Диссертация (1138308), страница 22
Текст из файла (страница 22)
Еслипроведенныйанализпоказывает,чтосформированныйинвестиционный портфель компании не достаточно качественныйили не соответствует ожиданиям по некоторым параметрам, тодолжно быть принято решение о корректировке критериев принятияиндивидуальных проектов. Причем предложенный в работе методдемонстрирует, для каких конкретно подразделений или видовпроектов необходимо обновлять критерии. В зависимости от результатов анализа может быть принято решениеорегулярностиегопроведения,чтопозволитувеличитьоперативность реагирования на изменяющиеся внешние условия. По результатам проведения интегральной оценки проектов вкомпании определяются цели и задачи интегральной оценки наследующие периоды.Оценка влияния портфеля проектов на стоимость подразделенияРассмотрим применение метода оценки влияния портфеля проектов настоимость подразделения на примере компании Х5 Retail Group. Для анализабыл взят один из форматов компании.
Поскольку информация порезультатам деятельности является конфиденциальной информацией, будемприменятьусловныеединицыстоимостииабстрактныеназванияподразделений.На основе предложенного метода оценки вклада портфеля в стоимостькомпании (см. ниже) сравним между собой два портфеля проектов, которыепланируются к реализации для выбора портфеля формирующего большую143стоимость для компании. При реализации данных портфелей возникаютэффекты синергии и каннибализации. Причиной синергетического эффектаявляется возникновение экономии на логистических расходах, при открытииобъектов в определенных регионах. Эффект каннибализации обусловленсокращением розничного товарооборота по некоторым действующимобъектам, в результате расположения нового объекта в зоне влияниядействующего.
Модель, как было рассмотрено в пункте 3.5 данной работы,имеет следующий вид:∑∑∑∑()∑()Im (Impact – англ. вклад) – вклад портфеля в стоимость компанииi – индекс всех проектов портфеля,j – индекс всех действующих проектов компании,NPVi - чистая приведенная стоимость i-го проекта портфеля p,– вклад в стоимость компании от эффекта синергии j-го действующего объектакомпании,- вклад в стоимость компании от эффекта каннибализации j-го объекта,– мультипликатор стоимости компании,EBITDAoj – прибыль компании до вычета расходов по выплате процентных платежей,налогов и амортизации (EBITDA) j-го объекта в период времени 0, когда эффектсинергии/каннибализации не учитывается,144– значение показателя EBITDA j-го объекта в период времени 1, когда эффектсинергии учитывается,- значение показателя EBITDA j-го объекта в период времени 1, когда эффектканнибализации учитывается,EBITDAK - значение показателя EBITDA в целом по компании,EVK (Enterprise value) – показатель характеризующий представление о стоимости,Market CapK (market capitalisation)– рыночная стоимость собственного капитала компании.DebtK – рыночная стоимость долга компании.Приведем расчет мультипликатора на конец 2012 года на основепубличных данных по компании.
Рыночная капитализация компании) = $4 843,24 млн. Рыночная стоимость долга (() = $3 540,6млн. EV = $8 383,84 млн.EBITDA = $1 124 млн.= EV/ EBITDA = $8 383,84 млн./ $1 124 млн = 7,45.Таким образом, на основе публичных данных по компании получаемзначение мультипликатора равное 7,45. Данные по показателю NPV проектовприведены ниже в таблице 25.Таблица 25 Значения показателя NPV по анализируемым портфелямПортфельNPVпроектаФилиал А432 152 406Х168 645 401Х274 267 841Х378 859 992Х4110 830 840Х599 548 331Филиал В501 595 851Y1Y2Y3Y5Y6Y7163 001 91198 785 74064 191 52216 274 73168 928 99190 412 957145На основе приведенных значений NPV при применении анализа,учитывающего эффекты только на оцениваемый проект более эффективнойбудет реализация портфеля «Филиал В».
