Диссертация (1138320), страница 23
Текст из файла (страница 23)
С ростом качества автомобиля цены на него со временемснижаются медленнее.Вместе с тем, если изучению того, как различные факторы влияют науровень цен на вторичном рынке автомобилей, посвящен целый рядэмпирических исследований, то вопрос о том, как они влияют на рискостаточнойстоимостисекьюритизированногопортфеляактивовавтомобильного лизинга, изучен не был. Для решения данной задачи быларазработана авторская формула по определению размера риска остаточнойстоимости секьюритизированных лизинговых активов. Эконометрическоеисследование было выполнено на эмпирических данных, собранных дляамериканскогорынкаавтомобильноголизинга.ценныхбумаг,Согласнообеспеченныхполученнымактивамирезультатам,рискостаточной стоимости секьюритизированного лизингового портфеля зависитот ряда общеэкономических и специальных факторов. Наилучшим образомегоизменениеобъясняютследующиефакторы:долястоимостиреализованных новых автомобилей в общей стоимости реализованных-129-автомобилей, темп роста сбережений в экономике, личный располагаемыйдоход на душу населения, отношение банковской процентной ставки поавтокредиту к банковской процентной ставке по потребительскому кредиту,темп роста частных инвестиций бизнеса в автомобили, доля расходовпотребителей на покупку новых автомобилей в общих расходах на покупкуавтомобилей.Автором разработана статическая эконометрическая модель, котораяимеет логарифмическую функциональную форму и показывает эластичностьриска остаточной стоимости по указанным факторам.
Согласно построеннойрегрессии, риск остаточной стоимости наиболее чувствителен к изменениюдоли стоимости реализованных новых автомобилей в общей стоимостиреализованных автомобилей.С помощью полученной модели можно прогнозировать изменение рискаостаточной стоимости в будущем. Для лизинговых компаний это означаетпоявление возможности при секьюритизации активов управлять размеромкредитного риска, передаваемого инвесторам и определяющего размеркупона, в дальнейшем выплачиваемого по ценным бумагам.-130-ЗаключениеНачиная с 1990-х годов, на международных рынках лизинговых услугусиливается тенденция замещения классического банковского кредитованияинновационной формой финансирования – секьюритизацией.
Однако вРоссии секьюритизация лизинговых активов пока не является общепринятойделовой практикой: к настоящему моменту было проведено всего три сделкипо секьюритизации активов финансового лизинга, а секьюритизация активовоперативного лизинга пока не проводилась вовсе. Для российскихлизинговых компаний отсутствие доступа к ликвидному рынку капиталаозначаетснижениепривлекательностилизинговыхпродуктовдлялизингополучателей в виду относительно высокой ставки привлечениякредитных средств, и, соответственно, лизинговой ставки.
Использованиемеханизма секьюритизации для финансирования лизинговых операций моглобы дать мощнейший импульс развитию национального рынка лизинговыхуслуг.Наряду с этим, ряд российских лизинговых компаний уже имеет опытпроведения сделок, которые носят отдельные черты сделок секьюритизации,а именно: эмиссии корпоративных облигаций, сделки по купле-продажелизинговых контрактов, сделки по купле-продаже лизинговых компаний.Среди таких компаний можно назвать Арвал, ЛизПлан, Сбербанк Лизинг,ВТБ-Лизинг, ВЭБ-лизинг, ТрансФин-М, Европлан, РЕСО-Лизинг, КаркадеЛизинг.Опыт,полученныйданнымикомпаниямиприорганизацииуказанных сделок, может быть использован и при организации сделоксекьюритизации.
По оценкам экспертов, на сегодняшний момент планы повыходу на рынок секьюритизации в различной степени проработкисуществуют у десятка лизингодателей.Послепоявлениязаконодательнойбазы[28],регулирующейюридические вопросы, связанные с осуществлением секьюритизациинеипотечных активов в России, с 1 июля 2014 года у лизинговых компанийпоявиласьвозможностьструктурировать-131-сделкисекьюритизациипороссийскому праву.
По словам специалистов, организовывающих сделкисекьюритизации, в связи с этими нововведениями со следующего годаожидается существенный рост объемов секьюритизации в России.Вместе с тем, концепция секьюритизации остается новой дляпредставителей лизингового рынка, а многие вопросы, возникающие у них,небылипредметомсерьезногонаучногоосмысленияроссийскихисследователей с учетом специфики российского лизингового рынка.
Внастоящемдиссертационномисследованииавторомбылпредприняткомплексный анализ проблем оценки кредитного риска, возникающего присекьюритизации активов оперативного лизинга. При решении задач,поставленных в диссертационном исследовании, автор пришел к следующимрезультатам и выводам:1. Подход к оценке кредитного риска секьюритизированных активовоперативного лизинга, предусмотренный доктриной Базельскогокомитета, приводит к формированию завышенных резервовкапитала, неадекватно отражающих уровень кредитного риска,сопровождающего операции оперативного лизинга.2. Подходы к оценке риска остаточной стоимости лизинговогопортфеля, предложенные в качестве альтернативы подходу,предусмотренному доктриной, не учитывают эффективный сроклизингового контракта, что приводит к недооценке эффекта,оказываемого риском остаточной стоимости.
