Диссертация (1138868), страница 20

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 20)

с экрана. – яз.англ. (дата обращения – 21.12.2015)),1041.1 Проэмитентская теорияПроэмитентскаятеориягражданско-правовойответственностизаинсайдерскую деятельность (она же теория незаконного присвоения) опирается напринцип, согласно которому вся инсайдерская информация, возникающая впроцессе деятельности компании-эмитента, является «собственностью» этойкомпании. (При этом категории «собственность», «право собственности» здесь идалее намеренно взяты в кавычки, поскольку представляются неприменимыми поотношению к любой информации, в том числе, инсайдерской.

Как справедливозамечает А.Г. Шаповалов, «информация не может быть объектом вещного права,включая право собственности, в силу того, что информация является весьмаспецифичным объектом гражданского оборота: при ее передаче от одного лица кдругому, продавец не лишается своего товара, информация сохраняется у него вполном объеме (признак неисчерпаемости)».119)Следовательно, все лица, которым указанная информация стала доступнаприобстоятельствах,которыепредполагаютконфиденциальностьтакойинформации, не вправе каким бы то ни было способом использовать указаннуюинформацию для своей выгоды.2) DeMasi Chattin, Danielle.

The More You Gain, the More You Lose: Sentencing Insider Trading Under the U.S.SentencingGuidelines,79FordhamL.Rev.165(2011):(режимдоступа:http://ir.lawnet.fordham.edu/flr/vol79/iss1/8, – Загл. с экрана. – яз. англ. (дата обращения- 21.12.2015)).и не является ни универсальной, ни единственно верной, поскольку в работах других исследователей приводятсяиные теории.Однако приведенная классификация теорий, по мнению автора, в наибольшей степени способствует пониманиютого, по какому именно признаку национальные законодатели определяют круг лиц, имеющих право на взысканиес инсайдеров убытков.

Следует отметить, что российский законодатель, определяя в диспозиции ст.185.6 УК РФсубъектов, которые могут пострадать от инсайдерской деятельности, использовал примерно схожуюклассификацию и выделил в качестве потерпевших граждан (инвесторы), организации (эмитенты, инвесторы) игосударство.119Шаповалов А.Г. Правовой режим сведений служебного характера об эмитентах на рынке ценных бумаг.С.

127.105Описывая данную теорию, А.Ф. Ахмадуллина отмечает, что «векторгражданско-правовогорегулированиявсферезаконодательстваопротиводействии инсайду направлен на то, чтобы наиболее эффективноосуществить гражданско-правовое обеспечение прав и законных интересовэмитентакакразглашениясубъекта,ипретерпевающегоиспользованияегонеблагоприятныевнутреннейпоследствиякоммерческиценнойконфиденциальной информации с точки зрения подхода теории фидуциарныхотношений - с одной стороны, и участников организованных торгов, не имеющихинформационных преимуществ (аутсайдеров).

Отсюда вытекает, что эмитентпретерпеваетпоследствиянеправомерногоиспользованияинсайдерскойинформации как в виде причинения ему имущественного ущерба ввидупреждевременного раскрытия информации, так и неосновательного обогащенияинсайдеразасчетвверенныхемуэмитентомсведений,составляющихинсайдерскую информацию эмитента».120«Краеугольными камнями» теории незаконного присвоения являются дваосновных аспекта.Первый аспект – это презумпция ответственности лица, получившегоинсайдерскую информацию. Основанием указанной ответственности являютсяфидуциарные отношения, связывающие инсайдера с эмитентом, которыеналагают на лицо обязательство по сохранению конфиденциальности полученнойим информации121 и обязательство не предпринимать никаких действий, которыемогли бы нанести вред корпорации (эмитенту).Второй аспект данной теории основывается на аргументе о том, что толькокомпания-эмитент,владеющаяинформацией,обладаетправаминаееиспользование.

Ввиду этого всем третьим лицам категорически запрещается120Ахмадуллина А.Ф. Особенности и проблемы гражданско-правовой ответственности за неправомерноеиспользование инсайдерской информации. С. 53.121Указанный аспект теории незаконного присвоения нашел свое отражение в судебной практике судов США:например, в деле Dirks v SEC 463 US 646 (1983).106использовать в своих интересах инсайдерскую информацию, связанную скомпанией (например, планируемая сделка по поглощению эмитентом какой-либодругой компании, отставка генерального директора и т.п.) без получениясоответствующего согласия от самой компании.122Согласно проэмитентской теории, инсайдерская деятельность, преждевсего,причиняетубыткисамойкомпании(корпорации,эмитенту).Осуществление неправомерного использования инсайдерской информации вотношении ценных бумаг указанного эмитента негативным образом влияет нарепутацию компании на рынке и существенно подрывает доверие инвесторов круководителям эмитента (поскольку нет уверенности в добросовестностипоследних), что, в свою очередь, может в дальнейшем затруднить размещениеуказанным эмитентом своих ценных бумаг на рынке.123 Применение указаннойтеории позволяет компании - эмитенту предъявлять к инсайдерам иски овзыскании причиненных ими убытков.А.Г.

Шаповалов отмечает, что с точки зрения проэмитентской теориинезаконного присвоения, «инсайдерская деятельность нарушает права компании,затрагивая ее репутацию, и снижает рыночную привлекательность (довериеинвесторов). Что, в свою очередь, снижает возможность привлечения инвестицийв будущем. Соответственно, у компании появляется право требования отинсайдера возмещения причиненных ей убытков».124Таким образом, согласно проэмитентской теории незаконного присвоения,инсайдерская информация является «собственностью» компании-эмитента, аинсайдерскаядеятельностьфактическиявляется«воровством»такой122Решением, которое наиболее часто приводится для иллюстрирования применения теории незаконногоприсвоения, является решение Верховного суда США по делу Carpenter v USA,484 US 19 (1987).123См.

