Повышение эффективности управления суверенными фондами в Российской Федерации (1142449), страница 19
Текст из файла (страница 19)
Данное отклонение носит в большей степени техническийхарактер и обусловлено различием в сроках до погашения между активами, входящимив индекс бенчмарки, и активами портфеля суверенного фонда. В портфель фондавключены облигации сроком погашения от 3 месяцев до 3 лет (для фунтов стерлинговот 3 месяцев до 5 лет), а в индекс бенчмарки включены государственные облигации от1 года до 3 лет.
Фактическая доходность портфеля Стабилизационного фондаРоссийской Федерации еще раз подтверждает более консервативный подход винвестировании, направленный на обеспечение высокой ликвидности. При этомфактическая доходность оказалась выше ожидаемой (2-3% годовых).Министерство финансов Российской Федерации не публикует информацию одинамике индекса фактической доходности портфеля Стабилизационного фондаРоссийской Федерации, Резервного фонда и Фонда национального благосостояния.Данное обстоятельство делает невозможной оценку риска инвестирования средствсуверенного фонда.
Однако наличие открытой информации о динамике доходностибенчмарки суверенных фондов позволяет провести оценку риска инвестированиясредств в эталонный портфель (бенчмарку), но, к сожалению, не позволяет оценитьработу управляющего в части принятия на себя дополнительного риска (tracking error,Коэффициент Шарпа, Бета, Коэффициент Трейнора). Динамика индексов полныхдоходностей активов, входящих в эталонный портфель (бенчмарку) Стабилизационногофонда РФ приведена на рисунке 5.89Источник: составлено автором по данным информационно-аналитическогоагентства «Bloomberg» [157].Рисунок 5 - Динамика индексов доходностей бенчмарки Стабилизационногофонда Российской ФедерацииПримечание- здесь и далее используются тиккеры в терминале Bloomberg: USG1TR Index,EUG1TR Index, UKG1TR Index.ВизуальныйанализдинамикииндексовдоходностейбенчмаркиСтабилизационного фонда Российской Федерации позволяет обнаружить отрезоквремени с июля 2007 года, характеризующийся резким ростом волатильности индексов.Данный период связан с надвигающимся финансовым кризисом.
Как раз в это времяначали проявляться первые признаки финансового кризиса в США. Доходность началаувеличиваться с большим темпом роста. Как результат резкий рост волатильности былсопряжен с резким ростом рисков вложений.Параметры, позволяющие оценить эффективность вложений, в том числе рисквложений в портфель бенчмарки Стабилизационного фонда Российской Федерации,представлены в таблице 13.90Таблица 13 - Основные характеристики инвестиций в бенчмарку Стабилизационногофонда Российской ФедерацииВ процентах годовыхПоказательUSD EUR GBP ПортфельОднодневная доходность0,030,020,020,02Средневквадратическое отклонение за день (волатильность)Однодневный VAR (99%)Средние ожидаемые потери за день (expected shortfall)0,11-0,23-0,520,06-0,13-0,280,07-0,15-0,370,07-0,42-0,97Источник: рассчитано автором по данным информационно-аналитического агентства«Bloomberg» [157].П р и м е ч а н и е - расчет VAR осуществлялся параметрическим способом.При стопроцентном соответствии фактического портфеля Стабилизационногофонда Российской Федерации эталонному портфелю, используемому в качествебенчмарки его инвестиций, однодневная доходность инвестиций составила бы 0,02%, аволатильность 0,07%.
При этом с 99%-ой вероятностью можно было бы утверждать, чтооднодневный убыток от инвестиций в активы, входящие в эталонный портфель фонда,не превысил бы значение равное -0,42%. При превышении данного значения среднийубыток составил бы -0,97%. Из таблицы видно, что инвестиции в индекс, состоящие изактивов, номинированных вдолларах США, в среднем ежедневно приносили быбольше дохода и генерировали бы больше риска, чем инвестиции в остальные валюты.Рассчитанные риск-параметры эталонного портфеля позволяют утверждать, чтоинвестированиесредствСтабилизационногофондаРоссийскойФедерацииосуществлялось консервативным способом, с расчетом на обеспечение максимальнойликвидности и избежание чрезмерного риска.Оценим эффективность инвестиций Резервного фонда и Фонда национальногоблагосостояния.
Портфели данных фондов, состоящие из активов, номинированных виностранной валюте, схожи по своему составу и структуре, поэтому оцениватьэффективность инвестиций удобнее совместным способом. Динамика индексов полныхдоходностей активов, входящих в эталонный портфель (бенчмарку) Резервного фонда иФонда национального благосостояния приведена на рисунке 6.91GBPEURUSDИсточник: составлено автором по данным информационно-аналитическогоагентства «Bloomberg» [157].Рисунок 6 - Динамика индексов доходностей бенчмарки Резервного фонда иФонда национального благосостоянияФактическая доходность портфеля Резервного фонда и Фонда национальногоблагосостояния, состоящего из активов, номинированных в иностранной валюте,с 01 февраля 2008 года по 13 февраля 2013 года, измеренная в корзине валют (45% доллары США, 45% - евро и 10% фунты стерлингов) в соответствии с инвестиционнойдекларацией, а также доходность бенчмарки представлены в таблице 14 (в % годовых).Таблица 14 - Сравнение доходностей Резервного фонда и Фонда национальногоблагосостояния с доходностями бенчмаркиВ процентах годовыхИндекс Фактическая доходность Доходность бенчмаркиUSD1,522,76EUR2,524,22GBPИтого4,192,244,903,63Источник: составлено автором по данным Минфина России и информационноаналитического агентства «Bloomberg» [144], [157].Из таблицы 14 видно, что фактическая доходность инвестиций Резервного фондаи Фонда национального благосостояния (2,24% годовых) гораздо ниже, чем фактическая92доходность инвестиций Стабилизационного фонда Российской Федерации (5,17%годовых).
