Повышение эффективности управления суверенными фондами в Российской Федерации (1142449), страница 10
Текст из файла (страница 10)
Следуетотметить две важных причины формирования инвестиционной декларации. Во-первых,декларация помогает инвестору поставить перед собой реалистичную, достижимую цельв процессе изучения и рассмотрения финансовых рынков и инвестиционных рисков напрактике. Во-вторых, декларация создает стандарт, по которому можно будет оценитьэффективность управления средствами инвестора со стороны управляющего.Цели инвестора должны быть выражены как в понятиях риска, так и в понятияхдоходности,т.к.величинадоходности,которуюинвесторожидаетполучить,пропорциональна величине риска, который он при этом должен будет принять.Рассматриваядоходностьвотрывеотриска,управляющийможетсделатьнеприемлемые вложения: если инвестор старается избегать рисковых инвестиций, нопри этом ставит перед управляющим цель достижения максимально возможнойвеличины доходности, то вероятность того, что инвестор понесет убытки, многократновозрастает.
Таким образом, инвестор должен решить для себя, – какую величину рискаон готов на себя взять и поставить перед управляющим объективные целевыедоходности [122].Одним из параметров, определяемых в инвестиционной декларации, являетсяхарактеруправлениясредствамиинвестора.Портфельныйменеджерможетосуществлять активное или пассивное управление средствами инвестора.Активное управление – управление, при котором менеджер благодаря своемуопыту и навыкам старается превзойти поставленную перед ним целевую доходность.Активное управление подразумевает более высокие издержки со стороны инвестора, т.к.активно управляющие менеджеры требуют более высокие комиссионные за их навыки,информационные базы и глобальное видение ситуации на финансовом рынке.Осуществляя пассивное управление, менеджер становится в большей степенинаблюдателем, т.е.
он инвестирует средства инвестора с целью получить именно тудоходность, которую требует от него инвестор, например, если целевой доходностьюявляется индекс российского фондового рынка, то менеджер покупает акции компаний в47свой портфель, именно в той пропорции, в которой они содержатся в данном индексе.При использовании пассивного управления инвестор получает рыночную доходность сучетом комиссионных издержек и налогов, и риск того, что менеджер получитрезультаты значительно отличающиеся от рыночных, практически отсутствуют.Для количественного описания того, насколько доходность от управлениясредствами фонда отличается от его целевой доходности, или бенчмарки, существуетраспространенный показатель – «ошибка слежения» или tracking error, по своей сути,это стандартное отклонение изменений фактически полученной доходности отрыночной за равные промежутки времени в течение определенного периода [120, С.
76].Для оценки того, насколько успешно менеджер старается обыграть рынок,добавитьдополнительнуюдоходностькцелевой,пользуютсяпоказателем–«информационным коэффициентом» или information ratio, который показывает, какуюдополнительную доходность приносит менеджер, принимая дополнительный риск в 1%от отклонения от целевой доходности. Данный коэффициент рассчитывается поформуле (13):IR R f Rb(13)TEгде, TE – ошибка следования (tracking error);R f - доходность фонда;Rb - доходность бенчмарки.Данный коэффициент является достаточно удобным критерием для выбораактивного управляющего, т.к.
показывает насколько успешно управляющий активнодействует на рынке, отражая дополнительную доходность, которую он получает приувеличении риска, т.е. того, что полученная менеджером доходность будет отличатьсяот целевой, на 1%.Таким образом, в рамках выполнения критерия обеспечения максимальнойдоходности инвестиций суверенного фонда, при адекватном уровне риска могутприменяться следующие показатели: доходность инвестиций, риск инвестиций,Коэффициент Шарпа, Коэффициент Трейнора, «ошибка слежения», «информационныйкоэффициент». Анализируя данные показатели можно судить об эффективностиинвестиций,обуровнерискаинвестиций,управляющего в процессе активного управления.обэффективностидеятельности48Нельзя забывать, что несырьевой дефицит вызван системной проблемой вэкономике – низкой диверсификацией экономики и сырьевой направленностью.
