций позволит увеличить доходность портфеля на 1,6процентных пункта относительно текущего портфеля суверенных фондов, то естьдоходность портфеля составит 5,7%.
При этом удастся снизить риск портфеля на 0,19процентных пункта - риск портфеля составит 1,21%. Эффективная граница портфелейФонда национального благосостояния примет вид как на рисунке 14.128Источник: составлено автором.Рисунок 14 - Эффективная граница портфелей Фонда национальногоблагосостояния, состоящих из долговых обязательств иностранных государств и акцийфондового индекса MSCIТаким образом, диверсификация портфеля фонда необходима, так как чем большев составе портфеля слабо коррелируемых друг с другом активов, тем ниженесистематический риск портфеля. Акции являются контрциклическим активомотносительно колебаний индекса облигаций.
Как правило, когда растут индексыоблигаций, падают индексы акций и наоборот. Чем больше в составе портфеляподобных активов, тем ниже несистематический риск. Об отрицательной зависимостимежду фондовым индексом и индексами облигаций свидетельствуют коэффициентыкорреляции, рассчитанные в ППП «MATLAB». Как видно из таблицы 22 индекс акцийимеет отрицательную взаимосвязь с индексами облигаций.Таблица 22 - Взаимосвязь доходностей финансовых активов в эффективном портфелеФонда национального благосостоянияКоэффициенткорреляцииИндексгособлигаций вUSDИндексгособлигаций вEURИндексгособлигаций в GBPФондовый индексMSCIИндексгособлигаций вUSDИндексгособлигаций вEURИндексгособлигаций вGBPФондовыйиндекс MSCI1,000,360,42-0,290,361,000,48-0,110,420,481,00-0,28-0,29-0,11-0,281,00Источник: составлено автором.129Из-за высокого риска снижения стоимости актива целесообразно ограничитьмаксимально возможный объем вложения в акции лимитом от общего объема средств.Данное ограничение связано с незначительной прямой корреляцией фондового индексаMSCI с ценой на нефть.
Коэффициент корреляции фондового индекса и цены на нефтьмарки «Urals» равен 0,25. Подобное значение коэффициента свидетельствует онезначительной прямой взаимосвязи. Коэффициенты корреляции представлены втаблице 23.Таблица 23 - Взаимосвязь доходностей финансовых активов с ценой на нефть марки«Urals»КоэффициенткорреляцииЦена на нефтьмарки «Urals»Индексгособлигаций вUSDИндексгособлигаций вEURИндексгособлигаций вGBPФондовый индексMSCIЦена нанефтьмарки«Urals»Индексгособлигацийв USDИндексгособлигацийв EURИндексгособлигацийв GBPФондовыйиндексMSCI1,00-0,08-0,03-0,070,25-0,081,000,360,42-0,29-0,030,361,000,49-0,11-0,070,420,491,00-0,280,25-0,29-0,11-0,281,00Источник: составлено автором.Одним из важнейших принципов инвестирования средств суверенных фондов, вособенности для нефтезависимых стран, должен оставаться принцип инвестированиясредств суверенных фондов в активы, отрицательно коррелирующие с ценой на нефть,для контрциклической защиты инвестиций.
В периоды роста цены на нефть стоимостьданных активов, как правило, будет снижаться, в периоды падения цены на нефть расти.Важным фактором эффективности портфельных инвестиций будет их «легкость»,простота и понятность. Необходимо всячески избегать инвестиции в сложныеинвестиционные продукты, связанные с огромным документационным оборотом, атакже с большим количеством сложно структурированных инвестиционных решений.Инвестирование в подобные продукты в большинстве своем непонятны владельцам, и вдополнение ко всему могут существенно увеличить транзакционные издержки и130повыситьвероятностьнаступленияоперационногориска.Наэффективностьпортфельных инвестиций российских суверенных фондов, на наш взгляд, в будущембудут влиять следующие факторы:использование в процессе инвестирования не только теории эффективныхпортфелей, но и применение в инвестировании принципов и правил поведенческихфинансов;организационно-правовая ясность и определенность в управлении;компетентность и профессионализм кадрового состава;простота и «легкость» инвестиций;последовательная система агрегации и контроля риска портфеля.Таким образом, моделирование эффективной границы портфелей Резервногофонда и Фонда национального благосостояния позволило выявить дальнейшие путидиверсификации портфелей российских суверенных фондов.
Полученное эффективноемножество портфелей Фонда национального благосостояния и ребалансированногопортфеля Резервного фонда могло бы стать целевым ориентиром или «дорожнойкартой» на долгосрочном горизонте по таргетированию определенного уровнядоходности и риска. Предложенные направления и принципы инвестирования могутбыть использованы оперативным управляющим средствами Фонда национальногоблагосостояния и Резервного фонда в своей повседневной работе в части целевыхориентиров по доходности и риску в рамках долгосрочной инвестиционной стратегии.Отдельно необходимо отметить тот факт, что моделирование эффективныхпортфелей российских суверенных фондов проводилось на основе исторических данныхо динамике индексов государственных облигаций и фондового индекса MSCI за 15 лет ив дальнейшем результаты моделирования должны быть пересмотрены исходя изактуальных, складывающихся на международном финансовом рынке, условий.1313.3 Развитие инвестиций в инфраструктурные проектыВсвоейработе,посвященнойпроцессуформирования,размещенияииспользования средств суверенных фондов в Российской Федерации, Г.С.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
