Диссертация (1138320), страница 11
Текст из файла (страница 11)
[16]В этой связи на российском лизинговом рынке преобладает финансовыйлизинг. Оперативный лизинг получил в России существенно меньшеераспространение, чем в Европе и США, хотя его доля в России постепеннорастет. Согласно результатам ежегодных исследовательских проектовГазмана [6, 7, 8, 9], до 2008 года доля оперативного лизинга в Россиисоставляла 1-1,5%, в 2008-2009 годах – менее 3%, в 2010 году – 10,3%, в 2011году – 4%, в 2012 году – менее 3% и в 2013 году возросла до 9,75%.
Приэтом, в частности, в 2013 году все договоры оперативного лизинга былизаключены 20 лизинговыми компаниями в 16 сегментах отечественногорынка. Предметами договоров наиболее крупных по стоимости сделокоперативного лизинга выступили железнодорожные подвижные и тяговыесоставы(50,8%);авиатранспорт-58-(33,2%);автотранспорт(9,4%);нефтедобывающееоборудование(1.6%).Пооценкамэкспертов,всреднесрочной перспективе налоговые льготы для финансового лизинга вРоссии будут сокращены, что обусловит дальнейшее повышение интересароссийских лизингодателей к оперативному лизингу.Для сравнения, согласно Bundesverband Deutscher Leasing-Unternehmen[104], доля финансового лизинга в Германии в 2013 году составила 49%,оперативного – 39%, сделок hire purchase (аренда-продажа) – 12%.
Во многихдругих европейских странах и в США доля оперативного лизинга составляетоколо трети.ВЕвропеоперативногосекьюритизациялизинга,финансированиязанимаетлизинговыхлизинговыхважноекомпаний.активов,местоПовсредиданнымтомчислеисточниковSIFMA[115](ассоциации участников индустрии ценных бумаг и финансовых рынков),объемы эмиссий ценных бумаг, обеспеченных лизинговыми активами,динамично росли в Европе, достигнув 19 млрд. долларов США к 2008 годупо сравнению с 284 млн. долларов США в 1993 году. В 2009 и 2010 годах всвязи с финансово-экономическим кризисом объемы секьюритизациилизинга резко сократились.
Однако в 2011 году был достигнут абсолютныймаксимум, равный 21 млрд. долларов США. После чего возобновиласьтенденция к сокращению объемов секьюритизации лизинга, и в 2013 году онсоставил 4,3 млрд. долларов США.Для США отдельная статистика по объемам эмиссий ценных бумаг,обеспеченных лизинговыми активами, не ведется, однако существуетстатистика по объемам непогашенных обязательств по ценным бумагам,обеспеченным лизинговыми активами.
Так, непогашенные обязательства поэмиссиям росли, начиная с 1992 года, достигнув 10 млрд. долларов США в2000 году. В начале 2000-х годов объемы соответствующих непогашенныхобязательств снижались, а в 2006 – 2010 годах объемы непогашенныхэмиссий закрепились на уровне 9 млрд. долларов США. С 2011 годанепогашенные обязательства по ценным бумагам резко возросли, достигнув-59-ко второму кварталу 2014 года исторического максимума, равного 23,2 млрд.долларов США.В России лизинговые компании, как правило, финансируют лизинговыйпортфель либо за счет кредитов и займов, либо за счет собственных средств.Однако в связи с мировым финансово-экономическим кризисом объемысреднесрочного и долгосрочного банковского финансирования сократилисьболее чем вдвое, что привело к дефициту ликвидности и удорожаниюфинансирования на кредитном рынке.
Как следствие, многие мелкиелизинговые компании обанкротились, а у крупных лизинговых компанийвозрос интерес к новым механизмам финансирования, в частности, ксекьюритизации лизинговых активов.Практика проведения секьюритизации лизинговых активов в Россиипокаограничиваетсятремясделками,притомвосновесекьюритизированных пулов лежали контракты финансового лизинга.Сделок по секьюритизации активов оперативного лизинга на сегодняшниймомент в России пока не проводилось. Первая сделка секьюритизации былапроведена в марте 2006 года тремя лизинговыми компаниями «МагистральФинанс», «Инвестиционный партнер» и ФК «Объединенные инвесторы» наобщую сумму 13 730 млн. руб.
