Автореферат (1138311)

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла

На правах рукописиПогожева Анастасия АндреевнаОЦЕНКА ИНФОРМАЦИОННОЙ ЗНАЧИМОСТИ РЕКОМЕНДАЦИЙАНАЛИТИКОВ ПО РОССИЙСКИМ ЭМИТЕНТАМСпециальность 08.00.10Финансы, денежное обращение и кредитАВТОРЕФЕРАТдиссертации на соискание ученой степеникандидата экономических наукМосква – 2013Работа выполнена на кафедре фондового рынка и рынка инвестиций факультетаэкономики федерального государственного автономного образовательногоучреждениявысшегопрофессиональногообразования«Национальныйисследовательский университет «Высшая школа экономики».Научный руководителькандидат экономических наук, доцентСтоляров Андрей ИвановичОфициальные оппонентыПенкинАлександрФедорович,докторэкономических наук, профессор, Московскийгородской университет управления ПравительстваМосквы, заведующий кафедрой экономическойтеории и финансовых рынковНикитушкина Ирина Владимировна, кандидатэкономическихнаук,государственныйЛомоносова,МосковскийуниверситетдоцентименикафедрыМ.В.«Финансыикредит»Ведущая организацияРоссийская академия народного хозяйства игосударственнойслужбыприПрезидентеРоссийской ФедерацииЗащитасостоится«__»______2013г.в_____часовназаседаниидиссертационного совета Д 212.048.07 при Национальном исследовательскомуниверситете «Высшая школа экономики» по адресу: 101000, г.

Москва, ул.Мясницкая, д.20, ауд. 327-К.СдиссертациейможноознакомитьсявбиблиотекеНациональногоисследовательского университета «Высшая школа экономики».Автореферат разослан «___» _____________ 2013 г.Ученый секретарь диссертационного советад.э.н., профессорФилософова Татьяна Георгиевна21. Общая характеристика работыАктуальность темы исследования. Мировые расходы на аналитику пофондовому рынку составляют миллионы долларов в год ежегодно. В Россииэто направление также активно развивается.

Более трех десятков компанийвыпускает регулярные аналитические отчеты, востребованные инвесторами, вкоторых рассматриваются различные аспекты деятельности как отдельныхэмитентов, так и целых секторов рынка.На совершенно эффективном рынке расходы на аналитику были бы ненужны, поскольку котировки ценных бумаг уже отражали бы всю информацию,доступную на рынке в данный момент. Однако если рынок не являетсясовершенно эффективным, то инвесторы, желая получить доходность вышерыночной,готовывкладыватьсредствавполучениеинформации.Аналитические отчеты в таком контексте могут оказывать влияние на рынокпостольку, поскольку имеют информационную значимость для инвесторов.Рекомендации аналитиков важны как с точки зрения профессиональныхинвесторов, так и с точки зрения непрофессиональных, или «шумовых»,инвесторов, число которых на российском фондовом рынке постепенно растет.С 2006 года и до середины 2012 года число клиентов фондовой биржи ММВБ физических лиц выросло со 199 тыс.

до 808 тыс. Поскольку шумовыеинвесторы не в состоянии проводить регулярный фундаментальный анализценных бумаг, они следуют за общим движением рынка или применяют другиестратегии, одной из которых является использование аналитических отчетов поэмитентам.До сих пор короткий временной интервал данных, доступных пороссийскому фондовому рынку, а также отсутствие специфических баз данныхи связанная с этим трудоемкость получения и обработки информацииограничивали исследование рынка аналитики в России, который пока чторассматривался только фрагментарно. Однако, начиная с 2007-2008 годов, идетпостепенное накопление эмпирического материала, на основе которого можно3начать тестировать различные гипотезы, касающиеся как эффективностифункционирования российского рынка, так и влияния деятельности банков,выпускающих аналитические отчеты по фондовому рынку.

Целью даннойработы является ответ на вопрос о том, играют ли рекомендации аналитиковзначимую информационную роль на рынке, то есть оказывают ли они влияниена движение котировок и изменение объема торгов ценными бумагами.Актуальность такого исследования, не проводимого ранее на российскомрынке, обеспечивается также тем, что круг работ по данной теме по фондовымрынкам за пределами США очень ограничен. Поскольку поведение инвесторовот рынка к рынку существенно различается, подтверждение тех или иныхвыводов на российских данных значимо повысит их достоверность.Актуальность темы исследования будет только возрастать с развитиемроссийского фондового рынка и деятельности аналитиков. Это позволитрасширить список изучаемых тем и подтвердить или опровергнуть ранееполученные результаты.Степень научной проработанности проблемы.

Научные исследования,в которых рассматриваются рекомендации аналитиков, оценивают различныеаспекты выпуска аналитики по ценным бумагам – начиная от корректностисделанных прогнозов и заканчивая возможностью их использования дляторговых стратегий. На сегодняшний день существует большое количествонаучных работ по данной теме, которая активно развивалась за рубежом,начиная с конца 1960-х годов. Однако абсолютное большинство исследованийиспользует для анализа данные по рынку ценных бумаг США.

Данные подругим рынкам используются чрезвычайно редко – даже в тех странах, гдефондовый рынок является достаточно развитым.Наиболее известными работами в области оценки информационнойзначимости рекомендаций аналитиков являются работы Elton, Gruber иGrossman (1986), Stickel (1995), Womack (1996), Barber и др. (2001), Bradshaw(2004), Brav, Lehavy (2003), Jegadeesh и Kim (2006). Важными работами с точки4зрения проверки влияния рекомендаций в странах за пределами США сталиработы Dimson и Marsh (1984), которые провели исследование на примере пятистран, а также Jegadeesh и Kim (2006), которые проанализировали рынки странбольшой семерки. Кроме того, можно упомянуть исследования по отдельнымстранам – Pieper, Schiereck и Weber (1993) для рынка Германии, Schmid иZimmerman (2003) для Швейцарии, две работы по Италии (Cervellati, Della Bina,Giulianelli (2005), Belcredi, Bozzi и Rigamonti (2003)) и две работы по Испании(Gonzalo и Inurrieta (2001), Blandon и Bosch (2009)).Среди исследований по российскому рынку можно выделить работы,рассматривающие применение событийного анализа к фондовому рынку.

