Заемный капитал как фактор формирования стоимости компании (1142347)

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла

На правах рукописиМартынова Виктория СергеевнаЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ КАК ФАКТОРФОРМИРОВАНИЯ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредитАвторефератдиссертации на соискание ученой степеникандидата экономических наукМосква2013Работа выполнена на кафедре «Оценка и управление собственностью»ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации”Научный руководителькандидат экономических наук, доцент,Тазихина Татьяна ВикторовнаОфициальные оппоне нтыЯкупова Наиля Маликовнадоктор экономических наук, профессор,ФГАОУ ВПО «Казанский (Приволжский)федеральный университет», заведующаякафедрой антикризисного управленияи оценочной деятельностиКосорукова Ирина Вячеславовнакандидат экономических наук, доцент,НОУ ВПО «Московский финансовопромышленный университет «Синергия»,заведующая кафедрой оценочной деятельности,фондового рынка и налогообложенияВедущая организацияФГБОУ ВПО «Оренбургский государственныйуниверситет»Защита состоится «19» декабря 2013 г.

в 10-00 часов на заседании диссертационного совета Д 505.001.02 на базе ФГОБУВПО «Финансовый университет при Прав ительстве Российской Федерации» по адресу: Ленинградский проспект, д.49, ауд. 406,Москва, 125993.С диссертацией можно ознакомиться в диссертационном зале Библиотечно информационного комплекса ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» по адресу: Ленинградский проспект, д.49, комн. 203, Москва, 125993.Автореферат разослан «18» ноября 2013 г.

Объявление о защите диссертации иавтореферат диссертации «18» ноября 2013 г. размещены на официальном сайтеВысшей аттестационной комиссии при Министерстве образования и науки РоссийскойФедерации по адресу http://vak.ed.gov.ru и на официальном сайте ФГОБУВПО«Финансовыйуниверситетhttp://www.fa.ru.приПравительствеУченый секретарьдиссертационного совета Д 505.001.02,кандидат экономических наукРоссийскойФедерации»:Е. И. Мешкова2I.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫАктуальность темы исследования определяется тенденцией растущихтребований к заемщикам 1 и, как следствие, растущими затратами компаний напривлечениезаемногофинансированиявсовременныхусловияхи,следовательно, большим влиянием этого фактора на рыночную стоимостьбизнеса. В первую очередь влиянию вышеуказанных изменений подверженыкомпании, требующие существенных капиталовложений и относящиеся ккапиталоемким отраслям экономики2.В частности, данная тенденция подтверждается динамикой измененийсредневзвешеннойпроцентнойставкиподолгосрочнымкредитам,предоставленным нефинансовым организациям коммерческими банками РФ сиюня 2009 по май 2013 в соответствии с данными статистики Банка России.Данная статистика показывает, что за рассмотренный период ставки в среднемросли.Рассмотрение понятия «квазизаемный капитал», т.е.

такой формыпривлечения заемных средств, которая характеризуется неполным соответствиемусловиям возвратности, срочности и платности, а также предоставления вденежной форме в полном объеме (данная форма заемных средств также несоответствуют требованиям к долевому участию в собственном капитале), егосвойств и влияния на стоимость компании в рамках настоящего исследованияактуально, так как распространенная холдинговая структура организацииюридических лиц, имеющих отношение к одному и тому же денежному потокулибо бенефициару, приводит к осуществлению финансирования в формах,1Debt Market Quarterly Update (Q1, 2012), KPM GВ состав наиболее капиталоемких отраслей по данным сборника Morningstar (сборник статистических данных окомпаниях в разрезе отраслей, в частности о размере, коэффициенте бета, финансовых по казателях, издаваемый вСША) от марта 2011 го да (в качестве базового показателя для отрасли выступала величина капитализации медианной компании) вхо дят: Неф тепереработка, Строительство, Производство вычислительной техники, Автомоб илестроение, Авиастроение (гражданское), Железнодорожные перевозки, Телевидение, Э лектроэнергетика, Стро ительные материалы, Сети оптовой продажи, Фармацевтика, Медицинские услуги, Информационн ые агентства.Сборник Morningstar был выбран в связи с по крытием наибольшего ко личества отраслей по сравнению с другимиисточниками (аналитические материалы компаний BDO, Deloitte).23наиболее удобных для менеджмента холдинга, но не всегда обладающих всемисвойствами долговых обязательств.Для целей более точного определения потенциального влияния структурыи стоимости заемного капитала на стоимость компании представляетсяцелесообразной разработка методической основы оценки стоимости компании сучетом элементов заемного капитала.Немаловажным фактором, определяющим актуальность исследования,являетсяотсутствиеадаптированныхкроссийскимусловиямметодовпрогнозирования затрат на привлечение квазизаемного капитала для целейоценки и определения стоимости бизнеса в зависимости от его свойств.Нерешенностьвышеперечисленныхпроблемопределилатемудиссертационного исследования.Степень научной разработанности темы.