сроком на шесть лет. Две другие сделки былипроведены лизинговой компанией «Бизнес Альянс» в июле 2007 года насумму 8 322,5 млн. руб., или 326,75 млн. долл., сроком на пять лет, и в ноябре2010 года на сумму 167 млн. долл. сроком на три года. [27] В 2008 годупроведение сделок секьюритизации планировали компании «Лизинком» и«Лизинг-Максимум», однако в связи с кризисом отложили эти планы.
Стоитотметить, что черты секьюритизации были присущи сделкам компаний«Уральский лизинговый центр» и «УРАЛСИБ», осуществивших эмиссиювалютных кредитных нот. От секьюритизации лизинговых активов этисделки отличало отсутствие четкой связи между выпуском облигаций илизинговыми активами.-60-По условиям первой заключенной в России сделки секьюритизациипредметами лизинга выступали железнодорожные подвижные составы, ализингополучателем РАО «РЖД». Рейтинговое агентство Moody's присвоилопри эмиссии облигациям класса А (91,6% выпуска) рейтинг на уровне Ваа2, аStandard & Poor's - ВВВ-.
Выпуск ценных бумаг был размещен на рынке ввиде еврооблигаций и выкуплен более чем 30 инвесторами, притом более 2/3выпуска было приобретено иностранными инвесторами. Ежеквартальныйкупон ценных бумаг класса А был установлен на уровне 8,375%; класса В 11,0%; класса С - 12,5%. Выплаты по ценным бумагам были номинированы вдолларах США, в то время как лизинговые платежи были в рублях, а значитвалютные риски взяли на себя инвесторы. Эмитентом для данной сделкибыла компания «Red Arrow International Leasing PLC», зарегистрированная вИрландии,агентомпоразмещениювыпуска-«MorganStanley»,организаторами - «КИТ Финанс» и ТрансКредитБанк.Сделка была осуществлена в классическом режиме - с переходом правсобственностинализинговоеимуществоэмитенту.Этопозволилолизинговым компаниям получить финансирование на более выгодныхусловиях (доходность от первоначального размещения составила 7,9%) инаправить его на приобретение новых основных фондов для их дальнейшейпередачи на условиях лизинга РАО «РЖД».
Таким образом, в результатесекьюритизации лизинговые компании смогли предложить РАО «РЖД»более выгодные условия по новым контрактам лизинга. Стоит отметить, чтов Европе и США большая часть лизинговых контрактов объемом свыше 100млн. долл. секьюритизируется вскоре после их заключения.Двепоследовавшиесделкисекьюритизации,осуществленныелизинговой компанией «Бизнес Альянс», были спроектированы каксинтетические - с переходом прав на получение лизинговых платежей, но бездействительной продажи лизингового имущества эмитенту.
Притом, поусловиям сделок, функции агента по обслуживанию взяла на себя лизинговаякомпания, и уступка эмитенту прав на сбор лизинговых платежей могла-61-произойти только при ее дефолте. Таким образом, для лизингополучателя неизменился контрагент и изменения порядка финансирования лизингодателяна нем никак не отразились. Условия договора, график платежей, валютаплатежей, порядок осуществления платежей и получения счетов-фактур иактов для лизингополучателя остались прежними. Ввиду спецификироссийских правил налогового и бухгалтерского учета, а также гражданскогозаконодательства, продажа лизинговых активов эмитенту могла негативносказаться на положении лизингополучателя, что было в случае данной сделкинеприемлемо.Отказ от классической схемы секьюритизации в отношении первойэмиссии был также обусловлен тем, что компания «Бизнес Альянс» намомент заключения сделки существовала на рынке чуть более года, исекьюритизируемые лизинговые активы составляли большую долю вструктуре баланса.
