Заемный капитал как фактор формирования стоимости компании (1142347), страница 3

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 3)

Несмотря на то, что данные показателиотносятся к показателям финансовой отчетности, провести по ним анализпредставляетсявозможным,такстандартыотчетности,принятыевисследованных странах, включают в себя МСФО и GAAP, предполагающиеежегодную переоценку по рыночной стоимости.14Из 17 стран, вошедших в данный анализ, наличие отрицательнойкорреляции, т.е. обратно пропорциональной зависимости, наблюдается только вдвух случаях, при этом в Словении зависимость темпов прироста собственногокапитала от темпов прироста заемного капитала в целом незначительна, а воФранции отрицательные величины обусловлены существенным приростомстоимости собственного капитала без роста заимствований в докризисныйпериод и невыраженной тенденцией в дальнейшем. Таким образом, можносделать утверждение о наличии положительной зависимости между величинойдолгосрочного заемного капитала и собственного капитала.Третья группа проблем связана с отсутствием адаптированной кроссийской практике методики, позволяющейпрогнозировать изменениязатрат на привлечение заемного капитала.В рамках настоящей работы рассмотрен ряд отечественных и зарубежныхметодов определения затрат на привлекаемое заемное финансирование:А) базирующихся на количественном анализе:- модифицированная модель Блэка-Шоулза, модель Мертона;-расчет в соответствии с моделью CAPM с применениемкоэффициента бета для долга;Б) базирующихся на качественном анализе:- определение на основе пороговых значений коэффициентов,связанных с обслуживанием кредитов и займов;-расчетприпомощиметодикиоценкиплатежеспособности,разрабатываемой рейтинговыми компаниями и включающей в себяанализ различных факторов финансового состояния компании, ееположения в отрасли и т.д.Применение методов количественного анализа в практике оценкироссийских компаний осложняется в связи с низкими оборотами торговлидолговыми корпоративными ценными бумагами (недостаточными для невысокойпогрешности при применении модели Мертона или расчете коэффициента бета.15Для целей снижения субъективности оценки затрат на заемный капиталпредлагается следующее дополнение общепринятого алгоритма расчета: В случае если Компания на дату оценки привлекла заемные средства,то ставки целесообразно, отталкиваясь от последнего полученногодолгосрочного кредита, привести ставку процента к дате оценки набазе разницы доходности безрисковых (государственных) бумаг втой валюте, в которой был выдан кредит.

Таким образом,нивелируется влияние изменений на финансово-кредитных рынках. Производитьпрогнозированиенаиболеевероятныхставокпривлечения заемного капитала в будущем в зависимости отпрогнозируемого финансового состояния компании, а также ееположения в отрасли.Вычисления могут быть произведены на основе наиболее значимых дляпотенциального кредитора показателей деятельности компании.На размер ставки непосредственно влияют показатели платежеспособности и ликвидности, рассчитываемые на основе данных прогнозной отчетности –на основании этих величин принимаются решения о кредитовании.В рамках данной работы предлагается расчет на основе методики Moody's11по определению кредитных рейтингов, так как соответствующая рейтинговаяоценка ориентирована на широкий спектр потенциальных кредиторов иприобретателей долговых ценных бумаг.

Кроме того, расчет на основекачественного анализа применим для любой компании, в том числе длякомпаний, не выпускающих торгуемые долговые ценные бумаги.Присваиваемые агентством рейтинги отражают суждение о долгосрочномотносительном уровне риска и ориентированы на будущее, поскольку относятсяк обязательствам, по которым платежи могут производиться в течениедлительногопериода времени. Таким образом, подобные исследованияпредставляются наиболее подходящими для целей определения затрат на11Агентство Moody’s было выбрано в связи с широкими масштабами деятельности (2-е в мире по числу клиентовна конец 2010 года) и наличием обширного опыта работы с российскими компаниями: с 1997 го да существуетагентство Moody’s Interfax Rat ing Agency, созданное на базе российского рейтингового агентства «Интерфакс».16привлечение заемного капитала в прогнозном и постпрогнозном периодах врамках определения рыночной стоимости компаний.Необходимоотметить,чтоагентствонеразрабатываетспециализированных показателей для российских компаний капиталоемкихотраслей.

По результатам анализа методик, основанных на показателяхфинансовой устойчивости компаний и методики Moody’s, выявлена возможностьучета общих параметров деятельности, однако в скорректированном объеме.Корректировка производится в связи с тем, что основным аргументом агентствадля высокой степени влияния общих параметров является низкое качествофинансовой отчетности компаний, оперирующих на рынках развивающихсястран.Корректировка предполагает снижение веса общих параметров на долифакторов операционной и регулятивной среды с 65% до 50%, что соответствуетусредненному уровню влияния, который агентство присваивает данной группепоказателей в развитых странах.

