Автореферат (1138311), страница 4
Текст из файла (страница 4)
Во время«бычьего» рынка аналитики оказались более склонны делать пересмотры19рекомендаций в сторону повышения, в то время как во время «медвежьего»рынка – пересмотры в сторону понижения.При этом оказалось, что изменение рекомендаций оказывает влияние нарынок при любом направлении рыночного тренда. Однако в период ростарынкаинвесторыбольшедоверяютположительнымпересмотрамрекомендаций и более склонны следовать совету «покупать». А в период спадаинвесторы больше доверяют понижению рекомендаций, которое подтверждаетих ожидания по поводу дальнейшего движения котировок. Таким образом, хотяизменение динамики рынка не влияет на статистическую значимостьрезультатов, относительная экономическая значимость различных категорийпересмотров рекомендаций меняется.В ходе исследования была подтверждена гипотеза о высокой значимостирепутациибанка,публикующегорекомендациипоэмитентам,чтопотенциально дает возможность оценивать работу аналитических командразличных компаний.
Отчеты аналитических команд банков, входящих врейтинг лучших аналитиков Institutional Investor, оказывают значимо болеесильное влияние на рынок, чем отчеты прочих банков. Это может быть связанокак с тем, что инвесторы действительно больше доверяют рекомендациямзарекомендовавших себя банков и чаще их реализуют, так и с тем, что большееколичество инвесторов получает отчеты крупнейших банков. При этомразделение банков по страновой принадлежности (местные и зарубежные) непоказало существенных различий в подгруппах.При изменении биржи инвесторы в российские ценные бумагипродолжают реагировать на изменения рекомендаций. Однако реакцияинвесторов на Лондонской фондовой бирже является более выраженной –значимое изменение доходности наблюдается в течение более короткогоинтервала времени, то есть рынок быстрее отражает в ценах поступление новойинформации.
Кумулятивная аномальная доходность в течение трехдневногоокна событий для ММВБ и LSE сопоставимы, однако аномальная доходность20(и соответствующая t-статистика) в день изменения рекомендаций значимовыше на LSE. Сравнение реакции инвесторов на различных биржах быловозможно в силу особенностей российских эмитентов – многие из них наряду сторгами на бирже ММВБ имеют листинг в форме депозитарных расписок наЛондонской фондовой бирже (LSE).На изменение рекомендаций реагируют не только котировки ценныхбумаг. Активность инвесторов, выражающаяся в колебаниях объемов торгов,также значимо повышается в периоды пересмотров.
На бирже ММВБ такойрост активности более значим для пересмотров рекомендаций в сторонуповышения, в то время как на LSE рост объемов торгов происходит при любомнаправлении пересмотра.Таблица 1Результаты использования метода событийного анализа для оценкиинформационной значимости рекомендацийПересмотрПовышенияПовышенияПовышенияПовышенияПовышенияПовышенияПовышенияПовышенияПовышенияБиржаММВБММВБLSELSEММВБММВБММВБММВБММВБМодель*MARCAPMMARCAPMMARMARMARMARMARПовышенияММВБ MARПовышенияММВБ MARПовышенияММВБ MARПовышенияММВБ MARПониженияПониженияПониженияПониженияПониженияММВБММВБLSELSEММВБMARCAPMMARCAPMMARВыборкаВся выборкаВся выборкаВся выборкаВся выборка2009 год2010 год2011 год2012 год"Зарубежные"банки"Местные"банкиРейтингII топ-6Нет вРейтинге IIПовышения до"покупать"Вся выборкаВся выборкаВся выборкаВся выборка2009 год21AR [0]**0,64%0,57%0,80%0,61%0,95%0,51%0,55%0,64%0,70%t-стат.6,3026,1113,2112,5043,9963,1463,0772,4275,912CAR [-1;1]1,21%1,02%1,53%1,17%1,50%0,99%1,20%1,30%1,29%0,54%3,1161,02%1,14%5,9451,92%0,33%3,0520,75%0,85%7,4521,39%-0,50%-0,54%-1,31%-1,19%-0,06%-5,741-6,202-4,492-4,058-1,477-1,07%-1,09%-2,49%-2,26%-0,85%ПересмотрПониженияПониженияПониженияПониженияБиржаММВБММВБММВБММВБМодель*MARMARMARMARПониженияММВБ MARПониженияММВБ MARПониженияММВБ MARПониженияММВБ MARВыборка2010 год2011 год2012 год"Зарубежные"банки"Местные"банкиРейтингII топ-6Нет вРейтинге IIПонижения до"продавать"AR [0]**-0,46%-0,75%-0,52%-0,57%t-стат.
