Диссертация (1138308), страница 19

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 19)

На данном этапе среди всех показателей эффективности,рассчитываемых и рассматриваемых по проектам необходимовыбрать основные ключевые показатели, на основе которых будетосуществляться дальнейший анализ.119 Оценка важности («весов») критериев - ранжированиеВ данном пункте необходимо оценить значимость каждогокритерия. Тоесть пооцениваемомупоопределенный«вес»,каждому показателю эффективности,проектуипопортфелям,характеризующийпроставляетсязначимостьданногопоказателя при оценке эффективности и ценности данногопроекта/субпортфеля/портфеля для компании.В данной методике предлагается для определения важностипараметра использовать метод ранжирования критериев. Каждыйприменяемый показатель сопоставляется с каждым, и для каждойпары показателей проставляется критерий, который отражаетзначимость показателей по сравнению друг с другом. Такой видранжирования применяется при использовании АналитическогоИерархическогопроцесса(методаанализаиерархии)дляранжирования критериев.Для выявления относительного приоритета каждого показателянеобходимо провести следующие шаги.A.

Попарное сравнение показателей по шкале.Для анализа применяется шкала со следующими значениями:1 – критерии равнозначны,3 – один критерий имеет несколько большую значимость, чемдругой,5 – один критерий имеет существенно большую значимость, чемдругой,7 – один критерий имеет бесспорно большую значимость, чемдругой, что подтверждается не только экспертным путем, но и напрактике,1209 – один критерий имеет абсолютно большую значимость, нежелидругой.Если приоритет показателя Х над У равен 3, то приоритетпоказателя У над Х равен 1/3.

При ранжировании могутприменяться значения от 1 до 9 в зависимости от степени важностипоказателей.Пример таблицы с ранжированием критериев приведен ниже(Табл.12).Если показатель NPV для менеджеров компании имеет существеннобольшую значимость при принятии управленческих решений, чемзначение показателя MIRR, то в соответствующей ячейке ставимчисло «5». Если в компании принято, что значение показателя PIимеет несколько большую значимость, чем значение показателяNPV, то в соответствующую ячейку необходимо внести «1/3».

И такдалее заполняется вся таблица.Таблица 12 Пример расстановки приоритетов по параметрам проектовNPMIRRPIPBP мес.S торг.РТО, у.е.с./кв.м.в годNPVMIRRPIPBP1511/3…S торг.РТО,у.е.с./кв.м.в годEBITDACapExу.е.с./кв. м11111EBITDACapEx, у.е.с./кв.м.1СуммаB. Затем необходимо произвести суммирование полученныхкритериев по столбцам.C. Значение каждой ячейки делится на суммарное значение постолбцу.D. Среднее значение по строке пересчитанных взвешенныхпоказателей является весом по каждому критерию.121 Определение целевых значений по показателямПо каждому показателю для каждого субпортфеля необходимоуказатьцелевыеилинормативныепоказателипараметровэффективности. То есть фактически это означает расстановкуцелевых или нормативных показателей для каждого типа проектовв каждом портфеле.

Например, портфель формата дискаунтерсостоит из субпортфелей «Аренды», «Покупки» и «Земли» взависимости от типа сделки и вида собственности на проекте.Целевые показатели эффективности для каждого субпортфеля будутразными, поскольку критерии стоимости ремонта будут отличатьсяв зависимости от того – арендованный проект, собственный или этостроительство объекта силами компании «с нуля».

По другимпоказателям значения также будут различными. Например, PI дляпроектов собственности в среднем будет меньше, чем для проектоваренды. Следовательно, такие зависимости должны быть учтены вцелевых значениях по каждому параметру. Целевые показателипараметров эффективности могут проставляться: на основе опыта менеджеров, на основе анализа фактических данных по ранее реализованнымпроектам, на основе нормативов, принятых в отрасли. Расчет отклонения от целевых значений показателей попараметрам для портфелей – нормирование параметров оценкиДлякаждоготипапроекта(субпортфеля)определимминимальное возможное значение критерия и целевой уровеньпоказателя (см. предыдущий пункт), который является желаемым122для менеджмента компании. Таким образом, по каждому критериюполучаем значение показателя от 0 до 1 в случае объективногоограничения сверху, либо больше 1, в случае превышенияпоказателем желаемого уровня.

