Диссертация (1138320), страница 19
Текст из файла (страница 19)
Так, Охта и Гриличез [77] показали,что изменение цен на топливо в периоды нефтяных кризисов 1973 и 1979годовпривелокизменениюоценок-102-потребителямифизическиххарактеристик автомобилей. Позднее Охта [75] составил 3 индекса ожиданийпотребителей изменения цен на топливо перед, во время и после указанныхкризисов. Первый индекс предполагает, что цены на топливо в долгосрочнойперспективе останутся на текущем уровне, второй – что цены на топливоостанутся на текущем уровне в течение определенного периода времени(оставшегося срока пользования автомобилем), третий указывает наожидания роста цен на топливо в будущем. Результаты исследованияпоказали, что ожидания потребителей в отношении цен на топливооказывают сильное влияние на цены подержанных автомобилей.
При этом впериоды нефтяных кризисов рост третьего индекса наиболее значительный,что говорит о том, что при высоких ценах на топливо потребители ожидаютеще более существенного увеличения цен в будущем.Кан [64] и Буссе [37] указали на то, что с ростом цен на топливо цены наподержанные автомобили с высоким расходом топлива снижаются, в товремя как цены на подержанные автомобили с низким расходом топливарастут.
Гудман [51] также установил связь стоимости подержанныхавтомобилей (для выборки автомобилей со сроком пользования два года) сэффективностью расходования топлива и вывел, что рост расхода топливаавтомобиля на 1% приводит к снижению готовности потребителей покупатьавтомобиль на 2%.Несколько исследований посвящено изучению влияния на ценыподержанныхавтомобилейфакторов,связанныхсостратегиямипроизводителей автомобилей. Пюрохит [86] исследовал влияние обновленийпроизводителями модельного ряда автомобилей на цены подержанныхавтомобилей на американском рынке с 1975 по 1985 год. Он пришел квыводу, что влияние, оказываемое появлением новых моделей автомобилей,может отличаться в зависимости от типа изменений. Производитель можетизменитьдизайнавтомобиля,либоулучшитьегофизическиехарактеристики.
При изменении дизайна автомобиля важно, как он будетоценен потребителями. Если изменения будут восприняты негативно, это-103-приведет к росту цен на подержанные автомобили. Несущественныеизменения, например изменение дизайна задних габаритных фар, не окажутвлияния на цены подержанных автомобилей, в отличие от изменения, кпримеру, платформы автомобиля. Пюрохит показал, что изменение дизайнаавтомобилей оказывает большее влияние на их стоимость на вторичномрынке, чем изменение его физических характеристик.Беттс и Таран [34] построили регрессию, показывающую прямуюзависимость стоимости подержанных автомобилей от репутации ихнадежности. Исследование проведено для 17 марок автомобилей за 1993 –1999 года. Хартман [57] установил зависимость стоимости подержанныхавтомобилей от их качества, показателем которого выступает наличиеотзывовавтомобилейпроизводителем.Исследованиепроведенодляподержанных автомобилей 1980 года выпуска, проданных в 1981 и 1985годах на американском рынке.
Хартман отметил, что вторичный рынокавтомобилей может отреагировать на отзывы автомобилей по-разному взависимости от типа дефекта, количества отозванных автомобилей исегмента, к которому принадлежит автомобиль. При этом на другие моделипроизводителя отзыв автомобилей не будет оказывать влияния.Третья группа представлена исследованием Нау [74], постаравшейсянаиболее комплексно подойти к объяснению колебаний цен на вторичномрынке автомобилей.
Она оценила влияние различных факторов на ценыподержанных автомобилей со сроком пользования 3 года для немецкогорынка с июня 1992 по декабрь 2008 года. В выборку были включены 17наиболее популярных за последние 5 лет моделей автомобилей с историейпроизводства более 22 лет, принадлежащих к 5 основным сегментам(субкомпакт, компакт, средний класс, премиум класс и люкс).Для построения регрессии Нау разделила переменные на три группы. Кпервой группе, отнесены переменные, отражающие общее состояниеэкономики.
Состояние частных домохозяйств отражает скорректированныйна инфляцию уровень потребительских расходов. Альтернативно она-104-рассматривает располагаемый доход. Состояние отраслейпредставленоврегрессиискорректированнымнаэкономикиинфляциюВВП.Альтернативно в регрессии используются индексы, характеризующиеэкономический климат Германии, – индекс делового климата IFO и индексделового и потребительского оптимизма ZEW. Горизонт прогнозированияиндекса IFO составляет три месяца, а ZEW – шесть месяцев. Другаяобъясняющая переменная показывает изменение уровня безработицы.Издержкинапокупкуновогоавтомобиляизмеряютсяставкамитрехмесячных Евробор и Фибор.Вторая группа переменных описывает состояние рынков новых иподержанных автомобилей. Размер рынка подержанных автомобилейхарактеризует количество автомобилей, меняющих владельцев в течениемесяца.Размеррынкановыхавтомобилейпоказываетколичествозарегистрированных в течение месяца автомобилей.