Для анализа вклада в стоимостькомпании на основе предложенного метода проведены соответствующиерасчеты, которые представлены в таблице ниже.Таблица 26 Расчет значений величины и стоимости эффектов каннибализации и синергии попортфелям проектовДействующие объектыEBITDA безEBITDA cEBITDA сЭффект наЭффект научетаучетомучетомEBITDA отEBITDA отреализацииэффектаканнибализацсинергииканнибализаципортфелясинергиииии123456Филиал АA150 400 00061 200 00010 800 000A284 000 000102 000 00018 000 000A342 000 00051 000 0009 000 000A458 800 00071 400 00012 600 000A567 200 00081 600 00014 400 000A675 600 00091 800 000A771 400 00051 840 00016 200 00058 140 000- 23 760 000- 13 260 000Итого величина эффектов81 000 000- 37 020 000Итого стоимость эффектов603 450 000-275 799 000Филиал ВB178 120 00089 280 00011 160 000B257 120 00065 280 0008 160 000B362 160 00071 040 000B488 200 000100 800 00054 834 0008 880 000- 7 326 00012 600 000Итого величина эффектов40 800 000- 7 326 000Итого стоимость эффектов303 960 000- 54 578 700В таблице приведены расчеты по тем действующим проектам, покоторым присутствует либо эффект синергии, либо эффект каннибализации,либо оба эффекта.
В соответствии с предложенным методом приводимзначение показателя EBITDA (в годовом выражении) - столбец 2. Далеерассчитываем значение EBITDA с учетом эффекта синергии – столбец 3, и сучетом эффекта каннибализации – столбец 4. В столбцах 5 и 6соответственно приведен расчет эффекта от синергии (столбец 5) иканнибализации (столбец 6) на EBITDA проектов в портфеле. По каждому146портфелю рассчитана величина интегрального показателя по эффектам –«Итого величина эффектов» - суммарное значение эффектов синергии иканнибализации. Далее по каждому портфелю рассчитана величинастоимости соответствующих эффектов на основании мультипликатора покомпании, рассмотренного выше.Далее в таблице (Табл. 27) представлены расчеты показателя вклада встоимость компании. В столбце 2 приведены значения NPV по портфелям, встолбце 3 и 4 – соответственно значения стоимости эффектов от синергии иканнибализации, и в столбце 5 – величина значения Im.
На основепредставленных результатов видно, что наибольший вклад в стоимостьпривносит портфель «Филиал А» за счет высокого значения эффекта отсинергии.Таблица 27 Расчет величины влияния портфеля проектов на стоимость подразделенияПортфельNPV портфелейСтоимостьСтоимостьImпроектовпроектовэффекта наэффекта навлияние портфеляEBITDA отEBITDA отна стоимостьсинергииканнибализацииподразделения12345Филиал АФилиал В432 152 406501 595 851603 450 000303 960 000-275 799 00054 578 700759 803 406750 977 151И представленных результатов видно, что наибольшее значение NPV,без учета стоимости эффекта синергии и каннибализации не дает полногоответа на вопрос, какой портфель проектов следует принять к реализации.Также отметим, что ключевое значение имеет расчет стоимости эффектовсинергии и каннибализации, поскольку изменение величины EBITDA в связис наличием данных эффектов само по себе не в полной мере отвечает навопрос вклада в стоимость, так как не может быть прибавлено к значениюпоказателя NPV, традиционно применяемого для анализа проектов в ритейле.Этап оценки вклада портфеля проектов в стоимость компании являетсязавершающимэтапомпредложеннойавторомконцепциианализаиоптимизации инвестиционных процессов в компании.147Предложенный подход будет полезен и иным компаниям сетевогоритейла, что обусловлено тем, что организационно-методическая модельявляется унифицированной и гибкой, в зависимости от предпочтенийменеджмента компании могут быть выбраны необходимые инвестиционныеи финансовые показатели оценки проектов.
