Диссертация (1138868), страница 29
Текст из файла (страница 29)
например, Емельянова Е.А. Манипулирование информацией на рынках. – С.79-121; Емельянова Е.А.Правовые последствия манипулирования информацией на рынках: автореф. дис. … канд. юрид. наук: 12.00.03СпБ., 2014 – С.7.158причинителя вреда в гражданском праве презюмируется.210 Следовательно, припривлечении к гражданско-правовой ответственности инсайдер должен будетдоказывать отсутствие своей вины. Например, инсайдер-нарушитель можетдоказать, что он не знал или не должен был знать, что используемая иминформация является инсайдерской, и в этом случае данное лицо в принципе небудет подлежать ответственности в силу п. 2 ст.
7 Закона об инсайде.Таким образом, вина инсайдера в совершении такого правонарушения, какнеправомерное использование инсайдерской информации, презюмируется. Самже факт инсайдерской деятельности в большинстве случаев с достоверностьюможет быть установлен только в ходе расследования случаев неправомерногоиспользованияинсайдерскойинформации,проводимогоуполномоченнымгосударственным органом в целях привлечения нарушителей к публичноправовой(уголовной/административной)привлечениеинсайдеровкответственности.гражданско-правовойВсилуэтогоответственностизаинсайдерскую деятельность фактически может быть осуществлено только послепривлечения указанного нарушителя к публично-правовой ответственности иустановленияуполномоченнымгосударственныморганом/судомфактасовершения соответствующего противоправного деяния (о чем подробнее см.ниже п.
2.2 параграфа 2 настоящей Главы 4).Во всем остальном вопрос вины инсайдера применительно к такомуделикту,какнеправомерноеиспользованиеинсайдерскойинформации,принципиально не отличается от классических случаев причинения вреда, в связис чем подробно в настоящем исследовании не рассматривается.210п.2 ст. 1064 ГК РФ. См. также: Рожкова М.А. Средства и способы правовой защиты сторон коммерческогоспора. М.: Волтерс Клувер, 2006. – 416 с.; Комментарий к Гражданскому кодексу Российской Федерации (учебнопрактический).
Части первая, вторая, третья, четвертая (постатейный) / С.С. Алексеев, А.С. Васильев, В.В.Голофаев и др.; под ред. С.А. Степанова. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Проспект; Екатеринбург: Институт частногоправа, 2009. 1504 с.;159Такимотносящимисяобразом,кнаиболеесоставуактуальнымитакогопроблемнымигражданскоговопросами,правонарушения,какнеправомерное использование инсайдерской информации, являются следующие:1)Какова правовая природа убытков, причиненных в результатенеправомерного использования инсайдерской информации и каким образом(с помощью каких методик) производится расчет указанных убытков?;2)Каким образом должна устанавливаться причинно-следственнаясвязь между неправомерным использованием инсайдерской информации иубытками, причиненными указанным противоправным деянием?Именно изучению этих вопросов и будет посвящена настоящая глава 4.160§1. Правовая природа и расчет убытков, причиненных неправомернымиспользованием инсайдерской информации1.1.Правоваяприродаубытков,причиненныхнеправомернымиспользованием инсайдерской информацииПри анализе норм российского законодательства о взыскании убытков,причиненныхнеправомернымиспользованиеминсайдерскойинформации,неизбежно возникает вопрос о правовой природе таких убытков.Подобная проблематика характерна и для США, как для юрисдикции, вкоторой предусмотрено право добросовестного инвестора на взыскание убытков,причиненных инсайдерской деятельностью.
Это, в частности, отмечает М.В. Ясус,указывая на «сомнительную природу убытков», возникающих в связи сиспользованием инсайдерской информации или манипулированием рынком.211Для определения правовой природы указанных убытков необходимо,прежде всего, понять, каким образом могут возникнуть убытки (потери) у лица(например, добросовестного участника фондового рынка, добросовестногоинвестора) при неправомерном использовании инсайдерской информации(например,входезаключениядобросовестныминвесторомсделкипоприобретению на биржевых торгах определенных ценных бумаг).Основываясь на положениях ст.2 и п.1 ст.6 Закона об инсайде, схематичнопричинение убытков в результате неправомерного использования инсайдерскойинформации можно описать следующим образом:211М.В.Ясус.
О новом Законе об инсайдерской информации и манипулировании рынком//Вестник ВысшегоАрбитражного суда.2011 - № 2, – с.67-79.1611)Инсайдер получает инсайдерскую информацию, способнуюоказать существенное влияние на цену определенных ценных бумаг, послечего у него возникает обязанность либо распространить (раскрыть)указанную информацию неопределенному кругу лиц (и только затемсовершать сделки на ее основе) либо воздержаться от какого бы то ни былоиспользования указанной информации (так называемое «правило раскрытияили воздержания», активно применяемое как в праве США, так и в правебольшинства зарубежных стран, в которых действует законодательство опротиводействии инсайдерской деятельности);2)Указанныйинсайдернарушаетправило«раскрытияиливоздержания»: не раскрыв доступную ему инсайдерскую информациюнеопределенному кругу инвесторов, он пользуется своим необоснованныминформационным преимуществом (совершает на основании указаннойинсайдерской информации сделки с ценными бумагами либо передаетуказанную информацию (или основанные на ней рекомендации) третьимлицам для совершения таких инсайдерских сделок указанными лицами);3)Добросовестные инвесторы, не обладая указанной инсайдерскойинформацией, приобретают у инсайдера (либо у информированныхинсайдером третьих лиц) ценные бумаги по цене, установившейся нафондовом рынке без учета еще не раскрытой инсайдерской информации;4)Происходитраспространение(раскрытие)инсайдерскойинформации, в результате которого цены на ценные бумаги изменяются ввыгодную для инсайдера и в невыгодную для добросовестного инвесторасторону, в результате чего инвестор несет определенные потери.162А.Примеры потерь (убытков), возникших в результатенеправомерного использования инсайдерской информацииДля наглядной иллюстрации того, каким образом добросовестный участникфондового рынка несет соответствующие потери (убытки) от инсайдерскойдеятельности, можно привести следующие упрощенные примеры.212Пример 1Инсайдер А, владеющий акциями определенного эмитента, получаетинсайдерскую информацию о содержании пока еще не опубликованнойфинансовой отчетности данного эмитента, из которой следует, что чистаяприбыльэмитентазасоответствующийотчетныйпериодсущественноуменьшилась по сравнению с предыдущим отчетным периодом.
