Автореферат (1138319), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Анализ динамики лизингового рынка Европы иего лидера – Германии проводился на основе отчетов Leaseurope иBundesverband Deutscher Leasing-Unternehmen. Для анализа динамикимирового рынка секьюритизации лизинговых активов использовалисьданные Европейского Форума по секьюритизации и Ассоциации участниковиндустрии ценных бумаг и финансовых рынков.АнализдоктриныБазельскогосекьюритизацииактивовпроводилсямеждународныхрасчетов.ДлякомитетанадляосновепредложеннойоперацийматериаловмоделипоБанкаопределениятребований к капиталу в части риска остаточной стоимости ценных бумаг,обеспеченных активами оперативного лизинга автомобилей, эмитированныхв рамках сделок VCL 12 и VCL 13, использовалась аналитическая истатистическая информация из проспектов эмиссий и отчетов инвесторамкомпании Volkswagen Financial Services AG.При построении факторообразующей регрессионной модели для рынкаценных бумаг США, обеспеченных активами лизинга автомобилей, былаиспользованастатистическаяинформацияФедеральнойслужбыгосударственной статистики, Бюро экономического анализа, Федеральногорезервногоуправления,ФедеральногорезервногобанкаСент-Луис,Калькулятора инфляции, Национального научного фонда, Бюро статистики-7-труда, Управления по информации в области энергетики, Бюро транспортнойстатистики.ПрипроведениистатистическиеисследованияматериалыиспользованырейтинговыханалитическиеагентствиFitchRatings,Standard&Poor’s и Moody’s.В ходе исследования были учтены данные по отечественной статистикелизинга, законодательные и нормативные акты по налогообложениюлизинговых услуг в России.Методологическаяосноваисследования.Входепроработкитеоретического материала проведен системный анализ существующихподходов к оценке кредитного риска.
В исследовании применялисьследующие математические методы: метод одномерного статистическогоанализа при построении экстремальной архимедовой модели «копула»Гумбеля, метод полупараметрической оценки модели «копула» Гумбеля спомощьюранговойэконометрическийкорреляцииинструментарийКенделла.Статистическийисследованиявключаетиметодыкорреляционного анализа и многофакторного регрессионного анализа. Входе проведения исследования выполнялось моделирование в программнойсреде Mathcad и Microsoft Excel.Научная новизна исследования заключается в разработке механизмовоценкикредитногорискаценныхбумаг,обеспеченныхактивамиоперативного лизинга, для целей: формирования адекватных требований ккапиталу и создания инструментария, позволяющего эффективно управлятьуровнемриска,передаваемогоинвесторам.Кнаиболеезначимымрезультатам, полученным в ходе исследования и формирующим вклад авторав приращение научного знания, относятся следующие:1. выявлен важный недостаток подхода Базельского комитета к оценкекредитногорискасекьюритизированныхактивовоперативноголизинга, а именно: в отношении активов различного качестванеобходимо производить одинаковые отчисления резервного капитала;-8-2.
определено, что отсутствие оценки эффективного срока лизинговогоконтракта приводит к недооценке размера резервируемого капитала,чтоподтверждаетсярезультатамипроведенногоанализасуществующих альтернативных подходов при определении рискаостаточной стоимости лизингового портфеля;3. разработана и обоснована методика формирования требований ккапиталу,покрывающихкредитныйрисксекьюритизированныхактивов оперативного лизинга, основанная на применении модели«копула»;4.
систематизированиметодическиобоснованнаборфакторов,влияющих на размер риска остаточной стоимости активов для лизингаавтомобилей;5. подготовлены рекомендации по снижению размера риска остаточнойстоимости активов для лизинга автомобилей на основе изучения егоприроды и результатов проведенных эмпирических исследований,нацеленных на установление математической зависимости междуценами подержанных автомобилей и набором объясняющих факторов;6. выведена формула определения размера риска остаточной стоимостисекьюритизированных лизинговых активов;7. разработана и обоснована эконометрическая факторообразующаямодель, позволяющая управлять уровнем кредитного риска приструктурировании пула активов оперативного лизинга на основеинформацииочувствительностирискаостаточнойстоимостиэмитированных ценных бумаг к набору факторов, определяющихуровень цен на вторичном рынке автомобилей.Теоретическая значимость.
Осуществлен вклад в теорию кредитногориска лизинговых операций в части оперативного лизинга, а именно:сформулированы принципы его прогнозирования, разработана системаопределяющих его факторов, подготовлены рекомендации по его снижениюпри структурировании пула.
На основе установленных в эмпирических-9-исследованиях математических зависимостей между ценами автомобилей инабором объясняющих факторов разработаны рекомендации по снижениюриска остаточной стоимости активов лизинга автомобилей. Выведенаформула определения размера риска остаточной стоимости.Практическаязначимость.Разработанэконометрическийинструментарий, позволяющий лизинговой компании при структурированиипула лизинговых активов в зависимости от прогнозов в отношении набораэкономических факторов эффективно управлять уровнем кредитного риска,передаваемого инвесторам.