В зависимости от потребностибизнеса, могут быть использованы только некоторые этапы модели, приусловиивыполнениянеобходимыхметодическихпредпосылок.Предложенные методы оценки и анализа описывают основные принципы ине зависят от определенного сегмента рынка. Наиболее всего предложенныеметоды оценки будут полезны для компаний, инвестиционный процесскоторых характеризуется следующими признаками: утверждаютсястандартизированные проекты, для которыхможно унифицировать перечень анализируемых показателей, рассматривается и утверждается большое число проектов, и естьнеобходимостьоцениватьинтегральнуюэффективностьпортфеля, принятие инвестиционных решений осуществляется на многихуровнях.В случаях, когда компания находится в стадии роста и необходим контрольинвестиционного процесса и принимаемых инвестиционных решений.Применение предложенной концепции обеспечивает непрерывностьотладки инвестиционного процесса, быстрое реагирование на возникающиеотклонения действительности и целей, осуществляется постоянный контролькачества принимаемых в компании инвестиционных решений даже в томслучае, когда их число превышает тысячи, а также позволяет оценивать148вклад портфелей проектов в стоимость бизнеса и учитывать это припринятии инвестиционных решений.149Выводы по главе №3 Предложенные в работе подходы к анализу и оценке являютсяметодологически обоснованными и могут быть использованы вкомпаниях розничной торговли, поскольку основываются на научнопризнанных концепциях управления проектами, и в частностиуправленияпортфелем,концепцииуправлениястоимостью,современных подходах к инвестиционному анализу. Предложенная в работе организационно-методическая модельоценки интегральной эффективности портфеля проектов позволяетсформировать методологически обоснованную систему оценкипортфеля проектов и включает в себя инструменты, позволяющиеанализировать инвестиционный процесс с различных точек зрения. Предложенный метод сопоставления портфеля проектов на основеиндекса соответствия целевым критериям позволяет сравниватьпортфели проектов, различающиеся по количеству и масштабупроектов, позволяет точечно выявлять проблемы – по какимподразделениям, субпортфелям или типам проектов выявленыотклонения от целевых показателей. Результатыпроведенногоисследованияподтверждают,чтосложность и непрозрачность инвестиционного процесса, отсутствиеконтролярезультатовформированияпортфелянегативноотражаются на эффективности принимаемого портфеля – значенияпоказателей эффективности не достигают ожидаемых результатов инормативов. Метод оценки влияния на стоимость, учитывающий синергию иканнибализациюподействующимобъектамторговойсети,позволяет более точно оценивать влияние портфеля проектов настоимостьбизнесаилиегоподразделения,соответствуетметодологии управления стоимостью компании, может быть150использованкакметодотборапортфеляпроектов,максимизирующий стоимость копании. Методы оценки, анализа и оптимизации инвестиционного процесса,представленные в работе, могут быть успешно тиражированы надругихкомпанияхсетевогоритейла,посколькуявляютсяуниверсальными, не зависящими от вида торговой деятельности иразмера компании.
Представленные методы являются гибкими имогут быть легко адаптированы под требования бизнеса.151РекомендацииКомпании розничной торговли для оптимизации процессаинвестиционного анализа и оценки проектов предлагаются следующиерекомендации. Сформировать методическую основу инвестиционного процесса вкомпании. Контролировать выполнение методических предписаний, позволяющееговорить о сопоставимости различных проектов и выполнениинеобходимых для анализа предпосылок. Отслеживатьпоследовательностьпринимаемыхрешенийпоизменению инвестиционного процесса, которая необходима длясопоставления принимаемых решений и проектов. Дляоценкихарактерныхметодикупоказателейдляпортфеляоценкиинвестиционнойпроектов,интегральнойпривлекательности,предлагаемэффективностииспользоватьпортфеля,разработанную автором исследования. Для оценкисоответствиясформированного портфеля проектовцелевым нормативам компании применять разработанный в даннойработе методический подход к сопоставлению портфелей проектов.При этом сравниваться могут портфели разного масштаба, с различнымколичеством проектов. Увеличивать гибкость инвестиционного процесса путем регулярногоконтроля принимаемых решений и, при необходимости, внесенияизменений в поставленные цели, нормативы или другие необходимыепараметры.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