Их списание с баланса могло привести к трудностямдальнейшегопривлеченияфинансированияиповлечьснижениеконкурентоспособности компании.Компания «Бизнес Альянс» секьюритизировала лизинговые платежи поэнергетическому лизинговому контракту с ОАО «МОЭСК». Притом,гарантами по сделке выступили правительство Москвы и РАО ЕЭС. Дляулучшения качества сделки, в синдикат были привлечены иностранныеинвестиционные банки. В качестве механизма повышения надежностиценныхбумагбылоиспользованодополнительноеобеспечение,установленное на уровне 45% от объема выпуска.Ещеоднойособенностьюданнойсделкисталанеравномернаяамортизация выпуска в течение срока обращения ценных бумаг.
Это былообусловлено тем, что лизинговый портфель состоял из платежей поинфраструктурному оборудованию разных сроков амортизации и былпрофинансирован за счет кредитов с разными сроками и графикамипогашения. Таким образом, это нашло отражение в графиках погашенияобязательств по ценным бумагам.-62-Российские банки и инвестиционные компании приобрели 42% эмиссии,европейские инвесторы приобрели 34% ценных бумаг, оффшорные СевероАмериканские инвесторы - 21%, инвесторы из Юго-Восточной Азии - 3%.Как результат, компания «Бизнес Альянс» привлекла деньги на рынке поставке 8,9% и получила возможность привлечения заимствований намеждународном долговом рынке в будущем.
Средства, полученные отпроведения данной секьюритизации, были направлены на рефинансированиекредита Банка Москвы.Эмитентом по сделке выступила компания «White Nights Finance B.V.»,зарегистрированная в Нидерландах. Между ней и оригинатором былзаключен кредитный договор, расчеты по которому производились вдолларах США. В свою очередь, расчеты с инвесторами производились врублях. Данное структурирование расчетов привело к возникновениюдополнительныхдоходовуоригинатора.Ко-менеджерамиэмиссиивыступили ИК «Тройка Диалог», «Альфа-Банк», «Связь-Банк» и банк«Петрокоммерц».Таким образом, сделки секьюритизации проводятся за границей, чтосвязано с отсутствием соответствующей нормативно-правовой базы вРоссии.
Для дальнейшего повышения заинтересованности лизинговыхкомпаний в инструменте секьюритизации, необходимо чтобы были принятысоответствующие нормативно-правовые акты в отношении вопросов,связанных с налогообложением инвесторов, организационными схемамипроведения секьюритизации, залоговым обеспечением, регулированиембанкротствучастниковсделки,юридическимстатусомэмитента,возможностями применения института траста. В частности, в случаеклассической секьюритизации при переходе права собственности к эмитентунерезидентусвязанныепоссуществующемупередачейзаконодательствусделокдругомувозникаютриски,юридическомулицу,реклассификацией сделки и отказом в возмещении НДС.-63-Несмотря на все вышеперечисленные сложности, по оценкам экспертов,в ближайшие годы объемы ежегодной секьюритизации могут достичь 4,5-6%от стоимости новых договоров лизинга, т.е.
около 1,5-2 млрд. долл. [10].Более низкие ставки на мировом рынке капитала позволят снизить вплоть до10% издержки лизингодателя по сравнению с финансированием черезтрадиционные источники, что в конечном итоге отразиться на сниженииставок, предлагаемых лизингополучателю.По данным SIFMA темпы секьюритизации прочих активов в Россиибыстро растут и достигли 14 млрд. долларов США в 2009 году по сравнениюс 1,8 млрд. долларов США в 2004 году. Ввиду финансово-экономическогокризиса объемы секьюритизации прочих активов в России, как и в Европе,сократились, но возобновили рост в 2013 году и за 9 месяцев 2013 годасоставили 10,9 млрд. долларов США.2.2 Анализ существующих альтернативных подходов к оценке рискаостаточной стоимости лизингового портфеляИсследованийпооценкерискаостаточнойстоимостисекьюритизированных лизинговых активов ранее не проводилось.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
