Автореферат (1138345), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Вместе с Э. Шварцем даннойпроблематикой занимались такие авторы как Ф. Лонгстаф, Дж. Хсу, К.Милтерсен, Б. Тролл, К. Тебальди, М. Шанкерман и С. Скотчмер, К. Зозайя идр.В частности, Э. Шварцем в соавторстве с Ф. Лонгстафом, быларазработана, достаточно сложная технически методика регрессионной оценкифункции условного математического ожидания будущих выгод (2001), котораявпоследствии была использована для оценки оптимальности использованияопциона на прекращение инвестиционного проекта.
Идеи, лежащие в ее основечастично использованы и в настоящем диссертационном исследовании.8Большое внимание оценке интеллектуальной собственности и связанной сней неопределенности уделяли такие авторы как Р.Кейвз, М. Винстон и М.Хурвиц (2000), Н.Блум и Я. Ван Рэннен (2000), П. Чайлдс и А.Триантис (1999),Дж.
Димаси, Р.Хансен, Х.Грабовски и Л.Лазанья (1999)Существенный вклад в развитие практического применения анализанеопределенности внесли такие авторы как Т. Коуплэнд, Л. Тригеоргис, Н.Кулатилака, Дж.Педдок, А.Пейс и др.Несмотрянанеопределенности,значительныйидеиинтереспостроениякпроблематикеуниверсальноймоделианализаоценкивысокотехнологичной компании с учетом неравномерности ее развития,освещены в мировой литературе пока недостаточно и не систематизированы.Существующие модели оценки стоимости высокотехнологичной компании вусловияхнеопределенностизатрагиваютлибооценкупатентоввысокотехнологичной компании в отрыве от ее стоимости (Шварц, 2003), либопредлагают модели оценки компаний, находящихся на стадии зрелости (Шварци Мун, 2001) – времени, когда значительная, если не большая, частьнеопределенности уже снята. Эти обстоятельства потребовали разработкиновых методов надежной оценки эффективности инвестиционных решений впроцессе управления стоимостью инновационной компании на разных стадияхее жизненного цикла.Информационная база исследования.
Исследование опирается наширокуюинформационно-статистическуюбазу.Проверкарезультатовпредложенной модели проводилась на примерах оценки стоимости реальнодействующих компаний. Данные об их деятельности были взяты из внутреннихфинансовых отчетов.Для определения ряда параметров математической модели оценкистоимости была использована база данных американской государственнойслужбы патентной регистрации (US PTO), содержащая данные обо всехрегистрируемых патентах на территории США, начиная с 1837 года (онанаходится в открытом доступе в Интернете по адресу www.uspto.gov).9Научная новизна исследования состоит в следующем:Разработана оригинальная модель, позволяющая оценить стоимостьвысокотехнологичной компании на любом этапе своего развития.
Новизнапредложенной модели состоит в следующем:• Предложенновыйподходкмоделированиютраекторииразвитиявысокотехнологичной компании на основе модели жизненного циклапродукта. Развитие компании подразделяется на несколько фаз, каждая изкоторых характеризуется определенной динамикой ключевых показателейстоимости компании;• В модель введена возможность учета резких шоковых изменений, чтопозволяет смоделировать воздействия на стоимость компании различныхнеблагоприятныхвнешнихфакторов,втомчисле,последствийэкономических кризисов, приблизив модель к реальности. Предложенспособ количественной оценки влияния таких шоков на стоимостькомпании;• Выявлено влияние длительности научной разработки на конкурентныепреимущества и стоимость компании под воздействием неопределенностипродолжительности фазы инвестирования в научную разработку.
Доказано,что в случае запаздывания с завершением научной разработки по сравнениюс планом компания вынуждена нести дополнительные затраты и отсрочитьполучение денежных потоков от разработки, что приводит к потере встоимости. Предложена техника анализа влияния такого запаздывания настоимость компании;• Предложен новый подход к определению соотношения продолжительностифаз жизненного цикла компании. Для оценки длительности фаз жизненногоцикла проводится аналогия со сроком получения патента и последующимсроком его полезного использования. На примере фармацевтическойотрасли доказано,что в среднем период активного инвестирования в10продукт (длительность первой фазы жизненного цикла компании «Зарождение») соответствует периоду активного использования данногопродукта (продолжительности следующих фаз жизненного цикла - «Рост» и«Зрелость»).Практическая значимость исследования заключается в том, чтополученная модель может быть использована для оценки справедливойстоимости высокотехнологичных компаний и позволяет дать более точное иадекватное представление о стоимости, чем существующие модели оценки.Модель также помогает принять принципиальное решение о созданиивысокотехнологичной компании, оценив вероятность успеха инновационнойидеи.Апробациярезультатовисследования.Основныерезультатыисследования были представлены в докладе «Жив ли жизненный цикл» наконференции «Финансовый рынок России: теория и практика развития»,состоявшейся в апреле 2008 г.