Разработан механизм определения требований крезервному капиталу в отношении кредитного риска секьюритизированныхлизинговых активов, основанный на модели «копула» и учитывающийспецифику риска остаточной стоимости.Материалыдиссертационногоисследованияиспользовалисьприпроведении семинарских занятий курса «Финансовый лизинг и факторинг»при подготовке магистров 2-го курса направления «Фондовый рынок иинвестиции» НИУ ВШЭ и научно-исследовательского семинара курса«Современные проблемы анализа финансовых рынков и их участников» приподготовке магистров 2-го курса направления «Фондовый рынок иинвестиции» НИУ ВШЭ.Апробация результатов исследования.
Результаты диссертационногоисследования были представлены в докладах «Методологические подходы коценке кредитного риска при секьюритизации лизинговых активов»,«Эволюция оценки кредитного риска секьюритизации лизинговых активовБазельскимкомитетом»,«Управлениекредитнымрискомприсекьюритизации активов оперативного лизинга автомобилей» на девятой,десятойиодиннадцатоймежвузовскихнаучныхконференциях«Современное состояние, инструменты и тенденции развития фондовогорынка».
Конференции были проведены в Москве 12 апреля 2012 г., 19 апреля2013 г. и 16 апреля 2014 г. на Московской межбанковской валютной биржепри содействии Московской Биржи, Научно-технического общества имени-10-Академика Вавилова С.И. и Школы срочного рынка. Материалы докладовбыли опубликованы в сборниках трудов участников по итогам девятой идесятой конференций.Публикации. Основные результаты диссертационного исследованияопубликованы в 5 работах автора общим объемом 3,64 п.л.
Из них 3 работыопубликованы в российских рецензируемых журналах, рекомендованныхВысшей аттестационной комиссией Министерства образования и науки РФ,общим объемом 2,74 п.л.Структурадиссертационнойработы.Диссертационнаяработасостоит из введения, трех глав, заключения и списка использованнойлитературы. Работа содержит 9 таблиц и 2 приложения.
Общий объем работысоставляет 152 страницы. Список использованной литературы включает 118источников.ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫВ диссертационном исследовании были рассмотрены два круга проблем.К первому кругу проблем относится проблема оценки кредитного рискаопераций по секьюритизации активов оперативного лизинга для целейформирования требований к капиталу. В этой связи были проанализированысоответствующие подходы, предусмотренные регулятивными документами ипредложенные исследователями в данной области, на основе данного анализабыл разработан авторский подход.В работе были систематизированы подходы к оценке кредитного рискасекьюритизированных лизинговых активов, предусмотренные соглашениямиБазель II, Базель II.5, Базель III и обсуждаемые в рамках проекта документа«Уточнения к рамочному подходу соглашений Базельского комитета ксекьюритизации».
В исследовании было проанализировано, каким образомнормы доктрины отразятся на привлекательности секьюритизации какисточника финансирования для лизинговых компаний в России.Было установлено, что в части оценки риска остаточной стоимостилизинговых активов, входящего в кредитный риск, при определении-11-требований к капиталу невозможно учесть соответствующий уровенькачества активов оперативного лизинга. Так, доктрина предписывает всегдавзвешивать размер остаточной стоимости предмета лизинга с весовымкоэффициентом риска, равным 100%. Поскольку для оперативного лизингариск остаточной стоимости является основным риском, то данное требованиефактически означает необходимость формирования резервов капитала науровне до 8% от размера пула секьюритизируемых активов, что не всегдаадекватноотражаетуровенькредитногориска,сопровождающегооперативный лизинг.Затем были рассмотрены альтернативные подходы к оценке рискаостаточной стоимости лизинговых активов.
Исследований по оценке рискаостаточной стоимости секьюритизированных лизинговых активов ранее непроводилось. Проблема оценки риска остаточной стоимости лизинговогопортфеля также не исследована должным образом. Однако в рядеисследований указывается на невысокие потери лизинговых компаний придефолтах лизинговых контрактов. В частности, в двух работах эти выводыбыли сделаны на эмпирических данных в отношении портфелей какоперативного, так и финансового лизинга автотранспорта. Проведенныйанализ показал, что применение подхода доктрины к оценке рискаостаточной стоимости приводит к формированию избыточных резервовкапитала.
В связи с этим предлагалось оценивать требования к капиталу взависимости от исторических убытков, полученных лизингодателем приреализации предметов лизинга. Распределение убытков предложено строитьс помощью эконометрического непараметрического метода бутстреп.На следующем этапе удалось определить, что на риск остаточнойстоимости оказывает влияние не только размер убытков, возникающих врезультатедефолтовлизингополучателей,ноиэффективныйсроклизингового контракта. Для того чтобы учесть оба этих фактора быливведеныследующиеобязательствпеременные:лизингополучателя,X1-отношениевернувшего-12-непогашенныхпредметлизингализингодателю, к его первоначальным обязательствам по лизинговомуконтракту и X 2 - отношение убытков, полученных лизингодателем приреализациипредметализинга,кпервоначальнымобязательствамлизингополучателя.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
