Автореферат (1138311), страница 2
Текст из файла (страница 2)
определенаколичественнаязависимостьмеждупересмотромрекомендаций аналитиков в сторону повышения и в сторону понижения исоответствующим изменением аномальной доходности и аномальногообъема торгов ценных бумаг российских эмитентов в краткосрочномпериоде; при этом доказано, что гипотеза распространения информацииболее достоверна с точки зренияописания влияния изменениярекомендаций на фондовый рынок, чем гипотеза ценового давления;4.
выявлены особенности поведения инвесторов на различных биржах,связанные со скоростью отражения новой информации в котировках, атакже подтверждена стабильность реакции инвесторов на изменениерекомендаций по российским акциям вне зависимости от фондовойбиржи, на которой они торгуются;5. выявлено, что более сильный сигнал в аналитическом отчете, прикотором направление изменения рекомендации совпадает с итоговымзначением рекомендации (например, повышение до уровня «покупать»),ведет к росту информационной значимости рекомендации;6.
доказано, что различные стадии цикла, через которые проходитфондовый рынок, не оказывают влияния на статистическую значимостьполученныхрезультатов,однаковлияютнаотносительнуюэкономическую значимость изменения рекомендации – в частности, впериод снижения рынка инвесторы более активно реагируют напересмотры рекомендаций в сторону понижения, а в период роста большедоверяют пересмотрам рекомендаций в сторону повышения, котороеподтверждает их ожидания по поводу дальнейшего движения котировок;7. подтверждена гипотеза о высокой значимости репутации банка,публикующего отчеты по российским эмитентам, при этом разделениебанков по страновой принадлежности (местные и зарубежные) непоказывает существенных различий в подгруппах.Практическая значимость исследования. Проводимое исследование8имеет высокую практическую значимость для всех участников фондовогорынка. С позиции инвесторов, важным результатом работы является то, чтооценка информационной значимости рекомендаций дает возможность болееточно предсказывать динамику котировок ценных бумаг при выходеаналитических отчетов.
В перспективе это позволит разрабатывать болееточныестратегииинвестирования,которыеприведуткувеличениюрентабельности вложений. Кроме того, выводы, полученные в работе,позволяют определить критерии для выбора банка, прогнозам которогоинвестору следует доверять.С позиции банка, выпускающего отчеты по эмитентам, данная работапредоставляет возможность оценить влияние аналитической команды на рыноки сравнить ее результаты деятельности с работой других команд. Пока чтообъем доступных данных позволяет проводить анализ только для крупнейшихбанков, выпускающих большое количество рекомендаций, однако по меренакопления эмпирического материала подобное исследование станет доступнодля большего числа аналитических команд.С позиции эмитента, данная работа дает возможность оценить, какоевлияние оказывает работа отдела по связям с инвесторами и аналитиками накотировки ценных бумаг, и соответствующим образом скорректироватьсистему мотивации собственных сотрудников.Материалы диссертации внедрены в практику деятельности ЗАО«Интерфакс».
В частности, на основе результатов исследования была внедренаметодика учета рекомендаций аналитиков, публикуемых на информационнойленте и в базах данных компании, а также разработана методика анализарекомендаций и формирования консенсус-прогнозов по рекомендациям.Апробациярезультатовисследования.Основныеположениядиссертации были доложены на научных конференциях: VIII Межвузовскаянаучная конференция «Тенденции развития фондового рынка в посткризисныйпериод», Москва, апрель, 2011г.; IX межвузовская научная конференция9«Современное состояние, инструменты и тенденции развития фондовогорынка», Москва, апрель, 2012г.; XIII Международная научно-практическаяконференция «Проблемы современной экономики», Новосибирск, апрель,2013г.; ХХХI Международная научно-практическая конференция «Актуальныевопросы экономических наук», Новосибирск, май 2013г.Публикации.
По теме диссертации опубликованы 4 статьи общимобъемом 1,69 п.л. (вклад автора – 1,69 п.л.). Из них 2 публикации в журналах,рекомендованных ВАК Министерства образования и науки России, составляют0,83 п.л. (авторский вклад – 0,83 п.л.)Структура работы отражает решение ключевых задач, поставленныхперед научным исследованием. Диссертация состоит из введения, трехглав,заключения,наименования,библиографическогоиприложения.списка,содержащегоДиссертационное104исследованиепредставлено на 178 страницах (в том числе 13 страниц приложений) ивключает 12 таблиц и 15 рисунков.2. Основные положения диссертацииВо введении обоснована актуальность темы диссертации, определеныпредмет и объект исследования, сформулирована его цель и поставленысоответствующиезадачи,проанализированаметодологическаяиинформационная база, раскрыта научная новизна исследования, описанытеоретическая и практическая значимость полученных результатов.В первой главе рассмотрены основные направления исследований вобласти тестирования эффективности рынка, оценки информационной иинвестиционной значимости деятельности аналитических команд, а такжемаркетинговойроливыпускаемыханалитическихотчетов.Приведенподробный обзор основных работ по этим направлениям и предложен вариантсистематизации исследований по теме диссертации.10Одним из наиболее важных вопросов, который привел к изучениюдеятельности аналитиков, стал вопрос об эффективности рынка.