CAR [-1;1]-3,311-0,98%-5,589-1,49%-2,500-0,62%-5,236-1,03%-0,46%-3,256-1,39%-0,75%-5,692-1,63%-0,40%-3,473-0,90%-0,69%7,452-1,36%*MAR – рыночная модель (market-adjusted model)** AR [0] – аномальная доходность в день пересмотра и соответствующее значение t-статистикиCAR [-1;1] – кумулятивная аномальная доходность в течение трехдневного окна событий, центрированноговокруг даты пересмотра рекомендацииВ заключении приведены основные выводы и результаты, полученные входе диссертационного исследования, а также практического примененияпредлагаемых моделей. Рассмотрены ограничения данной работы, а такжепредложены возможные направления дальнейших исследований.3. Основные результаты и выводы работыВдиссертационнойработевпроцессеисследованияполученыследующие выводы:1.
входетеоретическогоанализаипроведенныхэмпирическихисследований был получен вывод о том, что использование методасобытийногоанализа дает достоверные результаты прианализеинформационной значимости рекомендаций аналитиков;2. установлено, что пересмотр рекомендаций в сторону повышения нароссийском рынке приводит к краткосрочному увеличению котировокценной бумаги на 1,21% в течение трехдневного окна событий, в то времякак пересмотр рекомендаций в сторону понижения – к краткосрочному22снижению котировок на 1,07%; результаты статистически значимы втечение двух-трех дней после изменения рекомендации;3. доказано, что результаты использования различных моделей анализа«нормальной»информационнойдоходностипозначимостиценнымбумагамрекомендацийдляоценкистатистическималоотличаются между собой;4.
выявлено, что реакция инвесторов на изменение рекомендаций нафондовой бирже ММВБ определяется в течение более продолжительногопериода времени, чем на LSE;5. эмпирическое исследование показало, что репутация аналитическойкоманды оказывает существенное влияние на восприятие инвесторамиопубликованной рекомендации и последующую динамику котировок,повышая информационную значимость рекомендаций более чем в двараза;6.
доказано, что различные состояния фондового рынка не оказываютвлияния на статистическую значимость полученных результатов, однаковлияютна относительнуюэкономическуюзначимостьизменениярекомендации – в частности, в период нисходящего тренда инвесторыболее активно реагируют на пересмотр рекомендаций в сторонупонижения, а в период восходящего тренда – в сторону повышения;7.
выявлено, что информационная значимость рекомендации увеличиваетсяболее чем на 15% в том случае, если направление пересмотра (повышениеили понижение) совпадает с итоговой формулировкой рекомендации(покупать или продавать, соответственно).Список публикаций по теме диссертацииРаботы, опубликованные автором в журналах, рекомендованных ВАКМинистерства образования и науки России:231. Погожева А.А.
Влияние отчетов инвестиционных банков на ключевыепоказатели фондового рынка // Российское предпринимательство. – 2012.– № 21 (219). – c. 82-87 (0,45 п.л.)2. ПогожеваА.А.Событийныйанализкакспособтестированияэффективности рынка на примере выпуска рекомендаций // Российскоепредпринимательство. - 2013. - № 7 (229).
- С. 64-68 (0,38 п.л.)Другие работы, опубликованные автором по теме кандидатской диссертации:3. Погожева А.А. Оценка информационной значимости рекомендацийаналитиков на фондовом рынке // Проблемы современной экономики:сборникматериаловXIIМеждународнойнаучно-практическойконференции / Под общ. ред. Ж.А. Мингалевой, С.С. Чернова. Новосибирск: ООО агентство "СИБПРИНТ", 2013.
- 253 с. - С. 30-35 (0,44п.л.)4. Погожева А.А. Влияние репутации инвестиционного банка на значимостьпубликуемых аналитических отчетов по российским эмитентам //Актуальные вопросы экономических наук: сборник материалов ХХХIМеждународной научно-практической конференции/ Под общ. ред. Ж.А.Мингалевой, С.С. Чернова. - Новосибирск: ООО агентство "СИБПРИНТ",2013. - 260 с. - С. 186-191 (0,42 п.л.)Лицензия ЛР № 020832 от «15» октября 1993 г.Подписано в печать «__» __________ _____ г.
Формат 60х84/16Бумага офсетная. Печать офсетная.Усл. печ. л. 1.Тираж 100 экз. Заказ №___ Типография издательства НИУ ВШЭ,125319, г. Москва, Кочновский пр-д., д. 3.24.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