В ряде зарубежныхисследований отмечается, что для лизинговой индустрии характерныдостаточно высокие ставки возврата при дефолтах. Консервативностьдоктрины в отношении оценки риска остаточной стоимости быладоказана на эмпирических данных для портфелей как оперативного,такифинансовоголизингаавтотранспорта.Предложенныйисследователями альтернативный подход определения требований ккапиталу лизингового портфеля предполагает оценку риска остаточной-132-стоимости в зависимости от исторических убытков, которые получиллизингодатель при реализации предметов лизинга.3. Авторскаяметодикасекьюритизированныхоценкиактивовкредитногооперативногорискализингаиопределения соответствующих требований к капиталу имеетвысокую чувствительность к кредитному риску, посколькуучитывает с помощью модели «копула» исторические убытки поостаточным стоимостям и эффективные сроки лизинга.
Анализэффективности подхода доктрины к оценке кредитного рискасекьюритизированных активов оперативного лизинга был проведенвпервые.Авторомтребованийкбыларазработанакапиталувмодельотношениипоопределениюкредитногорискасекьюритизированного пула активов оперативного лизинга, основаннаяна построении экстремальной архимедовой модели «копула» Гумбеля.Авторскаямодельэффективностьнабылапротестированапримересделокипоказаласекьюритизациисвоюактивовавтомобильного оперативного лизинга Volkswagen Leasing GmbH.4.
Анализ природы риска остаточной стоимости показал, что размерриска остаточной стоимости зависит от ставки возврата и ставкиреализации остаточных стоимостей. На качество прогнозовостаточныхстоимостейвлияетподходкпрогнозированию,выбранный лизингодателем. На состояние рынка легковыхавтомобилей влияют факторы, которые можно разделить наобщеэкономические, специальные и специфические. Для снижениярискаостаточнойсекьюритизированныйстоимостипулбылнеобходимо,хорошочтобыдиверсифицирован.Прогнозы остаточных стоимостей составляются лизингодателем наосновеисторическойинформацииореализацииостаточныхстоимостей, поведения кривых амортизации предмета лизинга и егоаналогов, а также экспертизы третьих сторон.
Влияние различных-133-факторов на цену на вторичном рынке предметов лизинга изменяется взависимостиотпроизводственнойэкономическойполитикиидемографическойавтопроизводителейситуации,иизмененияпотребительских предпочтений.5. Результаты проведенных эмпирических исследований, нацеленныхна установление математической зависимости между ценамиподержанных автомобилей и набором объясняющих факторовподтверждают эффективность рекомендаций для снижения рискаостаточной стоимости активов автомобильного лизинга.6. Использование авторской формулы при определении размерариска остаточной стоимости секьюритизированных лизинговыхактивов обеспечивает сопоставимость данных между собой.7.
Авторскаяэконометрическаяпоказываетчувствительностьэмитированныхобеспеченныхнафакторообразующаярискаамериканскомостаточнойрынкеактивами автомобильногомодельстоимостиценныхбумаг,лизинга, кнаборуобъясняющих факторов, определяющих уровень цен на вторичномрынке автомобилей, что позволяет управлять уровнем кредитногориска при структурировании пула лизинговых активов. Анализтого, как набор факторов влияет на риск остаточной стоимостисекьюритизированного пула лизинговых активов был проведенвпервые. Разработанная автором статическая эконометрическая модельимеет логарифмическую функциональную форму и показываетэластичность риска остаточной стоимости по следующим факторам:доля стоимости реализованных новых автомобилей в общей стоимостиреализованных автомобилей, темп роста сбережений в экономике,личный располагаемый доход на душу населения, отношениебанковскойпроцентнойставкипоавтокредитукбанковскойпроцентной ставке по потребительскому кредиту, темп роста частныхинвестиций бизнеса в автомобили, доля расходов потребителей на-134-покупкуновыхавтомобилейвобщихрасходахнапокупкуавтомобилей.
С помощью полученной модели можно эффективнопрогнозировать изменение риска остаточной стоимости в будущем и наоснове этой информации управлять размером кредитного риска,передаваемого инвесторам и определяющего размер купона по ценнымбумагам.-135-Список использованной литературы1.Алескеров Ф.Т., Андриевская И.К., Пеникас Г.И., Солодков В.М.Анализ математических моделей Базель II. М.: Физматлит, 2010, 288с.2.Артеменков И.Л., Артеменков А.И., Микерин Г.И.
Обзор НовыхБазельских соглашений («Базель 2»). М.: Российское обществооценщиков, 2004, 86 с.3.Бондарчук П.К., Тотьмянина К.М. От Базеля II к Базелю III: шагвперед? // Лизинг. Технологии бизнеса, 2012, № 5, с. 3 – 17.4.Бэр Х.П. Секьюритизация активов. М.: Волтерс Клувер, 2007, 624 с.5.Выдумкин П.А. Материалы по курсу эконометрика (Тема 4«Мультиколлинеарность»). Методический материал. М.: НИУ ВШЭ,2006, 10 с.6.Газман В.Д. Лизинг: финансирование и секьюритизация. М.:Издательский дом НИУ ВШЭ, 2011, 469 с.7.Газман В.Д.
Исследование динамики лизингового рынка России:результаты 14-го ежегодного обследования российского рынкализинговых услуг. // Лизинг ревю, 2012, №2, с. 8 – 20.8.Газман В.Д. Результаты 15-го ежегодного исследовательского проекта«Лизинг России – 2012». М.: НИУ ВШЭ, 2013, 43 с.9.Газман В.Д. Результаты 16-го ежегодного исследовательского проекта«Лизинг России – 2013». М.: НИУ ВШЭ, 2014, 47 с.10. Газман В.Д. Секьюритизация лизинговых активов // Экономическийжурнал ВШЭ, 2010, № 3, с. 349 – 378.11.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
