Диссертация (1138372), страница 15
Текст из файла (страница 15)
Суть подхода состоит вназначении каждой бумаге весового коэффициента, равного 1/N, гдеN – количество активов в индексе.Таким образом, максимальной доходности можно было быдостичь, имея в составе индекса/портфеля лишь одну акцию,показывающую наилучшую среди всех динамику. Однако, посколькубольшинство инвесторов осознают отсутствие у себя способноститочного предсказывания динамики акций, они диверсифицируютвложения, чтобы удостовериться, что они не владеют одним лишьнаихудшим по доходности активом.Взвешенныедиверсификацию,покапитализациинеравномерноиндексыназначаяобеспечиваютдолиактивов,равновзвешенные же индексы уравнивают влияние различных покапитализации компаний.
Таким образом, инвестор может избежатьрисков подверженности поведения индекса/портфеля динамике самыхкрупных по рыночной стоимости эмитентов.Средивзвешиваниемнедостатковподанногорыночнойспособакапитализациивсравненииследуетсотметитьменьшую налоговую эффективность, издержки на настройку –поддержаниеравныхдолейбумаг,увеличениеволатильностивследствие большей роли малых компаний в индексе.100Фундаментальные индексы представляют инвестиционнуюстратегию, основанную на допущении, что рыночные цены не могутдостоверно отражать лежащую в основе стоимость компании, т.к.рынки неэффективны. Фундаментальные индексы в своем составевзвешивают акции по финансовым показателям, таким как: выручка,денежные потоки, бухгалтерская стоимость, дивиденды и выкупыакций, а не по рыночной капитализации размещенных акций.Взвешивая акции на основе субъективных факторов, индекс посуществу наделяет некоторые компании большим потенциалом, чемдругие.
Критики также отмечают, что, вследствие взвешивания потекущимфундаментальнымпоказателям,индексстановитсясмещенным в сторону значения текущей стоимости. Например,компании, осуществившиекрупные инвестиции, вероятно, будутиметь меньшие показатели в текущем периоде, а значит, получатменьшийвесвиндексе.Такимобразом,фундаментальноевзвешивание отводит ведущие роли акциям дохода и недооцениваетпотенциал акций роста.Исходя проведенного анализа, можно сформулировать общиетребования к бенчмарку:1. Бенчмаркдолжензахватыватьобщуюдисперсию(объясняемую факторами риска) различных активов.2.
При этом бенчмарк должен объяснять индивидуальныеразличия в активах. Иначе говоря, он не должен генерироватьположительную альфу для отраслей либо крупных сегментоврынка (например, низкокапитализированных компаний).3. Бенчмаркдолженбытьпростым–длятого,чтобыминимизировать возможности манипуляции. Чем проще будетметодика – тем, при прочих равных, лучше бенчмарк.1014. Бенчмарк должен быть повторимым – рядовой инвестордолжен иметь возможность купить активы, которые в такойбенчмарк входят (так, например, индексы MSCI учитываюттолькотакиеакции,которыедоступныдляпокупкииностранным инвесторам).5. Веса выбираются пропорционально капитализации, однакоучитывается только free-float, т.е. только акции, свободнообращающиеся на бирже и доступные любому инвестору.
Темсамым косвенно также контролируется ликвидность акций.6. Учитывается дивидендная доходность.7. Индекс регулярно пересматривается – не менее 1 раза в год –согласноданнымMorningStars,именноэтотинтервалдостаточен для того, чтобы, с одной стороны, накопитьнеобходимую информацию и с другой, чтобы обеспечитьотносительно релевантную частоту ребалансировки портфеля.Исходяиз сформулированных критериев быливыбраныбенчмарки. Поскольку фонды акций и облигаций значительноотличаются по стратегии, целям и, соответственно, по доходности,нами было принято решение анализировать эти группы фондовотдельно, каждый по - своему бенчмарку.Для фондов акций в качестве бенчмарка был выбран индексMSCI Russia (MSCI Russia Standard Index). Этот индекс наилучшимобразомподходитподсформулированныевышекритерии.Безусловно, он не является идеальным бенчмарком, однако, онявляется лучшим из существующих на данный момент.
Индексрассчитывается международной аналитической компанией MorganStanley Capital International Inc. Провайдером индекса являетсяагентство MSCI Barra, образованное в 2004 году MSCI и Barra. Весакции компании в индексе MSCI Russia зависит от капитализации,102количества акций в свободном обращении и их доступности дляиностранныхинвесторов.Составиндексапересматриваетсяежеквартально. Расчёт индекса осуществляется в долларах США, наоснове смешанных данных в российских рублях (по котировкам нароссийской бирже) и в иностранной валюте (по котировкам ADR иGDR) [Информация с официального сайта].Ни Рис.
