Диссертация (1138312), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Уже сейчас можно делать выводы оцелесообразности поддержания аналитических подразделений,необходимости законодательных изменений или особенностяхпринятия решений на данном рынке.Актуальность подобного исследования обеспечивается такжетем, что круг работ по фондовым рынкам за пределами США оченьограничен.
Поскольку поведение инвесторов от рынка к рынкусущественно различается, подтверждение тех или иных выводов нароссийских данных значимо повысит их достоверность.Актуальность темы исследования будет только возрастать сразвитием российского фондового рынка и деятельности аналитиков.Это позволит расширить список изучаемых тем и подтвердить илиопровергнуть ранее полученные результаты.Методологическая основа исследованияТеоретическую основу исследования составляют работыроссийских и зарубежных исследователей по фондовым рынкам,10деятельности банков, публикующих аналитику по фондовому рынку,а также по управлению инвестициями. Диссертация основана натеоретических принципах, сформулированных в теорииповеденческих финансов и методических разработках моделейсобытийного анализа, выполненных Fama (1968) [44], Womack (1996)[104], Jegadeesh и Kim (2006) [67], Barber и др.
(2001) [10], Cervellati(2005) [28], а также Тепловой Т.В. по российскому рынку.Методология исследования базируется на эмпирическихисследованиях преимущественно зарубежных экономистов.Методологическая база включает методы корреляционного истатистического анализа. Существенное влияние на результатыоказывает многофакторная классификация и группировка данных – взависимости от классификации рекомендаций, группировкианалитических команд, публикующих рекомендации, и периодоввремени выставления рекомендаций, значимость результатовварьируется.В работе тестируется метод анализа информационнойзначимости рекомендаций аналитиков, который заключается в оценкединамики котировок и объемов торгов в течение короткого окнасобытий вокруг даты публикации рекомендации.Цель и задачи исследованияВ рамках диссертационного исследования был проведен анализрекомендаций, выпускаемых инвестиционными банками.
Основнойцелью исследования является оценка информационной значимостирекомендаций аналитиков, включая анализ влияния рекомендаций накотировки и объем торгов ценных бумаг российских эмитентов. Стеоретической точки зрения, диссертация предлагает математическуюмодель, которая предоставит аналитический аппарат для оценки11влияния выпускаемых аналитических отчетов на фондовый рынок взависимости от исследуемых параметров.В соответствии с указанной целью в данном исследованиипоставлены следующие задачи:1. Сбор, изучение и оценка современных российских изарубежных подходов к проблеме, уточнение понятияинформационной значимости рекомендаций аналитиков2.
Определение структурных элементов аналитических отчетов,выделение видов рекомендаций аналитиков, категоризациясубъектов выставления рекомендаций, а также ключевыххарактеристик рекомендаций аналитиков. Выделение факторов,способных оказать влияние на значимость рекомендации3. Анализ возможности и целесообразности применениязарубежных моделей в российских условиях.
Выборспецификации модели для оценки информационной значимостирекомендаций на российском рынке4. Выбор источников данных, сбор, обработка и агрегированиеданных, подготовка различных выборок данных дляисследования5. Применение предложенной модели к российским данным дляоценки информационной значимости рекомендаций путемисследования реакции котировок и объемов торгов российскихэмитентов ценных бумаг.
Тестирование модели на различныхвыборках для оценки гипотез и проверки устойчивостирезультатовОбъект и предмет исследованияВ данной работе объектом исследования являютсярекомендации аналитиков по акциям российских эмитентов,12торгующихся на биржах ММВБ (Московская МежбанковскаяВалютная Биржа) и Лондонская фондовая биржа (London StockExchange, LSE).Предметом исследования является зависимость изменениякотировок и объема торгов акциями российских эмитентов отизменения рекомендаций аналитиков по данным ценным бумагам.Степень научной проработанности проблемыНаучные исследования, в которых рассматриваютсярекомендации аналитиков, оценивают различные аспекты выпускааналитики по ценным бумагам – начиная от корректности сделанныхпрогнозов и заканчивая возможностью их использования дляторговых стратегий.На сегодняшний день существует большое количество научныхработ по данной теме, которая активно развивалась за рубежом,начиная с конца 1960-х годов.