Понимая, чтопосле опубликования указанной отчетности цены на акции соответствующегоэмитентасущественнодобросовестномуснизятся,инвесторуинсайдер(которомупродаетуказанныесоответствующаяакцииинсайдерскаяинформация в момент совершения сделки недоступна) по цене, установившейсяна фондовом рынке без учета указанной инсайдерской информации: 20 рублей заакцию. Добросовестный инвестор Б приобретает акции по указанной цене.
Спустяопределенноевремяпоследаннойинсайдерскойсделкиинсайдерскаяинформация соответствующим эмитентом раскрывается, становится публичнодоступной всем участникам фондового рынка, и цены на соответствующие акциина указанных отрицательных новостях снижаются с 20 до 10 рублей за акцию. Врезультате инсайдер А избегает соответствующих потерь в размере 10 рублей закаждую акцию, а рыночная стоимость принадлежащих инвестору Б акций212Обращаем особое внимание, что в приведенных ниже примерах для наибольшей наглядности примеровнамеренно рассматриваются самые простые случаи неправомерного использования инсайдерской информации, аименно те случаи, при которых такое неправомерное использование имеет место в форме заключения сделок наоснове инсайдерской информации («инсайдерской торговли»), а не в иных формах (таких, как передачаинсайдерской информации и/ или основанных на ней рекомендаций третьим лицам).163существенно снижается, в результате чего добросовестный инвестор Б несетпотери (в размере 10 рублей на каждую акцию).Пример 2Например, инсайдеру А стала известна инсайдерская информация о том, чтоопределенный эмитент планирует расширять производство (открывать новыефилиалы и т.д.).
Понимая, что данная инсайдерская информация после еераскрытия будет положительно воспринята фондовым рынком и акции данногоэмитента существенно вырастут в цене, инсайдер А приобретает у инвестора Бакции соответствующего эмитента по текущей рыночной цене (установившейсяна фондовом рынке без учета указанной инсайдерской информации): 10 рублей заакцию.
Спустя определенное время после совершения данной инсайдерскойсделки инсайдерская информация соответствующим эмитентом раскрывается истановится публично доступной всем участникам фондового рынка, и цены насоответствующие акции на указанных положительных новостях увеличиваютсядо 20 рублей за акцию. В результате прибыль инсайдера А составляет 10 рублейна каждую акцию, а инвестор Б указанную прибыль не получает и несетсоответствующие потери.Как видно из обоих указанных примеров, добросовестный инвестор врезультате неправомерного использования инсайдерской информации несетопределенные потери.Ниже будет исследован вопрос о правовой природе таких потерь, вчастности, будет рассмотрено, действительно ли такие потери могут считатьсяубытками (реальным ущербом либо упущенной выгодой) в классическомгражданско-правовом смысле или они имеют другую правовую природу.164Б.Потери инвестора отнеосновательное обогащениеинсайдерскойдеятельностикакНа первый взгляд, может показаться обоснованной правовая квалификацияуказанных потерь инвестора и прибыли инсайдера как неосновательногообогащения: ведь, по сути, возможная прибыль, которую должен был получитьинвестор,врезультатеправонарушения(неправомерногоиспользованияинсайдерской информации) «присваивается» инсайдером (т.е.
можно сказать, чтоинсайдер обогащается за счет имущества потерпевшего инвестора).213 Получениеобогащения за счет потерпевшего является одним из элементов фактическогосостава возникновения обязательства из неосновательного обогащения.214Однако представляется, что потери добросовестного инвестора, возникшиевследствие неправомерного использования инсайдерской информации, вряд лимогут считаться неосновательным обогащением инсайдера, поскольку врассматриваемом случае отсутствует другой элемент фактического состававозникновения обязательства из неосновательного обогащения – отсутствиеправового основания обогащения: ведь инсайдер получает ценные бумаги (либоденежные средства от продажи ценных бумаг) на основании сделки синвестором на фондовом рынке.
Данная сделка как раз является правовымоснованием для получения инсайдером ценных бумаг (либо денежных средств воплатусоответствующихценныхбумаг).Неосновательнымполучениеинсайдером денежных средств либо ценных бумаг могло бы теоретически стать в213Как справедливо отмечает А.В. Егоров, «нередко в гражданском праве полученные доходы и сэкономленныерасходы рассматриваются как дополняющие друг друга категории. В особенности это заметно на примереинститута неосновательного обогащения». См. Егоров А.В. Упущенная выгода: проблемы теории и противоречияпрактики // Убытки и практика их возмещения: Сборник статей / отв.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