Важно отметить, что значенияпоказателей в рамках одного портфеля и субпортфеля, в целом, неимеют аномальных отклонений от среднего, поскольку проекты ужепрошли отбор и в достаточной степени сбалансированы. Этопозволяет установить некий норматив вариативности показателейпроектов одного типа.Результатырасчётафактическогозначениякритерияэффективности от таргетированного сами по себе представляютпрактический интерес для менеджера, поскольку дают приведённоесопоставление эффективности портфелей по каждому из критериев.Существенные различия показателей среди портфелей могутговорить либо о меньшей эффективности одних портфелей поотношению к другим, либо о необходимости пересмотреть целевыезначения показателей для определённого типа проектов.Преимущество данного подхода заключается в том, что присравненииразномасштабныхпортфелейдлякритериевэффективности могут применяться одинаковые веса, независимоот портфеля.

Это позволяет строить сопоставимые интегральныепоказатели по портфелям.123 Расчет индекса соответствия целевой эффективностиДля этого рассчитанные отклонения «взвешиваются» на важностькритерия оценки, суммируются по проектам и в целом по портфелю.Чем выше значение индекса, тем больше портфель соответствуетцелевому значению (или превосходит его).В общем виде расчет индекса соответствия целевымпараметрам, предлагаемого автором можно представить следующимобразом:(3-16)∑где∑∑подлежит следующей нормировке:(3-17)где Ep – индекс соответствия портфеля x нормативам эффективности,i – индекс критерия эффективности,k – индекс проекта,p – индекс субпортфеля,– нормированный i-й показатель эффективности k-го проекта изсубпортфеля p,– целевой i-й показатель эффективности p-го субпортфеля,124– фактический i-й показатель эффективности p-го субпортфеля,–минимальный достижимый i-й показатель эффективности p-госубпортфеля,– торговая площадь k-го проекта (параметр масштаба проекта)– вес i-го показателя эффективности проекта.Сравнение портфелей проектов на основе индекса соответствияцелевой эффективностиНаосновеиндексасоответствияцелевойэффективностисравниваются между собой рассматриваемые портфели проектов,субпортфелиисоответствиезначенийпоказателейцелевымнормативам.

Таким образом, используемый подход позволит оценить,какие изанализируемых портфелей проектов наилучшим образомсоответствуютпоставленнымцелевымкритериям.Проведенныевычисления позволяют проводить следующие сравнения: Соответствие значений показателей целевым по каждомусубпортфелю, Наосновесравниватьинтегральногомеждусобойиндексапосубпортфелюкачествосубпортфелейвпортфелях, Сравнение портфелей проектов на соответствие целям, Сравнение между собой разномасштабных портфелей наоснове интегрального индекса для портфеля.1253.5. Метод оценки влияния портфеля проектов навнутреннюю стоимость компанииЗавершающим этапом концепции является разработка подхода иметода оценки влияния портфеля проектов на внутреннюю стоимостькомпании.В первой главе работы было приведено обоснование необходимостирассмотрения внутренней стоимости компании.

Приведем основные из них:1. Внутренняя стоимость не зависит от ожиданий инвесторов ифондового рынка, а зависит исключительно от деятельностикомпании,2. Применение внутренней стоимости позволяет сделать подход болееунифицированным, поскольку в таком случае он подходит как дляанализа компании в целом, так и для анализа частиееподразделений. Поскольку в настоящее время крупные компаниичастобываютдиверсифицированыипредставляютсобойсовокупность различных бизнесов, то такой подход может бытьприменен к каждому отдельному подразделению.Рисунок 17 Стоимость акций компании X5 Retail Group L.V. на London Stock Exchange за пятьлет (стоимость акций указана в долларах США).