Ashe, M.; Rider, Barry A. Insider Crime – the New Law; Bristol: Jordans, 1993.P.4.124Шаповалов А.Г. Правовой режим сведений служебного характера об эмитентах на рынке ценных бумаг. С. 121.107информации.Согласноданнойтеории,основным«пострадавшим»отинсайдерской деятельности является корпорация - эмитент, чьи ценные бумагиявляются предметом инсайдерских сделок.

Как отмечает А.Г. Шаповалов, «теориянезаконного присвоения информации основана на принципе защиты прав, преждевсего, не участников рынка, а законных обладателей информации - эмитентов».125Следовательно, согласно указанной теории, приоритетное право на предъявлениек инсайдерам иска о взыскании убытков имеет именно эмитент.1.2 Проинвесторская теорияПроинвесторская теория (или теория равного доступа/ необоснованногопреимущества) исходит из той предпосылки, что торговля на фондовом рынкедолжна осуществляться в условиях, когда все стороны сделки имеют равныйдоступ к информации.

Основной целью законодательства об ограничениинеправомерного использования инсайдерской информации является «обеспечениена рынке честных и равных для всех правил игры».126А.Г. Шаповалов отмечает важность наличия указанных правил и указывает,что система раскрытия информации (в том числе, инсайдерской) на фондовомрынке необходима для того, чтобы участники рынка были информированы одействиях друг друга, чтобы они принимали решения, основываясь на своих оценкахреальных фактов, а не опираясь на догадки, слухи и домыслы:«суть принципа прозрачности рынка может быть определена:125Там же.

С. 121-122.Указанная теория (как и теория незаконного присвоения) предусматривает применение правила «раскрытиялибо воздержания» (disclose or abstain rule). Как уже указывалось выше, вкратце основная идея данного правилазаключается в том, что лицо, которому стала известна инсайдерская информация, может избрать два вариантасвоих дальнейших действий: либо воздержаться (abstain) от заключения сделок на финансовом рынке на основеполученной инсайдерской информации, либо совершать сделки на основе такой информации, предварительно еераскрыв (disclose).

Для иллюстрации и применения указанного правила в пример обычно приводят прецедентыSEC v Texas Gulf Sulphur, 394 US 976 (1969), Shapiro v. Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith, Inc. 495 F.2d 228 (2dCir. 1974).126Cм. также Brudney V.

Insiders, Outsiders, And Informational Advantages Under the Federal Securities Laws (1979) //93Harvard Law Review. – Vol. 93, – No. 2 (Dec., 1979), pp. 322-376// Режим доступа: http://www.jstor.org/stable/1340381– Загл. с экрана. – яз.англ. (дата обращения – 21.12.2015).108 во-первых, как доступ к стандартизированной информации офинансовом состоянии, методах управления и работе эмитентов,ценные бумаги которых продаются на открытом рынке; во-вторых, как та степень, в которой информация о торговых сделках(котировки, цены и объемы) открывается широкой публике сразу послевыставления котировки или по завершении торговой сделки.Обязательноераскрытиестандартизированнойинформацииобовсехкомпаниях, акции которых обращаются на рынке, выполняет следующие функции: предоставляет инвесторам информацию, необходимую для принятиявзвешенного решения, что способствует росту эффективности рынка иувеличению объемов инвестиций; снижает затраты на получение необходимой информации обэмитенте, что также способствует росту эффективности рынка; позволяет осуществлять инвестиции тем российским и зарубежныминвесторам, у которых существуют строгие стандарты инвестирования,запрещающие инвестировать в компанию, если она не раскрываетинформацию о себе на регулярной основе; стимулируетконкуренциюмеждупредприятиями,раскрываяинформацию о предприятиях и оценивая их достижения, и тем самымспособствует укреплению эффективности рынка; защищает клиентов и кредиторов тех компаний, которые должныраскрывать финансовую информацию, предоставляя этим лицаминформацию, позволяющую им принять решение, стоит ли им иметьдело с данной компанией;109 повышаетдобросовестностьиответственностьруководствапредприятий».127Инсайдер, неправомерно использующий инсайдерскую информацию призаключении сделок на фондовых рынках, получает необоснованное («нечестное»)информационное преимущество над другой стороной сделки.

Как весьма точноотмечает А.Е. Молотников, «осуществляя сделки на фондовом рынке, инсайдертем самым не только подрывает его основы, подталкивая остальных инвесторов[см. ниже п.1.3 настоящего параграфа про теорию стабильности рынка – Б.Т.], нои причиняет вред конкретному контрагенту по сделке [добросовестномуучастнику фондового рынка, добросовестному инвестору – Б.Т.]».128Возникновение подобных ситуаций является крайне нежелательным, ввидучего законодатель, согласно соответствующей теории, не должен допускать ихвозникновения.Проинвесторская теория необоснованного преимущества используется вправе США в качестве основной «рабочей» теории для привлечения инсайдеровкаккуголовной/административной,такикгражданско-правовойответственности.При этом следует отметить, что сам факт привлечения нарушителяинсайдера к уголовной/административной ответственности служит своеобразнойгарантией того, что инвесторы, пострадавшие в результате неправомерногоиспользования инсайдерской информации, смогут в дальнейшем предъявить кинсайдеру иски о взыскании убытков, (ведь при привлечении к публичнойответственности уполномоченный орган устанавливает сам факт совершенияинсайдеромсоответствующегопротивоправногодеянияисобираетдоказательства, которые могут быть в дальнейшем использованы пострадавшим127Шаповалов А.Г.

Характеристики

Список файлов диссертации