Диссертация (1138312), страница 3

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 3)

подтверждена гипотеза о высокой значимости репутации банка,публикующего отчеты по российским эмитентам, при этомразделение банков по страновой принадлежности (местные изарубежные)непоказываетсущественныхразличийподгруппах.Основные положения, выносимые на защитуВ диссертационной работе в процессе исследования полученыследующие выносимые на защиту научные результаты: в ходе теоретического анализа и проведенных эмпирическихисследований был получен вывод о том, что использованиеметода событийного анализа дает достоверные результаты прианализе информационной значимости рекомендацийаналитиков; установлено, что пересмотр рекомендаций в сторонуповышения на российском рынке приводит к краткосрочномуувеличению котировок ценной бумаги на 1,21% в течениетрехдневного окна событий, в то время как пересмотррекомендаций в сторону понижения – к краткосрочномув16снижению котировок на 1,07%; результаты статистическизначимы в течение двух-трех дней после изменениярекомендации; доказано, что результаты использования различных моделейанализа «нормальной» доходности по ценным бумагам дляоценки информационной значимости рекомендацийстатистически мало отличаются между собой; выявлено, что реакция инвесторов на изменение рекомендацийна фондовой бирже ММВБ определяется в течение болеепродолжительного периода времени, чем на LSE; эмпирическое исследование показало, что репутацияаналитической команды оказывает существенное влияние навосприятие инвесторами опубликованной рекомендации ипоследующую динамику котировок, повышая информационнуюзначимость рекомендаций более чем в два раза; доказано, что различные состояния фондового рынка неоказывают влияния на статистическую значимость полученныхрезультатов, однако влияют на относительную экономическуюзначимость изменения рекомендации – в частности, в периоднисходящего тренда инвесторы более активно реагируют напересмотр рекомендаций в сторону понижения, а в периодвосходящего тренда – в сторону повышения; выявлено, что информационная значимость рекомендацииувеличивается более чем на 15% в том случае, если направлениепересмотра (повышение или понижение) совпадает с итоговойформулировкой рекомендации (покупать или продавать,соответственно).17Практическая значимость исследованияПроводимое исследование имеет высокую практическуюзначимость для всех участников фондового рынка.С позиции инвесторов, важным результатом работы является то,что оценка информационной значимости рекомендаций даетвозможность более точно предсказывать динамику котировок ценныхбумаг при выходе аналитических отчетов.

В перспективе это позволитразрабатывать более точные стратегии инвестирования, которыеприведут к увеличению рентабельности вложений. Кроме того,выводы, полученные в работе, позволяют определить критерии длявыбора банка, прогнозам которого инвестору следует доверять.С позиции банка, выпускающего отчеты по эмитентам, даннаяработа предоставляет возможность оценить влияние аналитическойкоманды на рынок и сравнить ее результаты деятельности с работойдругих команд. Пока что объем доступных данных позволяетпроводить анализ только для крупнейших банков, выпускающихбольшое количество рекомендаций, однако по мере накопленияэмпирического материала подобное исследование станет доступно длябольшего числа аналитических команд.С позиции эмитента, данная работа дает возможность оценить,какое влияние оказывает работа отдела по связям с инвесторами ианалитиками на котировки ценных бумаг, и соответствующимобразом скорректировать систему мотивации собственныхсотрудников.НаучныепубликациииапробациярезультатовисследованияОсновные результаты диссертации, а также предварительныхисследований автора, содержатся в следующих публикациях:18 Погожева А.А.

Влияние отчетов инвестиционных банков наключевые показатели фондового рынка // Российскоепредпринимательство. – 2012. – № 21 (219). – c. 82-87 (0,45 п.л.) Погожева А.А. Событийный анализ как способ тестированияэффективности рынка на примере выпуска рекомендаций //Российское предпринимательство. - 2013. - № 7 (229). - С. 64-68(0,38 п.л.) Погожева А.А. Оценка информационной значимостирекомендаций аналитиков на фондовом рынке // Проблемысовременной экономики: сборник материалов XIIМеждународной научно-практической конференции / Под общ.ред. Ж.А.

Мингалевой, С.С. Чернова. - Новосибирск: ОООагентство "СИБПРИНТ", 2013. - 253 с. - С. 30-35 (0,44 п.л.) Погожева А.А. Влияние репутации инвестиционного банка назначимость публикуемых аналитических отчетов по российскимэмитентам // Актуальные вопросы экономических наук: сборникматериалов ХХХI Международной научно-практическойконференции/ Под общ. ред. Ж.А.

Мингалевой, С.С. Чернова. Новосибирск: ООО агентство "СИБПРИНТ", 2013. - 260 с. - С.186-191 (0,42 п.л.)Кроме того, результаты работы были представлены наследующих научных конференциях и семинарах: Восьмая Межвузовская научная конференция «Тенденцииразвития фондового рынка в посткризисный период», Москва,апрель, 2011г. Девятая межвузовская научная конференция «Современноесостояние, инструменты и тенденции развития фондовогорынка», Москва, апрель, 2012г.19Структура работыДиссертация состоит из введения, трех глав и заключения,содержит список использованных обозначений, таблицы,пояснительные графики, а также библиографию. Структура даннойработы следующая:В первой главе рассмотрены основные направленияисследований в области тестирования эффективности рынка, оценкиинформационной и инвестиционной значимости деятельностиинвестиционных банков, а также маркетинговой роли выпускаемыханалитических отчетов.

