Диссертация (1138372), страница 11
Текст из файла (страница 11)
Малкиел и Росс в своихисследованиях утверждали, что, несмотря на достаточно большоеколичество попыток обнаружить признаки постоянства в избыточных72можетдоходностях фондов, все же не существует фактов, подтверждающихналичие корреляции между результатами во времени [Malkiel, 2003,Ross, 2002]. Более того, Кокрейн полагал, что исследования,содержащие некоторые свидетельства наличия предсказуемости,подобны «увеличительным очкам разума», которые приводят к тому,чтомалоинтересныефактыначинаютказатьсязначимымисэкономической точки зрения [Cochrane, 2001].Тем не менее, имеющиеся факты свидетельствуют о том, что стечением времени спрос на активное управление (относительная доляи темп прироста) со стороны слабо информированных инвесторов всежеувеличивается,порождаяболеевысокую,чемрыночная,доходность для менеджеров.Так как подобная ситуация складывается в большей степенииз-за существования проблемы асимметрии информации, то онаможет быть решена путем облегчения доступа к ней для всехучастников рынка.
Снижение стоимости знаний о способностяхменеджеровфондовнеинформированныхспособствоватьможетигроков,ростустепенипривестичто,вкснижениюдолисвоюочередь,будетэффективностирынкаиегоустойчивости к кризисным явлениям.Соответственно,оценкаэффективностиуправляющихявляется для общества в целом весьма важным направлениемисследовательской деятельности, так как ее дальнейшее развитиеспособно привести к качественному изменению институциональнойсреды, подобному тому, которое было вызвано появлением моделиCAPM. На данный момент времени существует множество подходов крешениюданнойпроблемы,некоторыеизкоторыхбудутрассмотрены далее.732.2 ЗаконодательныенормыраскрытияинформацииНа текущий момент времени ситуация во всем мире такова,что одним из самых важных условий, определяющих структуру какотрасли, так и рынка является степень их регулирования со стороныгосударства.
Область же финансов, в свою очередь, наиболее жесткорегламентирована законодательством и используется в качествемеханизма управления всей экономикой в целом. Несмотря на то, чтоинвестиционные фонды могут формировать достаточно большуючасть спроса на активы на финансовых рынках и играть значимуюрольврегуляцииденежногообращения,управлениеихдеятельностью со стороны государства по большей степени относитсяк области защиты прав потребителей. В частности, основнымизаконодательными требованиями для различных видов фондов могутявляться соблюдение ограничений по приобретаемым активам илираскрытие информации в определенном объеме и с определеннойпериодичностью. Последнее условие является достаточно важным дляповседневнойдеятельностиуправляющих,таккакизлишняяоткрытость информации об их деятельности может привести к тому,что используемая ими торговая стратегия будет скопированаконкурентами.Однако подобная логика кажется справедливой с точки зренияодного конкретного менеджера, но вовсе не обязательно, что онабудет оставаться таковой и для всего общества в целом.
Возможно,увеличение информационной прозрачности переведет конкуренциюмежду активными управляющими на качественно новый уровень, чтобудет способствовать как росту степени эффективности финансовыхрынков,такибольшейустойчивостивсейэкономики.Соответственно, для достижения подобных результатов необходимоопределенное изменение институциональной структуры общества и, в74частности, требований по раскрытию информации инвестиционнымифондами. Отдельно хотелось бы отметить, что потери общества отподобных изменений в случае ошибочности вышеприведенногопредположения могут оказаться весьма высокими, поэтому в даннойобласти мы вынуждены отказаться от экспериментов в реальности иобязаны предварять их тщательным логическим и теоретическимобоснованием, в том числе моделированием.2.2.1 Законодательные нормы раскрытия информации в СШАСоединенные Штаты Америки являются одной из стран снаиболееразвитойфинансовойсистемой,поэтомулогичнопредположить, что система обязательной отчетности американскихактивных управляющих должна быть организована надлежащимобразом.
Согласно правилам Комиссии по ценным бумагам и рынкамСША(SEC)инвестиционныефондыдолжныпредоставлятьдостаточно небольшой спектр информации и делают это достаточноредко. В соответствии с этими правилами любая инвестиционнаякомпания, будь то взаимный фонд или трастовый инвестиционныйфонд, обязана предоставлять своим акционерам проспект эмиссии,который должен содержать информацию об инвестиционных целяхкомпании, ее инвестиционных стратегиях, присущих этому рисках, атакже порядке определения вознаграждения управляющего. Болеетого, трастовые фонды также должны отражать в проспекте списокценных бумаг, которые держатся управляющим в портфеле. Подобноеотличие вызвано тем, что, в отличие от, например, взаимных фондовтрастовые фонды не осуществляют активного управления в рамкахранее сформированного портфеля и фактически представляют собойне что иное, как стратегию пассивного держания.