3.2 приведен график, иллюстрирующий динамикувыбранного бенчмарка.Рис. 3.2. Динамика индекса MSCI Russia в 2000-2013 годах (врублях).Отметим, что главное преимущество данного индекса вконтексте нашей цели – это учет дивидендов. Были также проведенырасчеты, в которых доходность индекса ММВБ корректировалась надивидендную по 10 акциям, входящим в индекс с максимальнымивесами. Коэффициент корреляции между этим расчетным индексом ииндексом MSCI Russia составил 87%, было решено использоватьиндекс MSCI Russia как более авторитетный бенчмарк, другимпреимуществом является его общедоступность для всех инвесторов.103Для фондов облигаций был выбран иной бенчмарк: индексMICEX CORP BOND TR – Индекс корпоративных облигаций ММВБ.Этотиндексвходитвсемействооблигационныхиндексов,разработанных в соответствии с рекомендациями Европейскойкомиссии по облигациям (European bond commission), Европейскойфедерации финансовых аналитиков (European Federation of financialanalysts societies).
Индексы пересчитываются в реальном времени присовершении каждой сделки с облигациями. Для расчета индексов ивключенияоблигацийвбазырасчетаучитываютсясделки,заключенные в Режиме основных торгов и Режиме переговорныхсделок со сроком исполнения до 3-х дней (используемые кодырасчетов – T0, B0-B3). Расчет индексов производится по тремметодикам: совокупного дохода (total return), «чистых» цен (cleanprice) и «валовых» цен (gross price).Индекс корпоративных облигаций ММВБ (рассчитывается с 01января 2003 года) представляет собой взвешенный по объемамвыпусков индекс облигаций корпоративных эмитентов, допущенных кобращению на Фондовой бирже ММВБ.Облигации могут быть включены в базу расчета индекса MICEXCBI при соответствии требованиям, предъявляемым к рейтингу:кредитоспособности эмитента, ликвидности, минимальному объемувыпуска по номиналу, а также сроку до даты погашения илиближайшей оферты.
При включении облигаций в базу расчета индексаMICEXCBIучитываютсякредитныерейтинги,присвоенныеэмитентам облигаций международными агентствами Standard &Poor’s, Moody’s и Fitch Ratings, а также российскими рейтинговымиагентствами: RusRating, Эксперт РА, Национальное РейтинговоеАгентство и АК&M. При этом для включения в базу расчета индексавыпуск облигаций должен соответствовать следующим условиям:104· объем выпуска по номиналу – не менее 3 млрд.руб.;· срок допогашения/ближайшейоферты (напериоддействия базы расчета) – не менее 6 мес.;· среднедневной объем сделок за квартал – не менее 3млн.руб.Наряду с расчетом основных индексов, осуществляется расчетсуб-индексовдлядвухдополнительныхбазрасчета,сегментированных по срокам до погашения или ближайшей офертыоблигаций от 1 до 3 лет и от 3 до 5 лет [Официальный сайтобъединенной биржи РТС-ММВБ].3.3 ЭмпирическаяоценканавыковроссийскихуправляющихактивамиПИФ-овОбзор работ, приведенный в Главе 2, позволяет сделать вывод обутстрапе как о наиболее распространенном методе оценки навыковуправляющих активами ПИФ-ов.
Подобный подход позволяет болееточно оценить значимость альфы Йенсена, если распределениедоходностей фонда не может быть точно аппроксимировано какимлибо параметрическим распределением (нормальным, логнормальноеит.д.).Виномслучаенаиболеелогичновоспользоватьсяасимптотическим подходом.Краткоопишемэконометрическоминференциииспользуемыйанализе(проверкевыделяютгипотез):метод.Внесколькоточныйисовременномподходовкасимптотический[Анатольев, 2007].
Точная инференция возможна только привыполнении значительного числа сильных предпосылок относительноиспользуемых данных и методов (модель должна быть простой,желательно –линейной, а данныедолжны быть нормально105распределены).Альтернативныйвариант–использованиеасимптотического подхода, основанного на законе больших чисел ицентральной предельной теореме. Этот подход изучает инференцию впредельномслучаебесконечности.–когдаОднакообъемвыборкитакойстремитсяподходкобеспечиваетнеудовлетворительное приближение в условиях малой выборки.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
