Диссертация (1138352), страница 6
Текст из файла (страница 6)
долл.ГодBBAISDAГодBBA19970,18020045,4419980,350200512,4319990,586020062620000,8930200745,4620011,1890,918200854,620021,62,19200931,220032,693,78201027,139ISDA8,4217,134,462,238,630,426,2Динамика объема рынка CDS7060Трлн. $504030201001997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 20052006 2007 2008 2009 2010BBAISDAРис.
№6 - Динамика рынка CDSВ июне 2001 года Банк Англии сообщал о том, что «полныхданных о размерах глобального рынка CDS пока не существует». Несмотря на это, оценить размер рынка возможно по данным, которыеначала собирать организация BBA (British Bankers’ Association) ссередины 90-х годов. А более точные данные появляются с начала2001-гогода,когдаМеждународнаяАссоциацияСвоповиДеривативов (ISDA) включает данные о CDS в свои полугодовыеобзоры рынков деривативов.Из таблицы видно, что, начиная с 2003 по 2007 год, рост рынкаCDS был практически экспоненциальным, объемы удваивались за год.Причем, по данным ISDA ответ рынка на кризис был более быстрым,и рынок сжался почти в 2 раза в 2008 году.
По данным BBA рынокCDS сохранил инерционность и продолжал расти в номинальномзначении. На наш, взгляд данные ISDA выглядят более реалистично,так как в 2008 году игроки имели гораздо меньше возможностейвыписывать CDS, в связи с собственными финансовыми трудностямии повышения степени рисков базовых активов. А инвесторы гораздо40меньше покупали CDS в связи с резким увеличением контрагентскогориска.Чтобы лучше отразить характер и размеры рынка кредитныхдериватов, приведем статистику по активности использованияданного инструмента различными финансовыми институтами докризиса. Стоит заметить, что доля сделок CDS в общем количествесделок с кредитными деривативами более 95%.Таблица № 4 - Динамика среднеквартального количества сделок скредитными деривативамиСреднеквартальное количество сделок CDSГодРазмер компании2002 2003 2004 2005 2006 20072008Крупные827 1226 2790 6281 9359 17547 25313Средние6556143 392 415 680663Мелкие34301339120 8764Всего:926 1312 2946 6712 9894 18314 26040Таблица построена на основе данных ISDA: выборка состоит изкомпаний-членов ISDA,в разные годы количество которыхколеблется от 59 до 79 – это в основном инвестиционные фонды,банки и страховые компании.
Здесь они условно разделены на 3группы: крупные игроки рынка кредитных деривативов, средние имелкие соответственно.По приведенным данным можно сделать вывод, что рост рынкана протяжении всего срока обеспечивался за счеткрупнейшихкомпаний, которые и определяли развитие кредитных деривативов.Средние и мелкие компании почти не влияют на общий рост рынка их объем сделок незначителен.Аналогичныерезультатыдемонстрируютданныепосреднеквартальному обороту сделок банков США в период с 1998 по2009 год. Информация была взята из ежеквартальных отчетов41компании OCC (с англ.
The Office of the Comptroller of the Currency’sQuarterly Report on Bank Trading and Derivatives Activities). Каждыйотчет содержит данные о квартальном обороте сделок для общегочисла и для первых 5 (в 98-м к ним относят первые 8, а с 99-го по2004-й первые 7) крупнейших по обороту деривативов банков США.В их число входят: JPMORGAN CHASE BANK, BANK OF AMERICA,GOLDMAN SACHS BANK, CITIBANK NATIONAL, WELLS FARGOBANK.Динамика сравнительных оборотов по сделкам CDS крупнейшихбанков и рынка в целом представлена на графике.Рис.
№7 – Динамика оборотов по сделкам CDSИз графика видно, что общая динамика рынка обусловлена лишь5 крупнейшими игроками, лишь в 2008 году их доля падает с 99% до73%, поскольку все они сами имели большие финансовые проблемыиз-за ипотечных облигаций и кредитных деривативов.Таким образом, мы видим, что рынок CDS был и остаетсядействительно огромным слабо регулируемым рынком, который несетв себе значительный потенциальный риск. Вопросу регулированиярынка кредитных деривативов посвящено немало статей и различныхдискуссий,но,темнеменее,неконтролируемым и неуправляемым.42рынокостаетсяпрактическиСтановлениерынкаклассическойисинтетическойсекьюритизации в РоссииИнтеграцияРоссииспособствуетпереносуинструментовнавмировуюновыхроссийскийфинансовуюфинансовыхрынок.ВсистемутехнологийРоссиииначинаетформироваться рынок классической и синтетическая секьюритизации.Первый выпуск ABS был размещен АКБ «Росбанк» в конце 2004 года,когда были выпущены облигации на сумму $300 млн., обеспеченныеплатежами по кредитным карточкам.