В ихчисле важно упомянуть методологическую статью Тепловой Т.В., в которойрассматриваются особенности проведения событийного анализа на примередивидендных выплат. Однако непосредственно отчеты по фондовому рынкуанализируются только в работе Болотина Г.М., в которой рассматриваетсяэффективность торговых стратегий на основе рекомендаций аналитиков иоценивается их прогнозирующая способность. Стоит подчеркнуть, что вуказаннойработерассматриваетсятолькоинвестиционнаязначимостьрекомендаций, в то время как работ, в которых оценивается информационнаязначимость рекомендаций, представленных в аналитическом отчете, нароссийском рынке еще не было.Объектом исследования являются рекомендации аналитиков по акциямроссийских эмитентов, торгующихся на бирже ММВБ и Лондонской фондовойбирже.

Предметом исследования является зависимость изменения котировок иобъема торгов акциями российских эмитентов от изменения рекомендацийаналитиков по данным ценным бумагам.Целью исследования является оценка информационной значимостирекомендацийкотировкианалитиков,включаяи объем торгов ценныханализвлияниярекомендацийбумаг российскихэмитентов.наСтеоретической точки зрения, диссертация предлагает математическую модель,5которая предоставит аналитический аппарат для оценки влияния выпускаемыханалитических отчетов на фондовый рынок в зависимости от исследуемыхпараметров. В соответствии с указанной целью в данном исследованиипоставлены следующие задачи:1. Сбор, изучение и оценка современных российских и зарубежныхподходов к проблеме, уточнение понятия информационной значимостирекомендаций аналитиков2.

Определение структурных элементов аналитических отчетов, выделениевидов рекомендаций аналитиков, категоризация субъектов выставлениярекомендаций,атакжеключевыххарактеристикрекомендацийаналитиков. Выделение факторов, способных оказать влияние назначимость рекомендации3. Анализ возможности и целесообразности применения зарубежныхмоделей на российских данных. Выбор спецификации модели для оценкиинформационной значимости рекомендаций на российском рынке4. Выбор источников данных, сбор, обработка и агрегирование данных,подготовка различных выборок данных для исследования5.

Применение предложенной модели к российским данным для оценкиинформационной значимости рекомендаций путем исследования реакциикотировок и объемов торгов российских эмитентов ценных бумаг.Тестирование модели на различных выборках для оценки гипотез ипроверки устойчивости результатовМетодологическаяосноваисследования.Теоретическуюосновуисследования составляют работы российских и зарубежных исследователей пофондовым рынкам, деятельности инвестиционных банков, а также поуправлениюпринципах,инвестициями.Диссертациясформулированныхвтеорииосновананаповеденческихтеоретическихфинансовиметодических разработках моделей событийного анализа, выполненных Fama(1968), Womack (1996), Jegadeesh и Kim (2006), Barber и др.

(2001), Cervellati6(2005), а также Тепловой Т.В. по российскому рынку. Методологияисследования базируется на эмпирических исследованиях преимущественнозарубежных экономистов.Методологическаябазавключаетметодыкорреляционногоистатистического анализа. Существенное влияние на результаты оказываетмногофакторная классификация и группировка данных – в зависимости отклассификациирекомендаций,группировкианалитическихкоманд,публикующих рекомендации, и периодов времени выставления рекомендаций,значимость результатов варьируется.Информационная база исследования включает в себя информационнуюленту агентства Интерфакс, содержащую данные по рекомендациям, а такжебазу данных Bloomberg, содержащую исторические данные по динамикеиндексов, котировок и объемов торгов на бирже ММВБ и Лондонскойфондовой бирже за период с 1 июня 2009 по 1 июня 2012.Научная новизна.

В данном диссертационном исследовании впервыепроводитсятестированиеметодасобытийногоанализадляоценкиинформационной значимости аналитических отчетов для российских ценныхбумаг. Использование метода событийного анализа сталовозможнымблагодаря сбору и обработке более четырех с половиной тысяч аналитическихотчетов. Это позволило создать уникальную базу данных, содержащую болееполутора тысяч рекомендаций по российским компаниям. К наиболее важнымрезультатам, характеризующим научную новизну проведенного исследования,относятся следующие:1. уточненопонятиеинформационнойзначимостирекомендацийаналитиков;2. выбранаспецификациямоделисобытийногоанализа,наиболееподходящая для оценки информационной значимости аналитическихрекомендаций на российском рынке;73.

Характеристики

Тип файла PDF

PDF-формат наиболее широко используется для просмотра любого типа файлов на любом устройстве. В него можно сохранить документ, таблицы, презентацию, текст, чертежи, вычисления, графики и всё остальное, что можно показать на экране любого устройства. Именно его лучше всего использовать для печати.

Например, если Вам нужно распечатать чертёж из автокада, Вы сохраните чертёж на флешку, но будет ли автокад в пункте печати? А если будет, то нужная версия с нужными библиотеками? Именно для этого и нужен формат PDF - в нём точно будет показано верно вне зависимости от того, в какой программе создали PDF-файл и есть ли нужная программа для его просмотра.

Список файлов диссертации