Зарубежные ученые Брейли Р.,Коупленд Т., Бригхем Ю., Дамодаран А., Дейвз П., Миллер М., Модильяни Ф.,Эрхардт М., Фама Ю., Френч К., отечественные специалисты Федотова М.А.,Валдайцев С.В., Якупова Н.М., Ивашковская И.В., Тазихина Т.В., КосоруковаИ.В. и др. исследовали общие аспекты оценки стоимости бизнеса.Оценка стоимости непосредственно элементов заемного капитала (долговых инструментов) рассматривалась в составе работ Грэма Б., Додда Д., КоттлаС., Мюррея Р., Блока Ф., Шарпа У., Блэка Ф., Мертона Р., Лонгстаффа Ф., атакже Фельдмана А.Б., Рудыка В.Г., практических статьях Павловца В.В.Розенберг Б., Рейд К., Котари С., Шанкен Д., Слоун Р., Феррис К., Пети Б.,Хейс Г. занимались исследованиями вопроса влияния структуры капитала настоимость компании с учетом фактора вероятности банкротства и растущейвеличины затрат на заемный капитал.В рамках исследования научной разработанности темы диссертации былпроведен анализ методик международных рейтинговых агентств (Standard andPoor’s, Moody’s и Fitch) по определению уровня платежеспособности компаний.Необходимо также отметить, что российские источники, подробнорассматривающие особенности квазизаемного капитала, отсутствуют, таким4образом, требуется уточнение данного понятия и анализ его влияния настоимость компании.Проведенный анализ литературы показал отсутствие применимых напрактике теоретических концепций, которые позволили бы построить модели,отражающие влияние риска банкротства и различных аспектов политикифинансирования компании, на стоимость организации.Цель диссертационного исследования – решение научной задачи анализаформирования стоимости компании в зависимости от характеристик заемногокапитала и, на этой основе, разработка алгоритмов управления затратами напривлечение заемного капитала для увеличения стоимости бизнеса.Для достижения указанной цели был поставлен и решен комплексвзаимосвязанных теоретических и практических задач, основными из которыхявились: уточнить определение экономической категории «заемный капитал»3, выявитьособенности понятия «квазизаемный капитал»; проанализировать на базе статистических данных4 зависимость рыночнойстоимости компании от изменений структуры и свойств заемного капитала; проанализироватьвозможностисовершенствованиясуществующихалгоритмов прогнозирования затрат на привлечение заемного капитала взависимости от структуры капитала и других особенностей компании; адаптироватьметодикимеждународныхрейтинговыхагентствприменительно к условиям российской практики; разработать методику оценки элементов квазизаемного капитала и их влиянияна стоимость бизнеса компаний.Объектисследования–компаниикапиталоемкихотраслейссущественными долями внеоборотных активов и долгосрочных обязательств в3Термин «заемный капитал» о твечает определению специфических экономически х категорий согласно материалу Бо льшой советской энциклопедии, так как является теоретическим (абстрактным) выражением реально существующих произво дственных отношений и относится только к определенному способу производства (так же, каккапитал, прибавочная стоимость, основные фонды)4Статистические данные, публикуемые Economist Intelligence Un it5структуре баланса, в частности, компании строительной отрасли 5, отличающиесяпотребностью в долгосрочном финансировании.Предмет исследования – особенности формирования и оценки стоимостикомпании в зависимости от изменений структуры и состава заемного капитала.Методология исследования базируется на использовании общенаучныхинструментов исследования, позволяющих решить поставленные задачи:системныйподход,атакжетеоретико-методологическиеположениякформированию системы.

Методология исследования основана на применениисинтезатеоретическогоипрактическогоматериалов,индуктивногоидедуктивного метода.Теоретической основой исследования выступили работы отечественныхизарубежныхэкономистовпоисследуемойпроблеме,работыпомикроэкономике, нормативно-правовые акты.

Для решения поставленных вработе задач использованы такие общенаучные методы, как анализ, синтез,измерение, сравнение, статистическая обработки информации, экспертныеоценки.Информационную базу исследования составили законодательные инормативные акты, статистические материалы, финансовая отчетность компанийи обзоры аналитических агентств, размещенные на Интернет-сайтах, базаданных Bloomberg и Capital IQ.Научная новизна исследования состоит в определении степени влиянияизменений структуры и свойств заемного капитала на рыночную стоимостькомпании и разработке на этой основе методики определения стоимости.Новыми являются следующие положения, выносимые на защиту:1.Уточнено и расширено содержание категории заемного капиталапутем выделения категории «квазизаемный капитал»; выделены особенностиданной формы привлечения финансирования: неполное соответствие одному изтребований, предъявляемым к элементам заемного капитала (возвратности,5Отрасль определена в соответствии с классификацией сборника Mo rningstar от марта 2011 года, В состав строительной отрасли входят компании, занимающиеся генеральным подрядом и оперативным управлением в строительстве6срочности или платности) при отсутствии прав на управление деятельнос тьюкомпании.2.На основе проведенного статистического анализа взаимосвязиизменений темпов прироста величины долгосрочного заемного капитала исобственного капитала компаний ряда стран Европы и Северной Америки (всего17 стран) была определена направленность влияния доли заемного капитала нарыночную стоимость бизнеса.

Наличие отрицательной корреляции, т.е. обратнопропорциональной зависимости, было установлено только в 2 случаях. Такимобразом, можно сделать вывод о наличии существенной положительнойзависимости между величиной долгосрочного заемного капитала и собственногокапитала компаний. Результаты данного исследования позволили опираться вдальнейших исследованиях на теории, утверждающие рост стоимости компаниипри росте доли заемного капитала.3.По результатам проведенного анализа существующих методикопределения ставки процента за использование заемных средств предложенаметодика прогнозирования затрат на привлечение заемного капитала взависимости от структуры капитала.

Характеристики

Тип файла PDF

PDF-формат наиболее широко используется для просмотра любого типа файлов на любом устройстве. В него можно сохранить документ, таблицы, презентацию, текст, чертежи, вычисления, графики и всё остальное, что можно показать на экране любого устройства. Именно его лучше всего использовать для печати.

Например, если Вам нужно распечатать чертёж из автокада, Вы сохраните чертёж на флешку, но будет ли автокад в пункте печати? А если будет, то нужная версия с нужными библиотеками? Именно для этого и нужен формат PDF - в нём точно будет показано верно вне зависимости от того, в какой программе создали PDF-файл и есть ли нужная программа для его просмотра.

Список файлов диссертации