Диссертация (1138312), страница 21
Текст из файла (страница 21)
Итоговая выборка составила1372 события, включая 696 случаев повышения рекомендаций и 676случаев понижения рекомендаций по 119 эмитентам, выпущенным 19инвестиционными банками. В выборку вошло большинствопубличных российских компаний, включая все ликвидные.Капитализация компаний из выборки составила 89% от общей143капитализации биржи ММВБ и 95% от общей капитализациироссийских компаний, торгующихся на бирже LSE по итогам 2012года.Результаты использованной модели показали, что какповышение, так и понижение рекомендаций ведет к значимомуизменению аномальной доходности.
Реакция инвесторовсоответствует направлению пересмотра рекомендации – приповышении рекомендации котировки идут вверх, при понижениирекомендации – вниз. Изменение цен акций является статистически иэкономически значимым. Хотя абсолютные показатели измененийкажутся незначительными (разброс составляет от -0,5% до 0,64% заторговую сессию), однако они велики в годовом исчислении. Приэтом «усиление» пересмотра рекомендации (то есть повышение доуровня «покупать» или понижение до уровня «продавать») добавляетк доходности 0,31% в течение трех дней после повышениярекомендаций и –0,34% для понижения рекомендаций. Существеннойасимметрии в реакции рынка на повышения и на понижения необнаружено.Реакция рынка не является мгновенной и является значимой втечение двух-трех торговых сессий, что соответствует выводамзарубежных исследований. Аналогично результатам на фондовомрынке США, значимая динамика котировок начинается за один-двадня до пересмотра рекомендации, что может объясняться какособенностью используемой базы данных, так и возможностьюрассылки аналитических отчетов ряду клиентов до даты официальнойпубликации.Расхождение в результатах при использовании рыночноймодели и модели CAPM является минимальным – как значения t-144статистики, так и уровень аномальной доходности остаются насхожем уровне.В выборку вошли данные за три года с июня 2009 по июнь 2012,которые содержат как период «бычьего», так и период «медвежьего»рынка.
Во время «бычьего» рынка аналитики оказались болеесклонны делать положительные пересмотры рекомендаций, в то времякак во время «медвежьего» рынка – отрицательные пересмотры.При этом оказалось, что инвестиционные банки оказываютвлияние на рынок при любом тренде фондового рынка. Однако впериод роста рынка инвесторы больше доверяют положительнымпересмотрам рекомендаций и более склонны следовать совету«покупать».
А в период спада инвесторы больше доверяютпонижению рекомендаций, которое подтверждает их ожидания поповоду дальнейшего движения котировок.Инвестиционные банки с сильной репутацией оказываютгораздо большее влияние на котировки ценных бумаг анализируемыхкомпаний, чем прочие инвестиционные банки. Это может бытьсвязано как с тем, что инвесторы действительно больше доверяютрекомендациям зарекомендовавших себя банков и чаще их реализуют,так и с тем, что большее количество инвесторов получает отчетыкрупнейших банков. При этом разделение банков по страновойпринадлежности (местные и зарубежные) не показало существенныхразличий в подгруппах.При изменении биржи инвесторы в российские ценные бумагипродолжают реагировать на пересмотр рекомендаций.
Однако приторгах на Лондонской фондовой бирже значимое изменениедоходности наблюдается в течение более короткого интервалавремени, то есть рынок быстрее отражает в ценах поступление новой145информации. Кумулятивная аномальная доходность в течениетрехдневного окна событий для ММВБ и LSE сопоставимы, однакоаномальная доходность (и соответствующая t-статистика) в деньпересмотра рекомендаций значимо выше на LSE.На пересмотр рекомендаций реагируют не только котировкиценных бумаг. Активность инвесторов, выражающаяся в колебанияхобъемов торгов, также значимо повышается в периоды пересмотров.На бирже ММВБ такое повышение более значимо для положительныхпересмотров рекомендаций, в то время как на LSE рост объемовторгов происходит при любом направлении пересмотра.В таблице 3.7.
