Повышение эффективности управления суверенными фондами в Российской Федерации (1142449), страница 24
Текст из файла (страница 24)
Управляющий и топменеджеры должны рекомендоваться Советом директоров Банка России и утверждатьсяГосударственной Думой.При инвестировании в высокодоходные активы нельзя забывать о рискевложений. Для контроля за рисками, возникающими при инвестировании в болеепотенциально доходные активы, в структуре инвестиционного управления необходимосоздание подразделения, ответственного за управление рисками, расчет финансовыхрезультатов, и за работу информационно-компьютерных систем (мидл-офис).
Также всоставе управления должно функционировать подразделение, ответственное запроведение расчетов по сделкам с активами, бухгалтерское оформление этих сделок(бэк-офис).Крометого,вструктуреуправлениядолжнофункционироватьподразделение, осуществляющее внутренний контроль за деятельностью оперативногоуправляющего - «комплаенс-контроль».Примечание- от англ. compliance — согласие, соответствие; происходит от глагола to comply —соответствовать. Контроль соответствия деятельности на финансовых рынках действующему законодательству ивнутренним стандартам и правилам.Формируемыеоперативнымуправляющимотчетыдлястратегическогоуправляющего должны проверяться как отделом внутреннего контроля, так игосударственным институтом контроля, Счетной палатой Российской Федерации.
Такженеобходимо предоставление отчетности для подтверждения достоверности внешнемукоммерческому аудитору с наивысшей деловой репутацией.Наэтапестановленияпредложеннойструктурыуправлениянедостатокпрофессиональных знаний будет ощущаться наиболее сильно. Сотрудничество свнешними инвестиционными консультантами потребуется для снижения влиянияданного фактора. Необходимо осуществление наиболее взвешенных инвестиций – сучетом профессиональных знаний участников данного рынка.Дляобеспеченияработыинвестиционногоуправлениянепотребуетсяповышенных затрат и раздутого штата специалистов. Операционные затраты насодержание аппарата Инвестиционного управления Банка Норвегии остаются в целомниже рынка. Штат из 370 человек по состоянию на 01 марта 2014 года управляетпорядка 840 млрд.
долларов США. С начала функционирования - с 01 января 1998 года фонд показал доходность в размере 5,7% годовых. После вычета управленческихрасходов и уровня инфляции годовая доходность составила 3,6%. При этом за 2013 год115доходность Инвестиционного управления Банка Норвегии в иностранной валютесоставила 15,95%, в том числе доходность инвестиций в акции составила 26,28%годовых. Расходы на содержание аппарата управления в 2013 году оставались впроцентном отношении к среднегодовому объему активов на уровне 0,07% [153].Для успешного выполнения целей Инвестиционного управления Банка Россиипрофессиональные навыки управления активами имеют первостепенную важность, иуспешная кадровая политика имеет решающее значение для привлечения и удержанияквалифицированных специалистов.
Профессиональное управление активами требуетнавыков, которые, как правило, редки в государственном секторе. В то же время доступк этим навыкам является необходимым условием для успешного функционированияподразделения. Следовательно, кадровая политика должна быть центральной частьюобщей политики управления суверенными фондами.Такимобразом,послевнесенияизмененийорганизационнаяструктурауправления средствами Резервного фонда и Фонда национального благосостояния будетвыглядеть так, как указано на рисунке 9.Источник: составлено автором.Рисунок 9 - Примерная организационная структура управления средствамироссийских суверенных фондов после внесения изменений116Активный элемент управления средствами суверенных фондов РоссийскойФедерации в виде Инвестиционного управления Банка России позволит реализоватьдолгосрочную инвестиционную стратегию, направленную на получение дохода вышедохода эталонного портфеля за счет инвестирования в акции и облигации компаний,ПИФы, инфраструктурные проекты.
Инвестиции через Инвестиционное управлениеБанка России будут в определенной степени ограждены от возможного арестароссийских активов за рубежом. После решения международных правовых споров исниженияполитическихрисков данноеуправлениеможет быть безособыхоперационных затрат выделено в соответствующее финансовое агентство.Первостепенной задачей Инвестиционного управления Банка России должнастать реализация долгосрочной инвестиционной стратегии российских суверенныхфондов.Поддолгосрочнойинвестиционнойстратегиейпонимаетсясистемадолгосрочных целей инвестиционной деятельности суверенного фонда, определяющаяконкретные задачи и пути их эффективного решения. Формирование стратегиибазируется на определение инвестиционного климата как внутри страны, так и наглобальных рынках в целом, а также разрезе отдельных его отраслей и сегментов.Исходной предпосылкой инвестиционной стратегии российских суверенных фондовдолжна быть общая стратегия социально-экономического развития страны, состояние ипрогнозы развития глобальной экономики, а также задачи и цели самого суверенногофонда.