Эти две переменныеслужат индикатором поведения потребителей на рынке автомобилей.Третьей переменной является логарифм цен на топливо. Хотя уровень цен натопливо и не влияет на решение о покупке автомобиля, но он может влиятьна выбор конкретной модели автомобиля.Третья группа представлена переменными, указывающими на состояниеконкретного автомобиля. На вторичном рынке модели недавно обновленныхавтомобилей стоят дороже, поэтому регрессия включает переменную,измеряющую количество месяцев, которые автомобиль данной моделидоступен на вторичном рынке. Помимо этого вводится несколько даммипеременных, отвечающих за количество обновлений модели, изменение ценыавтомобиля вследствие обновления его модели, проведение доработокмодели.Результаты исследования показали, что на рынок подержанныхавтомобилей большее влияние оказывает состояние рынков новых иподержанныхавтомобилей,переменных,показывающихчем общеэкономическое состояние.количество-105-автомобилей,Ростсменившихвладельцев, и зарегистрированных в течение месяца, приведет к росту спросана вторичном рынке автомобилей.
При этом с ростом активности на рынкеподержанных автомобилей растут цены на автомобили дорогих сегментов.Изменение цен на топливо не оказывает существенного влияния на рынокподержанных автомобилей.Наизменениеобщеэкономическогосостояниянаиболеесильнореагируют сегменты компакт и субкомпакт, поскольку потребители низкихсегментов более чувствительны к изменению финансовой ситуации. Сростом безработицы растет спрос на автомобили недорогих сегментов.В четвертую группу входит отдельно стоящее исследование Пирса [80],который изучил различие подходов кептивных и независимых лизинговыхкомпаний при определении остаточной стоимости для финансового лизинга взависимости от различных факторов. Для этих целей он разделил факторы нанесколькогрупп.Впервуюгруппубыливключеныпеременные,отражающие стоимостные характеристики конкретного автомобиля: размерлизингового платежа, дилерские цены продаж, срок службы автомобиля.Вторая группа представлена переменными, показывающими время дообновления модельного ряда и существенность соответствующих изменений.Третья группа указывает на уровень конкуренции в сегменте автомобиля(индекс Херфиндаля — Хиршмана) и долю рынка модели за год.
Автомобилис более высокой долей рынка медленнее обесцениваются, поскольку этосвидетельствует об их популярности и востребованности, а также о том, чтоцена на автомобиль не является завышенной. В четвертую группу вошлипортфельные переменные и средняя процентная ставка, предлагаемая позаймам на покупку нового автомобиля. Портфельные переменные выраженыв количестве автомобилей и показывают размер портфеля автомобилейлизингодателя, увеличение портфеля за год и количество автомобилейконкретной марки / модели / модельного ряда.
В регрессию включены даммипеременные, отвечающие за тип лизинговой компании (кептивная или-106-независимая) и срок лизингового контракта. Регрессионная модель былапротестирована для 200 000 лизинговых сделок за 1997-2001 года.Результаты исследования показали, что по мере роста запасовавтомобилей или приближения обновления модельного ряда независимыелизинговые компании стремятся сокращать остаточные стоимости, в товремя как кептивные лизингодатели субсидируют их.
В то же времякептивные лизинговые компании не стремятся субсидировать лизинг привысокой рыночной доле и низкой концентрации в сегменте, в то время какнезависимые лизингодатели, наоборот, устанавливают остаточную стоимостьна высоком уровне.Существующие исследования сделали важный вклад в понимание того,какие факторы и каким образом определяют цены на подержанныеавтомобили. Вместе с тем, вопрос того, как связаны различные факторынепосредственно с риском остаточной стоимости лизингодателя, не былзатронут исследователями. Данный вопрос будет рассмотрен автором далее.3.2 Авторская эконометрическая модель по оценке чувствительностирискаостаточнойстоимостисекьюритизированныхактивовавтомобильного лизинга к факторам, влияющим на его размерКак видно из предыдущей секции, изучению того, какие факторыопределяют уровень цен на вторичном рынке автомобилей, посвящен целыйряд исследований.
Он вызывает большой интерес у автодилеров илизинговыхкомпаний.Однакоисследованийотносительновлияниясоответствующих факторов на риск остаточной стоимости портфеля активовавтомобильного лизинга пока еще не проводилось.В рамках настоящего исследования была сформирована следующаяцель: (а) определить факторы, влияющие на размер риска остаточнойстоимости ценных бумаг, обеспеченных лизинговыми активами; (б) спомощьюинструментарияэконометрическойматематические зависимости между ними.-107-моделиоценитьПри этом автором была выдвинута и протестирована основная гипотезао том, что на размер риска остаточной стоимости секьюритизированногопула лизинговых активов более сильное влияние оказывают специальныефакторы, чем общеэкономические.3.2.1 Общий вид эконометрической моделиОбщий вид эконометрической моделиИзвестно, что модель линейной парной регрессии, зависящая от однойобъясняющей переменной, имеет следующий вид: Yi = α + βX i + ε i , гдеi = 1,..., n , n – количество наблюдений, Yi – объясняемая, или зависимая,переменная (регрессанд), X i – объясняющая, или независимая, переменная(регрессор), α и β – коэффициенты, или параметры, регрессионногоуравнения,εiзависимость– случайная ошибка.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