Уровень не представляется целесообразнымснижать до меньшего значения, так как значения общих показателей сохраняютстепень влияния на вероятность обслуживания полученных займов постояннойна протяжении прогнозного периода для компаний большей части отраслей.Такой подход основан на результатах анализа доступной информации оботчетности российских компаний, обладающих уровнем капитализации либособственного капитала (без учета убытков) более 129 млн долл.

США12 и неотносящихся к финансовому сектору экономики:Акции либо другие эмиссионные ценные бумаги 79% компанийобращаются на российских либо иностранных биржах13;В соответствии с требованиями к эмитенту, выдвигаемыми законом «Орынке ценных бумаг», компании-эмитенты обязаны предоставлятьотчетность, подвергшуюся аудиту.В рамках настоящей работы был также проведен анализ корреляционныйанализ затрат на обслуживание долга (в соответствии с данными отчетности12Уровень 129 млн долл. США определен сборником Ibbotso n от 2012 го да как вер хняя граница капитализациидля группы компаний с минимальным капиталом13По информации базы данных Standard and Poor’s Capital IQ17МСФО) котируемых российских компаний, относящихся к капиталоемкимотраслям, всего в исследование вошли 179 компаний.Данный анализ показал низкую зависимость величины затрат отрисковости отрасли14 и темпов прироста выручки, являющихся показателемроста доли компании на соответствующем рынке (коэффициент корреляциисоставил менее 0,25).Таким образом, можно сделать вывод о том, что в отчетностисущественной части компаний, обладающих крупной капитализацией отражаетсяинформация, корректно показывающая их финансовое и экономическоеположение.Параметры,относящиесякфинансовойдеятельностикомпаний,предлагается ввести коэффициент покрытия процентных платежей для всехотраслей.

Предлагается прогнозирование значения этого коэффициента иизменение размера затрат на заемный капитал в случае превышения пороговыхзначений.Апробация методики на примерах компаний строительной отраслипоказала, что при отсутствии прогнозирования затрат на привлечениедополнительных заемных средств стоимость компании искажается в сторонузанижения в случае превышения темпов прироста доли компании насоответствующем рынке над изменением финансовой устойчивости и в сторонузавышения в противоположном случае.Впределахчетырехдругихключевыхрейтинговыхфакторов(качественных факторов) агентство также смещает акценты, когда речь идет ообъектах на развитых рынках по сравнению с объектами на развивающихсярынках. При присвоении РФУ объектам на развивающихся рынках агентствосчитаетсредикачественныхрейтинговыхфакторовболеевесомымирегулятивную среду и операционную среду.14Определена по среднему коэффициенту бета компаний отрасли в соответствии с данными сборника Morningstarот 2011 го да18Четвертая группа проблем заключается в определении стоимостиэлементов квазизаемного капитала при расчете рыночной стоимости бизнесаАнализ зарубежных научных источников выявил отсутствие определенияпонятия «квазизаемный капитал».

Наиболее близким по смыслу являетсяпонятие«квазисобственныйкапитал»,трактовкакоторогопредполагаетотнесение этого вида как к категории заемного капитала, так и к категориисобственного. В российских научных изданиях проблема учета квазизаемногокапитала в структуре привлеченных средств не рассматривается.В работе выделяются привлеченные заемные средства, не отвечающиеусловиям возвратности, срочности и платности, а также предоставлениизаемщику и погашении в денежной форме, в полном объеме, в частности:не предполагающие оплаты их использования (такие, как займы,предоставленные аффилированными организациями);обязательства, возвращаемые в виде отличном от денежной формы.Необходимоотметить,чтоэтиформытакженесоответствуюттребованиям, предъявляемым к долевому участию в собственном капитале.К обязательствам, фактически возвращаемым в виде, отличном отденежной формы, как правило, относятся векселя, выданные вместе собязательствами по передаче активов компании через промежуток времени,совпадающий с датой истечения срока по векселю.

Компании используютданную схему для того, чтобы быстро получить доход от продажи активов, еслиактив юридически не может быть продан быстро (недостроен, находится в залогеи т.д.).С точки зрения оценки затрат на привлечение данного вида капиталанаиболее подходящей представляется методика, предложенная американскимэкономистом Т. Коуплендом15 для целей оценки затрат на привлечение капиталав форме конвертируемых эмиссионных долговых ценных бумаг (облигаций). Всоответствии с методикой, разработанной Т.

Коуплендом, в течение срокаобращения облигации целесообразно определить основные моменты возможногоизменения стоимости. Для выявленных временных точек рассчитывается15Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний. 3-е изд. -М.: Олимп-Бизнес, 2008 – C. 46919вероятность изменений в соответствии с рассматриваемыми сценариями истоимость, к которой приведет реализация каждого из сценариев (в случае еслиточек возможного изменения стоимости много процедура повторяется). Такимобразом, составляется «дерево» событий, каждая «ветвь» которого имеетвероятность.

Характеристики

Список файлов диссертации