Источник: сайт http://www.Reuters.com/.126На рисунке 17 показана динамика рыночных цен акций компании Х5Retail Group за пятилетний период. На падение цены оказывало влияниебольшое количество факторов: начиная от ухудшения операционныхпоказателей,неоднократнойсменытоп-менеджментакомпании,реструктуризации бизнеса, усиления позиции конкурентов и заканчиваяизменением лидера отрасли. Кроме того, в послекризисное время (2010 –2011 гг.) рост стоимости акций также обуславливался положительнымиожиданиями относительно экономики в целом, и отрасли в частности. Внастоящее время акции компании находятся на существенно более низкомуровне, чем находились последние несколько лет.

Таким образом, всложившейся на фондовом рынке, оценивать влияние проектов и портфелейна стоимость на основе рыночных цен не корректно.Метод оценки вклада портфеля проектов в стоимостьОбозначим оцененный в стоимостном выражении вклад портфеля встоимость (Im - impact – вклад, влияние (англ.). Тогда оценка влиянияпортфелянастоимостькомпанииилиподразделенияможетбытьпредставлена в следующем виде:(3-18,19,20,21)∑∑∑∑()∑()Im – вклад портфеля в стоимость компанииi – индекс всех проектов портфеля,127j – индекс всех действующих проектов компании,NPVi - чистая приведенная стоимость i-го проекта портфеля p,– вклад в стоимость компании от эффекта синергии j-го действующегообъекта компании,- вклад в стоимость компании от эффекта каннибализации j-го объекта,– мультипликатор стоимости компании,EBITDAoj – прибыль компании до вычета расходов по выплате процентныхплатежей, налогов и амортизации (EBITDA) j-го объекта в период времени 0,когда эффект синергии/каннибализации не учитывается,– значение показателя EBITDA j-го объекта в период времени 1,когда эффект синергии учитывается,- значение показателя EBITDA j-го объекта в период времени 1,когда эффект каннибализации учитывается,EBITDAK - значение показателя EBITDA в целом по компании,EVK (Enterprise value) – показатель характеризующийпредставление остоимости,Market CapK (market capitalisation)– рыночная стоимость собственногокапитала компании.DebtK – рыночная стоимость долга компании.Для простоты расчетов не учитываются остальные компонентыстоимости капитала, которые входят в Enterprise value, например, стоимостьпривилегированных акций и доли меньшинства.Для не торгуемой компании мультипликатор может использоватьсясреднеотраслевой мультипликатор, или модифицированный, рассчитанныйна основе балансовой стоимости.128Таким образом, расчет мультипликатора для неторгуемой компаниимодифицируется в следующее представление:(3-22)где– балансовая стоимость собственного капиталаподразделения/портфеля проектов,Таким образом, вклад в стоимость подразделения может бытьпредставлен как сумма NPV по всем проектам портфеля и стоимостноговыражения эффекта синергии по действующим объектам компании иэффекта каннибализации по действующим объектам компании.По проектам портфеля проектов все эффекты, в том числе синергии иканнибализации, заложены в оценку чистой приведенной стоимости.Поскольку показатель NPV является аддитивным, то значений показателя попортфелю представляет собой совокупный вклад портфеля проектов встоимость компании.Реализацияпортфеляпроектовсопровождаетсявозникновениемэффекта синергии и каннибализации по действующим объектам сети.

Такимобразом, для учета данных эффектов автор предлагает оценить стоимостьданных эффектов путем применения мультипликатора стоимости компанииили подразделения. Поскольку эффекты синергии и каннибализацииформируются на основе действующих объектов сети, то к дополнительномуэффекту, выраженному в увеличении (уменьшении) значения EBITDA поопределенным торговым объектам за счет синергии (каннибализации),применяетсязначениемультипликатора,характеризующеесозданиестоимости данного бизнеса.Оценка величины влияния может применятся к стоимости каккомпании, так и подразделения. Для ритейла таким подразделением может129быть отдельный «формат» - бизнес-единица, занимающаяся организациейбизнеса в определенном «формате», например, «Дискаунтер».

Характеристики

Список файлов диссертации