Дляпроведения инвестиционной политики, способствующей развитию национальнойэкономики, снижению зависимости экономики от цен на сырье, повышению еедиверсификации, создаются суверенные фонды развития. Средства данных фондовинвестируются в наиболее приоритетные с точки зрения развития экономики отрасли.Тогда для суверенных фондов развития целесообразно применять критерий социальноэкономической эффективности инвестиционных проектов, реализуемых за счетсредствсуверенныхфондовразвития.Впрактикеоценкиэффективностиинвестиционных проектов применяются показатели, характеризующие коммерческую иобщественнуюэффективность(социальную).Наосноведанныхпоказателейоценивается целесообразность осуществления инвестиционного проекта.Коммерческую эффективность проекта характеризуют следующие показатели:срок окупаемости инвестиций – PP (Payback Period); Чистый приведенный доход – NPV(Net Present Value); Внутренняя норма доходности –IRR (Internal Rate of Return);Рентабельность инвестиций – Р (Profitability); Индекс рентабельности – PI (ProfitabilityIndex).Расчет данных показателей основан на дисконтировании предполагаемыхденежных потоков от проекта.
Как правило, в качестве ставки дисконтированияиспользуютдоходностьальтернативныхбезрисковыхвложений(кпримеру,Еврокомиссия рекомендует использовать размер средней реальной доходностидолгосрочных государственных долговых бумаг за период с 1980-го года) [88].Зачастую инвестиционные проекты, направленные на развитие экономики, кпримеру, инвестиции в импортозамещающие технологии, в инфраструктуру и другиекапиталоемкиеинвестиции,характеризуютсянизкойилидажеотрицательнойрентабельностью инвестиций, а также длительностью сроков окупаемости инвестиций.Тогдадляоценкидолгосрочныхнизкорентабельныхпроектов(проектыпостроительству мостов, тоннелей практически не окупаются) рекомендуется оцениватьобщественнуюэффективностьпроектов.Общественнуюэффективностьбудетхарактеризовать рост степени занятости населения на территории, где реализуетсяпроект, средний уровень заработной платы занятых в реализации данного проекта ипревышение среднего уровня заработной платы над заработной платой в остальных49отраслях.
Общественно полезный эффект от постройки моста, дополнительныхжелезнодорожных путей и прочего можно оценить с помощью получения информации околичестве перевезенных через данный мост пассажиров, об объеме грузопотока черезданный мост. Данная проблема, несмотря на ее сложность, также не являетсянереализуемой.При оценкефондов развития необходимоучитывать, соответствуетлинаправление инвестирования средств принятой долгосрочной экономической стратегииразвития страны, планам по ее диверсификации и снижения сырьевой зависимости.Важнейшим, на наш взгляд, критерием оценки управления суверенными фондамиявляется критерий обеспечения максимальной прозрачности деятельности суверенныхфондов.
Он должен применяться ко всем видам суверенных фондов. Рост количествасуверенных фондов и объема средств, аккумулированных в них, привлекаетпристальное внимание в виду того, что средства фондов могут оказывать существенноевлияние на фондовые рынки. Иностранные инвестиции суверенных фондов могутвлиять на национальную безопасность, так как целью инвестиций может бытьполучение контроля над стратегически важными отраслями и технологиями.Из-завозросшихопасенийпоповодуувеличениямеждународногопротекционизма было принято решение о создании международной рабочей группы повопросам прозрачности суверенных фондов.
В рамках группы участниками былиприняты Принципы Сантьяго [134]. Принципы прозрачности – это результатсовместных усилий управляющих суверенными фондами из стран с развитойэкономикой, стран с формирующимися рынками по созданию комплексной основы,обеспечивающей более ясное понимание деятельности фондов. Принципы Сантьягопредставляют собой сбор общепринятых правил и практик, которые надлежащимобразом отражают инвестиционную деятельность и цели суверенных фондов.Принципы основаны на следующих фундаментальных позициях:1)поддержаниепрозрачнойипрочнойорганизационнойструктурыуправления фондом, предполагающей надлежащий операционный контроль, управлениерисками и подотчетность;2)обеспечение соблюдение всех правовых норм по отражению раскрываемойинформации в тех странах, где осуществляют инвестиции суверенные фонды;503)гарантия,чтосуверенныефондыинвестируюттолькосучетомэкономического и финансового риска, а также из соображения доходности;4)содействие поддержанию стабильности глобальной финансовой системы исвободного потока капитала и инвестиций.Участники входят в рабочую группу на добровольной основе для наблюдения засоблюдением принципов и изучениявозможностей посбору агрегированнойинформации о суверенных фондах [142].