Отклонение фактической доходность инвестиций Резервного фонда и Фонданационального благосостояния от доходности эталонного портфеля также объясняетсятехническими причинами, описанными выше.ПологостькривыхдоходностейбенчмаркиРезервногофондаиФонданационального благосостояния свидетельствуют об относительной стабилизации нарынке долговых обязательств. Экономическая обстановка в мире существенноизменилась. Относительно благоприятные макроэкономические индикаторы в СШАпереориентировали инвесторов с долговых обязательств США на активы с болеевысоким соотношением риск/премия.
Вследствие чего спрос на долговые обязательстваСША снизился. В то же время активные действия ЕЦБ по решению долговых проблем встранах еврозоны способствовали росту спроса на долговые обязательства этих стран.Именно этими причинами обусловлена высокая волатильность доходности активов,номинированных в евро.Параметры, характеризующие эффективность инвестиций в эталонный портфельРезервного фонда и Фонда национального благосостояния, а также позволяющиесравнить эффективность инвестиций Резервного фонда и Фонда национальногоблагосостояния с эффективностью инвестиций Стабилизационного фонда РоссийскойФедерации, представлены в таблице 15.Таблица 15 - Сравнение эффективности инвестиций в бенчмарку Резервного фонда иФонда национального благосостояния с эффективностью инвестиций в бенчмаркуСтабилизационного фонда Российской ФедерацииВ процентах годовыхПоказательОднодневная доходностьСредневквадратическое отклонениеза день (волатильность)Однодневный VAR (99%)Средние ожидаемые потери за день(expected shortfall)Резервный фонд и ФонднациональногоблагосостоянияСтабилизационный фондРоссийской Федерации0,010,020,080,07-0,51-0,42-0,78-0,97Источник: рассчитано автором по данным информационно-аналитического агентства«Bloomberg» [157].93Представленные в таблице 15 данные убедительно иллюстрируют тот факт, чтопри условии полного соответствия инвестиций структуре эталонного портфеля,инвестирование средств Резервного фонда и Фонда национального благосостоянияхарактеризуются большими рисками, чем инвестирование средств Стабилизационногофонда Российской Федерации – однодневная волатильность доходности выросла на0.01%, однодневный VAR вырос на 21 %.
Однако это не помешало выполнению задач,поставленных при создании фондов.Низкая доходность инвестиций в бенчмарку Резервного фонда и Фонданационального благосостояния обусловлена ростом спроса на высоконадежныедолговые обязательства в результате роста долговых проблем в странах еврозоны.Низкая фактическая доходность инвестиций Резервного фонда и Фонда национальногоблагосостояния объясняется консервативностью управления и ориентацией портфеля навысокую надежность и ликвидность инвестиций.Динамика фактической доходности инвестиций Резервного фонда и Фонданационального благосостояния представлена в таблице 16.Таблица 16 - Доходность инвестиций Резервного фонда и Фонда национальногоблагосостояния, выраженная в корзине разрешенных иностранных валютНаименованиеЕд.измерения200820092010201120122013Резервный фондДоходность с момента созданияв % годовых5,40%3,53%2,89%2,66%2,28%1,91%в % годовых5,40%1,80%1,51%1,80%0,74%0,08%Доллары СШАв % годовых3,90%0,98%1,40%1,01%0,33%0,28%Евров % годовых5,94%2,44%1,23%2,00%1,09%0,001%Фунты стерлинговв % годовых9,85%2,63%3,27%4,40%1,00%-0,51%Сумма доходамлрд.
рублей205,0551,9915,6915,5011,92n/aКурсовая разницамлрд. рублей697,0330,83-4,66*-38,83*-9,7*n\aДоходность за год, в т.ч.:Фонд национального благосостоянияДоходность с момента созданияв % годовых5,40%4,18%3,55%3,41%2,28%1,90%в % годовых5,40%2,69%2,55%2,67%0,74%0,08%Доллары СШАв % годовых3,90%0,98%1,40%1,01%0,33%0,28%Евров % годовых5,94%2,44%1,23%1,90%1,09%0,001%Фунты стерлинговв % годовых9,85%2,63%3,27%4,40%1,00%-0,51%Сумма доходамлрд. рублей63,4173,8523,9840,7813,73n\aКурсовая разницамлрд. рублей314,73-15,93*-100,77*-9,85*n\aДоходность за год, в т.ч.:-55,1694Продолжение таблицы 16НаименованиеЕд.
измерения200820092010201120122013Депозиты ВЭБаДоходность депозитов ВЭБ, вв % годовых7,00%7,21%7,16%6,50%6,45%6,43%рубляхДоходность депозитов ВЭБ, вв % годовых3,18%3,33%3,33%3,63%3,35%долларах США*Курсовая разница от переоценки остатков средств на счетах за период с 1 по 31 января года следующего заотчетным периодомИсточник: составлено автором по данным Министерства финансов РоссийскойФедерации [144].Министерство финансов Российской Федерации объясняет низкие результатыразмещения средств в 2013 году тем, что цены низкорискованных активов –иностранных государственных облигаций, входящих в инвестиционный портфель,показали наихудшую динамику за всю историю размещения средств российскихсуверенных фондов. Эта ситуация объясняется прежде всего сворачиванием властямиСША монетарных мер стимулирования экономики на фоне ее постепенноговосстановления и переориентацией инвесторов на вложения в активы, болеерискованные и доходные, чем суверенные облигации.Размещение части средств Фонда национального благосостояния в депозитыВнешэкономбанка позволило добиться незначительного роста доходности.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