Приведен подробный обзор основных работпо этим направлениям и предложен вариант систематизацииисследований по теме диссертационного исследования.Во второй главе описывает процесс сбора и подготовки данных,а также дается описание различных информационных источников,релевантных с точки зрения данной работы. Приводится сравнениеразличных компонентов аналитического отчета и рассматриваютсяразличные варианты определения события. Приводится детальныйобзор методологии проведения событийного анализа длятестирования информационной значимости публикуемых отчетов,включая определение окна событий, описание моделей, подходящихдля определения доходности по ценным бумагам, примеры проверокна устойчивость результатов, а также обсуждение проблем,возникающих при анализе.В третьей главе приводится описательная статистика поисследуемым выборкам и дается описание результатов эмпирическогоисследования, проведенного на основе методологии, описанной вовторой главе.

Представлен подробный анализ оценкиинформационной значимости рекомендаций, включая тестирование20различных спецификаций модели. Также приводится обоснованиеполученных результатов и делаются значимые выводы.В заключении приведены основные выводы и результаты,полученные в ходе диссертационного исследования, а такжепрактического применения предлагаемых моделей. Рассмотреныограничения данной работы, а также предложены возможныенаправления дальнейших исследований.21Глава 1. Рекомендации аналитиков нафинансовых рынкахВ этой главе рассмотрены основные направления исследованийв области тестирования эффективности рынка, оценкиинформационной и инвестиционной значимости деятельностианалитиков, а также маркетинговой роли выпускаемых аналитическихотчетов.

Представлен краткий анализ истории развития исследований,приведен подробный ретроспективный обзор основных работ,указаны ключевые выводы по рассматриваемым направлениям ипредложен вариант систематизации исследований по темедиссертационной работы.1.1. Тестирование эффективности рынкаНаучные исследования, в которых оценивается влияниеинформации о деятельности компании на фондовый рынок, получилиразвитие в конце 1960-х годов.

Большое влияние на изменение кругаисследований произвел переход от нормативного подхода вэкономике к позитивному, то есть переход от оценочных суждений кизучению реальных экономических процессов. Кроме того, в этотпериод были сделаны существенные новации. Была разработанагипотеза эффективного рынка, предложена модель ценообразованияактивов (CAPM), а также создана методология событийного анализа вее современном виде, подробно разобранная в работе Fama и др.(1969) [46].22Согласно гипотезе эффективного рынка, вся существеннаяинформация немедленно и в полной мере отражается на котировкахценных бумаг.

Fama (1991) [47] определяет эффективный рынок какместо, где «котировки ценных бумаг полностью отражают всюдоступную информацию». Поскольку котировки ценных бумагопределяют распределение доходов на рынке, то вопрос того,является ли рынок эффективным, затрагивает интересы всехучастников рынка – начиная от инвесторов и эмитентов и заканчиваяменеджерами и регуляторами. Таким образом, именно гипотезаэффективного рынка ставит перед исследователями вопрос,действительно ли поступающая на рынок информация отражается вкотировках мгновенно и полностью. Для ответа на этот вопрос былнеобходим новый инструментарий.В том же году, когда в работе Fama (1965) [44] быларассмотрена гипотеза эффективного рынка, Sharpe (1964) [96] иLintner (1965) [77] предложили модель ценообразования активов(CAPM).

Эта модель, наряду с гипотезой эффективного рынка,определила прогресс в области выделения доходности, специфичнойдля отдельного эмитента. Именно возможность использования такогокомпонента доходности позволила тестировать информационнуюзначимость новостей о деятельности отдельной компании (Brown иWarner, 1980, 1985) [25, 26].В 1969 году в работе Fama и др. (1969) [46] была предложенаметодология событийного анализа в области финансов в том виде, вкотором она используется в современных исследованиях.

В этойметодологии применение модели ценообразования активов (CAPM)позволило оценить аномальную доходность, возникающую привозникновении какого-либо типа событий. Исследователи формируют23вывод о том, что событие содержит новую для рынка информацию, поизменению уровня котировок или объема торгов в течение периодавремени вокруг события (т.н. «окно события») – если изменениеявляется существенным, то событие имеет информационнуюзначимость для рынка и влияет на изменение существующихожиданий. Таким образом, именно событийный анализ позволилответить на вопрос о том, какое влияние на рынок оказывает выходновой информации, будь то сплит акций (Fama и др., 1969 [46]),публикация финансовой отчетности (Ball и Brown, 1968 [9] и Beaver,1968 [15]) или изменение рекомендаций аналитиков.В зависимости от типа рассматриваемых событий анализ можетпроводиться как в краткосрочном периоде (от нескольких минут донескольких дней), так и в долгосрочном периоде (обычно от одного допяти лет).

Методологически событийный анализ на длинныхпромежутках времени содержит гораздо большее количество проблеми допущений, чем это характерно для краткосрочного анализа.Что касается корректности анализа, то в краткосрочном периодеожидаемая доходность определяется относительно корректно. Пооценка зарубежных исследователей, ожидаемая доходность в течениедня (для фондового рынка США) составляет около 0,05%, поэтомуошибки в оценке доходности, связанные с ошибками в оценках риска,составляют менее 0,01-0,02% в день. Это небольшие цифры всравнении с аномальной доходностью, которая обычно составляет0,5% и более.Для тестирования эффективности рынка при использованииметода событийного анализа оценивается влияние, скорость инесмещенность реакции рынка на события.

Характеристики

Список файлов диссертации