Тем не менее, всоответствии с правилами SEC открытые взаимные фонды могут75предоставлять держателям паев на свое усмотрение один из двухвариантов проспекта эмиссии: краткий или зарегистрированный SEC.Подобный выбор, согласно официальным разъяснениям, определяетсятем, содержит ли полный вариант проспекта особо важнуюинформацию о фонде, которая является нежелательной к раскрытию,или нет.В качестве отдельного требования для взаимных фондов стоитвыделить также необходимость предоставления акционерам Отчета пораскрытию дополнительной информации (SAI).
Данный отчет долженвключать более подробное рассмотрение моментов, не нашедшихотражения в проспекте эмиссии в должном объеме, а также некоторыеукрупненныеисторическиеданные:финансовуюотчетность,информацию о политике фонда в различных областях, например, вобласти привлечения заемных средств или диверсификации портфеля.Отдельно в SAI включается информация о руководителях фонда,инвестиционныхсоветниках,особенностяхналогообложенияиброкерских комиссиях, а также информация об эффективностидеятельности фонда. Стоит отметить, что в данном случае SEC непредъявляет особых требований о том, каким образом долженпроизводиться замер эффективности менеджеров, оставляя это на ихусмотрение и полагая, что информации о средней годовой доходностив данном блоке SAI вполне достаточно.
Таким образом, данная формаизменяется только лишь по итогам каждого года и достаточно быстротеряет свою актуальность.Для исправления столь значимого недостатка один раз вполгода взаимныефонды и фонды закрытого типа должныформировать отчеты для своих акционеров, содержащие болеесвежую информацию о финансовых результатах и списке бумаг,входящих в портфель. При этом, срок предоставления данного отчета76не должен превышать 60 дней с окончания отчетного периода, и фондна свое усмотрение может включать туда информацию актуальнуюкак на момент подачи отчета, так и на момент окончания периода, чтоопять -таки являетсяне вполне достаточным для оценкиэффективности управления.Тем не менее, SEC предусмотрены еще две обязательныеформы отчетности для взаимных фондов: годовая форма N-PX иежеквартальная форма N-Q.
В последней из них фонд обязанраскрывать перечень бумаг, входящих в его портфель на конецкаждого квартала. В форме же N-PX находят отражения решения,которые были приняты фондом при голосовании на собранияхакционеров компаний, акции которых принадлежали фонду. Обе этиформыотчетностинеявляютсяобязательнымикрассылкеакционерам, но находятся в свободном доступе в базе данных SEC’sEDGAR. В результате можно отметить, что отчетность американскихфондов не является достаточно подробной и вряд ли может бытьиспользована для оценки эффективности управления.2.2.2 Законодательные нормы раскрытия информации в РоссииВроссийскойпрактикеотчетностьпаевыхинвестиционныхфондов построена аналогичным образом. Согласнофедеральному закону «Об инвестиционных фондах» ФСФР разделяетинформацию, которая является обязательной к публикации, иинформацию, которая должна предоставляться по требованиюзаинтересованным лицам.
Стоит отметить, что это разделение вомногом является весьма условным, и многие компании для снижениязатрат на обработку запросов размещают большую часть информациив открытом доступе.77Преждевсего,обязательнойпубликацииподлежитинформация о правилах, согласно которым фонд осуществляет своюдеятельность, а также ряд документов организационного характера,включая устав и инвестиционную декларацию.С периодичностью один раз в квартал паевой инвестиционныйфонд обязан публиковать отчет о финансовых результатах своейдеятельности. Он в обязательном порядке должен включать в себябухгалтерский баланс самого инвестиционного фонда, а также балансимущества, формирующего паевой инвестиционный фонд, отчет обувеличенииилиуменьшениистоимостиэтогоимущества,ивознаграждении управляющему, расходах, компенсируемых за счетданной стоимости.Отдельно стоит отметить, что фонд вовсе не обязанпубликовать в открытом доступе данные о размерах суммы, накоторую выдается один инвестиционный пай, и суммы денежнойкомпенсации, подлежащей выплате в связи с его погашением,подобная информация предоставляется только заинтересованнымлицам по их запросу и на последнюю отчетную дату.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