Доклад опубликован в сборнике материалов поитогам конференции. Ключевые положения работы легли в основу статьи:«Оценка стоимости высокотехнологичной компании на различных этапахразвития», вышедшей во втором номере журнала «Вестник Cамарскогогосударственного экономического университета» за 2007 год. Материалыисследованияобсуждалисьнанаучныхмежвузовскихконференциях«Фондовый рынок: современное состояние, институты и тенденции развития» в2006-2008 гг. Предложенные в работе методы использовались автором в егопрактической деятельности при оценке компаний в сделках по слияниям ипоглощениям, а также при определении диапазона цены акции компании в ходепубличного размещения.Отдельныеразделыисследованияиспользовалисьавторомприподготовке и проведении учебных занятий для студентов Государственногоуниверситета - Высшей Школы Экономики.11Структура диссертационнойработы.
Диссертация состоит из введения,трех глав, заключения, списка литературы и двух приложений.2. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫВо введении определены актуальность темы настоящего диссертационногоисследования,егоцель,объектипредмет,данахарактеристикаразработанности проблемы, а также сформулированы результаты, полученныелично автором, их научная новизна, теоретическая и практическая значимостьдиссертационной работы.В Главе I проводится анализ и оценка возможных сфер применениясуществующих традиционных подходов к оценке стоимости компании:доходного, затратного, аналогового и опционного. В рамках каждого подходаописываются и анализируются существующие методы. Затем анализируютсянедостатки традиционных подходов применительно к оценке стоимостивысокотехнологичной компании.
Приводится обзор и анализ литературы поальтернативным методикам оценки, возникшим в последние годы на стыкедоходного и опционного подходов, в которых проводится попытка устранитьнедостатки традиционных методов, приняв в расчет фактор неопределенности.Эти методики частично устраняют недостатки традиционных подходов, однаконе предлагают единого алгоритма оценки стоимости hi-tech компании,концентрируясь на оценке отдельных элементов и событий, происходящих наразличных этапах жизненного цикла компании.
Например, дается оценкапатента и затрат на создание нового продукта или производится оценкавысокотехнологичных компаний из сферы интернет, находящихся в фазезрелости, когда значительная часть неопределенности и рисков с ней связанныхуже пройдена.Результаты работы, проведенной в данной главе, позволили авторудиссертации сделать вывод, что вопрос создания универсальной модели,учитывающей особенности развития высокотехнологичной компании ипозволяющей адекватно оценить ее стоимость, является актуальным и может12быть решен путем усовершенствования существующих технологий оценки и ихинтеграции в единую модель.Глава II посвящена разработке теоретической модели оценки стоимостивысокотехнологической компании.
В основу авторской модели положенатеория реальных опционов, поскольку среди традиционных подходов к оценкестоимости она в наибольшей степени отражает динамику параметроввысокотехнологичнойкомпании,обладающейвысокойстепеньюнеопределенности в отношении будущего развития и денежных потоков. Врамках опционного подхода существует две основных модели: биномиальная иБлэка-Шоулза. При этом биномиальная модель в предельном случае (приустремлении временного периода между инвестиционными решениями к нулю)сводится к модели Блэка-Шоулза, а сама модель Блэка-Шоулза представляетобщий случай опционного подхода.У метода Блэка-Шоулза есть несколько основных предпосылок: в основемодели лежит стохастический виннеровский случайный процесс вида dx = adt+ bdz, где x – величина стоимости, t – период времени, dz = ξ √dt, ξ∼N(0,1).Поведение величины x в наибольшей степени определяют величины a,b: a –темп прироста величины стоимости, b – дисперсия величины стоимости.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