С этого размещения можноотсчитывать историю российской классической секьюритизации.В 2005 году было размещено 3 выпуска ABS, в 2006 году уже 8выпусков CMBS, ABS и DPR, в 2007 году 10 выпусков тех жеинструментов, а в 2008 в связи финансовым кризисом году удалосьразместить только 4 выпуска.Объемы размещения можно увидеть на следующей диаграмме:Рис. №8 - Объемы классической секьюритизации в РоссииСтоит отметить, что после начала кризиса в 2009, 2010 и в 2011году не было выпущено ни одного публичного секьюритизированногозайма.43На сегодняшний день некоторые российские банки накопилиопределенныйопытсекьюритизированныхэмиссииоблигаций,ихотяучастияввыпускахорганизациейвыпусковзанимались в основном крупные иностранные банки, они же и былиосновными инвесторами.
Тем не менее, сам факт выхода подобныхинструментов на рынок при благоприятной конъюнктуре говорит отом, что потенциал есть, несмотря на существенные законодательныетрудности и отсутствие понимания сути данных инструментовбольшинством российских инвесторов.ИнструментысинтетическойсекьюритизациивРоссиипредставлены, как правило, в виде CLN, встроенных в выпускиевробондов, поэтому говорить о развитом или вообще существующемрынке кредитных деривативов сложно. Из российских банковединицы совершали операции с кредитными деривативами даже докризиса 2007-2009 года.
На данный момент ситуация аналогичная.Данный рынокв России представленв основном банками-нерезидентами, притом большинство из них проводят данныеоперации российскими контрагентами через лондонские торговыеплощадки.Кредитные риски или облигации российских компаний такжеслужатбазовым активом для CDS. Как правило, это крупнейшиероссийские компании, еврооблигации которых обращаются назападном рынке. В информационной системе Блумберг можно найтиCDS на 10-12 российских компаний, но котировки и историческиеданные фактически есть для 6 компаний: Газпром, Сбербанк, БанкВТБ, Лукойл, Транснефть и Северсталь. По другим компания, либоCDS не торгуются, либо непублично котируются каким-либо маркетмейкером для своих клиентов. Достаточно распространены икотируемы CDS на суверенных российский долг.44Подводя итоги, можно сказать, что рынок как классической, так исинтетической секьюритизации в России находится на начальнойстадии развития, но имеет неплохие перспективы при благоприятнойвнешней и внутренней конъюнктуре финансового рынка.45Вывод по главе IПервая глава посвящена развитию процесса классической исинтетической секьюритизации, а также анализу развития рынкакредитных деривативов.
Также здесь выделены и изучены факторы,способствовавшиеначалу повсеместной трансформации активов иразличных форм рисков в форму ценных бумаг - процессусекьюритизации.Кроме того, в первой главе диссертационного исследования былоподробно рассмотрено понятие синтетической секьюритизации икредитного дериватива с точки зрения различных авторов ифинансовыхинститутов,существующихприведенана данныйподробнаяклассификациямомент кредитныхдеривативов сописанием функционала каждого типа инструмента.В заключение первой главы проведен анализ текущегосостояния мирового и российского рынка кредитных деривативов.Сделан вывод о том, что глобальный рынок кредитных деривативовпредставлен в основном суверенными и корпоративными кредитнымирисками экономически развитых стран.46Глава 2.
Подходы к оценке кредитного дефолтного свопаи их модификацииНесмотряназначительноеразвитиерынкакредитныхдеривативов, на данный момент не существует стандартной рыночноймодели для их оценки. В данной главе будут рассмотрены основныемоделииподходыкоценкекредитногодефолтногосвопа,существующие на сегодняшний день.Все многообразие моделей и способов оценки CDS можно свестик следующим основным двум типам:1. Структурные модели оценки CDS или модели, основанные настоимости фирмы.2.Редуцированныемоделиилимодели,основанныенаинтенсивности дефолтов, или упрощенные модели.Принципиальное различие между двумя вышеназванными типамимоделей сводится к тому, какие исходные данные или детерминантылежат в основе оценки кредитного риска.
Структурные моделиоснованы на использовании фундаментальных показателей компании.Они предполагают, что исследователь или аналитик обладает полнойинформацией об активах и обязательствах фирмы в каждый моментвремени. Кроме того, структурные модели дают экономическоеобъяснение моменту наступления дефолта или кредитного события. Вотличие от этого редуцированные модели, во-первых, используюттолькообщедоступнуюрыночнуюинформацию,а,во-вторых,оценивают вероятность дефолта, не вдаваясь в экономическиепредпосылки, почему дефолт должен наступить.Пониманиеособенностейиразличийредуцированныхиструктурных моделей, как и различий между моделями одного типа,даст возможность применять именно тот вариант или модификацию47модели, которая более точно и правильно учитывает факторы,обуславливающие динамику кредитных спредов.2.1 Редуцированные модели или модели, основанные наинтенсивности дефолтов, или упрощенные модели.Редуцированные модели возникли в начале 1990-х годов какпродолжениеструктурныхмоделейоценкирисковогодолга,предложенных Мертоном.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