В процессе формирования долгосрочной инвестиционной стратегии суверенныхфондов должны учитываться жизненный цикл или продолжительность жизнисуверенного фонда, а также период формирования общей экономической стратегииразвития страны. При этом основным фактором успешности управления сувереннымифондами будет синхронизация инвестиционной стратегии с денежно-кредитной ибюджетной политикой.Качество формирования долгосрочной инвестиционной стратегии российскихсуверенных фондов должно оцениваться по следующим критериям: 1) согласованностьинвестиционных целей и задач с макроэкономическими целями, а также с текущим ибудущим состоянием финансового рынка, 2) внутренняя сбалансированность целейстратегии между собой и сроками их реализации, 3) возможность реализации стратегиисучетомресурсногопотенциалаивероятногоисчерпаниясредствфонда;1174) приемлемость уровня риска, его масштаба и возможность его принятия и избегания;5) реальность достижения запланированных инвестиционных целей.Таким образом, долгосрочная инвестиционная стратегия суверенного фондадолжна состоять из следующих элементов: цели и задачи, сроки реализации,особенности реализации с учетом масштабности и значимости инвестиций, риски и ихприемлемость, конкретные и понятные целевые показатели стратегии, а такжепрограмма по ее реализации.Долгосрочнаяинвестиционнаястратегияроссийскихсуверенныхфондоввключает две составные части: формирование портфельных инвестиций и прямыеинвестиции в инфраструктурные объекты.3.2 Моделирование эффективного инвестиционного портфеля Резервногофонда и Фонда национального благосостоянияРезультатыоценкиэффективностиинвестированиясредствроссийскихсуверенных фондов, проведенной во второй главе исследования, позволили сделатьследующие выводы:1.средства Фонда национального благосостояния размещаются в финансовыеактивы в рамках консервативной инвестиционной стратегии и, как следствие,результатом инвестирования остается чрезвычайно низкая доходность размещения;2.отсутствует долгосрочная инвестиционная стратегия, как Резервногофонда, так и Фонда национального благосостояния;3.средства Фонда национального благосостояния должны инвестироваться вболее рискованные активы под более длительный срок в соответствии с целью созданияфонда, то есть должна таргетироваться доходность соразмерная повышенному уровнюриска.Увеличить доходность инвестиций за счет средств Фонда национальногоблагосостояния возможно путем размещения части средств в высокорискованныеактивы в соответствующей весовой пропорции.
Для того чтобы понять какую долю отобщего объема средств фонда необходимо инвестировать на долгосрочном горизонте в118высокорискованные активы, а какую долю в активы с меньшим уровнем риска,потребуется найти оптимальный (эффективный) портфель фонда.В качествевысокорискованного актива выберем акции компаний развитых стран, используемыедля расчета фондового индекса «ЭмЭсСиАй Ворлд Индекс» (The MSCI World Index).Передначаломмоделированиявыдвинемгипотезуонеоптимальности(неэффективности) инвестиционного портфеля Фонда национального благосостояния иРезервного фонда.Гари Марковиц в своей научной статье «Выбор портфеля», опубликованной в1952 году в «Финансовом журнале», впервые сформулировал основные постулатыпортфельной теории [123].
Он в своей работе предложил вероятностную формализациюпонятий«риск»и«доходность»,чтопозволилоинвесторуоптимизироватьинвестиционный портфель, решая задачу квадратической оптимизации при линейныхограничениях [119]. Для построения пространства эффективных портфелей Марковицпредложил использовать класс активов, вектор их средних ожидаемых доходностей иматрицу ковариаций. Оперативный управляющий средствами суверенных фондов послепроведения оценки различных комбинаций активов в портфеле должен выбрать такойинвестиционный портфель, состоящий из такого состава и доли активов, который быдавал ему либо максимальную доходность портфеля при заданном уровне риска, либоминимизировал риск портфеля при некоторой ожидаемой доходности.Необходимо отметить, что портфельная теория применима к инвестированиюсредств суверенных фондов по следующим причинам:1.оперативный управляющий средствами осуществляет в большей мерепассивное управление;2.оперативныйуправляющийсредствамифондовнеприбегаеткфинансовому рычагу – не занимает дополнительные средства для инвестирования вфинансовые активы;3.оперативный управляющий средствами фондов размещает средства надлительный срок.Если оперативный управляющий фондом перейдет от пассивного управления кактивномууправлению,топортфельнаятеорияМарковицабудетоставатьсяприменимой к суверенным фондам, так как автор теории не отрицал ее применения вслучае активного управления, тем более что современные инструменты управления119позволяют ребалансировать портфель ежедневно.
Марковиц также не отрицалвозможность применения теории к инвестированию с использованием заимствований.Итак, сформулируем понятие «эффективный портфель суверенного фонда». Это,по нашему мнению, портфель, который обеспечивает максимальную ожидаемуюдоходность для некоторого уровня риска портфеля, или минимальный уровень рискапортфеля для некоторой ожидаемой доходности на долгосрочном горизонте.Выделим основные этапы моделирования эффективного портфеля.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