Так же участники выступают с предложениямипо совершенствованию принципов.В качестве понятного показателя степени информационной прозрачности илитранспарентности деятельности суверенных фондов предлагается использовать индекстранспарентностиЛинабурга-Мадуэлла(Linaburg-MaduellTransparencyIndex),разработанный сотрудниками Института суверенных фондов благосостояния - КарломЛинабургом и Майклом Мадуэллом.Индекс основан на ранжировании фондов по степени выполнения десятиосновных принципов прозрачности, основанных на Принципах Сантьяго.
За выполнениекаждого принципа к рангу суверенного фонда прибавляется 1 пункт. Принципы изиндекса транспарентности представлены в приложении Г.Суверенные фонды России имеют ранг в индексе, равный пяти. То есть требуетсявыполнение как минимум пяти принципов прозрачности для достижения максимальнойинформационной прозрачности деятельности российских фондов.Указанный перечень критериев и показателей не является исчерпывающим в видупостоянного развития суверенных фондов, появления новых целей и задач.
Однакоданная критериальная система может стать основной для проведения оценкиэффективности практически любого суверенного фонда.Применять критерии оценки эффективности управления к отдельным сувереннымфондам следует исходя из конкретного вида суверенного фонда. Распределениекритериевоценкиэффективностипредставлено в таблице 3.управленияповидамсуверенныхфондов51Таблица 3 - Критерии оценки эффективности управления суверенными фондами повидам фондовВиды фондов СтабилизационныефондыКритерииКритерий соответствиястепени использованияконъюнктурныхдоходоввыбраннойэкономическойполитикеКритерий обеспеченияустойчивости бюджетаКритерий проведенияантициклическойбюджетной политикиКритерий обеспечениянеобходимого уровняликвидности активовКритерий обеспечениямаксимальнойдоходности инвестицийпри адекватном уровнерискаКритерий социальноэкономическойэффективностиинвестиционныхпроектовКритерий обеспечениямаксимальнойпрозрачностидеятельностисуверенного фондаПенсионныерезервныефондыСберегательныефондыФондыразвития++++++---++++-++----+++++Источник: составлено автором.Такимобразом,оценкурезультативностииэффективностиуправлениясуверенными фондами необходимо проводить по следующим группам критериев:1)критерий обеспечения устойчивости бюджета;2)критерий проведения антициклической бюджетной политики;3)критерийобеспечениянеобходимогоуровняликвидностиактивовсуверенных фондов.Данные критерии следует применятьсувереннымифондами,средствадля оценки эффективности управлениякоторыхиспользуютсядлякраткосрочной52стабилизации расходов, в целях обеспечения сбалансированности (покрытия дефицита)бюджетов бюджетной системы.4)критерийобеспечениямаксимальнойдоходностиинвестицийприадекватном уровне риска.Данный критерий следует применять для сберегательных и пенсионныхсуверенных фондов, целью которых является обеспечение максимально возможногоуровня доходности инвестиций.5)критерийсоциально-экономическойэффективностиинвестиционныхпроектов.Данный критерий следует применять для оценки эффективности управлениясуверенных фондов развития, средства которых используются для финансированияинвестиционных проектов, направленных на развитие и диверсификацию экономики.6)Критерийобеспечениямаксимальнойпрозрачностидеятельностисуверенных фондов.7)Критерий соответствия степени использования конъюнктурных доходоввыбранной экономической политике.Данные критерии, а также критерий обеспечения необходимого уровняликвидности могут применяться в рамках оценки эффективности управления всехсуверенных фондов независимо от вида фонда.В составе каждого предложенного критерия нами выделены объективныеоценочные показатели, которые позволяют измерить степень выполнения того илииного критерия.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
