1Обухова_РЕЗЮМЕ_Государственно правовое регулирование учета прав на БЦБ_УАД (1138872), страница 5
Текст из файла (страница 5)
Там, где 38Так, для акций ФЗ «О рынке ценных бумаг» предусматривает обязательнуюдематериализацию, глобальные сертификаты с обязательным депонированиемпредставляют собой учет по модели иммобилизации.23 традиции вещного регулирования ценных бумаг (например, «передача вещипереносит титул» в Германии) были сильны, можно зачастую наблюдатьпостепенный переход по модели иммобилизации и сохранения «вещногоэлемента» в бездокументарных ценных бумагах. Названные факторыявляются не единственными, но достаточно существенными при выборемодели учета бездокументарных ценных бумаг.С учетом того, что на практике и в зарубежных странах, и вотечественном законодательстве не существует моделей «исключительной»дематериализации или иммобилизации (модели учета в смешанной форме,которые тяготеют к одной или другой модели), второй параграф«Иммобилизация» посвящен учету бездокументарных ценных бумаг примаксимальном сохранении «вещного элемента» - глобального сертификатаили иной документарной формы ценной бумаги при последующем учетебездокументарных ценных бумаг.
Иммобилизация, будучи формой переходак бездокументарным ценным бумагам, также меняет способ легитимации правообладатель определяется на основании записи по счету депо. Вкачестве примера приведен опыт иммобилизации в германской правовойсистеме.В третьем параграфе «Дематериализация» установлено, что модельдематериализации позволяет отчасти устраниться от решения вопроса обобъекте прав и перенести его в сферу отношений посредника и клиента.Сущностное отличие дематериализации от ранее рассмотренной моделииммобилизации заключается в том, что весьма опосредованная, но все жесвязь с вещью – сертификатом при системе иммобилизации служит цельюзащитыправинвесторовипосредниковвцепочке.Вслучаесбездокументарными ценными бумагами при дематериализации рушитсяосновная связь «права на бумагу» и «из бумаги», которая отличает ценныебумаги от других объектов гражданских прав.
В некоторых правопорядках(Франция, США и некоторых других) дематериализация при наличиипосредников в цепочке учета как отсутствие связи эмитента и конечного24 приобретателя сводит право на бездокументарную ценную бумагу кобязательственному требованию к посреднику из договора счета ценныхбумаг. В то же время, отсутствие упомянутой связи влечет невозможностьустановить конечного приобретателя, что может негативно сказываться направах эмитента и добросовестных конечных приобретателях.В четвертом параграфе «Смешанные модели учета» рассмотреныправовые подходы к регулированию учета, которые сложно причислить к тойили иной группе по разным причинам. Для Соединенных Штатов Америкиэтой причиной является регулирование форм учета (опосредованный /прямой),нежелимоделейпереходакБЦБ(дематериализация/иммобилизация).
Европейский Союз не может предписать странамучастницамтуилиинуюмодельучета,ноактивнорегулируетинфраструктуру рынка. В Российской Федерации модели иммобилизации идематериализации применяются к разным видам ценных бумаг.Однакоприменениесмешаннойучетноймоделитребуетсоответствующей подготовки рынка, а также анализа потенциальных рисковприменения обеих моделей учета (особенно в части детальной проработкиправ, обязанностей и ответственности участников рынка).В частности,отечественный рынок, восприняв смешанную модель учета и депозитарнуюсистему, как представляется, не установил этих четких правил.
При падениивовлеченности эмитента в учетный процесс сохранилась его солидарнаяответственность с регистратором; терминология специальных законов невносит окончательной ясности в вопрос о легитимированном лице.Третья глава «Формы учета бездокументарных ценных бумаг»диссертационной работы посвящена правовым аспектам опосредованного ипрямого учета бездокументарных ценных бумаг.В первом параграфе «Опосредованный учет» исследуется изменениетитула на бездокументарную ценную бумагу, которое происходит со сменойформы учета (с непосредственного или прямого на опосредованный).Соотношение прав конечных приобретателей и финансовых посредников,25 которые учитывают ценные бумаги, — это ключевой вопрос, которыйпредрешает распределение титула на бездокументарные ценные бумаги.Исследуютсяособенностисчетовценныхбумаг,проблемыипоследствия учета посредника или правообладателя в реестре эмитента илианалогичных учетных документах иных лиц (например, Оператора – в правеБритании) – то есть вопросы легитимации по бездокументарным ценнымбумагам.