Однако абсолютное большинствоисследований использует для анализа данные по рынку ценных бумагСША. Данные по другим рынкам используются чрезвычайно редко –даже в тех странах, где фондовый рынок является достаточноразвитым.Одними из первых работ в области рекомендаций аналитиковбыли исследования Shelton (1967) [97], Davies и Canes (1978) [39],Crichfield, Dyckman и Lakonishok (1978) [38], Copeland и Mayers (1982)[36].Наиболее известными работами в области оценкиинформационной значимости рекомендаций аналитиков являютсяработы Elton, Gruber и Grossman (1986) [43], Stickel (1995) [103],Womack (1996) [104], Barber и др.
(2001) [10], Bradshaw (2004) [22],Brav, Lehavy (2003) [23], Jegadeesh и Kim (2006) [67].13Важными работами с точки зрения проверки влияниярекомендаций в странах за пределами США стали работы Dimson иMarsh (1984) [40], которые провели исследование на примере пятистран, а также Jegadeesh и Kim (2006) [67], которые проанализировалирынки стран большой семерки. Кроме того, можно упомянутьисследования по отдельным странам – Pieper, Schiereck и Weber (1993)[91] для рынка Германии, Schmid и Zimmerman (2003) [95] дляШвейцарии, две работы по Италии (Cervellati, Della Bina, Giulianelli(2005) [28], Belcredi, Bozzi и Rigamonti (2003) [16]), две работы поИспании (Gonzalo и Inurrieta (2001) [56], Blandon и Bosch (2009) [19]).Среди исследований по российскому рынку можно выделитьработы, рассматривающие применение событийного анализа кфондовому рынку, в числе которых важно упомянутьметодологическую статью Тепловой Т.В.
[3], в которойрассматриваются особенности проведению событийного анализа напримере дивидендных выплат. Однако непосредственно отчеты пофондовому рынку анализируются только в работе Болотина Г.М. [1] ,в которой рассматривается эффективность торговых стратегий наоснове рекомендаций аналитиков и оценивается их прогнозирующаяспособность.
Стоит подчеркнуть, что в указанной работерассматривается только инвестиционная значимость рекомендаций, вто время как работ, в которых оценивается информационнаязначимость рекомендаций, представленных в аналитическом отчете,на российском рынке еще не было.14Научная новизнаК наиболее важным результатам, характеризующим научнуюновизну проведенного исследования, относятся следующие:1. уточнено понятие информационной значимости рекомендацийаналитиков;2.
выбрана спецификация модели событийного анализа, наиболееподходящаядляоценкиинформационнойзначимостианалитических рекомендаций на российском рынке;3. определена количественная зависимость между пересмотромрекомендаций аналитиков в сторону повышения и в сторонупониженияисоответствующимизменениеманомальнойдоходности и аномального объема торгов ценных бумагроссийских эмитентов в краткосрочном периоде; при этомдоказано, что гипотеза распространения информации болеедостоверна с точки зрения описания влияния изменениярекомендаций на фондовый рынок, чем гипотеза ценовогодавления;4.
выявлены особенности поведения инвесторов на различныхбиржах, связанные со скоростью отражения новой информациив котировках, а также подтверждена стабильность реакцииинвесторов на изменение рекомендаций по российским акциямвне зависимости от фондовой биржи, на которой они торгуются;5. выявлено, что более сильный сигнал в аналитическом отчете,при котором направление изменения рекомендации совпадает ситоговым значением рекомендации (например, повышение доуровня «покупать»), ведет к росту информационной значимостирекомендации;156. доказано, что различные стадии цикла, через которые проходитфондовый рынок, не оказывают влияния на статистическуюзначимостьполученныхотносительнуюрезультатов,экономическуюоднаковлияютзначимостьнаизменениярекомендации – в частности, в период снижения рынкаинвесторыболееактивнореагируютнапересмотрырекомендаций в сторону понижения, а в период роста большедоверяют пересмотрам рекомендаций в сторону повышения,которое подтверждает их ожидания по поводу дальнейшегодвижения котировок;7.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