Наряду сразработкой модели ценообразования активов и созданием методологиисобытийного анализа в его современном виде, он привел к возникновениюширокого ряда исследований, посвященных оценке влияния новостей нафондовый рынок. В рамках данного направления рассматриваются различныеновости, касающиеся эмитентов и торгуемых ценных бумаг: начиная отдивидендных выплат, новостей о слияниях и поглощениях и смене руководствакомпании и заканчивая такими повторяющимися типами событий, какпубликация финансовой отчетности, выход прогнозов менеджмента иожиданий аналитиков по ключевым финансовым показателям.Одним из типов новостей, которые оказывают значимое влияние нафондовой рынок, стал выпуск аналитических отчетов.
Влияние аналитиковможно анализировать с практической точки зрения, оценивая возможностьзаработать благодаря использованию торговых стратегий с использованиеминформации о рекомендациях. В таких исследованиях рассматриваетсяинвестиционнаязначимостьаналитическихотчетов.Тестированиеинвестиционной значимости предполагает наличие большого объема данныхдля проведения анализа. Что важнее, в рамках такого тестированияисследователи сталкиваются со множеством методологических проблем,которые еще не были однозначно решены научным сообществом. Выводы обэффективностипримененияторговыхстратегийсиспользованиемрекомендаций аналитиков значительно различаются в зависимости от многихфакторов. Окончательные выводы сложно сделать и в силу того, что изменениеситуации на рынке приводит к изменению эффективности торговой стратегии.В связи с этим вопрос о возможности получить дополнительную доходность отиспользования рекомендаций остается до сих пор открытым.Кроме того, влияние аналитиков тестируется напрямую, путем анализаинформационнойзначимостианалитических11отчетов.Вэтомслучаерассматриваются показатели аномальной доходности и аномального объематоргов, которые возникают вокруг даты изменения рекомендации.
В работеуточняется понятие информационной значимости рекомендаций аналитиков,которая представляет собой статистически значимое изменение доходности иобъема торгов по ценной бумаге в результате выпуска аналитического отчета. Вобщем случае, чем больше аномальная доходность и аномальный объем торгов,тем выше информационная значимость рекомендации.Тестированиеинформационнойзначимостиможетпроводитьсясиспользованием метода событийного анализа. Его применение в условияхотсутствиясерьезнойкластеризацииданныхивыходазначимыхсопутствующих новостей дает достоверные результаты на краткосрочныхвременных интервалах.
Большая часть исследователей склоняется к мнению отом, что изменение аналитических рекомендаций несет информационнуюзначимость для инвесторов, однако вопросы о силе воздействия пересмотров нафондовый рынок и влиянии страновых различий остаются открытыми.В дальнейшем развитие рынка аналитических отчетов и появление базданных, которые можно было использовать для проведения эмпирическихисследований, стимулировали изучение факторов, которые оказывают влияниена аналитиков, включая все вопросы, касающиеся искажений в мотивациианалитических команд. Широкий круг работ был также посвящен тому, какменяется точность прогнозов и их ценность для инвесторов в зависимости отмоделей, используемых аналитиками, разницы в рекомендациях опытныханалитиков и новичков, местных и зарубежных аналитиков, крупных инебольших банков, специализированных аналитиков и аналитиков широкогопрофиля, «хороших» и «плохих» аналитиков.Во второй главе описывается процесс сбора и подготовки данных, атакже дается описание различных информационных источников, релевантных сточки зрения данной работы.
Приводится сравнение различных компонентованалитического отчета и рассматриваются различные варианты определения12события. Приводится детальный обзор методологии проведения событийногоанализа для тестирования информационной значимости публикуемых отчетов,включая определение окна событий, описание моделей, подходящих дляопределениядоходностипоценнымбумагам,примерыпроверокнаустойчивость результатов, а также обсуждение проблем, возникающих прианализе.Длясозданиябазыданных,необходимойдляоценкивлияниядеятельности аналитических команд на фондовый рынок, было обработаноболее четырех с половиной тысяч аналитических отчетов.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