указаны сводные итоги применения методасобытийного анализа для оценки информационной значимостипересмотров по рекомендациям.Таблица 3.7. Результаты использования метода событийногоанализа для оценки информационной значимости пересмотров порекомендациямПересмотрПовышенияПовышенияПовышенияПовышенияПовышенияПовышенияПовышенияПовышенияПовышенияБиржаММВБММВБLSELSEММВБММВБММВБММВБММВБМодель*MARCAPMMARCAPMMARMARMARMARMARПовышенияММВБ MARПовышенияММВБ MARПовышенияММВБ MARПовышенияММВБ MARВыборкаВся выборкаВся выборкаВся выборкаВся выборка2009 год2010 год2011 год2012 год"Зарубежные"банки"Местные"банкиРейтингII топ-6Нет вРейтинге IIПовышения до"покупать"AR [0]** t-стат. CAR [-1;1]0,64%6,3021,21%0,57%6,1111,02%0,80%3,2111,53%0,61%2,5041,17%0,95%3,9961,50%0,51%3,1460,99%0,55%3,0771,20%0,64%2,4271,30%0,70%5,9121,29%0,54%3,1161,02%1,14%5,9451,92%0,33%3,0520,75%0,85%7,4521,39%146ПересмотрПониженияПониженияПониженияПониженияПониженияПониженияПониженияПониженияПониженияБиржаММВБММВБLSELSEММВБММВБММВБММВБММВБМодель*MARCAPMMARCAPMMARMARMARMARMARПониженияММВБ MARПониженияММВБ MARПониженияММВБ MARПониженияММВБ MARВыборкаВся выборкаВся выборкаВся выборкаВся выборка2009 год2010 год2011 год2012 год"Зарубежные"банки"Местные"банкиРейтингII топ-6Нет вРейтинге IIПонижения до"продавать"AR [0]** t-стат.
CAR [-1;1]-0,50% -5,741-1,07%-0,54% -6,202-1,09%-1,31% -4,492-2,49%-1,19% -4,058-2,26%-0,06% -1,477-0,85%-0,46% -3,311-0,98%-0,75% -5,589-1,49%-0,52% -2,500-0,62%-0,57% -5,236-1,03%-0,46%-3,256-1,39%-0,75%-5,692-1,63%-0,40%-3,473-0,90%-0,69%7,452-1,36%*MAR – рыночная модель (market-adjusted model)** AR [0] – аномальная доходность в день пересмотра и соответствующее значение t-статистикиCAR [-1;1] – кумулятивная аномальная доходность в течение трехдневного окна событий,центрированного вокруг даты пересмотра рекомендации147ЗаключениеВ рамках данной диссертационной работы было проведеноисследование влияния рекомендаций инвестиционных банков наключевые параметры торговли российских эмитентов на биржахММВБ и LSE.В ходе эмпирического исследования впервые проведенотестирование метода событийного анализа для оценки влияниядеятельности инвестиционных банков на котировки и объемы торговроссийских эмитентов.
Для целей исследования была определенаспецификация модели, наиболее релевантной для российского рынка.Использование метода событийного анализа стало возможнымблагодаря сбору и обработке более четырех с половиной тысячаналитических отчетов. Это позволило создать уникальную базуданных, содержащую более полутора тысяч рекомендаций пороссийским компаниям. Капитализация компаний из выборкисоставила 89% от общей капитализации биржи ММВБ и 95% отобщей капитализации российских компаний, торгующихся на биржеLSE по итогам 2012 года.В работе была найдена значимая связь между публикациейпересмотров по рекомендациям и динамикой котировок и объемомторгов: Установлено, что повышение рекомендаций на российскомрынке приводит к краткосрочному увеличению котировокценной бумаги, в то время как понижение рекомендаций – ккраткосрочному снижению котировок.
Накопленная аномальнаядоходность в течение трех дней вокруг пересмотра148рекомендации составляет в среднем 1,21% для повышений и 1,07% для понижений на бирже ММВБ и 1,53% для повышенийи -2,49% для понижений на бирже LSE. В целом можнозаключить, что рыночная реакция на повышение и понижениене асимметрична. Результаты статистически значимы в течение двух-трех днейпосле пересмотра рекомендации, то есть реакция рынка неявляется мгновенной. Однако котировки впоследствии невозвращаются к прежнему уровню, что позволяет сделать выводо наличии информационной значимости у аналитическихотчетов. На пересмотр рекомендаций реагируют не только котировкиценных бумаг.
Активность инвесторов, выражающаяся вколебаниях объемов торгов, также значимо повышается впериоды пересмотров. На бирже ММВБ такое повышение болеезначимо для положительных пересмотров рекомендаций, в товремя как на LSE рост объемов торгов происходит при любомнаправлении пересмотра.Помимо анализа общего влияния, были найдены следующиезакономерности при пересмотре рекомендаций: Особенностью российских эмитентов является то, что многие изних наряду с торгами на бирже ММВБ имеют листинг в формедепозитарных расписок на Лондонской фондовой бирже (LSE).В данной работе был проведен анализ того, какое влияниеоказывает биржа на асимметрию в реакции инвесторов, наколичественное изменение доходности по ценным бумагам и наразницу в объеме торгов.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