Установлено, что минимизировать некоторые из рисков разнойлегитимации можно технически, путем введения сегрегированных счетов.Выявленная разница между бездокументарными ценными бумагами,учитываемыми тем или иным способом, оказывается столь существенна, что«опосредованные» ценные бумаги имеют во многих правопорядкахспециальное регулирование и даже отдельное родовое наименование. Рискинечеткости терминологии отечественного законодательства иллюстрируютсяна примерах зарубежной практики. Предложено в части нормативногорегулированияуточнитьнормы-дефиницииотечественногозаконодательства, определяющие управомоченных «по бумаге» лиц, а такжеособенности формирования реестров уполномоченных лиц.
Обосновываетсявывод о необходимости выделения опосредованно учитываемых ценныхбумаг в самостоятельную категорию.Второйпараграф «Прямой учет и транспарентные системы»раскрывает форму прямого учета, при которой конечный приобретательнапрямую учитывается в реестре обязанного лица, а также применимость ириски, сопряженные с использованием такой формы учета.Прямой учет, будучи достаточно редким явлением (используется вБразилии, Китае и некоторых скандинавских странах) в практике фондовыхрынков, в настоящее время обретает новое значение благодаря технологиямтипа блокчейн и распределенных реестров.
Технологии блокчейн, устраняясомнения в полноте титула приобретателя, не лишены недостатков.Невозможность доступа к счету крипто-ценных бумаг или токенов иным26 путем, кроме ввода пароля участника системы, делает автоматическиневозможной реституцию между участниками недействительной сделки иисключает восстановление доступа к счету. Также, участие в системахпрямого учета с равным доступом к информации требует высокихпрофессиональных знаний от неквалифицированных инвесторов. Обработкабольших объемов информации, с большой долей вероятности потребуетпривлечения конечными приобретателями специалистов, которыми, опятьже, могут стать посредники – профессиональные участники.В четвёртой главе «Правовые проблемы трансграничного учетабездокументарных ценных бумаг» приводятся особенности правовогорегулирования трансграничного учета бездокументарных ценных бумаг вконтексте разных коллизионных подходов государств по отношению клокализациибездокументарныхценныхбумаг(lexreisitaeдлябездокументарных ценных бумаг со статусом вещи), поиска места ведениясчета (правило «PRACA»-relevant account) или релевантного 39 посредника(правило «PRIMA» –relevant intermediary).Впервомпараграфе«Коллизионныепроблемыучетабездокументарных ценных бумаг» установлено, что уровень правовойопределенности при трансграничном учете бездокументарных ценных бумагучастниками рынка, личный закон которых различается, недостаточен.Предложено введение общей регламентации на уровне ГК РФ, котороеоднозначно установит порядок выбора права, применимого к отношениям всистеме учета бездокументарных ценных бумаг.Вовторомпараграфе«Материально-правовыеособенноститрансграничного учета» в числе рисков, сопряженных с трансграничным 39Термин «релевантный посредник» используется в настоящей работе в значении,приведенном в Гаагской Конвенции 2006 г.
о праве, применимом к определенным правамв отношении ценных бумаг, находящихся у посредника (On the law applicable to certainrights in respect of securities held with an intermediary).27 учетом,раскрытаипроанализированатакжепотенциальнаяэкстратерриториальность действия норм страны, косвенно связанной сучетом бездокументарных ценных бумаг. На примере регулирования исудебной практики Соединенных Штатов Америки как страны, зачастуювовлеченной в учет ценных бумаг (в том числе для отечественныхучастниковрынка),анализируютсяматериально-правовыерискитрансграничного учета (риски экстратерриториальности).ВЗаключенииприведеныосновныеитогидиссертационногоисследования, рекомендации и перспективы дальнейшей разработки темы.28 Основные положения диссертационного исследования опубликованы визданиях, рекомендованных Высшей аттестационной комиссией приМинистерстве образования и науки Российской Федерации:1. Е.В.
Обухова. Опосредованный учет бездокументарных ценных бумаг.Коллизионные проблемы // Закон. 2016. № 8. С. 62-71 - 1,39 п.л.2. Е.В. Обухова. Юрисдикционные риски в сделках с ценными бумагами//Закон. 2017. №7. С.146-160 - 1,96 п.л.3. Е.В. Обухова.
Особенности прав на бездокументарные ценные бумаги приопосредованном учете // Закон. 2018. № 2. С. 163-175 - 1,62 п.л.29 .
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
